Huobi Growth Academy||Hyperliquidの詳細な調査レポート:新世代のオンチェーンデリバティブ「流動性ベース」の台頭。

概要

過去2年間、分散型デリバティブ市場は爆発的な成長を遂げました。CeFiの規制と信頼危機が顕在化する中で、「高性能、透明、検証可能」なオンチェーンデリバティブプラットフォームへのユーザーの需要が急速に高まっています。Hyperliquidはこのような背景の中で際立ち、自社開発の高性能チェーンと完全オンチェーンのオーダーブックを核に、「中央集権的取引所のように速いが、中央集権的な信頼は不要」というビジョンを掲げ、DeFiの永続契約市場の絶対的なリーダーに徐々に成長しています。

2025年中、Hyperliquidは去中心化デリバティブ市場の70–80％のシェアを占め、日平均取引量は数百億ドルに達し、TVLは20億ドルを超え、そのトークンHYPEの時価総額は一時的にトップ10に入った。コミュニティはそれを「オンチェーン版Binance」と呼ぶことさえある。しかし、Hyperliquidは単に取引規模を追求しているわけではなく、その真の野心はクロスチェーン流動性インフラを構築し、ユーザーがウォレットからワンクリックでクロスチェーン入金、レバレッジ取引、決済出金を完了できるようにすることだ。本研究報告書では、以下のいくつかの次元からHyperliquidを包括的に分析する：チームの背景と組織構造、製品の特徴と取引形態、ガバナンスと制度設計、ユーザー信頼の基盤、市場のパフォーマンスと競争状況、DEXマーケティングへの示唆、リスクと課題などを重点的に分析する。

1. チームの背景と組織構造

Hyperliquidの台頭は、その独自のチーム構成と組織文化に大きく起因しています。多くの巨大なチームや膨大な資金調達に依存する暗号プロジェクトとは異なり、Hyperliquidは誕生当初から「スリムで効率的、技術主導」の道を歩んできました。そのコア競争力は、小規模なチームの高い実行力、エンジニアリングの遺伝子、そしてコミュニティの所有権へのこだわりにあります。

Hyperliquidの創設者であるJeff Yanは、明確な量化およびシステム工学のバックグラウンドを持っています。彼はハーバード大学で数学とコンピュータサイエンスを専攻し、世界有数の高頻度取引会社であるHudson River Trading (HRT)に量化トレーダーとして勤務していました。HRTはウォール街の高頻度取引の代表的な機関であり、技術的遅延とシステム性能に対して極端な要求を持っています。このような環境の中で、Jeffは超低遅延マッチングシステム、量化モデルの構築、および市場のミクロ構造に対する深い理解を蓄積しました。2018年、彼は暗号業界に入ることを決意し、最初に探求したのは伝統的な高頻度取引の経験を分散型環境に移行する方法でした。2022年には、明確な使命を掲げてHyperliquidを正式に設立しました。すなわち、「高頻度取引とオンチェーンメカニズムを組み合わせた」高性能取引プラットフォームを構築することです。他の多くの暗号起業家とは異なり、JeffはBDや資本運用には熱心ではなく、リソースを製品開発とシステムの反復に集中させることが、競争の激しい市場で真に際立つための唯一の方法であると確信しています。この技術を中心にした起業思考は、Hyperliquidの発展の基調を定め、チーム全体の遺伝子を決定しています—量化思考、システム工学志向、そして極限の性能への執着です。

Hyperliquidのチーム規模は非常にスリムです。公開された報告やコミュニティの推定によれば、コアチームは約11人しかいませんが、日々の取引量が数百億ドルに達するプラットフォームを支えています。従来のフィンテック企業が数百人の開発や運営チームを持つのに対し、この規模はほとんど信じられないものです。この「小チーム大成果」のモデルは、財務指標にも表れています。2025年8月のコミュニティ統計と第三者の研究によると、Hyperliquidの一人当たり年収は1億ドルを超え、総収益規模は十億ドルに達し、「世界で最も人効が高い企業の一つ」と言われています。この驚くべき人効は、チームの実行力を示すだけでなく、基盤システムの高度な自動化と安定性を反映しています。注文のマッチング、リスク管理、決済メカニズムはほぼ完全にシステム自動運用に依存しており、チームメンバーの主なエネルギーはプロトコルの反復と機能拡張に集中しており、日常のメンテナンスや手動介入にはあまり関わっていません。このモデルは限界的な人件費を削減し、チームが最小限の規模で最大限の市場カバレッジを実現できるようにしています。さらに重要なのは、この高人効は安全性を犠牲にすることなく実現されています。Hyperliquidのマッチングエンジンとオンチェーンメカニズムは、さまざまな極端な市場状況においても試練に耐え、システムは安定して運営され、ユーザー資産は重大な事故なく安全です。これにより、市場はますます確信を深めています。小さなチームでも、優れた工学能力とメカニズム設計を通じて、従来の巨大企業に匹敵する取引基盤を構築できるということです。

