Ulasan Grayscale Pasar Juli: Cryptocurrency dan Soft Landing Dreams

Penulis Asli: Zach Pandl Kompiler Asli: Luffy, Foresight News

• Sejak akhir tahun 2022, pasar aset digital telah menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang jelas, dan industri enkripsi mendapat manfaat dari kemajuan teknologi dan legislatif. *Faktor makro mungkin merupakan risiko terbesar di pasar cryptocurrency saat ini. Data ekonomi baru-baru ini menunjukkan inflasi yang rendah dan pertumbuhan yang stabil, kombinasi yang menguntungkan yang membuat kemungkinan resesi jauh lebih kecil. Antisipasi "soft landing" mengangkat minyak mentah dan saham bank regional, yang sebelumnya tertinggal dari reli aset berisiko.
• Jika ekonomi AS dapat mencapai soft landing, reli di pasar mata uang kripto dapat berlanjut. Namun, pemulihan cryptocurrency dapat berhenti dalam jangka pendek jika ekonomi kesulitan atau Federal Reserve menaikkan suku bunga lebih lanjut.

Sementara Bitcoin secara singkat terkonsolidasi pada bulan Juli, reli pada aset berisiko lainnya diperpanjang di belakang ekspektasi "pendaratan lunak" untuk ekonomi AS: pengembalian inflasi secara bertahap ke target tanpa resesi (Bukti 1). Kami percaya bahwa pasar cryptocurrency dapat memperoleh keuntungan karena korelasi token arus utama dengan aset berisiko dan berbagai faktor yang menguntungkan saat ini di industri. Namun, soft landing bukanlah kepastian, dan sekarang semakin menjadi konsensus, sehingga pasar telah mencerna manfaat dari soft landing sampai batas tertentu.

Di luar kemajuan regulasi, prospek jangka pendek untuk cryptocurrency mungkin sangat bergantung pada apakah ekspektasi soft-landing bertahan. Jika data ekonomi yang akan datang terus mendukung tesis soft landing, reli di token utama dapat berlanjut. Tetapi jika ekonomi goyah atau Federal Reserve menaikkan suku bunga lebih lanjut, pemulihan mata uang kripto dapat terhenti dalam jangka pendek. Sampai hasilnya dikonfirmasi, pasar mata uang kripto dapat mengalami ayunan liar di altcoin, seperti yang terjadi selama sebulan terakhir.

Bagan 1: Optimisme jangka pendek untuk 'soft landing'

Data bulan lalu dan sinyal kebijakan Fed mendukung pandangan bahwa ekonomi kemungkinan akan menyeimbangkan kembali tanpa tergelincir ke dalam resesi. Inflasi semakin melambat, dan terlebih lagi untuk langkah-langkah "inti" (tidak termasuk harga pangan dan energi yang bergejolak). Meskipun tingkat pengangguran rendah, pertumbuhan lapangan kerja yang kuat, dan klaim pengangguran yang menurun, pemulihan menunjukkan tanda-tanda melambat. Pada konferensi pers setelah pertemuan FOMC (pertemuan suku bunga Federal Reserve) 25-26 Juli, Powell mengatakan bahwa staf Dewan Federal Reserve tidak mengharapkan resesi lagi.

Di pasar keuangan, prospek soft landing telah melahirkan portofolio saham baru yang berkinerja lebih baik. Bitcoin, Nasdaq Composite, dan aset terkait AI mengungguli pasar yang lebih luas pada tahun ini hingga 1 Juni, diuntungkan dari peluncuran alat AI termasuk ChatGPT (teknologi blockchain publik dapat menawarkan solusi untuk beberapa tantangan AI). Namun, selama bulan Juli, keunggulan bergeser ke lamban sebelumnya, termasuk saham bank regional AS dan minyak mentah (Gambar 2). Khususnya, saham dengan kinerja terbaik di pasar saham A.S. mencakup sejumlah besar saham short, menunjukkan bahwa banyak investor aktif tidak membeli soft landing.

