Seberapa besar gelembung pasar saham AS? UBS memberikan tujuh indikator pengamatan

Penulis: Ye Huiwen Sumber: Huá’ěrjiē Jiànwén

Seiring dengan valuasi pasar saham AS yang terus berada di level tinggi, diskusi tentang apakah pasar telah memasuki zona gelembung semakin memanas. Meskipun kinerja laba perusahaan tetap kuat, para eksekutif Wall Street mulai memperingatkan risiko koreksi yang mungkin terjadi.

Menurut platform perdagangan Chasing Wind, laporan terbaru dari UBS mengusulkan sebuah kerangka yang mencakup tujuh indikator, yang menyimpulkan bahwa pasar saat ini berada pada tahap awal potensi gelembung, belum mencapai puncak berbahaya.

Mereka menunjukkan bahwa rasio harga terhadap laba (PER) saham teknologi relatif mendekati tingkat normal dibandingkan dengan pasar secara keseluruhan, dengan revisi laba dan prospek pertumbuhan yang lebih baik, serta siklus pengeluaran modal yang masih berada di tahap awal. Yang paling penting, saat ini pasar belum menunjukkan tanda-tanda kelebihan yang biasanya muncul saat puncak gelembung sejarah.

UBS menyimpulkan bahwa jika ada gelembung, itu mungkin tercermin dari margin keuntungan tinggi dari raksasa teknologi. Dengan meningkatnya intensitas modal industri dan kompetisi yang semakin ketat, margin tinggi ini mungkin akan menghadapi tekanan ke bawah di masa depan. Namun, untuk saat ini, pasar masih jauh dari momen berbahaya yang sebenarnya.

Tujuh Prasyarat Terbentuknya Gelembung

Strategi saham UBS, Andrew Garthwaite, dan timnya dalam laporan menyatakan bahwa pembentukan gelembung pasar biasanya memerlukan pemenuhan tujuh kondisi. Mereka berpendapat bahwa jika jalur penurunan suku bunga Federal Reserve sesuai dengan prediksi UBS, maka semua tujuh kondisi ini akan terpenuhi.

• Sikap membeli saat harga rendah: Dalam sepuluh tahun terakhir, pengembalian tahunan saham relatif terhadap obligasi mencapai 14%, jauh melebihi ambang 5% yang diperlukan untuk membentuk sikap ini.
• Narasi “Ini berbeda kali ini”: Kebangkitan kecerdasan buatan generatif (Gen AI) menyediakan narasi teknologi baru yang kuat.
• Kesenjangan ingatan antar generasi: Sudah sekitar 25 tahun sejak gelembung saham teknologi terakhir (1998), sehingga generasi investor baru lebih mudah percaya bahwa “Ini berbeda kali ini”.
• Tekanan laba secara keseluruhan: Di AS, jika mengeluarkan 10 perusahaan dengan kapitalisasi pasar tertinggi, laba per saham (EPS) 12 bulan ke depan dari perusahaan lain hampir tidak tumbuh, mirip dengan kondisi laba saat gelembung dot-com.
• Konsentrasi tinggi: Saat ini, tingkat konsentrasi kapitalisasi pasar dan pendapatan di pasar saham AS berada pada level tertinggi dalam sejarah.
• Partisipasi aktif investor ritel: Di AS, India, Korea Selatan, dan wilayah lain, aktivitas perdagangan investor ritel meningkat secara signifikan.
• Lingkungan moneter longgar: Kondisi keuangan saat ini sudah longgar, dan jika Federal Reserve memangkas suku bunga sesuai prediksi, lingkungan moneter akan semakin longgar.

Tiga Sinyal Puncak Gelembung

Meskipun kondisi gelembung secara bertahap terpenuhi, UBS berpendapat bahwa pasar masih jauh dari puncak gelembung yang sebenarnya. Laporan ini menganalisis tiga dimensi utama yang menandai puncak pasar: valuasi, katalisator jangka panjang, dan katalisator jangka pendek.

1. Valuasi yang terlalu tinggi secara jelas: Puncak gelembung sejarah biasanya disertai valuasi ekstrem. Misalnya, dalam gelembung sebelumnya, setidaknya 30% dari kapitalisasi pasar perusahaan memiliki PER antara 45 hingga 73 kali, sementara PER dinamis dari “Tujuh Raksasa Teknologi” (Mag 6) saat ini adalah 35 kali. Selain itu, risiko risiko saham (ERP) juga belum turun ke level ekstrem rendah sekitar 1% seperti pada tahun 2000 atau 1929.

2. Katalisator puncak siklus panjang: Laporan menunjukkan bahwa banyak indikator jangka panjang juga belum menunjukkan tanda-tanda puncak. Pertama, investasi di bidang teknologi informasi dan komunikasi (ICT) yang berkontribusi terhadap PDB masih jauh di bawah level tahun 2000, tanpa adanya overinvestasi yang mencolok.

Kedua, leverage dari raksasa teknologi jauh lebih baik dibandingkan masa gelembung dot-com. Selain itu, kedalaman pasar tidak memburuk secara serius seperti tahun 1999, ketika indeks Nasdaq hampir dua kali lipat, tetapi jumlah saham yang mengalami penurunan hampir dua kali lipat dari yang naik.

3. Katalisator puncak siklus pendek: Dari sudut pandang jangka pendek, pasar juga tidak menunjukkan sinyal mendesak untuk puncak. Misalnya, belum muncul akuisisi ekstrem seperti Vodafone/Mannesmann atau AOL/Time Warner pada tahun 2000. Selain itu, posisi kebijakan Federal Reserve juga belum mencapai tingkat pengetatan yang memicu kejatuhan pasar. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa pasar akan mencapai puncaknya ketika suku bunga mendekati tingkat pertumbuhan PDB nominal (diperkirakan 5,2% pada 2026).

Pelajaran dari Era Pasca TMT

UBS meninjau pengalaman setelah pecahnya gelembung teknologi, media, dan telekomunikasi (TMT) tahun 2000, dan memberikan beberapa pelajaran bagi investor. Pertama, setelah gelembung pecah, kekayaan cenderung mengalir ke bidang non-TMT, dan selama penjualan awal, saham non-TMT sempat menguat. Kedua, pasar mungkin mengalami efek gema atau pola puncak ganda. Yang terpenting, “konsep benar tetapi harga salah”, karena harga saham Microsoft, Amazon, dan Apple dari puncaknya anjlok antara 65% hingga 94%, dan membutuhkan waktu 5 hingga 17 tahun untuk kembali ke level sebelumnya.

Laporan ini juga menekankan bahwa pemenang akhir dalam rantai nilai mungkin bukanlah pembangun infrastruktur, tetapi pengguna yang mampu memanfaatkan teknologi baru untuk menciptakan aplikasi disruptif atau perangkat lunak kunci.