創業者のバックグラウンドやチームの規模に加えて、Hyperliquidの組織文化も独自の強みの一つです。まず、チームは採用において「足りないよりは余分な方が良い」という原則を守っています。メンバーはMIT、Caltech、Citadelなどのトップクラスの学術及び金融機関から来ており、非常に高い専門的背景を持っています。急速な拡張による人員の積み重ねよりも、Hyperliquidはコアメンバーの深い関与を通じて効率的な実行を維持することを好みます。次に、チームは資本の選択において強い価値観を示しています。彼らは外部のVC投資を明確に拒否し、「VCを受け取らない」と固守しています。暗号業界では、この選択は非常に象徴的です。多くのプロジェクトは初期段階で大規模な資金調達によってリソースを獲得しますが、しばしばガバナンス権と価値捕獲権が資本サイドに偏る結果となります。Hyperliquidは自己資金調達とプロトコルの内生的成長を通じて発展を促進し、価値捕獲がコミュニティに帰属することを確保しています。これは、ユーザーにプラットフォームへの帰属意識を高めるだけでなく、ナラティブの面でも差別化されたポジショニングを確立します。

ガバナンスのアプローチにおいて、Hyperliquid はこの論理を引き継いでいます。プラットフォームの手数料は HLP プロトコルの金庫とエコシステムファンドに還元され、チームは利益の抽出を行いません。この取り決めにより、ユーザーはプラットフォームの運営の透明性と公平性を感じることができ、「中央集権的なアービトラージ」に対する懸念が軽減されました。コミュニティがガバナンスとエコシステム構築において発言権を強化するにつれて、Hyperliquid は次第に「ユーザーが所有者である」という文化的な雰囲気を形成しています。この文化は、ユーザーの信頼を迅速に獲得する重要な理由となり、プラットフォームの長期的な発展のためのコミュニティの防御線を構築しました。

以上のように、Hyperliquidのチームと組織構造は明確な「3つの特徴」を示しています：創業者の背景が遺伝子を決定する：量子取引と高頻度取引の蓄積により、プラットフォームはエンジニアリングとパフォーマンスの優位性を持っています；小規模なチームが高い人員効率を実現：十数人の規模でありながら、100億ドルの取引量を支え、非常に高い資本と人材の効率を形成しています；組織文化はコミュニティの所有権を強調する：VCを拒否し、透明な分配を強調することで、ユーザーの信頼度と参加度が持続的に高まっています。このような組織モデルは「規模が成功を生む」という従来の認識を打破し、DeFiの分野では小さくて精緻で、ユーザー中心のチームも業界のリーダーに成長できることを証明しています。Hyperliquidのチームの物語はその成功の重要な注釈であるだけでなく、後の人々にとって考慮すべきパラダイムを提供しています：オープンファイナンスの世界では、最も希少なのは資本や人材ではなく、極限のエンジニアリング能力、明確な価値観、そして長期的に一貫した制度設計です。

2. 製品の機能と取引形態

Hyperliquidが短期間で急成長できた理由は、チームのエンジニアリング能力と組織文化に加え、その製品アーキテクチャと取引形態が市場の壁を構築する鍵となっているからです。DeFiデリバティブ分野では、ほとんどのプロトコルが「性能不足と安全性の信頼」という二者択一に直面していますが、Hyperliquidは独自に開発したデュアルエンジンアーキテクチャ、全チェーン上のオーダーブック、革新的なHLPプロトコルの金庫、厳格なレバレッジリスク管理システムにより、性能と分散化の間のバランス点を見事に確立しました。これにより、このプラットフォームは、ほぼ中央集権取引所（CEX）の取引体験を提供できる一方で、制度的にDeFiの透明性とオープン性を維持し、現在唯一の真の意味でCEXの速度とDeFiの安全性を組み合わせたプラットフォームの一つとなっています。