Bagan 2: Aset yang tertinggal di awal tahun berkinerja lebih baik di bulan Juli

Bitcoin dan Ethereum berfluktuasi dalam kisaran kecil, dan turun sedikit dari bulan ke bulan, karena kekuatan dominan di pasar telah bergeser dari topik terkait teknologi ke area lain. Ada juga lebih sedikit pendorong untuk Bitcoin dibandingkan awal tahun ini, seperti kekhawatiran tentang bank regional (Maret 2023) dan optimisme tentang persetujuan spot ETF (Juni 2023). Baik volatilitas cryptocurrency yang terealisasi dan tersirat telah jatuh ke level rendah secara historis (Exhibit 3). Sementara itu, korelasinya dengan S&P 500 telah pulih setelah penurunan di paruh pertama. Biaya transaksi on-chain Bitcoin turun lagi di bulan Juli dan terus menurun setelah lonjakan minat di sekitar ordinal di bulan Mei. Sebaliknya, biaya transaksi Ethereum naik pada bulan Juli, dan harga gas serta hadiah maximum extractable value (MEV) melonjak pada 30 Juli setelah protokol Curve diretas.

Bagan 3: Penurunan Volatilitas BTC dan ETH

“Dominasi Altcoin” meningkat sepanjang Juli, dengan volatilitasnya lebih tinggi daripada Bitcoin dan Ethereum. Kami melihat katalis utama adalah keputusan Pengadilan Distrik AS tanggal 13 Juli di SEC v. Ripple Labs. Dalam kasus tersebut, hakim memutuskan bahwa penjualan tertentu kepada investor institusi memenuhi syarat sebagai bursa sekuritas dan harus didaftarkan di SEC, sedangkan penjualan tertentu kepada publik tidak. Khususnya, pengadilan mengatakan bahwa XRP token asli Ripple "bukan, sebagai token digital, kontrak investasi itu sendiri." Pertumbuhan bulanan masih 48%. Klarifikasi status hukum XRP telah mendongkrak harga beberapa token lain, termasuk XLM, SOL, OP, dan MATIC. Selain putusan XRP, sekelompok pembuat undang-undang bipartisan terus membuat kemajuan dalam RUU yang berkaitan dengan struktur pasar cryptocurrency dan stablecoin.

Kinerja aset digital lainnya terkait erat dengan perubahan pada dasar-dasar protokol, menyoroti bagaimana kemajuan teknologi tambahan dapat memajukan industri kripto. Contoh kasus: token tata kelola MakerDAO MKR rally 50% dalam sebulan setelah proposal dibuat pada akhir Juni. Selain itu, kenaikan suku bunga telah meningkatkan profitabilitas protokol sekitar 4x lipat sejak kuartal terakhir, sebuah tren yang kemungkinan akan berlanjut berkat lemari besi Andromeda Blocktower, fasilitas pinjaman untuk aset dunia nyata. Demikian pula, nilai token UNI dan LINK telah meningkat seiring kemajuan teknologi — masing-masing protokol UniswapX dan protokol interoperabilitas lintas rantai Chainlink yang baru. Dogecoin juga menguat pada akhir Juli, kemungkinan dipicu oleh Elon Musk yang mengubah nama Twitter-nya menjadi "X." Terakhir, Worldcoin (WLD), terdaftar di bursa mata uang kripto pada akhir bulan, memiliki kapitalisasi pasar yang beredar penuh lebih dari $20 miliar.

Bagan 4: Putusan Pengadilan XRP dan Peningkatan Fundamental Mendorong Beberapa Harga Token Naik

Sejak akhir tahun 2022, pemulihan cryptocurrency jelas telah mencapai hasil, dan ada alasan untuk optimis dengan kemajuan teknologi serta kemajuan hukum dan legislatif baru-baru ini. Oleh karena itu, kami yakin bahwa prospek makro saat ini merupakan risiko terbesar yang dihadapi pasar mata uang kripto. Pendaratan lunak bagi perekonomian dapat bermanfaat bagi aset berisiko, termasuk mata uang kripto, karena dapat mendorong Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga riil. Mengingat peran anti-inflasi Bitcoin sebagai sistem moneter non-kedaulatan alternatif dan alternatif untuk emas, Bitcoin juga dapat menghargai jika Fed memutuskan untuk mentolerir inflasi di atas target untuk jangka waktu yang lama. Namun, jika bank sentral memutuskan untuk menaikkan suku bunga riil lebih lanjut, atau ekonomi tergelincir ke dalam resesi, pemulihan mata uang kripto dapat terhenti dalam jangka pendek.