Pendle、IPOR、Lyra/Derive、Strykeなどのプロトコルは、利回りトークン化や金利スワップからオプションやストラクチャードプロダクトまで、分散型デリバティブの複数のトラックを表しており、オンチェーンファイナンスの風景を再構築しています。
新しい世代のプロトコルは、統一流動性、ポートフォリオマージン、RFQモデルなどのメカニズムを採用し、資本効率とリスク管理により重点を置いて、DeFiデリバティブが徐々にCeFiと競争できるようにしています。
トークン経済は、短期的なインフレ誘因から長期的な価値の獲得へとシフトしており、実際の手数料共有、コンプライアンスのある製品、そして機関投資家の参加が、分散型デリバティブを成熟に向かわせています。
利回りと金利の基礎
スポット取引がDeFiの入り口であるなら、デリバティブは上級クラスです。2024年以降、利回りと金利商品が先導しています。Pendleのストーリーはよく引用されます：それは利息を生む資産を二つの部分—Principal Tokens (PT)とYield Tokens (YT)—に分割します。PTは満期時に基盤に収束し、YTは時間とともに減少し、将来の利回り権を表します。この設計は、従来の「レートスワップ」をオンチェーンに変換し、AMM曲線がそれらを自律的に価格付けします。ユーザーにとって、これは初めて「未来の利回り」を直接オンチェーンで取引できた機会でした。LSTの台頭と再ステーキングにより、PendleのTVLは2024年に70億ドルを超え、ユーザー数は四倍に増加しました。そのAMMは単なるマッチングエンジンではなく、金利期待をコードで固定する「利回り曲線工場」でした。
対照的に、Elementはより学術的なアプローチを取りました。資産を元本と利回りに分割しますが、その利回りトークンは複利によって成長します。Pendleでは、YTは減少するチケットですが、Elementでは、YTは価値が上がる株式です。これにより、再帰的な戦略に適しており、高度なDeFiユーザーに魅力的です。しかし、PendleのカスタムAMMやインセンティブフライホイールがないため、Elementの流動性は薄いままでした。同時に、金利ヘッジの需要が表面化しました。IPORは「DeFi LIBOR」を導入し、Aave、Compoundなどを透明なベンチマークとして集約し、「固定対浮動」のスワップ市場を構築しました。2024年までに、EthereumとArbitrum全体で60万件以上の金利スワップを実行しました。Term Financeはさらにシンプルなアプローチを取りました：借り手と貸し手がクリアリングレートで出会う週次オークションを通じて、「定期預金」をオンチェーンで実現しました。
これらの一見乾燥したメカニクスは、すべての基盤を築きました。PendleのイールドカーブとIPORのベンチマークは、より複雑なプロダクトを構築するためのコンクリートとなりました。
オプションとボラティリティの構造
この基盤の上に、オプションとボラティリティが市場の骨組みを形成しました。Lyraは、ブラック-ショールズと適応ボラティリティ曲線を組み合わせたオンチェーンAMMベースのオプション価格設定を最初に試みました。LPはSynthetixを通じてデルタヘッジされ、方向リスクが低減されました。これにより、オンチェーンオプションの価格がDeribitに近い現実感を持つようになりました。しかし、AMMは限界に達しました：ストライクが少なすぎ、資本効率が低く、深さが浅い。2024年、LyraはDeriveとして再登場し、中央限度注文書、ポートフォリオマージン、部分清算を備えたOPスタックアプリチェーンを立ち上げました。ユーザーは現在、オンチェーン決済を伴うCEXのようなパフォーマンスを体験しています。
Stryke (ex-Dopex)は別の道を選びました。そのCLAMMモデルは、LPが同じ流動性からAMM手数料とオプションプレミアムの両方を得ることを可能にし、アトランティックオプションは清算保護や財務ヘッジのような目的のために期限前に担保を再利用することを許可します。LPの利回りは年間30％を超える可能性があり、オプションを「高価な保険」から「効率的なキャッシュフロー」へと変えます。リスクは明確です：大量行使が発生したときにシステムがストレスに耐えられるかどうか？
ストラクチャードプロダクトはオプションの公共インターフェースです。リボンのシータボールトは自動化されたカバードコール戦略で、TVLが5億ドル以上、獲得したプレミアムが5000万ドル以上に達しました。その後、パーペチュアル、オプション、プレローンチ先物のための専用オーダーブックチェーンであるAevoをスピンアウトしました。アルトコインオプションに焦点を当てたシータナッツは、RFQにシフトし、市場メーカーを招待して流動性のない資産を直接見積もることを始めました。共通の目標は、ボラティリティライティングを持続可能なビジネスに変えることであり、一時的なギャンブルではありません。