Hyperliquidの基盤技術アーキテクチャは、HyperCoreとHyperEVMの二重エンジンで構成されており、それぞれ性能とオープン性に対応しています。HyperCoreはプラットフォームのコアマッチングおよび取引システムであり、現物および永続契約のマッチング実行を担当しています。その性能指標は従来の中央集権型取引所に近く、マッチング遅延の中央値は約200ミリ秒、スループットは数十万TPSに達します。これは、高頻度取引者や機関投資家が、遅延やスリッページによって競争優位を失うことなく、オンチェーンで複雑な戦略を実行できることを意味します。HyperEVMは、イーサリアム仮想マシンに互換性のある環境であり、オンチェーンの契約とエコシステムの拡張機能を担っています。これにより、Hyperliquidは高性能を維持しながら、イーサリアムエコシステムおよびより広範なDeFiプロトコルとの相互運用性を実現できます。HyperEVMを通じて、Hyperliquidは迅速に借入、流動的なステーキング、資産発行などのより多くの金融アプリケーションに拡張し、完全なオンチェーン金融の閉じた循環を形成できます。この「二重エンジン」モデルは、設計上性能と検証可能性を両立させています：HyperCoreは極限の速度と安定性に焦点を当て、HyperEVMはシステムのオープン性とエコシステムの多様性を確保しています。このアーキテクチャの革新により、Hyperliquidは「CEX体験 + DeFiセキュリティ」という目標を先駆けて実現できるのです。

取引モードにおいて、Hyperliquidは主流のAMMモデルとは全く異なる道を選びました——オンチェーン全注文簿（CLOB）。従来の分散型取引所は大多数がAMM（自動マーケットメイカー）に依存しており、許可不要の流動性を実現しましたが、深さ、スリッページ、高頻度戦略については自然な制限があります。Hyperliquidは、注文簿とマッチングロジックを完全にチェーン上に移行し、ユーザーの注文、キャンセル、マッチング、清算を全過程で検証可能にしました。この設計は二つの面での利点をもたらします： 一つは、公平性と透明性が大幅に強化されます。すべての注文とマッチング結果はチェーン上に記録され、裏取引やマーケットメーカーの操作を回避します。もう一つは、機関投資家や高頻度トレーダーへの扉を開きます。この種のユーザーは、注文簿に基づく取引モデルに精通しており、リスク管理やアービトラージのために複雑な注文とキャンセル戦略に依存しています。Hyperliquidが提供するオンチェーン注文簿環境は、彼らの深さ、速度、プログラム可能性という二重の要求を満たし、CEXのように複雑な戦略を実行できる一方で、保管リスクを負う必要がありません。

DeFi派生商品取引において、安定した流動性と清算能力を提供することは常に課題です。HyperliquidはHLP（ハルプ）メカニズムを通じて、この痛点を革新的に解決しました。HLPは三重の役割を担っています：流動性提供者：HLPはプラットフォームの主要なマーケットメイキング機能を果たし、売買双方の深さを安定させます。リスクバッファ：ユーザーが損失を被ったり、市場が激しく変動した際、HLPはシステミックリスクのヘッジプールとして機能し、清算損失を吸収し、従来の取引所で一般的に見られるADL（自動的なポジション削減）の使用を避けます。これにより、利益を上げたユーザーはシステムリスクによって強制的にポジションを閉じられることがありません。利益分配メカニズム：HLPに資金を預けたすべてのユーザーは、プラットフォームの手数料収入と資金レート収益を共有することができます。

このデザインの最大の意義は民主化にあります。CEXでは、マーケットメイキングと清算は通常、少数の特権的なマーケットメイカーによって支配され、一般ユーザーは直接参加できません。しかし、Hyperliquidでは、すべての預金者がマーケットメイカーの一部となり、市場成長の利益を共有できます。長期的には、これはユーザーの忠誠心を高めるだけでなく、プラットフォームのリスク管理をより弾力的にします。

