Galaxy Digital と Superstate の開示によると、この協力は後者の株式上場プラットフォーム Opening Bell に基づいており、ユーザーはこのプラットフォームを通じて GLXY の A クラス普通株を一対一でトークン化された株式に変換することができます。具体的なプロセスは以下の通りです：
三つ目は、規制の不確実性リスクです。SEC は、Galaxy Digital がこの方法で普通株をトークン化することを許可しない可能性があります。Galaxy Digital は、このトークン化プロセスが設計上十分に優雅で、既存の証券規制に適合すると考えていますが、SEC が異なる結論を出す可能性を排除することはできません。規制当局が、トークン化された GLXY の二次市場取引に関与するプラットフォーム、メカニズム、または参加者が法的要件を満たさないと判断した場合、Galaxy Digital または市場参加者は、執行措置、罰金、またはプロジェクトの一部を撤回または再構築するよう求められる可能性があります。もし Galaxy がそのオンチェーン株式プランの停止を求められた場合、Superstate はトークン契約を一時停止し、すべてのトークン化された株式を回収し、オンチェーンの株主と協力してそれを従来の株式に変換し、従来の市場システムに返却することができます。このプロセスは長時間かかる可能性があり、プロセス中に株主が取引を行うことは非常に困難かもしれません。
暗号化巨頭Galaxy Digitalが初のネイティブ米国株トークンを発表しましたが、どのような新しい遊び方をもたらしたのでしょうか？
By 東, Odaily
勢いを増している「米国株トークン化」が再び新しい遊び方に進化しました。
昨日の夜、ナスダックに上場している暗号通貨の巨人Galaxy Digital（GLXY）は、SECに登録されている移転代理機関Superstate（Galaxy Venturesが投資した機関）と協力し、Solanaチェーン上でGLXYのAクラス普通株をトークン化することを公式に発表しました。これは歴史上初めて、米国株上場企業が自らの株式を共有ブロックチェーン上でトークン化する試みであり、現在の主流である第三者が鋳造と償還を担当する「マッピング型」または「パッケージ型」の米国株トークン化のプランとは異なります。これらのチェーン上のGLXYは「パッケージ資産」ではなく、実際のチェーン上の株式であり、オフチェーンの株式と完全に同じ財務および法的権利を享受します。
Galaxy Digitalによると、株式のブロックチェーン化は、発行、記録保存、カストディ、決済、報告、ブローカー、取引などの一連の複雑なプロセスを含んでいます。以前は明確な規制ルールが不足していたため、少数の試行的な米国株のブロックチェーン化を行っているプレーヤーは、比較的シンプルな「マッピング」や「パッケージング」モデルを採用していました。この旧モデルの欠陥は、トークン保有者が基盤となる企業の株式に対する実際の権利を持っていないことです。株式のブロックチェーン化を本当に普及させるためには、この問題を解決する必要があります。
実現メカニズム
Galaxy Digitalが提供するソリューションは、既存の株式を真にトークン化するための明確なオンチェーンプロセスとアーキテクチャを開発することです。これはマッピングでもなく、パッケージ化でもなく、実際の株式として直接オンチェーンにすることです。
Galaxy Digital と Superstate の開示によると、この協力は後者の株式上場プラットフォーム Opening Bell に基づいており、ユーザーはこのプラットフォームを通じて GLXY の A クラス普通株を一対一でトークン化された株式に変換することができます。具体的なプロセスは以下の通りです：
*スーパーステートでのKYC登録を完了します(登録に約10分、確認に2時間)。
Galaxy Digitalは、上記のプロセスがチェーン上のGLXYとナスダック上場株式との一対一の対応を確保することを目的としていると説明しています。Superstateのコンプライアンス登録を完了できる株主は、手元のGLXY株式をSolanaチェーン上のトークン化された株式に変換することができます。もし現在GLXY株式を保有していなくても、チェーン上でトークンを購入したい場合は、Superstateに登録し、既存の保有者からチェーン上のGLXYトークンを購入すればよいです。
GLXYのオンチェーンはまだ初期段階にあるため、オンチェーン流動性は一時的に十分な規模を持っていません。そのため、現在のオンチェーンプロセスは比較的煩雑ですが、将来的にはオンチェーン流動性の段階的な蓄積に伴い、大多数のユーザーは実際にこの煩雑なプロセスに参加する必要はありません。
