その一方で、Bitcoin Asia 2025では、肖風博士が「ETFは良い！DATはもっと良い！」という題で基調講演を行い、金融ツールの本質から出発し、なぜ彼がDATがETFよりも暗号資産に適したモデルであると考えているのかを体系的に説明しました。彼は、ETFがトラッドファ市場において、インデックスや一群の株式の投資戦略に非常に適しているが、ビットコインのような単一の高ボラティリティ資産に対しては、DATが四つの核心的な利点を示すことを指摘しました：
より良い流動性：ETFの規模の成長は、申請と償還に依存しており、このプロセスには多くの仲介者が関与し、通常1〜2日かかります。一方、DAT社自体が上場企業であり、その株式は取引所で自由に取引され、流動性の変換が非常に迅速です。さらに重要なのは、DAT社が転換社債などのさまざまな金融手段を通じて、暗号資産を直接購入するための資金調達を行うことができる点です。この「取引」駆動型のモデルは、ETFの「申請・償還」モデルよりも遥かにスムーズで効率的です。より良い価格弾力性：ETFの評価は、その保有資産の純資産価値（NAV）に基づいており、変動は比較的平滑です。一方、DAT社の評価はその株式の時価総額に基づいており、時価総額は暗号資産の価値だけでなく、管理能力、資金調達戦略、将来の成長可能性に対する市場の期待も反映しているため、変動性が大きくなります。この高い弾力性は、代替投資家やヘッジファンドに好まれており、彼らは株式と債券を分割し、変動性を利用してより複雑な構造化商品設計やアービトラージを行うことができます。より適切なレバレッジ比率：DATは投資家に「現物を保有する」と「先物を取引する」の間の理想的な選択肢を提供します。投資家はDAT社の株式を保有するだけで、転換社債の発行など専門的な資金調達構造から得られるレバレッジ効果を享受でき、暗号通貨自体の上昇率を超えるリターンを得る可能性があります。自然な下落保護メカニズム：DAT社の株価は保有資産の純資産価値の周りで変動するため、市場の恐怖感が株価の下落を資産の純資産価値を超えると、同社の株式を購入することは実質的にビットコインを「割引」で購入することに相当します。この顕著な割引はすぐにアービトラージャーを惹きつけ、価格を元に戻すことで、自然な下落保護を形成します。
暗号資産ETFはいいですね！DATはもっといい！趙長鵬CZは暗号資産の世界の5つのトレンドを解説？
ビットコイン現物ETFがアメリカ市場で成功裏に立ち上がると、トラッドファイの世界から暗号資産への扉が正式に開かれました。しかし、これは新たな金融革新の序章に過ぎません。「暗号資産がどのように最適な形で主流に統合されるか」という深い探討が業界で展開されています。その中で、二つのモデルが注目を集めています。一つは広く知られているETF、もう一つは急速に台頭している「デジタル資産財庫」（Digital Asset Treasury,DAT）戦略です。
香港の規制取引所HashKey Groupの会長、肖風博士は、「ETFは良い！DATはもっと良い！」という明確な見解を示しました。一方、バイナンスの創設者である趙長鵬（CZ）は、よりマクロな視点からDATモデルをステーブルコイン、RWA、DeFi、AIの5つの未来のトレンドの中に位置づけて解釈しました。彼らの見解は交差し合い、暗号金融の未来の青写真を共に描いています。
DAT現象
2つのモデルの利点と欠点を深く探求する前に、まずDATがなぜ無視できない力となったのかを理解する必要があります。DATとは、企業がビットコインなどの暗号資産をそのバランスシート上の主要な準備資産とすることを指します。この戦略の伝道者であり、最も成功した実践者は、間違いなくMicro Strategyの創業者マイケル・セイラー（Michael Saylor）です。彼は2020年以降、前例のない決意と規模でビットコインを購入し続け、その結果、株価は5年で3000％以上急騰し、企業の評価は保有するビットコイン自体の価値を大きく上回ることになりました。