レバレッジとリスク管理はデリバティブ市場の核心です。Hyperliquidは高レバレッジを提供する一方で、動的なリスク管理メカニズムを構築しています。プラットフォームは最高で40〜50倍のレバレッジをサポートし、プロのトレーダーのニーズに応えます。しかし、小型の暗号通貨や大きなポジションの場合、システムは極端なポジションによるシステミックリスクを回避するためにレバレッジの上限を自動的に引き下げます。資金費率の計算もプラットフォームの健全性を反映しています。一部のプラットフォームが内部価格や資金プールの状況に基づいて計算するのとは異なり、Hyperliquidの資金費率は外部オラクル価格に基づいており、価格が真の市場に固定されるようにして内部操作を回避します。費率の頻繁な決済メカニズム（通常は8時間ごと）は、市場の動的バランスをさらに保証します。この一連のメカニズムを通じて、Hyperliquidは高レバレッジ取引の魅力を保ちながら、システムリスクを制御可能にし、ユーザーエクスペリエンスを予測可能にしています。これにより、クジラと小売業者の間に比較的堅固な信頼の橋を築いています。

全体的に見て、Hyperliquidの製品と取引形態は高度なシステムエンジニアリング思考を示しています：HyperCore + HyperEVMの二重エンジンを通じて、性能とオープン性を両立させています；全チェーン上の注文簿を通じて、機関レベルの公平性と深さを提供しています；HLPプロトコルの金庫を通じて、マーケットメイキングと清算機能を民主化しています；レバレッジとリスク管理システムを通じて、高頻度取引者や専門ユーザーを惹きつけつつ、プラットフォームの安全性と安定性を維持しています。この完全な製品体系は、分散型デリバティブが長年抱えてきた痛点を解決するだけでなく、Hyperliquidの独自の競争優位性を形作っています。それは、ユーザーがCEXとDeFiの間でほぼシームレスに切り替えることを可能にし、透明な制度と利益分配メカニズムを通じて、長期的な信頼と粘着性を築いています。このため、Hyperliquidは競争の激しい分野で迅速に際立ち、現在最も代表的な「流動性の基盤」となっています。

三、ガバナンスと制度設計：ユーザーの信頼の礎

Hyperliquidのもう一つのコア競争力は、ガバナンスと制度革新を通じて、開放性、拡張性、迅速なイテレーションを実現していることです。プロジェクトは設立以来、EthereumのEIPに似たメカニズム、すなわちHyper Improvement Proposal（HIP）をコミュニティの合意と製品のイテレーションの基礎フレームワークとして採用しています。HIPを通じて、Hyperliquidは流動性のコールドスタートと資産の上場の問題を解決しただけでなく、デリバティブ市場の拡大に制度化された道筋を提供し、プラットフォームのエコシステムの多様性を大いに強化しました。

HIP-1の導入は、Hyperliquidがガバナンスと制度設計において重要な第一歩を踏み出したことを示しています。このメカニズムによって、プロジェクトチームは一定量のHYPEトークンを支払うだけで、プラットフォーム上で独自のトークンを作成し、迅速に現物市場を立ち上げることができます。このメカニズムは、CEXにおける「上場権が取引所に独占される」という状況を打破し、従来のDEXにおける外部流動性の誘導に依存するボトルネックを回避します。言い換えれば、HIP-1は「上場」という行為を標準化および規則化し、プロジェクトチームが完全に無許可の環境で市場に参入できるようにし、冷スタートコストを大幅に削減しました。もしHIP-1が「どのように上場するか」の問題を解決したとすれば、HIP-2は「初期に市場の深さをどのように維持するか」という課題をさらに解決します。従来の市場では、新しい資産が上場する際に、買い手と売り手の能動的な流動性が不足し、スリッページが高く、取引が不安定になることがよくあります。HyperliquidはHIP-2を通じて自動化されたマーケットメイキングサービス（Hyperliquidity）を導入し、新しいプロジェクトに基礎的な買い売りの深さを提供します。これはユーザー体験を向上させるだけでなく、新しい資産が市場でより早く認識されるのを助けます。注目すべきは、この自動化は単なる流動性のインセンティブではなく、システム的なアルゴリズムと資金プールの合理的な配置に基づいており、マーケットメイキングの持続可能性を確保しています。

