BitMine (BTMR) は、DAT モードから BTC 以外の資産への急激な拡張を表しています。同社は BTC 掘削ビジネスから転換し、世界最大のイーサリアム（ETH）企業の保有者になることに注力し、流通中の ETH 総量の 5% を保持するという壮大な目標を設定しました。その戦略は驚くべき資金調達の速度を特徴としており、大規模な私募配分（PIPEs）とエクイティファイナンスを通じて、短期間で数十億ドルの ETH 備蓄を蓄積しました。この急激な蓄積戦略は、Peter Thiel の Founders Fund や Stanley Druckenmiller などの高名な投資家を惹きつけ、Fundstrat の Tom Lee が会長を務めています。しかし、BMNR の株価パフォーマンスは非常に不安定で、数千ポイントの暴騰の後に大幅に調整され、その高リスク・高リターンの特性を際立たせています。核心事業（掘削）の収益は微薄で赤字状態にあるため、その評価はほぼ完全に市場の ETH 価格に対する期待と資金調達能力への信頼によって推進されています。
ETH または SOL をステーキングすることによって、企業はプロトコルからトークンで評価された報酬を直接得ることができます。このようなステーキング収益は、内生的で暗号ネイティブな「利息」であり、従来の信用市場に依存せず、企業に安定した非希薄化のキャッシュフロー源を提供します。このモデルの出現は、DATs が純粋な金融工学の媒体から、実際の暗号ネイティブビジネスを持つ運営会社に変わる可能性があることを示しています。例えば、DeFi Development Corp. (DFDV) などの企業は、SOL を蓄積し、運営検証ノードを通じてステーキング収益を得ることに焦点を当てています。（TRON Inc も時代の最前線にいると言えます）
資本のフライホイールが停止したとき、DATの崩壊潮流の中でどのように生き残るべきか？
DATの前回の崩壊が避けられないと仮定すると、投資家はどのように対処すべきでしょうか？どのような戦略を採用すべきですか？どのようなアルゴリズムや基準がありますか？市場には成功した事例がありますか？それらのコア競争優位性は何ですか？
読みガイド：
1.まだ前回の記事を見ていない方は、先にこちらを見てください：《腰斩之后怎么走？解码DAT企業の反脆弱机制与破局密码》
2.単純にケーススタディを見たい場合は、以下をお読みください。
第IV部:「堀」の真実とDATモデルの未来
“通貨株”の運用メカニズムとリスクを理解した後、核心的な問題が浮上しました:DAT類の会社の長期的な競争力とその「城壁」とは一体何なのでしょうか？彼らの未来はどこに向かうのでしょうか？
4.1. 城壁の真実：市場の感情に依存する「資本のフライホイール」
DATsの本当の「競争上の優位性」は、そのビジネス自体からではなく、非常に状況依存で脆弱な資金調達の利点にあります。そのコア競争力は、流動性-資金調達コストの強力な循環です：「資金調達能力 → より多くの通貨を購入 → 投資家のリターン期待を向上 → より多くの流動性を引き付ける → 資金調達コストを低下 → さらに資金調達能力を強化」。このメカニズム、すなわち「資本のフライホイール」は、そのビジネスモデルの本質を理解するために重要です。
正の循環（ブルマーケット中）：
このフライホイールは、ブルマーケットで強力な正の推進力を生み出すことができます。
逆転の破壊（ベアマーケット中）：
しかし、この強力なエンジンには致命的な弱点があります。それは、持続的な牛市の感情と高い株式のプレミアムに完全に依存していることです。一旦市場が逆転すると、フライホイールは迅速に逆回転し、「死亡スパイラル」になります。
したがって、DATのモートは非常に狭く不安定であり、完全に変動する資本市場の感情に依存しています。一度市場の感情が逆転し、プレミアムが消えると、このモートは瞬時に干上がり、会社は唯一の競争優位を失うことになります。
4.2. 比較ケーススタディ：戦略の実践と変異
基本的なパターンは似ているものの、異なるDATは具体的な戦略の実行において顕著な違いを示しており、これらの違いはそれぞれのポジショニング、市場環境、規制の制約に対する異なる理解を反映しています。
Strategy Inc. (MSTR) - Radical Forerunner(ラジカルフォアランナー)
モデルのパイオニアとして、MicroStrategy の戦略は最も攻撃的です。彼らは、レバレッジを最大化するために、さまざまな債務ツール（転換社債など）を大量に使用するだけでなく、創業者のマイケル・セイラーは、その強力な個人ブランドと継続的な布教活動を通じて、会社に「ソフトな競争優位性」を形作りました。彼は成功裏に MicroStrategy を BTC に深く結びつけ、世界中の投資家の心の中で最も知られた BTC の代理株式となり、このブランド認知度はある程度 mNAV プレミアムを強化しました。
Metaplanet Inc. (3350.T) - フレキシブルインターナショナルアダプター
Metaplanetのケースは、DATモデルが特定の国や地域の市場環境に基づいてどのように革新し調整されるかを示しています。その戦略は日本独特のマクロおよび規制環境を巧みに利用しています：
Semler Scientific (SMLR) - 慎重なビジネスインテグレーター
Semler Scientificは、別のより保守的な戦略である「スローマネー」モデルを代表しています。同社は、コアの医療業務から生じる安定したキャッシュフローを利用して、徐々に慎重にBTCを購入する計画を立てており、株主に対してより「価値を増す」資産の蓄積を目指しています。このモデルは理論的にはより持続可能ですが、外部資金に完全に依存していないため、課題もあります。企業のコアビジネスは成長のボトルネックと規制の圧力に直面しており、大規模なBTC購入を支えるために十分なキャッシュフローを生み出すという物語が複雑になっています。