さらに、Galaxy Digitalは、DEXに関連する規制ルールがまだ明確でないため、同社はこれらの株式トークンをSolanaの自動マーケットメイカー（AMM）や他の完全に分散型の取引所メカニズムで取引することを一時的にサポートしていないと補足しました。同社の計画は、米国証券規制機関がより明確なガイダンスを提供するにつれて、取引所を段階的に拡大し、最終的にはトークン化された株式がAMMおよび分散型取引所で直接取引できるようにすることです。これは、より成熟した透明な二次市場が現れる前に、オンチェーン版GLXYが流動性を保証するものではないことを意味しますが、Superstateコンプライアンス登録を完了したウォレットアドレス間で依然として双方向の取引が可能です。
潜在リスク
Galaxy Digital による自主的な開示に基づくと、オンチェーン版 GLXY には以下の三つの潜在的なリスクが存在する可能性があります。
一つは、ウォレットの盗難または忘却のリスクです。GLXYトークンの保有者は、ウォレットへのアクセス権を失う可能性があり、鍵を失った場合、Superstateはその株主が管理する新しいウォレットにトークンを再発行することができます。これは、Superstateがすべてのトークン化されたGLXYの株主間でのオンチェーンの流通状況を追跡し、すべての株主の身元がSuperstateによって知られているため、回復不可能なトークンを廃棄し、その株主の新しいウォレットに再発行できるからです。注意が必要なのは、GLXY株式トークンはウォレットの鍵を失った場合でも復元可能ですが、ウォレット内の他の資産は依然として復元できないということです。
二はトークン化されたGLXYと従来のGLXY株式の価格差リスクです。従来のGLXY株式の価格はトークン化されたGLXYの価格と乖離する可能性があります。現在、オンチェーン株式市場はまだ初期段階にあり、将来的にAMM取引が有効になったとしても、トークン化されたGLXYが流動性が十分にあり秩序ある市場を形成または維持することを保証することはできません。これにより流動性の分散、価格発見の阻害、売買スプレッドの拡大が生じ、特にアービトラージが操作上または規制上の制約によって制限される場合、トークン化されたGLXYと従来のGLXYの価格が長期的に乖離する可能性があります。異なる市場間の価格差修正を推進する核心的な方法は、簡便な双方向の交換ブリッジを構築することです。Galaxy Digitalはこのブリッジを構築しており、オンチェーントークンとオフチェーン株式の1対1の交換を可能にしていますが、このブリッジの利用にはまだ時間がかかる可能性があるため、アービトラージメカニズムは短期的には依然として障害を受ける可能性があります。
三つ目は、規制の不確実性リスクです。SEC は、Galaxy Digital がこの方法で普通株をトークン化することを許可しない可能性があります。Galaxy Digital は、このトークン化プロセスが設計上十分に優雅で、既存の証券規制に適合すると考えていますが、SEC が異なる結論を出す可能性を排除することはできません。規制当局が、トークン化された GLXY の二次市場取引に関与するプラットフォーム、メカニズム、または参加者が法的要件を満たさないと判断した場合、Galaxy Digital または市場参加者は、執行措置、罰金、またはプロジェクトの一部を撤回または再構築するよう求められる可能性があります。もし Galaxy がそのオンチェーン株式プランの停止を求められた場合、Superstate はトークン契約を一時停止し、すべてのトークン化された株式を回収し、オンチェーンの株主と協力してそれを従来の株式に変換し、従来の市場システムに返却することができます。このプロセスは長時間かかる可能性があり、プロセス中に株主が取引を行うことは非常に困難かもしれません。
簡単なコメントと展望
総合的に見ると、Galaxy Digitalがその投資対象であるSuperstateと提携して提案したこのソリューションは、他の第三者の米国株トークン化サービスプロバイダーよりも明確なオンチェーンプロセスと構造を提供することに重点を置いています。また、発行主体としてのGalaxy Digitalは、発行するトークンの権利状況を明確にすることができ、これにより従来の「パッケージ版」米国株トークンと実際の株式の権利不一致問題を解決する上で一定の積極的な意義があります。
Galaxy Digital は「トークンと株式の同権」が株式のトークン化を大規模に採用するための前提条件であると考えており、私たちもこれに強く同意します。また、Galaxy Digital のソリューションが発行側でこの問題を解決できると考えていますが、より大きな問題は流通側にあります。現在、GLXY トークンを保有できるのは Superstate の登録ユーザーのみです。また、GLXY は DEX 間の取引をサポートしておらず、Superstate の登録ユーザー間での双方向取引のみが可能です。将来的に DEX をサポートする場合でも、流動性の状況がどうなるかは未確定です……従来の証券取引システムが提供できる完全な体験と比較すると、これらの制限はユーザーをブロックチェーンへの移行を妨げる要因となります。
「同権問題」の解決はユーザーの参加前の心理的障壁を打破することしかできませんが、実際にユーザーを引き付けて留めるためには、流動性と体験の継続的な最適化にまだ多くの作業が必要です。