HIP-3は、Hyperliquidのガバナンスと制度設計における象徴的な革新といえます。この提案に基づき、Builder（ビルダー）は100万HYPEをステーキングし、オランダオークションに参加することで、永続契約市場を展開する権利を得ることができます。さらに重要なのは、Builderは新しい市場で最大50%の手数料収入を得ることができ、取引パラメータや手数料をカスタマイズすることができる点です。このメカニズムは、コミュニティの創造力を大いに引き出し、永続契約市場の供給権を公式チームからエコシステムの参加者に移譲しました。HIP-3の潜在的な影響は深遠です：それはHyperliquidがRWA（現実世界の資産）、インデックス、商品、外国為替、さらにはPre-IPO株式などのロングテール資産に迅速に拡大することを可能にし、CEXとは異なる製品供給を形成します；高いステーキングのハードルとオークションメカニズムを通じて、長期的な投資と資金力を持つビルダーを選別し、低品質市場の氾濫を回避します；手数料の分配とガバナンスを結びつけることで、コミュニティが新市場を拡大する際に明確な経済的インセンティブを持つことを可能にしています。

全体的に見て、HIPシリーズの提案はHyperliquidの制度設計の論理を示しています。まず、オープンな上場と自動化されたマーケットメイキングによって参入障壁を低下させ、その後Builderメカニズムを通じて供給の分散化と規模の拡大を実現します。このガバナンスフレームワークは、従来のDEXの成長のボトルネックを解決するだけでなく、Hyperliquidの長期的な進化の制度的基盤を形成します。

分散型金融において、ユーザーの信頼はプラットフォームが長期的に発展するための基本です。Hyperliquidのコアマッチングロジックと資金循環メカニズムは外部から見ると一定の「中央集権的処理」の色合いがありますが、それでも短期間で非常に強いユーザーの信頼を築き上げました。この信頼の形成は、パフォーマンス、制度、物語の三つの要素の共同作用によります。まず、パフォーマンスと体験は最も直接的な魅力です。Hyperliquidは中央集権型取引所に近い取引速度と深さを提供し、マッチング遅延は200ミリ秒にまで低下し、高頻度取引者や機関ユーザーのニーズを支えるのに十分です。ユーザーはオンチェーンでの体験がほぼCEXとシームレスに接続され、中央集権的な保管のリスクを負う必要がありません。次に、透明性と非管理性はユーザーに安心感を与えます。プラットフォームは利益抽出メカニズムを設けておらず、手数料収入はすべてHLPプロトコルの金庫とエコシステム基金に還元されます。ユーザーの資産は常に自身の手中にあり、すべての取引記録はオンチェーンで確認でき、これは従来の取引所の「ブラックボックス」とは対照的です。第三に、コミュニティの所有権は価値観の信頼基盤を構成します。Hyperliquidは常にVC投資を拒否し、外部資本に利益を供給することなく、「ユーザーは所有者である」と主張しています。この物語は「資本とユーザーのゲーム」の疑念を解消するだけでなく、ユーザーが心理的に自分自身をプラットフォームの共同構築者および長期的な受益者と見なすようにします。

さらに、クジラ効果は信頼の伝達を拡大しました。著名な大口トレーダーであるジェームズ・ウィンは、プラットフォーム上で数億ドルのポジションと高いレバレッジを使って取引を行い、非常に高いリターンを生み出しました。このような透明性のある成功事例は、一般ユーザーの信頼感を大いに高め、さらに多くの資金が流入することを促しました。最後に、デフレとインセンティブメカニズムがトークン価値の期待を強化しました。HYPEトークンは、ガバナンスとステーキングのツールであるだけでなく、手数料の割引を提供し、一部のプラットフォーム収入はトークンの買い戻しと焼却に使用されます。この設計により、ユーザーはプラットフォームの成長とトークンの価値の間に直接的な結びつきがあると信じるようになり、長期的に保有し参加する意欲が高まります。

以上のように、Hyperliquidの信頼のフライホイールは、技術的パフォーマンス、透明な制度、コミュニティの所有権、デモ効果、およびデフレーションメカニズムによって共同で推進されています。この複合的な信頼構造により、短期間で「CEXのように信頼が必要」という論争を突破し、逆に独自の競争優位性を形成しました。