セラーの成功は、グローバルな模倣の波を引き起こしました。現在、バイオテクノロジー企業から電子タバコメーカーまで、特に主なビジネスが困難に直面したり、株価が長期的に低迷している上場企業が、ビットコインや暗号通貨の購入を「企業価値を解放する」ための特効薬として捉えるようになっています。例えば、ニューヨーク上場企業のSequans Communicationsはビットコイン戦略を開始した後、株価が一時160％も急騰しました。
この熱潮の裏には二重の推進力があります。一つは企業の自助努力への渇望です。経営が困難な多くの企業にとって、暗号通貨を購入することは投資家の関心を引き、株価を上昇させる近道となっています。Bluebird Mining Venturesの創設者が言うように、この道を進まなければ、会社は将来の資金を調達することが困難になり、「息も絶え絶えの会社」のようになってしまいます。
二つ目は、投資家の間接的な需要です：多くの国（イギリスや日本など）では、規制の制約により、投資家は直接暗号化通貨ETFを購入することができません。そのため、DAT社は完璧な代替品となり、彼らに対して、コンプライアンスのある株式市場を通じてデジタル資産に間接的にアクセスする手段を提供しました。さらに、特定の国における税制の違い（株式利益税率が暗号通貨利益税率よりも低い）も、DAT社への投資を直接通貨を保有するよりも魅力的にしています。
その一方で、Bitcoin Asia 2025では、肖風博士が「ETFは良い！DATはもっと良い！」という題で基調講演を行い、金融ツールの本質から出発し、なぜ彼がDATがETFよりも暗号資産に適したモデルであると考えているのかを体系的に説明しました。彼は、ETFがトラッドファ市場において、インデックスや一群の株式の投資戦略に非常に適しているが、ビットコインのような単一の高ボラティリティ資産に対しては、DATが四つの核心的な利点を示すことを指摘しました： より良い流動性：ETFの規模の成長は、申請と償還に依存しており、このプロセスには多くの仲介者が関与し、通常1〜2日かかります。一方、DAT社自体が上場企業であり、その株式は取引所で自由に取引され、流動性の変換が非常に迅速です。さらに重要なのは、DAT社が転換社債などのさまざまな金融手段を通じて、暗号資産を直接購入するための資金調達を行うことができる点です。この「取引」駆動型のモデルは、ETFの「申請・償還」モデルよりも遥かにスムーズで効率的です。より良い価格弾力性：ETFの評価は、その保有資産の純資産価値（NAV）に基づいており、変動は比較的平滑です。一方、DAT社の評価はその株式の時価総額に基づいており、時価総額は暗号資産の価値だけでなく、管理能力、資金調達戦略、将来の成長可能性に対する市場の期待も反映しているため、変動性が大きくなります。この高い弾力性は、代替投資家やヘッジファンドに好まれており、彼らは株式と債券を分割し、変動性を利用してより複雑な構造化商品設計やアービトラージを行うことができます。より適切なレバレッジ比率：DATは投資家に「現物を保有する」と「先物を取引する」の間の理想的な選択肢を提供します。投資家はDAT社の株式を保有するだけで、転換社債の発行など専門的な資金調達構造から得られるレバレッジ効果を享受でき、暗号通貨自体の上昇率を超えるリターンを得る可能性があります。自然な下落保護メカニズム：DAT社の株価は保有資産の純資産価値の周りで変動するため、市場の恐怖感が株価の下落を資産の純資産価値を超えると、同社の株式を購入することは実質的にビットコインを「割引」で購入することに相当します。この顕著な割引はすぐにアービトラージャーを惹きつけ、価格を元に戻すことで、自然な下落保護を形成します。
肖風がまとめたところによると、DATは今後3〜5年で最も成長性の高い新しい投資ツールであり、高いボラティリティを持つ暗号資産に対して、ETFよりも適した主流資本市場へのキャリアを提供します。
