Peningkatan Fusaka Membuat Ethereum Berorientasi pada Arus Kas

作者：Max Wadington，富达数字资产研究团队

以太坊的战略调整

Fusaka升级标志着以太坊发展历程中的关键时刻，它引入了一份以明确战略重点为导向的路线图。

这一转变标志着以太坊治理的成熟，它正从分散的决策模式转向更加协调一致、目标明确的协议开发流程。

以太坊的发展路线图历来反映了其广泛利益相关者的多样化优先事项。这种多样性虽然是一种优势，但也常常导致升级缺乏统一的焦点。然而，随着Fusaka升级的推出，这种局面正在发生改变。

以太坊历史上，首次出现一套更精简、更统一的战略举措主导的升级。这种调整反映出各方在可扩展性、易用性以及——或许最为重要的——价值积累方面日益达成的共识。

尽管价值积累并未被明确列为核心举措，但它无疑是以太坊社区最广泛认同的目标。这种共同的激励机制将开发者和投资者紧密联系在一起，并且似乎正日益影响着协议层面的决策。

富达数字资产研究团队认为，以太坊向理性、现金流为导向的发展模式转变，可能是其最具有吸引力的叙事。

然而，这种转变也伴随着一系列投资者应当密切关注的权衡取舍。

Fusaka的战略协同

Fusaka升级体现了以太坊为使其发展与新制定的战略举措保持一致而做出的集中努力。为了更好地说明这一点，以下根据以太坊改进提案(EIP)与关键优先事项的一致性，对其进行了分类。

一些EIP涉及多个领域，但这反而更加凸显了集中升级的必要性。从宏观角度来看，根据相关变更的总数，Layer 1的扩容似乎已成为首要任务，这标志着以太坊路线图优先级发生了重大转变。

扩展Layer 2可以说是此次升级中最复杂的变化，PeerDAS和EIP-7918对此进行了重点阐述：Blob基本费用受执行成本限制。

值得注意的是，此次升级中的几乎每一项EIP都有可能为以太币持有者带来更多收益。

富达数字资产研究团队认为，此次升级主要基于经济可持续性和投资者相关性，这两点都有助于提升投资前景。

价值积累：一个新兴主题

以太坊的战略举措可能会将以太坊发展成为一个能够为以太币持有者创造有意义的经济价值的平台。

扩展Layer 1是三大核心举措中的首要任务，因为它具有特别显著的增值潜力。Layer 1的交易为以太币投资者带来的价值远高于Layer 2的交易，这意味着Layer 1活动的增加可能会为以太币持有者带来更大的价值。

Fusaka标志着以太坊以Rollup为中心的路线图发生了战略性转变：开发者现在开始同时优先考虑Layer 1和Layer 2的扩容，并更加关注长期的利益收入。

以下EIP是Layer1价值的核心：

这些变化共同提升了以太坊最有价值的产品：Layer 1区块空间。通过提高吞吐量和增强可预测性，它们为更稳定和可扩展性的价值获取奠定了基础。

以Rollup为中心的路线图：转折点

Fusaka升级标志着以太坊以Rollup为中心的路线图迎来了一个关键转折点，尤其是在协议如何处理数据可用性和Layer 2经济机制方面。

虽然以太坊长期以来一直强调Rollups是其首选的扩容方案，但Fusaka引入了意义重大的变革，更直接地将Layer 2的使用与以太币联系起来。

从历史上看，数据可用性本质上是一种补贴产品。Layer 2平台产生的费用主要来自Layer 2服务器提交的与Blob一同传输的Layer 1交易。

直接从Blob数据产生的费用完全取决于Blob的供需关系。因此，随着开发者增加Blob的供应量，该产品的费用会降至零，并且往往会在很长一段时间内保持零值。此外，Layer 2平台已经实施了一些策略，旨在利用这这种孤立的市场，尽可能降低Blob费用。

EIP-7918引入Blob Gas费用的保底价格。该机制旨在防止需求低迷时期出现Blob价格过低的情况。虽然这一改动的核心理由是从技术层面优化Blob费用市场，但它也在客观上加强了Layer 2使用量与Blob费用收入之间的经济联系。

EIP-7918是在数据可用性(DA)市场中直接展示定价权的一次尝试，并有可能成为以太坊以Rollup为中心路线图的重要转折点。

我们的分析通过比较历史Blob费用收入与一个保守调整的模型（该模型强制执行基于Layer 1 gas成本的最低费用），来评估EIP-7918可能带来的费用收入影响。

