Mengkaji Ulang Tiga Dilema Stabilcoin: Kemunduran Desentralisasi

Stablecoin baru-baru ini mendapatkan perhatian besar, dan ini bukan tanpa alasan. Sebagai salah satu dari sedikit produk di bidang cryptocurrency yang memiliki kecocokan pasar produk yang jelas, stablecoin bukan sekadar alat spekulasi. Saat ini, di seluruh dunia, sedang dibahas tentang kemungkinan masuknya triliunan dolar stablecoin ke pasar keuangan tradisional dalam lima tahun ke depan.

Namun, tidak semua yang berkilau itu emas.

Evolusi Dilema Tiga Kesulitan Stabilcoin

Proyek baru biasanya akan menggunakan grafik untuk menunjukkan perbedaan posisi mereka dibandingkan dengan pesaing utama. Perlu dicatat bahwa baru-baru ini telah terjadi kemunduran yang jelas dalam hal Desentralisasi, meskipun hal ini sering dikesampingkan.

Seiring dengan perkembangan dan kematangan pasar, kebutuhan akan skalabilitas bertabrakan dengan ideal desentralisasi awal. Namun, harus ada titik keseimbangan yang ditemukan dalam beberapa hal.

Pada awalnya, dilema tiga sulit dari stablecoin didasarkan pada tiga konsep inti:

1. Stabilitas harga: Mempertahankan nilai yang stabil, biasanya terikat pada dolar AS.
2. Desentralisasi: menghindari kontrol oleh satu entitas, mewujudkan ketahanan terhadap sensor dan sifat tanpa kepercayaan.
3. Efisiensi modal: Tidak perlu jaminan berlebih untuk mempertahankan pegangan.

Setelah melalui beberapa eksperimen yang kontroversial, skalabilitas tetap menjadi tantangan besar. Oleh karena itu, konsep-konsep ini terus disesuaikan untuk menghadapi tantangan baru.

Dalam beberapa tahun terakhir, beberapa proyek stabilcoin utama telah melampaui kategori stabilcoin murni dan berkembang menjadi ekosistem produk yang lebih luas. Namun, perlu dicatat bahwa meskipun stabilitas harga tetap, efisiensi modal dapat setara dengan skalabilitas, namun konsep desentralisasi telah digantikan oleh ketahanan terhadap sensor.

Meskipun ketahanan terhadap sensor adalah karakteristik dasar dari cryptocurrency, itu hanyalah subset dibandingkan dengan Desentralisasi. Perubahan ini mencerminkan bahwa proyek stablecoin terbaru (selain Liquity dan fork-nya, serta beberapa pengecualian lainnya) memiliki tingkat karakteristik terpusat tertentu.

Misalnya, meskipun proyek-proyek ini memanfaatkan desentralisasi, masih ada tim yang bertanggung jawab untuk mengelola strategi, mencari keuntungan, dan mendistribusikannya kepada para pemegang. Dalam hal ini, skalabilitas lebih banyak berasal dari jumlah keuntungan, bukan dari komposabilitas di dalam DeFi.

Desentralisasi yang sebenarnya tampaknya telah digantikan oleh pertimbangan lainnya.

Motivasi dan Tantangan Pengembangan Stablecoin

Pada 12 Maret 2020, akibat penurunan pasar yang dipicu oleh pandemi COVID-19, DAI menghadapi masalah serius. Sejak saat itu, cadangan terutama dipindahkan ke USDC, yang dalam beberapa hal mengakui kegagalan desentralisasi di hadapan stablecoin arus utama. Sementara itu, upaya stablecoin algoritmik seperti UST, atau stablecoin rebase seperti Ampleforth, semuanya tidak berhasil mencapai hasil yang diharapkan. Selanjutnya, penguatan regulasi semakin membatasi ruang inovasi. Sementara itu, munculnya stablecoin institusional juga melemahkan ruang pengembangan proyek eksperimental.

Dalam konteks ini, Liquity menonjol karena ketidakberubahan kontraknya dan penggunaan Ethereum sebagai jaminan untuk mendorong Desentralisasi yang murni. Namun, skalabilitasnya masih kurang. Baru-baru ini, Liquity meluncurkan versi V2, dengan berbagai peningkatan untuk meningkatkan keamanan peg, dan menawarkan pilihan suku bunga yang lebih fleksibel saat mencetak koin stabilnya yang baru, BOLD.