注目すべきは、香港の暗号金融フォーラムでの赵长鹏（CZ）の講演がDATモデルに対してより広範な背景と詳細な分類を提供したことであり、彼はDATが未来の暗号金融の進化における5つの主要なコアトレンドの1つであると考えている。 ステーブルコインの進化：CZは、ステーブルコインは市場の変動時の「避難所」だけでなく、主権通貨のグローバル化を実現する「武器」であると考えています。彼は、アメリカ政府がUSDTなどのステーブルコインがドルのグローバルな地位を強化する戦略的価値を認識していることを指摘しました。今後、各国は自国のステーブルコインを発行するのが大勢の流れになるでしょう。RWA（現実世界資産のトークン化）の課題：RWAの展望は広いですが、CZは流動性、規制、プロダクトメカニズムという三つの大きな課題に直面していることを現実的に指摘しました。彼は、米国債などのRWAを基盤としたステーブルコインという既に成功したモデルを除いて、他のRWA（例えば不動産）のトークン化は、オーダーブックの浅さや取引性の弱さといった根本的な障害に直面していると考えています。分散型取引所（DEX）の未来：CZは、長期的には（5年から10年）、DEXの規模は必ずや中央集権型取引所（CEX）を超えると予言しています。現在、DEXはユーザー体験やコストの面でまだ不足がありますが、許可不要で高い透明性を持つ特性は未来のトレンドを代表しています。暗号資産財庫（DAT）戦略：CZはDATを「伝統的な投資家が暗号の世界に入るための橋」と見なし、現在主に四つのモデルに細分化されています：戦略がシンプルで管理コストが低いパッシブ単一資産保有会社（MicroStrategyモデルのような）；マネージャーのタイミング取引能力を試すアクティブ単一資産取引会社；マネージャーの資産配分能力に対する要求が高い多資産ポートフォリオ管理会社；保有通貨に加えてエコシステム投資も行う、モデルが最も複雑ですが潜在能力も大きいエコシステム投資構築会社。CZは、バイナンスは現在最もシンプルな第一のモデルを支持する傾向があり、運営と法的リスクを低減できると述べています。AIとWeb3の融合：CZは、AIの通貨は必然的にブロックチェーンに基づく暗号通貨であると考えています。なぜなら、AIは伝統的な金融のKYCを完了できないからです。将来的には、無数のAIエージェント間の高頻度の相互作用が大量のマイクロペイメントを生み出し、暗号金融の取引量が指数関数的に増加するでしょう。
DATの究極の進化
肖風とジョー・チャンペンの見解を総合し、業界の観察を組み合わせることで、私たちは明確な結論に達することができます。ETFの登場は、トラッドファイの資金が暗号化の世界に「入る」問題を解決しました。一方、DATモデルの台頭は、よりデプスでダイナミックな「融合」方法を探求しています。
肖風の「DAT更好論」は、流動性、弾力性、レバレッジの面でETFに対する構造的な優位性としてのDATを金融ツールとして正確に捉えています。一方、趙長鵬の五大トレンド分析は、DATをより壮大な産業進化の枠組みに置き、「橋」としての歴史的な位置付けと多様な発展の道筋を指摘しています。
しかし、DATの進化はここで止まることはありません。現在のDAT企業は、その資金調達構造がどれほど巧妙であっても、本質的には「ストレージルーム」でしかありません。市場に「通貨を抱える」企業があふれると、差別化は曖昧になります。未来の勝者は、「ストレージルーム」から「エンジン」への進化を遂げなければなりません。これは、単に資産を受動的に保有するのではなく、これらの資産を「生産的」にするために積極的に働きかける必要があることを意味します—Staking、オンチェーン貸付、DeFiへの参加などを通じて持続可能で透明なオンチェーン収益を生み出したり、自ら暗号エコシステムの製品やサービスを育成し構築したりすることです。
最終的に、成功するDAT会社はもはや単なる暗号通貨の代理プールではなく、真の核心事業を持つテクノロジーまたは金融サービス会社となり、その「1株あたりの暗号通貨含量」の増加は、実際の運営と創造的な価値提供から来るでしょう。このETFからDAT、そして生産的DATへの進化は、資本市場と暗号世界の関係を深く再形成しています。