マクロウィークリー: 市場の転換点はいつ来るのか? フォロー信用市場の信号

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週の市場は依然として複数の期待のゲームの段階にあります。米国株式、市場暗号通貨、商品市場のパフォーマンスは、投資家が米国連邦準備制度の利下げ期待と米国経済成長の鈍化に関して価格を調整していることを反映しています。

米国株式市場の三大指数は概ね調整し、ダウ工業株平均は3.1%下落、ナスダック指数は2.6%下落、ラッセル2000指数は1.8%下落しました。公益事業セクターは逆に1.4%上昇し、唯一の上昇した業種となり、防御的資産への資金移動を反映しています。VIXボラティリティ指数は20以上を維持していますが、極端な恐慌区間には入っておらず、市場はむしろ前期の過度な楽観への修正を示しています。

商品市場はパフォーマンスが分化しています。金は3000ドル/オンスを突破し、歴史的な新高値を記録し、リスク回避の需要が高まっていることを反映しています。銅価格は3.9%上昇し、製造業には依然として需要が支えています。原油価格は67ドル付近で安定していますが、先物のネットポジションは9.6%以上減少し、市場は世界的な需要の成長予測が弱いことを示唆しています。天然ガス価格は引き続き下落しており、主に供給過剰と産業需要の低迷の影響を受けています。

暗号通貨市場全体が米国株と同調して調整しています。ビットコインの週足は下落トレンドを示していますが、振幅は縮小しており、短期的な売り圧力が和らいでいることを示しています。イーサリアムやソラナなどのアルトコインは弱いパフォーマンスを示しており、市場のリスク嗜好が低下していることを示しています。ステーブルコインの時価総額は引き続き増加していますが、純流入は鈍化しており、市場流動性が慎重になっていることを示唆しています。

関税の影響が徐々に現れ、グローバルサプライチェーンが加速して調整されています。バルト海の乾貨物指数が継続的に上昇しており、アジア・ヨーロッパ地域の海運需要が旺盛であることを示しています。製造業の生産能力は海外に向けて加速的に移転する可能性があります。アメリカの輸送業指数は6.5%の下落を示しており、国内需要が疲弱であることを暗示しています。この乖離は、グローバルサプライチェーンが地域的な再構築を経験していることを反映しており、アメリカ国内の需要の減速に対して、アジア・ヨーロッパ地域の製造業と輸出活動は比較的活発です。

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2. 経済データ分析

先週発表された重要なデータには、CPI、PPI、およびインフレ予想データが含まれています。

2月のNFIB小企業信頼感指数は3ヶ月連続で低下し、アメリカの中小企業が貿易政策の不確実性に対する懸念が悪化し続けていることを示しています。

2月のCPIデータは市場の予想を上回り、季節調整後の総合CPIとコアCPIは共に0.2%で、予想の0.3%を下回りました。総合CPIの年率は2.8%に低下しました。細分データを見ると、商品インフレは反発しましたが、サービスインフレは引き続き下降しており、住宅を除くサービスインフレは2023年10月以来の最低水準に落ち込みました。

PPIデータは下降トレンドを継続しており、コアPPIは前月比で0.1%減少し、2022年4月以来の最大の減少幅となっています。その中で、輸送サービスがPPIの減少の主な寄与要因です。

ミシガン大学の消費者信頼感指数とインフレ期待データは、実際のデータとは逆の方向を示しています。1年および5年から10年のインフレ期待の初期値は3.9%に上昇し、予想の3.4%を上回りました。しかし、このデータは以前の党派による分化の状況を継続しており、党派別に見た期待の差異は顕著で、インフレ期待の上昇は主に民主党の人々から来ています。

全体的に見ると、実際のインフレデータの回復は市場の年内の米連邦準備制度（FRB）による利下げの期待を強化しましたが、インフレ期待の変動が不確実性を増し、短期的な市場調整の圧力を強めています。