四、市場のパフォーマンスと競争の状況

2025年までに、HyperliquidはDeFiの永続的な契約市場の絶対的な支配者となり、市場シェアは70–80%の間で安定しています。その日平均取引量は数百億ドルに達し、他の分散型デリバティブプラットフォームを大きく上回り、一部の中型の中央集権取引所と同等の規模になっています。DefiLlamaのデータによると、Hyperliquidプロトコルの年換算手数料は13.45億ドルで、過去30日間の手数料は1.1026億ドル、累計手数料は6.6098億ドルに達しました。同時に、年換算収入は12.51億ドルで、過去30日間の収入は1.0255億ドル、累計収入は6.3646億ドルです。このような規模により、Hyperliquidはまさに「オンチェーン流動性基盤」となっています。資金の規模に関しては、HyperliquidのTVLは20億ドルを超え、ユーザーの資産の沈殿とプロトコルの安全性を反映しています。そのトークンHYPEの時価総額は一時160億ドルに達し、完全希薄化評価（FDV）は460億ドルを突破しました。このような高い評価は、市場がそのビジネスモデルを認めているだけでなく、投資家がその長期的な成長潜力を一般的に高く評価していることを示しています。Hyperliquidは、速度とユーザー体験においてBinanceなどの中央集権的な巨人に近づいており、非保管型およびコミュニティ所有権の設計によって、CeFiモデルにおける信頼と規制の危機を回避しています。世界中のユーザーがCEXの信頼を失っているという背景の中で、このような差別化がHyperliquidの戦略的な優位性となっています。しかし、将来的に規制が厳しくなる中で、Hyperliquidが「無KYC、クロスチェーン自由」と「コンプライアンス要件」の間の矛盾をどのようにバランスさせるかが、持続的な拡張において直面する必要のある課題となります。

DEXトラックでは、Hyperliquidの利点も非常に明白です:AMMタイプのDEX(Uniswapなど)と比較して、Hyperliquidはよりプロフェッショナルなオーダーブック取引ツールとより深い流動性の深さを提供し、機関投資家や高頻度のユーザーを惹きつけることができます。 Hyperliquidが自社開発した高性能L1およびHLPモデルは、dYdX V4などのオーダーブックDEXと比較して、より強力なパフォーマンスとレジリエンスを示し、外部チェーンに依存するパフォーマンスのボトルネックを回避します。 全体として、HyperliquidはDeFi永久契約市場における事実上の独占を確立しています。 これは、CEXへの挑戦者であり、他のDEXに対する凌駕者でもあります。 Hyperliquidのガバナンスと制度設計は、HIPシリーズの提案を通じて、通貨上場からマーケットメイキング、デリバティブ市場拡大までの全プロセスの開放を実現しました。 そのユーザーの信頼は、パフォーマンス、透明性、価値の重なり合ったフライホイールから来ています。 その市場パフォーマンスは、このモデルの成功の証です。 2025年には、DeFiの永久契約の大御所であるだけでなく、「オンチェーン流動性インフラストラクチャ」のプロトタイプにもなります。 しかし、規制とガバナンスは依然として重要な課題です。 他のDEXの場合、Hyperliquidの経験は、技術的なパフォーマンス、制度的な革新、そして価値の物語の組み合わせのみが、激しい競争に直面して長期的な堀を築くことができることを示しています。

五、リスクと課題

Hyperliquidは短期間で小規模なチームから市場の覇者へと飛躍しましたが、急成長する金融インフラは避けられないリスクと課題に直面します。Hyperliquidにとって、これらの課題はその先進的地位を維持できるかどうかだけでなく、DeFiデリバティブ市場全体の構造にも影響を与えます。

主要な課題は、世界的な規制環境の不確実性から来ています。Hyperliquidのモデルは、KYCなしでのクロスチェーン資金の自由な流動を強調しており、これはユーザー体験と市場拡大の面での利点ですが、コンプライアンスの観点では潜在的なリスクとなる可能性があります。各国の規制当局は、暗号デリバティブのレバレッジリスク、マネーロンダリング対策、国境を越えた資金の流動にますます関心を寄せており、将来的には強制的な登録または身分確認の要件が導入される可能性があります。Hyperliquidが地域的な制限に直面すると、ユーザーの成長と流動性に影響を与える可能性があります。CeFiプラットフォームとは異なり、DeFiプロトコルは従来のライセンス取得の道を通じてコンプライアンスの問題を解決することが難しく、規制コンプライアンスと分散型精神の間でどのようにバランスを取るかが、Hyperliquidの長期的な課題となるでしょう。