2024年末までに、データは変化を確認しました。オンチェーンオプションの名目取引高は9月に$866Mに達し、前年同期比で11倍となり、売り手のプレミアムは3倍になりました。LyraとStrykeが市場シェアを支配し、構造化ボールトがボラティリティ商品を一般に戻しました。オプションはもはや実験ではなく、DeFi市場の骨格となりました。
インフラの水路
製品がシステムになったとき、スケールはインフラストラクチャがフローを支えることができるかどうかに依存していました。HMXは「借りた船」のアプローチを示しました：GMXのGLP流動性を再利用し、クロスマージン、マルチ担保、サブアカウント、カスタムオラクルを重ね合わせました。この設計により、ユーザーはGMXとHMXの両方からデュアル利回りを得て、Arbitrumの先物トレーダーは効率的なオフランプを見つけました。2025年までに、HMXは取引で500億ドル以上を処理し、GMXと直接競争していました。
Polynomialは独自の運河を構築しました：OP Stack上のデリバティブスーパーチェーンで、先物、オプション、および予測市場のための統一流動性を提供しています。ガスレス取引と<3秒の決済により、CEXの速度に近づきました。2025年中頃までに、70億ドル以上の取引高、1300万件のガスレス取引、1万人以上のアクティブステイカーを記録しました—トークンを発行することなく。ポイントシステムは、短期的なインフレーションの代わりに長期的なユーザーを定着させました。
Aevoは、Ribbonのスピンアウトで、「エクスチェンジモード」に完全に移行しました。彼はパーペチュアルとオプションを提供するだけでなく、ユーザーが上場前にトークンを取引できる「プレローンチ先物」を開発しました。この独自の製品により、Aevoは初期の取引量で300億ドル以上に達し、投機家と機関の両方を引きつけました。Ribbonは完全にAevoに統合され、ボールトの実行と取引所の流動性を統一しました。
これらのすべての道は、検証可能な台帳で速度、深さ、リスク管理を統一するという同じ目標に収束しました。流動性を借りる(HMX)、スーパーチェーンを構築する(Polynomial)、またはアプリチェーンを運営する(Aevo)において、レースはデリバティブをスケーラブルで使える、そして小売と機関の両方に信頼できるものにすることでした。
リスクと長期主義
複雑さにはリスクが伴います。Pendleの契約は、より多くの資産が統合されるにつれて重くなります。StrykeのAtlanticオプションは、実世界のストレステストが必要です。DeriveとAevoのオーダーブックは、シーケンサーの分散化とマッチングの透明性について scrutiny に直面しています。IPORとTermは、そのスワッププールが突然の金利ショックに耐えられることを証明しなければなりません。これらはどれも二項リスクではなく、時間をかけて管理しなければならない避けられないものです。
これが新しいトークノミクスが長期主義に傾く理由です。Pendleの低インフレモデルは短期的なダンプを回避します。Strykeは手数料の80%をステイカーに還元します。Polynomialはトークンのローンチを遅らせ、ユーザーにポイントで報酬を与えます。HMXはトークン供給を再構築し、チームの持ち分を削減し、コミュニティに再分配しました。すべてはインフレによる賄賂から実際の手数料キャプチャへの転換を示しています。
協力とモジュール性も重要です。HMXはGMXを再利用し、PolynomialはSynthetixを活用し、ThetanutsはRFQマーケットメーカーに接続し、Ribbon/Aevoはボールト用の独自のエクスチェンジを構築しました。各プロトコルが単独で戦うのではなく、現在は相互に連携し、コールドスタートコストを削減し、流動性ネットワークを強化しています。
より広い視点から見ると、コンプライアンスと機関投資家の参入が次の触媒となります。PendleはKYC市場を構築し、Aevoは規制されたボールトを目指し、IPORはファンド向けの固定収入ヘッジツールとしての地位を確立しています。これらの動きは、DeFiデリバティブが「専門家ゲーム」から「主流ツール」へと成熟していることを示しています。転換点はここにあります：実際の収入、堅牢なリスクエンジン、そして長期的なガバナンスがイールドファーミングのハイプに取って代わっています。
2024年から2025年を振り返ると、重要な変化は新しい流行語ではありませんでした。それは、パフォーマンスがついに複雑さに対応し、リスク管理がその舞台を得て、長期的な価値が短期的な投機に取って代わったということです。これが、分散型デリバティブが真に立ち上がるときの姿です。
〈分散型デリバティブの再始動：利回りから構造へ〉この記事は《CoinRank》で最初に発表されました。
