Hong Kong stablecoin dari tanah perintis menjadi tempat menunggu! Ant Group dan JD.com tekan tombol jeda, bocoran diungkap.

Hong Kong pernah menjadi tanah inovasi stablecoin, yang pertama kali meluncurkan sistem perizinan, tetapi pengetatan regulasi di daratan menyebabkan raksasa teknologi menekan “tombol jeda”, dan pasar beralih dari peluncuran ke sikap menunggu. Bank Sentral China (PBOC) baru-baru ini mengumpulkan beberapa perusahaan di daratan yang berada di bawah pengawasannya, meminta mereka untuk tidak melanjutkan rencana stablecoin Hong Kong sampai menerima instruksi dari bank sentral. Ant Group dan JD.com telah menangguhkan rencana penerbitan stablecoin di Hong Kong, sementara anak perusahaan China Merchants Bank bahkan menghapus pernyataan tentang dana tokenisasi yang bekerja sama dengan Binance.

Regulasi mendahului kerangka stablecoin Hong Kong yang terdepan di dunia

Pada tahun 2024, Otoritas Moneter Hong Kong menerbitkan “Laporan Hasil Konsultasi tentang Sistem Lisensi Penerbit Stablecoin”, yang secara tegas mengatur bahwa penerbit berlisensi harus memastikan bahwa stablecoin yang telah diterbitkan dan beredar memiliki aset cadangan yang memberikan dukungan penuh. Selain itu, Otoritas Moneter juga mengharuskan penerbit berlisensi untuk menyimpan aset cadangan di bank berlisensi di Hong Kong dan memisahkan aset cadangan dari aset penerbit itu sendiri. Langkah-langkah ini bertujuan untuk memperkuat pengawasan terhadap pasar stablecoin dan memastikan stabilitas keuangan.

Kepala Eksekutif Hong Kong, John Lee, sebelumnya juga mengumumkan dalam laporan kebijakan pemerintah bahwa mereka sedang aktif melaksanakan sistem penerbitan stablecoin dan akan fokus mengembangkan tokenisasi aset. Otoritas Moneter akan terus memajukan proyek Ensemble sandbox, mendukung bank-bank komersial untuk meluncurkan deposito tokenisasi dan transaksi aset tokenisasi yang nyata, seperti menyelesaikan dana pasar uang tokenisasi menggunakan deposito tokenisasi, serta membantu pemerintah untuk menjadikan penerbitan obligasi tokenisasi sebagai hal yang permanen. Selain itu, laporan tersebut juga menyebutkan akan memperkaya alat investasi emas, mendukung pengembangan produk-produk baru seperti produk emas tokenisasi.

Sistem penerbitan stablecoin di Hong Kong memiliki makna pelopor di seluruh dunia. Dibandingkan dengan Amerika Serikat yang belum membangun kerangka regulasi stablecoin di tingkat federal, regulasi pasar aset kripto Uni Eropa (MiCA) meskipun telah diterapkan tetapi rincian pelaksanaannya masih dalam penyempurnaan, kerangka regulasi Hong Kong menunjukkan keunggulan kompetitif dalam hal kecepatan dan kejelasan. Strategi “regulasi terlebih dahulu” ini awalnya dianggap sebagai alat penting untuk menarik penerbit stablecoin global dan perusahaan kripto, memberi Hong Kong kesempatan untuk menjadi pusat aset digital di Asia dan bahkan di seluruh dunia.

Namun, ideal yang melimpah masih terhambat oleh realitas. Penyempurnaan kerangka regulasi tidak sama dengan aktifnya pasar, ketika lembaga pengawas daratan tetap waspada terhadap aliran modal lintas batas dan inovasi keuangan, ruang pengembangan stablecoin Hong Kong mengalami pembatasan yang signifikan.

Bank Sentral satu kalimat raksasa teknologi semua tekan tombol berhenti

Menurut sumber yang mengetahui, Bank Sentral Tiongkok baru-baru ini telah mengumpulkan beberapa perusahaan daratan yang berada di bawah pengawasannya (termasuk bank dan lembaga pembayaran non-bank), meminta mereka untuk tidak melanjutkan rencana stablecoin di Hong Kong sebelum menerima instruksi lebih lanjut dari bank sentral. Baru-baru ini, Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok juga menyarankan sekuritas daratan untuk menangguhkan proyek RWA (aset dunia nyata) di Hong Kong, khawatir pasar menunjukkan tanda-tanda overheating. Ini mencerminkan bahwa otoritas pengatur Tiongkok sedang berusaha untuk menurunkan suhu di pasar Hong Kong yang berkaitan dengan stablecoin dan tokenisasi RWA dalam beberapa bulan terakhir.

