Stream Finance mengalami kerugian sebesar 93 juta! Elixir menghentikan sementara perdagangan deUSD dan berkomitmen untuk penebusan 1:1

Karena kerugian yang disebabkan oleh operasi penutupan posisi Stream Finance awal minggu ini, Elixir memutuskan untuk menghentikan perdagangan stablecoin sintetis dolar mereka, deUSD. Protokol ini telah memproses penebusan sebesar 80% dari pemegang deUSD. Pada 4 November, setelah manajer dana eksternal mengungkapkan kerugian sebesar 93 juta dolar AS, Stream Finance, protokol DeFi, menghentikan penarikan dana.

Kerugian 93 juta dolar AS oleh Stream Finance memicu krisis stablecoin

(Sumber: CoinGecko)

Pada 4 November, setelah manajer dana eksternal mengungkapkan kerugian sebesar 93 juta dolar AS, Stream Finance menghentikan penarikan dana. Kejadian ini dengan cepat memicu reaksi berantai dalam ekosistem DeFi, dengan beberapa protokol dan stablecoin yang berhubungan dengan Stream Finance turut terdampak. Protokol ini setidaknya berutang kepada beberapa lembaga pinjaman sebesar 285 juta dolar AS, termasuk lebih dari 68 juta dolar AS kepada Elixir, serta jumlah yang cukup besar kepada platform pinjaman terdesentralisasi lain seperti Euler, Morpho, dan Compound.

Model bisnis Stream Finance adalah meminjam stablecoin untuk melakukan perdagangan leverage dan strategi penghasilan. Mereka meminjam deUSD untuk mendukung stablecoin mereka sendiri, xUSD, yang saat ini diperdagangkan di bawah harga 0,20 dolar AS, menunjukkan dislokasi yang serius. Dislokasi ini memicu reaksi berantai di tempat lain, paling mencolok adalah keruntuhan token USDX dari Stable Labs. USDX juga merupakan stablecoin yang dipatok ke dolar AS, tetapi karena jaminannya termasuk xUSD, keruntuhan Stream Finance langsung menyebabkan USDX kehilangan dukungan nilainya.

Kerugian sebesar 93 juta dolar AS ini sangat jarang terjadi di ranah DeFi. Angka ini mendekati total kapitalisasi beberapa stablecoin kecil sebelum keruntuhan Terra/Luna tahun 2022. Penyebab spesifik kerugian ini belum sepenuhnya diungkapkan, tetapi pengungkapan dari manajer dana eksternal menunjukkan kemungkinan kegagalan strategi leverage berisiko tinggi. Dalam kondisi pasar yang semakin volatile saat ini, strategi leverage berlebihan sangat rentan mengalami kerugian besar dalam waktu singkat.

Keputusan Stream Finance untuk menghentikan penarikan semakin memperburuk kepanikan. Ketika pengguna tidak dapat menarik dana mereka, biasanya akan muncul psikologi penarikan massal, bahkan dari pengguna yang awalnya berencana untuk memegang jangka panjang. Psikologi ini sangat kentara di DeFi karena tidak adanya perlindungan simpanan seperti asuransi bank tradisional atau mekanisme lender terakhir.

Elixir hentikan darurat perdagangan deUSD untuk melindungi pemilik

Meskipun Elixir menutup fasilitas pencetakan dan penebusan deUSD pada hari Kamis, mereka tetap berencana melakukan penebusan 100% hak deUSD secara 1:1. Proyek ini sedang berupaya membangun portal klaim, dan dilaporkan telah melakukan snapshot saldo semua pemilik deUSD dan sdeUSD. Snapshot adalah teknik umum di dunia blockchain untuk merekam saldo semua alamat pada suatu waktu tertentu, memastikan keadilan dalam proses penebusan nanti.

Keputusan untuk menonaktifkan penarikan melalui portal mereka sebagian besar bertujuan untuk “menghilangkan risiko Stream dalam melakukan likuidasi deUSD sebelum melunasi pinjaman.” Keputusan ini menunjukkan kecerdasan manajemen krisis dari tim Elixir. Jika tidak dihentikan, Stream Finance mungkin akan menjual besar-besaran deUSD di pasar untuk melunasi sebagian utangnya, yang akan menyebabkan harga deUSD anjlok dan merugikan semua pemiliknya. Dengan menghentikan perdagangan, Elixir membekukan kondisi saat ini dan memberi waktu untuk likuidasi secara teratur.

Dalam posting sebelumnya, Elixir menyatakan bahwa mereka adalah satu-satunya kreditur yang memiliki hak penebusan penuh deUSD sebesar 1 dolar AS dari Stream, tetapi kemudian mereka mengungkapkan bahwa Stream dikatakan “memutuskan untuk tidak melunasi atau menutup posisi.” Perubahan pernyataan ini menunjukkan kompleksitas proses negosiasi. Awalnya, Elixir mungkin percaya bahwa posisi mereka sebagai kreditur utama akan menjamin prioritas pembayaran, tetapi keputusan Stream menunjukkan situasi yang jauh lebih buruk dari perkiraan.