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分散型デリバティブの再起動：イールドから構造へ
Pendle、IPOR、Lyra/Derive、Strykeなどのプロトコルは、利回りトークン化や金利スワップからオプションやストラクチャードプロダクトまで、分散型デリバティブの複数のトラックを表しており、オンチェーンファイナンスの風景を再構築しています。
新しい世代のプロトコルは、統一流動性、ポートフォリオマージン、RFQモデルなどのメカニズムを採用し、資本効率とリスク管理により重点を置いて、DeFiデリバティブが徐々にCeFiと競争できるようにしています。
トークン経済は、短期的なインフレ誘因から長期的な価値の獲得へとシフトしており、実際の手数料共有、コンプライアンスのある製品、そして機関投資家の参加が、分散型デリバティブを成熟に向かわせています。
利回りと金利の基礎
スポット取引がDeFiの入り口であるなら、デリバティブは上級クラスです。2024年以降、利回りと金利商品が先導しています。Pendleのストーリーはよく引用されます：それは利息を生む資産を二つの部分—Principal Tokens (PT)とYield Tokens (YT)—に分割します。PTは満期時に基盤に収束し、YTは時間とともに減少し、将来の利回り権を表します。この設計は、従来の「レートスワップ」をオンチェーンに変換し、AMM曲線がそれらを自律的に価格付けします。ユーザーにとって、これは初めて「未来の利回り」を直接オンチェーンで取引できた機会でした。LSTの台頭と再ステーキングにより、PendleのTVLは2024年に70億ドルを超え、ユーザー数は四倍に増加しました。そのAMMは単なるマッチングエンジンではなく、金利期待をコードで固定する「利回り曲線工場」でした。
対照的に、Elementはより学術的なアプローチを取りました。資産を元本と利回りに分割しますが、その利回りトークンは複利によって成長します。Pendleでは、YTは減少するチケットですが、Elementでは、YTは価値が上がる株式です。これにより、再帰的な戦略に適しており、高度なDeFiユーザーに魅力的です。しかし、PendleのカスタムAMMやインセンティブフライホイールがないため、Elementの流動性は薄いままでした。同時に、金利ヘッジの需要が表面化しました。IPORは「DeFi LIBOR」を導入し、Aave、Compoundなどを透明なベンチマークとして集約し、「固定対浮動」のスワップ市場を構築しました。2024年までに、EthereumとArbitrum全体で60万件以上の金利スワップを実行しました。Term Financeはさらにシンプルなアプローチを取りました：借り手と貸し手がクリアリングレートで出会う週次オークションを通じて、「定期預金」をオンチェーンで実現しました。
これらの一見乾燥したメカニクスは、すべての基盤を築きました。PendleのイールドカーブとIPORのベンチマークは、より複雑なプロダクトを構築するためのコンクリートとなりました。
オプションとボラティリティの構造
この基盤の上に、オプションとボラティリティが市場の骨組みを形成しました。Lyraは、ブラック-ショールズと適応ボラティリティ曲線を組み合わせたオンチェーンAMMベースのオプション価格設定を最初に試みました。LPはSynthetixを通じてデルタヘッジされ、方向リスクが低減されました。これにより、オンチェーンオプションの価格がDeribitに近い現実感を持つようになりました。しかし、AMMは限界に達しました：ストライクが少なすぎ、資本効率が低く、深さが浅い。2024年、LyraはDeriveとして再登場し、中央限度注文書、ポートフォリオマージン、部分清算を備えたOPスタックアプリチェーンを立ち上げました。ユーザーは現在、オンチェーン決済を伴うCEXのようなパフォーマンスを体験しています。
Stryke (ex-Dopex)は別の道を選びました。そのCLAMMモデルは、LPが同じ流動性からAMM手数料とオプションプレミアムの両方を得ることを可能にし、アトランティックオプションは清算保護や財務ヘッジのような目的のために期限前に担保を再利用することを許可します。LPの利回りは年間30％を超える可能性があり、オプションを「高価な保険」から「効率的なキャッシュフロー」へと変えます。リスクは明確です：大量行使が発生したときにシステムがストレスに耐えられるかどうか？
ストラクチャードプロダクトはオプションの公共インターフェースです。リボンのシータボールトは自動化されたカバードコール戦略で、TVLが5億ドル以上、獲得したプレミアムが5000万ドル以上に達しました。その後、パーペチュアル、オプション、プレローンチ先物のための専用オーダーブックチェーンであるAevoをスピンアウトしました。アルトコインオプションに焦点を当てたシータナッツは、RFQにシフトし、市場メーカーを招待して流動性のない資産を直接見積もることを始めました。共通の目標は、ボラティリティライティングを持続可能なビジネスに変えることであり、一時的なギャンブルではありません。