Hyperliquidは「ユーザーが所有者である」という理念を掲げ、HIP提案やHLP金庫を通じてガバナンスの民主化を実現しようとしていますが、実際にはガバナンスの集中化のリスクが依然として存在します。例えば、JELLYJELLY操作事件では、Hyper Foundationがガバナンスに介入し、市場を干渉する必要があり、エコシステムが依然としてコアチームの最終的な決定に依存していることが示されました。この現象は一つの逆説を明らかにしています：分散型の制度設計は、複雑なガバナンスや悪意のある攻撃に直面すると、依然として集中型の力を必要とすることが多いのです。今後、検証者のガバナンスメカニズムをどのように最適化し、ビルダーとユーザー間の利益のバランスを確保するかが、Hyperliquidの長期的な持続可能性に直接影響を与えます。Hyperliquidの高性能マッチングエンジンとクロスチェーンブリッジ設計は競争優位性ですが、同時にシステミックリスクも潜んでいます。極端な市場の変動や大規模な清算事件において、クロスチェーンでの入金、清算、資金決済は大きな圧力を受ける可能性があります。一旦遅延や失敗が発生すると、ユーザーの信頼に影響を与える可能性があります。さらに、HLP金庫は大部分のリスクを負担していますが、極端な損失を耐える能力には限界があります。ユーザー体験に影響を与えずにシステムの弾力性を高める方法は、Hyperliquidが継続的に投資しなければならない方向性です。

Hyperliquidの収入は市場の活発度、特にデリバティブ取引のレバレッジ需要に大きく依存しています。ブルマーケットの段階では、取引量と手数料収入が急速に増加することができますが、ベアマーケット環境では、取引活動の減少がプロトコルの収入を大幅に縮小させる可能性があります。プラットフォームが低迷周期の間に十分な利益分配を維持できない場合、HLP預金者の積極性が低下し、市場の深さや全体的なエコシステムの安定性に影響を与える可能性があります。ビジネスモデルの周期的なリスクは、多様な製品（RWA、貸出など）を通じて部分的にヘッジする必要があります。また、Hyperliquidのブランドストーリーは「VCを拒否し、コミュニティの所有権の上に築かれています」が、それはその差別化の重要な資産です。しかし、チームが隠れた利益を得ている疑念や、ガバナンス構造がブラックボックス化する議論が発生すると、ユーザーのストーリーへの信頼が迅速に損なわれる可能性があります。さらに、クジラ効果が強化されるにつれて、一部のユーザーはHyperliquidが大口資金に過度に依存していることを懸念し、市場の変動や利益分配の不均衡を引き起こす可能性があると考えています。このような認識リスクが適切に管理されない場合、コミュニティの亀裂に転化する可能性があります。

小結：規制、ガバナンス、システムの安定性、市場サイクルとブランド認知は、Hyperliquidの未来の五大リスク源です。これらの課題は、その現在のリーディングポジションを弱めることはありませんが、真の「クロスチェーン流動性インフラストラクチャー」になるかどうかを決定づけます。

六、DEXマーケティングの示唆

Hyperliquidの成功経験は製品面に限らず、物語や制度においても非常に参考になるモデルを形成しています。去中心化取引の分野で台頭を目指す後発者にとって、Hyperliquidのアプローチは明確な示唆を提供しています。これには以下が含まれます：

1.ナラティブドリブン:

ユーザーの所有権と価値還元。Hyperliquidは常に「VCを拒否し、ユーザーが所有者である」ということを強調し、手数料の分配やHLPの収益共有を通じてこれを実現しています。この物語はユーザーの帰属感を高めるだけでなく、非常に強いコミュニティの粘着性を構築します。どのDEXにとっても、物語は単なる宣伝ではなく、制度と実践の統一です：