“Saat ini, Stream memegang sekitar 90% dari total pasokan deUSD (sekitar 75 juta dolar AS), dan sebagian besar dari dukungan yang tersisa berasal dari pinjaman yang diberikan Morpho kepada Stream,” tulis Elixir di X. Data ini menunjukkan tingkat keparahan masalah. Jika Stream Finance memegang 90% dari pasokan deUSD, ini berarti likuiditas dan stabilitas harga stablecoin ini sangat bergantung pada satu entitas, yang merupakan kelemahan besar dalam desain stablecoin.

Ideologi desain deUSD dan tantangan nyata

Elixir meluncurkan deUSD pada pertengahan tahun 2024, dengan tujuan menyediakan alternatif non-trustless yang benar-benar terdesentralisasi untuk USDe dari Ethena Labs. Aset ini dikenal karena jaminannya yang berbasis kolateral, bahkan mendapatkan dukungan dari dana tokenisasi Hamilton Lane, HLSCOPE. Hamilton Lane adalah salah satu perusahaan manajemen aset alternatif terbesar di dunia, dan dukungannya memberi kredibilitas tradisional bagi deUSD.

Namun, krisis ini mengungkap kontradiksi inheren dalam desain stablecoin “decentralized”. deUSD mengklaim sebagai “benar-benar terdesentralisasi” dan “non-trustless,” tetapi 90% pasokannya terkonsentrasi di tangan satu peminjam, yang jauh dari prinsip desentralisasi. Seharusnya, desentralisasi berarti risiko tersebar, dan tidak ada entitas tunggal yang mampu mengancam sistem secara sistemik.

Model operasi stablecoin sintetis seperti deUSD dan USDe berbeda dari stablecoin berbasis fiat seperti USDC. Mereka tidak bergantung pada cadangan dolar 1:1, melainkan menggunakan strategi derivatif yang kompleks untuk menjaga kaitannya dengan dolar. Mekanisme ini bisa berjalan baik dalam kondisi pasar normal, tetapi rentan gagal saat tekanan ekstrem.

Perbedaan utama antara deUSD dan stablecoin tradisional

Model jaminan: deUSD menggunakan mekanisme sintetis, USDC menggunakan cadangan fiat

Tingkat desentralisasi: deUSD mengklaim desentralisasi, tetapi konsentrasi tinggi

Status regulasi: deUSD tidak diatur, USDC diatur oleh negara bagian New York

Transparansi: deUSD dapat dilacak di blockchain tetapi kompleks, USDC rutin diaudit

Rencana likuidasi dan janji penebusan 1:1 oleh Elixir

Menurut Elixir, mereka saat ini bekerja sama dengan platform pinjaman terdesentralisasi seperti Euler, Morpho, dan Compound, serta lembaga pengelola dana, untuk melikuidasi posisi mereka di Stream dan mendistribusikan dana kepada pemilik deUSD. “Kami tetap percaya akan melakukan penebusan secara 1:1,” kata Elixir. Janji optimisme ini sangat penting di tengah krisis karena memberi kepercayaan pasar.

Proses likuidasi posisi Stream sangat kompleks. Pinjaman Stream digunakan dalam berbagai strategi DeFi, tersebar di banyak protokol dan kolam dana. Elixir harus berkoordinasi dengan setiap protokol untuk mengidentifikasi posisi Stream dan melakukan likuidasi secara tertib. Jika proses ini tidak dilakukan dengan hati-hati, bisa memicu kepanikan pasar dan penurunan harga yang lebih dalam, mengurangi dana yang bisa dikembalikan.

“deUSD tetap didukung secara penuh, dan Elixir sedang bekerja langsung dengan tim Stream untuk mulai melikuidasi posisi pinjaman mereka,” tambah pernyataan tersebut. “Setiap likuiditas dari AMM atau pasar pinjaman yang terdampak akan dapat memperoleh seluruh nilai posisi mereka.” Janji ini tidak hanya berlaku untuk pemilik deUSD langsung, tetapi juga untuk pengguna yang menyediakan likuiditas di kolam AMM dan pasar pinjaman.

Elixir menyatakan telah memproses penebusan 80% dari pemilik deUSD, sebuah sinyal positif. Ini berarti sebagian besar pengguna telah berhasil keluar, sementara 20% sisanya, meskipun saat ini belum dapat menebus, saldo mereka telah di-snapshot dan dapat diklaim nanti dalam portal klaim dengan rasio 1:1 terhadap USDC.

Namun, janji penebusan 1:1 ini masih mengandung ketidakpastian. Optimisme Elixir didasarkan pada penilaian mereka terhadap nilai aset Stream, tetapi jika aset Stream mengalami depresiasi lebih lanjut selama proses likuidasi, atau jika proses ini berjalan lambat dan menyebabkan biaya peluang meningkat, dana yang dikumpulkan mungkin tidak cukup untuk mendukung penebusan 1:1. Selain itu, proses hukum bisa ikut campur; jika Stream Finance masuk ke dalam proses kebangkrutan, urutan dan proporsi pembayaran kepada kreditur akan ditentukan oleh pengadilan.