Perubahan sikap regulasi ini memiliki dampak yang langsung terasa di pasar. Ant Group pernah menyatakan akan berpartisipasi dalam proyek percobaan stablecoin di Hong Kong pada bulan Juni tahun ini, dan JD.com juga pernah menyatakan akan bergabung dengan rencana percobaan tersebut. Namun saat ini, kedua raksasa teknologi tersebut telah menangguhkan rencana penerbitan stablecoin di Hong Kong. Anak perusahaan China Merchants Bank, CMB International Asset Management, bahkan menghapus sebuah pernyataan di akun publik WeChat mereka minggu lalu, yang awalnya mengumumkan kerjasama dengan Binance untuk meluncurkan sebuah dana pasar uang dalam bentuk tokenisasi dolar.

Kolektif mundurnya perusahaan-perusahaan ini menunjukkan bahwa perkembangan pasar stablecoin di Hong Kong tidak hanya bergantung pada kebijakan regulasi lokal Hong Kong, tetapi juga terpengaruh oleh sikap regulator di daratan. Bagi perusahaan-perusahaan yang terdaftar di daratan dan diatur oleh Bank Sentral, meskipun Hong Kong menawarkan sistem perizinan yang sesuai, selama Bank Sentral belum secara jelas menyatakan dukungannya, mereka tidak berani untuk melangkah maju. Masalah koordinasi regulasi di bawah “satu negara, dua sistem” ini menjadi hambatan terbesar bagi perkembangan stablecoin di Hong Kong.

Pertimbangan inti dari pengetatan regulasi di daratan：

Risiko Pengendalian Modal: Stablecoin dapat menjadi alat untuk menghindari pengendalian valuta asing, yang mengancam stabilitas nilai tukar Renminbi dan pengelolaan akun modal.

Kekhawatiran Stabilitas Keuangan: Penerbitan besar-besaran stablecoin dapat mengalihkan simpanan bank, mempengaruhi fungsi perantara keuangan tradisional dan kemampuan penyaluran kredit.

Kedaulatan Pembayaran Lintas Batas: China sedang mendorong penerapan lintas batas dari Renminbi digital, dan tidak ingin koin stabil komersial merebut posisi strategis ini.

Pencegahan Arbitraj Regulasi: Khawatir perusahaan menggunakan Hong Kong sebagai “lubang regulasi” untuk menghindari persyaratan pengawasan keuangan yang lebih ketat di daratan.

Namun, ada analisis yang menyatakan bahwa meskipun otoritas regulasi Cina telah mengambil langkah untuk membatasi, dalam konteks persaingan dengan Amerika Serikat, sikap terbuka secara keseluruhan Cina di bidang aset digital tidak berubah, karena panduan terkait tampaknya hanya ditujukan untuk perusahaan terdaftar di daratan yang melakukan bisnis terkait di luar negeri (termasuk Hong Kong), dan tidak seharusnya ditafsirkan sebagai penolakan menyeluruh Cina terhadap jalur pengembangan aset digital Hong Kong.

Strategi Keragu-raguan dalam Latar Belakang Persaingan China-Amerika

Pendiri dan CEO Red Date Technology Hong Kong, Yifan He, menyatakan bahwa seiring dengan meningkatnya dorongan pemerintah Trump untuk mengembangkan aset digital di Amerika Serikat, Cina tetap menyadari peran strategis penting aset kripto dalam bersaing dengan Amerika, dan telah mempercepat eksplorasi aset digital tahun ini. “Variabel terpenting saat ini adalah arah Amerika. Semakin agresif Amerika mendorong pengembangan aset digital, semakin penting bagi Cina untuk merespons, karena dalam pola persaingan antara kedua negara, kebijakan moneter hampir merupakan alat kebijakan yang paling penting di bidang ekonomi.”

Pertimbangan strategis ini membuat sikap China terhadap stablecoin Hong Kong penuh dengan kontradiksi. Di satu sisi, China tidak ingin tertinggal sepenuhnya dalam bidang mata uang digital dibandingkan dengan Amerika Serikat, dan membutuhkan Hong Kong sebagai pos eksplorasi dan inovasi. Di sisi lain, inovasi keuangan yang terlalu cepat dapat membawa risiko yang tidak terkendali, terutama dalam lingkungan ekonomi saat ini, di mana stabilitas keuangan ditempatkan pada prioritas yang sangat tinggi.