它估算了如果自Deneb-Cancun升级引入Blob以来该机制一直有效，以太币持有者可能获得的额外收入（预估的收入增量）。

估计收入差额的峰值表明，调整后的Blob价格高于实际观察到的Blob价格，原因可能是Layer 1费用升高，或者是更常见的Blob基本费用为零或接近于零的情况。

截至2025年10月28日，我们的分析显示，自2024年Deneb-Cancun升级以来，93%的日子里，调整后的费用将高于实际费用。这将累计产生约78,646,739美元（24,641 ETH）的额外收入。该金额包含自2025年5月7日Prague-Electra升级以来产生的9,793,737美元（3,037 ETH）。这些发现突显了EIP-7918的经济意义及其在提升费用稳定性和网络可持续性方面的潜力。

点对点数据可用性抽样（PeerDAS）

PeerDAS通过将Blob数据分散到多个节点并共同验证其可用性，显著增加了以太坊可支持的Blob数量。目前，每个节点都必须下载所有Blob数据并自行验证。此次升级旨在分散验证工作，从而降低每个节点需要处理的数据总量。

通过将节点资源组合用于同一项任务，开发者可以在不影响产品质量或安全性的前提下，优化每个节点处理的数据量。因此，在未来一年内将Blob供应增加10倍被认为是可行的。开发者已同意在升级后一个月内将每个区块的Blob数量增加到10个和14个，但尚未确认任何额外的增加。

将Blob供应量的进一步增加与之前展示的Blob保底费用相结合，可以将Blob从一种受补贴的实用工具转变为所有以太币持有者潜在的、可扩展收入来源。

上表展示了这种情况。Blob费用机制的调整和每个区块Blob数量的增加相结合，凸显了这两项EIP潜在的对收入的显著影响。所有数值均为以美元计的年化收入估算值。

“年度观察值”列使用历史Blob费用（平均值或中位数），而“年度调整值”列则应用了我们先前分析中调整后的Blob费用，假设EIP-7918已在各种Blob供应情景下实施。美元换算采用的以太坊价格为3,984美元（截至2025年10月28日）。

值得注意的是，当使用观察到的Blob费用中位数时，无论Blob数量多少，年度收入始终为零。这凸显了这两个EIP的互补性：它们不仅能稳定基于Blob的收入，还能使其随着Blob吞吐量的增加而显著扩展。

投资者必须注意的权衡之处在于，以太坊投资者获得的这部分额外收入来自Layer 2平台及其用户的利润。虽然这可能会阻碍一些新的Layer 2项目的推出，但也表明以太坊的DA产品（Blobs）可能正在走向成熟，成为一种可盈利的资产。

随着以太坊Blob的成本增加，数字资产(DA)的竞争可能会加剧。基于富达数字资产研究团队对EIP-7918的分析，我们计算了每个Blob增加的Layer 2额外成本：

78,646,738美元（额外估计收入）/13,057,849（自Deneb-Cancun以来的Blob数量）≈6.02美元每个Blob增加的额外成本。

假设存在这笔额外成本，Layer 2最活跃的Base，假设提交速率为每小时580个Blob，且每个Blob的额外成本如上所述，预计将在一年内向以太坊持有者支付约3060万美元的额外费用。作为参考，Base在过去一年中支付的Blob费用总计为520万美元，而其用户交易费收入约为9400万美元。

这项分析表明，价值积累与规模扩张之间的权衡并非小事，并引出了核心问题：

以太坊是否具备足够的流动性和网络效应来克服Layer 2平台及其用户所面临的额外成本？或者它们是否正日益转向更具成本效益的DA选项？

富达数字资产研究团队认为，以太坊的流动性和网络效应显然能为Layer 2平台带来价值。然而，这种额外成本可能会在一定程度上阻碍新兴Layer 2平台的发展，或者更具体地说，迫使它们让用户承担更高的价格。

Layer 2演进与基于验证者的Rollup的兴起

除了对Layer 1和数据可用性的重大升级之外，Fusaka还引入了多项改进，如果这些变化能够产生持久影响，则可能在更长的时间范围内带来更大的需求和更高的价值积累。具体来说，这些变化可以改善移动端用户体验，并促使更多基于预确认机制的Rollups得到采用。