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3. 流動性と金利市場の変化

広義の流動性の観点から見ると、最近2週間の流動性の限界回復傾向は明確であり、アメリカ連邦準備制度のバランスシート規模は6兆ドル以上を維持し続けており、これは主にアメリカ財務省のTGA口座からの流出によるものです。連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量は引き続き減少しており、現在のマクロ流動性は全体的に安定していることを示しています。

金利市場に関して、連邦基金先物市場は3月の利下げの可能性をほとんど価格設定していませんが、6ヶ月の利率と国債利回り曲線は依然として今年2-3回の利下げを示唆しています。最近の期間、短期利回りが大幅に低下し、長期は比較的安定しており、市場が徐々にFRBの将来の利下げを価格設定していることを示しています。

注目すべきは、アメリカのクレジット市場に変化が見られることです。過去2週間にわたり企業の信用スプレッドが拡大し、北米の投資適格クレジットデフォルトスワップ(CDX IG)は今週7%以上上昇しました。同時に、アメリカのソブリンCDSやハイイールド債のクレジットデフォルトスワップも様々な程度で上昇を示しました。これは、市場が米国債の持続可能性と企業信用リスクに対する懸念を高めていることを反映しており、リスク資産のパフォーマンスをさらに抑制する可能性があります。

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二、来週のマクロ展望

現在の市場は「インフレが冷却するが予想は引き上げられる」、「信用リスクが高まるが経済はまだ後退していない」、「流動性は限られた中で緩和される」という三重の矛盾の時期にあります。市場の感情はまだ恐慌の範囲から脱しておらず、貿易政策の不確実性は市場の安定期待に圧力をかけています。特に信用市場の変化に注目する必要があります。リスク資産の重要な先行指標として、その転換点はしばしばリスク志向の変化を示唆します。

以上の分析に基づいて、私たちの全体的な見解は次のとおりです。

1. グローバル株式市場: 防御が主で、フォローされている誤殺の機会

• 米国株式市場においては、高β資産の配置を減らし、公営事業、医療、必需消費財などの防御的セクターを増やすことをお勧めします。市場の変動に対処するためです。
• 短期的には、高成長・高ボラティリティのセクター、例えばテクノロジー株や小型株への過度な投資を避ける。
• フォロー高配当、キャッシュフローが安定しているブルーチップ株、特にグローバル競争力を持ち、バリュエーションが戻ってきたリーディング企業。
• アジアとヨーロッパ市場の配置を適切に増やし、特に中国、インド、東南アジアおよびヨーロッパ市場に注目して、アメリカ市場の不確実性に対処する。

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2. 暗号市場:BTCの長期的な配置価値は依然としてあり、アルトコインのリスクを減らす

• ビットコインの短期的な売り圧力は和らいでおり、長期的には依然としてサポートがあります。引き続き保有するか、押し目で買い増ししても良いでしょう。
• 山寨コインの配置を減らし、様子を見る態度を保つ。
• フォロー安定コイン資金の流れ、さらに市場の流動性状況を観察する。

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3. 信用市場:信用スプレッドの拡大に警戒し、債務リスクが悪化する可能性があります。

• 高レバレッジの企業債券を避け、高評価の債券の配分を増やす。
• 信用リスクのエクスポージャーを減らすために、投資適格債券や米国の中長期国債への投資を検討することができます。
• 米国債務赤字問題に警戒し、市場のリスク回避感がさらに高まる可能性があります。

全体的に、マーケットは新しいバランス点を探し続けており、投資家は慎重を保ち、潜在的な優良資産の誤った評価の機会を捉える必要があります。

来週はFOMC会議に重点を置く必要があり、市場の主な博弈点はドットプロットが示す利下げの期待回数と、パウエルの発言の傾向にあります。さらに、連邦準備制度が今回の会議でQTの停止を発表するかどうかも注目すべき点であり、これは現在の市場に大きな刺激を与える可能性があります。

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