ユーザーがプラットフォームの成長によってもたらされる利益を実感できるようにすることで、物語は持続力を持つことができます。

2.製品ドリブン：

性能と体験の両立。Hyperliquid のコア競争力は「ダブルエンジンアーキテクチャ + 全チェーンオーダーブック」にあります。

この点は、DEX分野において、ユーザーが非中央集権のために体験の要求を低下させることはないことを示しています。

逆に、性能がCEXに近い場合にのみ、ユーザーは長期的に使用することを望む。したがって、後発者にとって、マーケティングは単に「分散型」というラベルにとどまるべきではなく、「高性能、低遅延、透明性のある検証可能性」を組み合わせて、ユーザーに「迅速かつ安全な」製品の売り込みを伝える必要がある。

3.コミュニティ主導：クジラ効果と小売の拡散。Hyperliquidの成長経路は、まずクジラユーザーを通じて取引量と流動性を促進し、その後Phantomなどのウォレットとの協力を利用して小売の拡散を実現することです。この「トップダウン + ボトムアップ」の二重駆動は、再利用可能なフレームワークを提供します。DEXにとって、初期段階では大口の成功事例を示すことで市場信頼を確立し、中長期的には入口型アプリ（ウォレット、アグリゲーター）との深い統合を通じて小売ユーザーをエコシステムに取り込む必要があります。

4.メカニズム駆動：オープンな成長と利益分配の論理。HIP-3の成功は、オープンなビルダーエコシステムが市場を拡張するための効果的な方法であることを示しています。高いハードルのステーキングと手数料の利益分配を通じて、Hyperliquidは市場創出の権限をコミュニティに委譲し、供給側の規模の拡大を実現しました。マーケティングにとって、この論理はDEXが「制度設計」自体を成長の物語の一部として捉え、プラットフォームが少数の人々のものではなく、すべての人々のものであることを強調すべきだという示唆を与えます。

5. ブランドドリブン：DEXから「流動性基盤」へ。Hyperliquidはもはや単一の取引所として自らを位置づけるのではなく、「クロスチェーン流動性インフラ」に重点を置いています。このような位置づけは、より高い戦略的想像の余地を持たせます。どのDEXにとっても、ブランドマーケティングの鍵は「単一アプリケーション」の限界を超え、「オンチェーン決済レイヤー」や「クロスチェーン資産ゲートウェイ」といったより大きなレベルのストーリーを構築することにあります。これにより、単一の製品を超えた戦略的プレミアムを獲得することができます。

Hyperliquidの示唆は、物語、製品、コミュニティ、メカニズム、ブランドの5つの次元が協調して機能しなければならないということです。マーケティングは単一の行動ではなく、制度、製品、戦略の統一的な出力です。

VII. 結論

Hyperliquidの物語は、分散型金融が新しい段階に入る重要な注釈です。20人にも満たないチームから始まり、現在では分散型永久契約市場で70〜80％のシェアを占めているその背後にある推進力は、エンジニアリング文化、制度設計、物語の価値観の3つに要約できます。

エンジニアリングの観点から、Hyperliquidは精鋭チームによって独自の高性能チェーンと全チェーン上のオーダーブックを構築し、小規模なチームでもシステムエンジニアリングの面で伝統的な大手を超えることができることを証明しました。制度の観点から、HIPシリーズの提案とHLPプロトコルの金庫を通じて、市場拡大、リスク管理、収益共有の統一を実現しました。物語の観点からは、VCを拒否し、コミュニティの所有権を強調することによって、ユーザーの帰属感と価値認識を構築しました。これら三つは共にHyperliquidの「信頼のフライホイール」を構成し、DeFi派生商品における覇権を握るだけでなく、新しい世代のチェーン上金融インフラの原型を形成しています。未来を見据えると、Hyperliquidが直面しなければならない課題も明確です：規制環境の厳格化、ガバナンス構造の集中化リスク、極端な市場状況下でのシステムの弾力性、そして市場サイクルが収益モデルに与える影響。しかし、彼らが開創したパラダイムは業界に教訓を提供しています。後続者にとって、Hyperliquidの経験は示しています：分散型取引の激しい競争の中で、性能の優位性、制度の革新、価値の物語を三者結びつけることで、真に長期的な競争優位を構築できるのは唯一の方法です。

ある意味で、Hyperliquidは単なるDEXではなく、「クロスチェーン流動性基盤」としての重要な一歩を踏み出しました。その出現は、未来のDeFiがもはや単一のアプリケーションの集合ではなく、CEXに匹敵する性能を持ち、制度が透明でコミュニティが共治するグローバル金融ネットワークへと徐々に進化していくことを示しています。