Di era di mana indikator dimanipulasi, bagaimana cara melihat melalui kabut narasi ekonomi Token? Menggunakan $HYPE sebagai contoh.

Keberhasilan token bergantung pada tiga elemen penceritaan, kesesuaian produk-pasar, dan penangkapan nilai, tetapi sebagian besar proyek mengalami kemacetan dalam proses penangkapan nilai yang paling kritis. Artikel ini didasarkan pada artikel yang ditulis oleh Ponyo dan dikompilasi, disusun dan disumbangkan oleh Foresight News. (Sinopsis: 200% meledak dalam lima menit!) Hyperliquid dipentaskan XPL kosong berdarah, bagaimana paus raksasa berburu pasar? (Latar belakang ditambahkan: Percakapan dengan pendiri Hyperliquid Jeff: Bagaimana 11 orang membangun "On-Chain Binance") Takeaways Inti Keberhasilan token bergantung pada tiga elemen: narasi, (PMF) kesesuaian produk-pasar, dan penangkapan nilai. Sebagian besar token berhenti pada tahap "dua pertiga": narasinya mudah dibangun, dan kecocokan produk-pasar menantang, tetapi itu adalah keberhasilan atau kegagalan; Penangkapan nilai lebih kompleks – permainan pemangku kepentingan, persyaratan kepatuhan hukum, dan pertimbangan tingkat pasar dapat membuat desain dan waktu mekanisme penangkapan nilai menjadi rumit. Hanya beberapa token ( seperti HYPE), yang dapat memenuhi ketiga elemen sekaligus. Banyak protokol yang sebaliknya kuat masih akan mengalami hambatan dalam penangkapan nilai, bahkan jika fundamentalnya solid, yang akan membatasi sisi positif token; Dalam beberapa kasus, bahkan akan ada fenomena di mana fundamentalnya lemah tetapi token berperilaku sebaliknya. Model segitiga investasi mudah dipahami, tetapi sulit untuk dipraktikkan. Indikator dapat dimanipulasi, dokumen protokol sering mengaburkan detail utama, dan mekanisme ekonomi token dapat diubah sementara seiring berjalannya proyek; Narasi pasar berulang dengan cepat, dan token yang tidak sesuai atau sepenuhnya sesuai dengan tiga elemen utama saat ini dapat bergerak sangat berbeda di masa depan. Pada hari-hari awal cryptocurrency, narasi saja dapat membuat harga token melonjak, tetapi itu sudah lama hilang. Saat ini, keberhasilan token bergantung pada tiga dimensi: 1) narasi yang kuat; 2) kecocokan produk-pasar; 3) Mekanisme penangkapan nilai token yang kuat. Sebuah proyek yang sangat baik dalam ketiga dimensi dianggap "sangat baik", jika dua terpenuhi, itu dianggap "baik", dan jika hanya satu atau tidak ada yang puas, itu "buruk". Ini adalah kerangka berpikir inti yang saya gunakan untuk mengevaluasi token. Analisis tiga dimensi 1. Narasi adalah "cerita" yang diakui oleh pelaku pasar. Tanpa narasi, sulit bagi sebuah proyek untuk mendapatkan perhatian. 2. Produk dan kecocokan pasar (PMF) Intinya adalah pengguna nyata, pendapatan biaya nyata dan permintaan nyata. Metrik bervariasi dari satu produk ke produk lainnya, tetapi kuncinya adalah "pengguna yang membayar" – pendapatan dan retensi adalah prioritas utama. Perlu dicatat bahwa sebagian besar indikator seperti total (TVL) nilai penguncian, jumlah dompet, jumlah transaksi, dan volume transaksi asli mudah dimanipulasi, sehingga beberapa dimensi data harus divalidasi silang. Misalnya, untuk bursa terdesentralisasi kontrak abadi, perlu memperhatikan volume perdagangan dan volume minat terbuka: jika volume minat terbuka rendah dan volume perdagangan tinggi, biasanya berarti ada perilaku perdagangan yang salah. 3. Akumulasi nilai token Jika token tidak dapat benar-benar menangkap nilai protokol, itu tidak berharga. Mekanisme akumulasi nilai umum meliputi pembagian biaya, pembelian kembali token, pembakaran pembelian kembali, dan skenario penggunaan wajib. Bagi saya pribadi, buyback adalah pilihan terbaik ( alasannya dirinci dalam ) Revenue Sharing is Dead, Buyback dan Destruction. Namun, akumulasi nilai tidak dapat dipisahkan dari pendapatan protokol: bahkan jika mekanisme akumulasi dirancang dengan baik, jika protokol itu sendiri memiliki pendapatan yang lemah, token tetap tidak akan lulus verifikasi nilai. Kebenaran ini tampak jelas, dan kebanyakan orang berpikir mereka telah menguasainya, tetapi mereka masih akan jatuh ke dalam kesalahpahaman tentang "narasi + adopsi pengguna = kenaikan token". Karakteristik siklus hidup Segitiga investasi bukanlah model statis, dan ketiga dimensi tersebut memiliki pengaruh yang berbeda pada tahap