Hesitasi ini tercermin dalam operasi yang kontradiktif di pasar dengan “mendorong sambil menginjak rem”. Otoritas Moneter Hong Kong terus menyempurnakan kerangka regulasi, menerbitkan dokumen konsultasi, memajukan proyek percontohan, dan melepaskan sinyal positif. Namun, Bank Sentral dan Komisi Sekuritas meminta perusahaan-perusahaan daratan untuk menangguhkan partisipasi, sehingga kebijakan yang tampaknya terbuka ini menjadi “roda yang berputar kosong”, kurang mendapat dukungan dari subjek pasar yang nyata.

Lebih rumit lagi, perkembangan stablecoin di Hong Kong juga menghadapi persaingan potensial dari yuan digital (e-CNY). China secara aktif mendorong uji coba lintas batas yuan digital, dan Hong Kong adalah lokasi pengujian yang penting. Jika stablecoin komersial berkembang secara besar-besaran di Hong Kong, itu dapat mengalihkan skenario penggunaan dan tingkat penerimaan pasar yuan digital, yang tidak dapat diterima oleh Bank Sentral. Oleh karena itu, regulator lebih cenderung untuk “menyelesaikan penerapan lintas batas yuan digital terlebih dahulu, baru mempertimbangkan ruang untuk stablecoin komersial.”

Inovasi yang Dipimpin oleh Lembaga adalah Satu-satunya Jalan Keluar

Meskipun wilayah Hong Kong telah disetujui untuk membangun pusat aset digital, tindakan otoritas pengatur China untuk memperketat praktik stablecoin dan bisnis RWA di Hong Kong sebenarnya mencerminkan kekhawatiran berkelanjutan mereka terhadap pengendalian modal. Direktur Institut Riset Keuangan Universitas Teknologi Hong Kong, Tang Bo, menunjukkan bahwa stablecoin dan tokenisasi RWA melibatkan masalah kunci seperti pengendalian mata uang, aliran modal lintas batas, dan perlindungan investor. Secara fundamental, cara kerja stablecoin mirip dengan “bank sempit”, yaitu penerbitan utang yang sepenuhnya didukung oleh aset aman. Produk semacam ini dapat memberikan tekanan pada lembaga intermediasi keuangan tradisional dengan “menarik simpanan, merombak saluran kredit, dan memperkenalkan risiko sistemik baru.”

Ia berpendapat bahwa di masa depan, stablecoin Hong Kong harus fokus pada inovasi yang dipimpin oleh institusi, seperti tokenisasi obligasi pemerintah atau stablecoin yang diatur untuk penyelesaian perdagangan, untuk menjalankan perannya sebagai jembatan yang menghubungkan pasar timur dan barat. “Selama Hong Kong tetap selaras dengan kekhawatiran daratan dalam kerangka regulasi, sambil terus mempertahankan konektivitas global, ia masih dapat menjadi pusat keuangan digital internasional yang tepercaya, bukan sebagai tempat eksperimen zona abu-abu regulasi.”

Jalur “dipimpin oleh institusi, inovasi yang sesuai” ini berarti bahwa pengembangan stablecoin di Hong Kong akan lebih konservatif dan bertahap. Rencana untuk dengan cepat meluncurkan produk stablecoin yang berorientasi pada konsumen dan bersaing di pasar ritel dengan USDT dan USDC, pada dasarnya telah dikeluarkan. Sebagai gantinya, ada produk-produk tokenisasi untuk klien institusi dengan tujuan tertentu, seperti:

1. Tokenisasi obligasi pemerintah, meningkatkan likuiditas dan efisiensi penyelesaian

2. Pembiayaan perdagangan stablecoin, mengurangi biaya penyelesaian perdagangan lintas batas

3, Token penyelesaian komoditas besar, melayani pusat perdagangan komoditas besar di Hong Kong

4、produk tokenisasi manajemen kekayaan, layanan perbankan pribadi untuk pelanggan berkekayaan tinggi

Meskipun model ini kehilangan ambisi untuk “menyalip di tikungan” dan menantang dominasi USDT, namun mungkin lebih sesuai dengan preferensi risiko dan pertimbangan strategis dari regulator di China. Ini memposisikan stablecoin Hong Kong sebagai alat untuk melayani ekonomi riil dan klien institusional, bukan sebagai objek spekulasi ritel.