Tron Inc. (TRON) - リバースマージとミキシングモード
Tron Inc.のケースは、非伝統的な上場パスとビジネス構造を示しています。同社はSRM Entertainmentとして設立され、TRON DAOとの逆合併を通じて公開市場に参入し、Tron Inc.に改名されました。この戦略により、NASDAQ上場企業として迅速に成長し、TRX通貨の財政的備蓄を構築することに専念できました。その独自性はハイブリッドビジネスモデルにあります：ディズニーやユニバーサル・スタジオなどの大型エンターテイメント施設向けにカスタム商品を設計・製造する元々の事業を維持しつつ、ブロックチェーン財政戦略を開拓しています。さらに、同社はJustLendなどのプラットフォームを通じて、TRXの備蓄を利用して最大10%の年利収益を生み出すために積極的にステーキングを行い、非希薄化のキャッシュフローを運営に提供しています。（俯瞰的に見ると、$TRX tokenはTron networkから離れていません。）
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - Radical Ethereum Whale
BitMine (BTMR) は、DAT モードから BTC 以外の資産への急激な拡張を表しています。同社は BTC 掘削ビジネスから転換し、世界最大のイーサリアム（ETH）企業の保有者になることに注力し、流通中の ETH 総量の 5% を保持するという壮大な目標を設定しました。その戦略は驚くべき資金調達の速度を特徴としており、大規模な私募配分（PIPEs）とエクイティファイナンスを通じて、短期間で数十億ドルの ETH 備蓄を蓄積しました。この急激な蓄積戦略は、Peter Thiel の Founders Fund や Stanley Druckenmiller などの高名な投資家を惹きつけ、Fundstrat の Tom Lee が会長を務めています。しかし、BMNR の株価パフォーマンスは非常に不安定で、数千ポイントの暴騰の後に大幅に調整され、その高リスク・高リターンの特性を際立たせています。核心事業（掘削）の収益は微薄で赤字状態にあるため、その評価はほぼ完全に市場の ETH 価格に対する期待と資金調達能力への信頼によって推進されています。
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主要なDATs戦略の比較分析
**4.3. 次の進化:「プロダクティブ・ファイナンス」
パッシブ・ホールディング・ストラテジーの固有の脆弱性に直面して、DATモデルは「パッシブ・トレジャリー」から「プロデューティブ・トレジャリー」への重要な進化を遂げています。
従来のBTC財政戦略は、本質的には受動的な「デジタルゴールド」戦略であり、資産自体は現金流を生み出しません。一方、「生産的財政」モデルは、ネットワークのネイティブメカニズムによって収益を生み出すことができるデジタル資産の保有に焦点を当てており、主にPOSコンセンサスアルゴリズムを採用したパブリックチェーンのトークン、例えばETHやSOLを含みます。
ETH または SOL をステーキングすることによって、企業はプロトコルからトークンで評価された報酬を直接得ることができます。このようなステーキング収益は、内生的で暗号ネイティブな「利息」であり、従来の信用市場に依存せず、企業に安定した非希薄化のキャッシュフロー源を提供します。このモデルの出現は、DATs が純粋な金融工学の媒体から、実際の暗号ネイティブビジネスを持つ運営会社に変わる可能性があることを示しています。例えば、DeFi Development Corp. (DFDV) などの企業は、SOL を蓄積し、運営検証ノードを通じてステーキング収益を得ることに焦点を当てています。（TRON Inc も時代の最前線にいると言えます）
この「生産的財政」への進化は、受動的保有モデルのモートがあまりにも脆弱であるという現実に対する戦略的な応答です。内生的で、資本市場の感情から切り離されたキャッシュフローを創出することによって、これらの企業はより広く、より深い経済的モートを構築しようとしており、その結果、牛市における資金調達能力への極端な依存を低減し、長期的な生存と発展のためのより堅固な基盤を提供しています。
第五部分：まとめ——霧を越えて本質を見る
このような会社に投資を希望する投資家は、単純な「暗号資産株式」として見る見方を捨て、むしろ高度な投機的でアクティブに管理されたレバレッジファンドとして評価すべきです。その最終的な投資パフォーマンスは、以下の4つのコア変数の複雑な相互作用に依存します：
Strategy InBTCを例に挙げると、「通貨株」を評価する際には、企業が発表したBTCの総保有量だけでなく、以下の重要指標を重点的に監視する必要があります。
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Strategy Inc.の株式希薄化と1株当たりBTC保有量の分析 (MSTR)
そうであることを知り、なぜそうであるかを知る。
DATの株価が牛市で急騰する「資本フライホイール」を駆動するものは、逆にそれらが熊市で加速して下落する根本的な原因でもあります。その核心的なビジネスモデル——高騰する株価のプレミアムを利用してさらに資産を購入すること——自体が二刀流の剣です。この資本市場の感情への極端な依存は、彼らの運命が市場の周期的な変動と密接に結びついていることを決定づけています。
市場に対する畏敬の念を常に持ち続けられますように。