Namun, beberapa faktor membatasi pertumbuhan Liquity. Dibandingkan dengan stablecoin arus utama yang memiliki efisiensi modal lebih tinggi tetapi tanpa imbal hasil, rasio nilai pinjam dari stablecoinnya sekitar 90%, yang tidak terlalu tinggi. Selain itu, beberapa pesaing langsung yang menawarkan imbal hasil intrinsik telah mencapai rasio nilai pinjam sebesar 100%.

Namun, tantangan utama yang dihadapi Liquity mungkin adalah kurangnya model distribusi berskala besar. Ini masih terkait erat dengan komunitas Ethereum awal, dengan sedikit fokus pada penggunaan kasus seperti promosi di bursa terdesentralisasi. Meskipun suasana sibernya sesuai dengan semangat cryptocurrency, jika tidak dapat mempertahankan keseimbangan dengan DeFi atau adopsi ritel, ini dapat membatasi pertumbuhannya di pasar mainstream.

Meskipun total nilai terkunci terbatas, Liquity adalah salah satu proyek yang memiliki TVL tertinggi di cryptocurrency dengan fork-nya, dengan total mencapai 370 juta dolar, pencapaian ini sangat mengesankan.

Pengaruh Lingkungan Regulasi

Rancangan Undang-Undang Genius yang diusulkan oleh Amerika Serikat mungkin akan membawa lebih banyak stabilitas dan pengakuan bagi stablecoin di negara tersebut, tetapi terutama berfokus pada stablecoin tradisional yang didukung oleh mata uang hukum dan diterbitkan oleh entitas yang berlisensi dan diatur.

Setiap stablecoin yang terdesentralisasi, dikemas dengan kripto, atau algoritmik jatuh ke dalam area abu-abu regulasi, atau sepenuhnya dikecualikan. Sikap regulasi ini semakin mendorong stablecoin menuju arah desentralisasi.

Nilai proposisi dan strategi distribusi stablecoin

Stablecoin sering disamakan dengan sekop untuk menggali tambang emas. Saat ini, ada berbagai jenis proyek stablecoin di pasar:

1. Proyek campuran: terutama ditujukan untuk lembaga, bertujuan untuk memperluas bidang keuangan tradisional.
2. Proyek latar belakang Web2.0: seperti PYUSD dari PayPal, berusaha untuk memperluas pasar dengan mendalami kelompok pengguna cryptocurrency asli.
3. Proyek yang fokus pada strategi dasar: seperti USDY dan USDO yang berbasis RWA, serta USDe dan USR yang berbasis strategi Delta-Neutral.

Proyek-proyek ini memiliki kesamaan: tingkat desentralisasi yang berbeda. Bahkan proyek yang fokus pada DeFi, seperti strategi Delta-Neutral, dikelola oleh tim internal. Meskipun mereka mungkin memanfaatkan Ethereum di belakang layar, manajemen keseluruhannya tetap terpusat.

Ekosistem baru seperti MegaETH dan HyperEVM membawa harapan baru. Misalnya, rencana CapMoney bertujuan untuk secara bertahap mencapai Desentralisasi melalui keamanan ekonomi yang disediakan oleh Eigen Layer. Selain itu, proyek fork dari Liquity seperti Felix Protocol telah mencapai pertumbuhan signifikan di blockchain baru.

Proyek-proyek ini memilih untuk fokus pada model distribusi yang berpusat pada blockchain yang muncul, memanfaatkan keuntungan dari "efek baru".

Kesimpulan

Sentralisasi itu sendiri tidak sepenuhnya negatif. Untuk proyek, itu lebih sederhana, lebih terkontrol, lebih dapat diskalakan, dan lebih mudah beradaptasi dengan persyaratan regulasi.

Namun, ini bertentangan dengan ide asli dari cryptocurrency. Stablecoin terpusat sulit untuk menjamin ketahanan terhadap sensor yang sebenarnya, dan juga sulit untuk menjadi aset yang sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna.

Oleh karena itu, meskipun alternatif yang muncul sangat menarik, kita juga tidak boleh melupakan dilema tiga arah dari stablecoin yang awalnya: stabilitas harga, Desentralisasi, dan efisiensi modal. Dalam mengejar perkembangan, tetap memperhatikan nilai-nilai inti ini tetap sangat penting.