基于验证者的Rollup：一种新的价值累积模型

EIP-7917引入了确定性提议者预知机制，允许验证者和用户提前知道哪个验证者正在提议哪个区块。该变更支持更广泛的应用场景，使基于验证者的Rollup能够使用预确认机制并获得结果保证。

基于验证者的Rollup是一种Layer 2区块链，其交易由以太坊验证者组织（排序）。预确认是以太坊验证者对Layer 2用户做出的承诺。该承诺保证Layer 2用户的交易会被包含在由支持预确认的以太坊验证者排序的区块中。

基于验证者的Rollup和预确认机制相结合，消除了对单一序列器的依赖，使得Layer 2网络能够继承以太坊的去中心化和抗审查特性。这与目前大多数Layer 2网络仍使用单一序列器并依赖其他机制来防止恶意活动的现状截然不同。

从机构投资者的角度来看，基于验证者的Rollup具有以下几个优势：

**1. MEV和预确认机制给以太坊验证者以提示：**Rollup依赖以太坊验证者进行区块处理和交易排序，因此这些市场相关的价值会流向Layer 1，而不是在Layer 2的排序层面被捕获。

**2. 更大的数据使用量：**基于验证者的Rollup需要比单个排序的Layer 2更多元数据，从而增加了Blob消耗和相关收入。

**3. 安全性和用户体验得到提升：**用户可以享受更快的确认速度（与现有的单序列器相当）和更强的抗审查性保证，这可能会推动用户更多地采用该技术。

正如知名的Rollup团队Taiko Labs所指出的那样，“你不再需要在去中心化和易用性之间做出选择。预确认机制让你两者兼得。”

现有所有Rollup都切换到基于验证者的模型似乎不太可能。然而，如果用户明显偏好使用预确认机制的基于验证者的Rollup，则可能催生新一轮的扩容方案，从而直接提升以太坊以太币的价值，并为质押者带来更高的收益。

尽管目前仍处于早期阶段，基于验证者的Rollup的技术一旦成功，可能会从根本上改变以太坊Layer 2生态系统的经济格局。如果Rollup技术普及，以太币持有者将从增加的交易量和Blob手续费中收益，同时，由于Rollup承担了Layer 2交易排序的角色，质押收益也将提高。

这种设计符合以太坊的长期目标，即在实现核心服务货币化的同时，去中心化Layer 2基础设施。对于投资者而言，它引入了一条新的价值积累途径，与围绕扩展Layer 1网络的理念相辅相成。

投资者应该评估什么

Fusaka升级标志着以太坊在战略和经济上的一个重要转折点。对投资者而言，这意味着以太坊正在发展成为一个拥有可盈利基础设施、定价能力，并拥有与长期价值创造保持一致路线图的平台。

核心投资主题

Layer 1****扩展是实现价值积累的最直接途径

Fusaka将以太坊最具增值潜力的产品Layer 1区块空间放在首位。吞吐量、gas效率和执行能力的提升将直接增强以太坊的使用率和销毁能力。

数据****可用性变现

EIP-7918引入了Blob手续费下限，从而在以太坊的DA层建立了定价权。结合PeerDAS，这有望将Blob转化为可扩展的收入来源，尤其是在Blob供应量增长，Layer 2继续依赖以太坊作为其安全性和流动性基础的情况下。

Layer经济格局****正在转变

更高的Blob成本可能会压缩Layer 2的利润空间或增加Layer 2用户的成本，但也可能巩固以太坊作为首选DA提供商的主导地位。基于验证者的Rollup和预确认机制可能会进一步将交易处理转移到以太坊验证节点，从而提高所有以太币持有者的质押收益和价值积累。

用户体验****优化推动采用

EIP-7951和-7917改进了以太坊与移动基础设施的集成，并提升了Layer 2的响应体验，从而有可能推动更广泛的采用和更多的链上活动。

从投机到基本面

Fusaka将以太坊的路线图重新定义于可持续价值积累。对于投资者而言，这为基于使用量、收入和协议层面经济效益的估值模型打开了大门。

结论

Fusaka升级表明，该协议正在优化其产品、增强定价权，并协调各利益相关者的激励机制。对于投资者而言，这可以说是近年来最具吸引力的升级，并可能标志着以太坊作为能产生现金流、具备经济可持续性的资产，开启了新的时代。

链接：https://www.fidelitydigitalassets.com/research-and-insights/fusaka-upgrade-scaling-meets-value-accrual