yang berbeda dari siklus hidup token: Narasi ( ) jangka pendek: Pada tahap awal proyek, tim perlu mengandalkan narasi untuk menarik likuiditas, perhatian, dan basis pengguna. Produk dan kecocokan pasar ( ) jangka menengah dan panjang: Narasi dapat membeli waktu dan uang untuk proyek, tetapi tidak dapat mengarah pada retensi pengguna - hanya produk yang benar-benar memenuhi kebutuhan pasar yang dapat mencapai pengembangan jangka panjang. Penangkapan nilai ( ) jangka menengah hingga panjang: Jika token tidak terkait dengan arus kas protokol, bahkan jika jumlah pengguna produk terus bertambah, orang dalam masih dapat menjual token, yang mengakibatkan kerugian bagi pemegangnya. Mengapa "triple A" begitu sulit? Sebagian besar token hanya dapat memenuhi paling banyak dua dari tiga dimensi. Di antara mereka, konstruksi naratif relatif sederhana; Produk dan kecocokan pasar menantang, tetapi kriterianya jelas – entah mereka memecahkan masalah pasar atau tidak. Penangkapan nilai adalah mata rantai yang paling diremehkan, karena dengan cepat menjadi "perang permainan" antara semua pemangku kepentingan: Pendiri proyek: mengejar cadangan modal dan likuiditas; Pengguna: menginginkan biaya yang lebih rendah dan lebih banyak insentif; Pemegang token: hanya fokus pada kenaikan harga token; Pembuat pasar: membutuhkan dukungan keuangan pembuat pasar yang lebih tinggi; Pertukaran: mengejar citra risiko rendah dan kepatuhan yang baik; Pengacara: Saya ingin mengurangi perselisihan hukum. Tuntutan ini seringkali bertentangan. Ketika tim mencoba menyeimbangkan kepentingan semua pihak, pada akhirnya akan mengurangi token menjadi "biasa-biasa saja" - ini bukan kurangnya kemampuan tim, tetapi hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme insentif bunga. Studi Kasus HYPE: Narasi Tiga Lurus: Sebagai pertukaran terdesentralisasi "tingkat Binance" yang unik, volume perdagangan kumulatifnya telah melebihi $2,4 triliun, dan diposisikan sebagai "Lapisan 1 ( ) blockchain yang mendasari yang dapat membawa semua kategori bisnis keuangan di masa depan". Produk dan kecocokan pasar: Volume likuidasi harian rata-rata adalah $10-20 miliar, dan minat terbuka sekitar $15 miliar, terhitung lebih dari 60% dari pasar kontrak abadi terdesentralisasi, dengan 640.000+ pengguna dan pendapatan harian rata-rata jutaan dolar. Penangkapan nilai: 99% dari komisi (1% masuk ke ) dana HLP yang digunakan untuk membeli kembali HYPE, dan hasil dari setiap transaksi dikembalikan ke sistem nilai token. (HYPE) hiperlikuid adalah lambang "trinitas", dengan sempurna mencakup tiga dimensi. LDO: Narasi Dua Target: Sebagai perjanjian staking terbesar Ethereum, dengan skala staking sekitar $40 miliar, ini identik dengan "staking likuiditas". Staking Ethereum adalah salah satu narasi terkuat dalam kripto saat ini, dan Lido adalah pemain sentral dalam narasi itu. Produk dan kecocokan pasar: keuntungan signifikan —— Token staking likuiditas yang dikeluarkan oleh stETH (Lido ) telah menembus ke seluruh ekosistem DeFi, Lido memiliki pangsa pasar yang hampir monopoli, pengalaman produk yang matang, dan kepercayaan pengguna yang tinggi. Pengambilan nilai: Benar-benar hilang. Meskipun Lido membebankan biaya 10% untuk penghasilan staking, semuanya dimiliki oleh operator node dan perbendaharaan protokol, dan pemegang LDO tidak memiliki pendapatan - token hanya memiliki fungsi tata kelola. Lido, misalnya, menghasilkan pendapatan lebih dari $100 juta tahun lalu, tetapi pemegang LDO tidak menerima sepeser pun. Meskipun Lido adalah protokol terkemuka di industri, tokennya telah direduksi menjadi "pengamat" dan merupakan kasus khas dari "dua standar". PENDLE: Narasi Dua Target: Menempati posisi inti dari jalur "perdagangan hasil" - pengguna dapat membagi aset berbunga menjadi token utama PT ( ) ( dengan token hasil YT ), dan memperdagangkan hak pendapatan di platform Pendle. Sebagai pelopor dan proyek utama di trek, Pendle sangat diuntungkan dari ledakan pasar "DeFi + staking likuiditas". Produk dan kesesuaian pasar: total nilai penguncian melebihi $10 miliar, volume perdagangan kumulatif melebihi $50 miliar, mendukung penerapan multi-rantai, dan produk Boros-nya membuka pasar baru, yang diakui oleh pedagang pendapatan dan penyedia likuiditas. Penangkapan nilai: Ada kekurangan. Pendle untuk...