2024年末までに、データは変化を確認しました。オンチェーンオプションの名目取引高は9月に$866Mに達し、前年同期比で11倍となり、売り手のプレミアムは3倍になりました。LyraとStrykeが市場シェアを支配し、構造化ボールトがボラティリティ商品を一般に戻しました。オプションはもはや実験ではなく、DeFi市場の骨格となりました。
インフラの水路
製品がシステムになったとき、スケールはインフラストラクチャがフローを支えることができるかどうかに依存していました。HMXは「借りた船」のアプローチを示しました：GMXのGLP流動性を再利用し、クロスマージン、マルチ担保、サブアカウント、カスタムオラクルを重ね合わせました。この設計により、ユーザーはGMXとHMXの両方からデュアル利回りを得て、Arbitrumの先物トレーダーは効率的なオフランプを見つけました。2025年までに、HMXは取引で500億ドル以上を処理し、GMXと直接競争していました。
Polynomialは独自の運河を構築しました：OP Stack上のデリバティブスーパーチェーンで、先物、オプション、および予測市場のための統一流動性を提供しています。ガスレス取引と<3秒の決済により、CEXの速度に近づきました。2025年中頃までに、70億ドル以上の取引高、1300万件のガスレス取引、1万人以上のアクティブステイカーを記録しました—トークンを発行することなく。ポイントシステムは、短期的なインフレーションの代わりに長期的なユーザーを定着させました。
Aevoは、Ribbonのスピンアウトで、「エクスチェンジモード」に完全に移行しました。彼はパーペチュアルとオプションを提供するだけでなく、ユーザーが上場前にトークンを取引できる「プレローンチ先物」を開発しました。この独自の製品により、Aevoは初期の取引量で300億ドル以上に達し、投機家と機関の両方を引きつけました。Ribbonは完全にAevoに統合され、ボールトの実行と取引所の流動性を統一しました。
これらのすべての道は、検証可能な台帳で速度、深さ、リスク管理を統一するという同じ目標に収束しました。流動性を借りる(HMX)、スーパーチェーンを構築する(Polynomial)、またはアプリチェーンを運営する(Aevo)において、レースはデリバティブをスケーラブルで使える、そして小売と機関の両方に信頼できるものにすることでした。
リスクと長期主義
複雑さにはリスクが伴います。Pendleの契約は、より多くの資産が統合されるにつれて重くなります。StrykeのAtlanticオプションは、実世界のストレステストが必要です。DeriveとAevoのオーダーブックは、シーケンサーの分散化とマッチングの透明性について scrutiny に直面しています。IPORとTermは、そのスワッププールが突然の金利ショックに耐えられることを証明しなければなりません。これらはどれも二項リスクではなく、時間をかけて管理しなければならない避けられないものです。
これが新しいトークノミクスが長期主義に傾く理由です。Pendleの低インフレモデルは短期的なダンプを回避します。Strykeは手数料の80%をステイカーに還元します。Polynomialはトークンのローンチを遅らせ、ユーザーにポイントで報酬を与えます。HMXはトークン供給を再構築し、チームの持ち分を削減し、コミュニティに再分配しました。すべてはインフレによる賄賂から実際の手数料キャプチャへの転換を示しています。
協力とモジュール性も重要です。HMXはGMXを再利用し、PolynomialはSynthetixを活用し、ThetanutsはRFQマーケットメーカーに接続し、Ribbon/Aevoはボールト用の独自のエクスチェンジを構築しました。各プロトコルが単独で戦うのではなく、現在は相互に連携し、コールドスタートコストを削減し、流動性ネットワークを強化しています。
より広い視点から見ると、コンプライアンスと機関投資家の参入が次の触媒となります。PendleはKYC市場を構築し、Aevoは規制されたボールトを目指し、IPORはファンド向けの固定収入ヘッジツールとしての地位を確立しています。これらの動きは、DeFiデリバティブが「専門家ゲーム」から「主流ツール」へと成熟していることを示しています。転換点はここにあります：実際の収入、堅牢なリスクエンジン、そして長期的なガバナンスがイールドファーミングのハイプに取って代わっています。
2024年から2025年を振り返ると、重要な変化は新しい流行語ではありませんでした。それは、パフォーマンスがついに複雑さに対応し、リスク管理がその舞台を得て、長期的な価値が短期的な投機に取って代わったということです。これが、分散型デリバティブが真に立ち上がるときの姿です。
〈分散型デリバティブの再始動：利回りから構造へ〉この記事は《CoinRank》で最初に発表されました。