概要
香港は、安定したコイン、人民元デジタル通貨、RWAなどのさまざまなデジタル通貨の実験を同時に進めています。百年の金融伝統を持つ香港は、未来のデジタル世界の狂騒を開く戦略的な岐路に立っています。
香港のストリートでは、「八達通（octopus）」と「代币（token）」のマークがしばしば道路の両側に印刷されています。これは香港の金融業の景色を生き生きと描写しています：一方は伝統的な金融の百年の蓄積、もう一方はデジタル世界の明日の狂騒です。
現在、伝統的な金融とデジタル世界は急速に融合しています。オフラインとオンラインの世界をつなぐ橋渡し役として、ステーブルコインは市場から大きな期待を寄せられています。《ステーブルコイン規制》が施行された後、香港金融管理局（以下「香港金管局」といいます）は、香港の最初のステーブルコイン発行者ライセンスが2025年8月1日から9月30日まで申請を受け付けると発表しました。
現在、多くの企業が試みようとしています。香港金融管理局の関係者によると、8月31日現在、安定したコインのライセンスを申請したいと表明したのは合計77件であり、これらの機関には銀行、テクノロジー企業、証券/資産管理/投資会社、電子商取引、決済機関、スタートアップ/Web3企業などが含まれています。
しかし、市場の熱気が高まる中、香港の規制当局はステーブルコインに対して冷却措置を頻繁に講じています。8月14日、香港証券先物委員会と香港金融管理局は声明を発表し、投資家が警戒を保つ必要性を述べました。香港金融管理局は、ステーブルコイン発行者のライセンスは初期段階では数件しか発給されないと明言しています。
市場関係者の見方では、これは香港がデジタル資産に進出する真の姿を表している可能性があります。一方では、彼らはステーブルコインの立法プロセスを迅速に進めており、後れを取ることを許さない、さらには先頭に立とうとする決意を示しています。しかし他方では、安全を確保するために、ますます厳しくなる規制が先行者に革新コストを追加する可能性があります。
香港特別行政区の立法会議員キュー・ダー・カンは、《財経》のインタビューで述べた。香港はステーブルコインに対する規制が厳しくなっているが、これが業界の発展を促進する可能性がある。なぜなら、これにより市場参加者の権利が保障され、より多くの人々が参加することを引き寄せ、市場規模を拡大するからである。
ステーブルコインを除いて、香港ではさまざまなデジタル通貨の実験が行われています。もう2つのプロジェクトは、香港金融管理局と他の中央銀行が共同で主導するデジタル通貨ブリッジプロジェクトと、銀行が発行するトークン化された預金です。
多くの市場関係者は、これは香港がデジタル世界でのさまざまな試みに取り組んでいることを示しているが、ある程度「競争と協力の構図」を形成する可能性があると述べている。中央銀行デジタル通貨の推進プロジェクトやステーブルコインの商業的な適用シーンは主に越境決済であり、将来的には両者が大口決済と小売端の決済分野で協力する必要があり、より効率的な越境決済システムを形成することができる。
クロスボーダー決済を除いて、市場はステーブルコインの機能にさらに大きな想像の余地があります。法定通貨の安定性とブロックチェーンの効率的な遺伝子を融合させることで、ステーブルコインはリアルワールドアセット（RWA）のトークン化の進展に寄与する可能性があります。現実世界の通貨（「お金」）をブロックチェーンに載せて、仮想資産への投資を進めるのです。
これは香港にとって非常に重要です。香港理工大学のAIoT副研究員であり、IEEEコンピュータ協会ブロックチェーンおよび分散台帳標準化委員会の議長、香港WEB3.0標準化協会の執行副会長である李鳴は、《財経》に対して、香港がRWA産業を発展させることで、中国本土の資産を海外に持ち出し、また海外の資金を引き入れることができると述べました。デジタル世界において、香港は依然として「スーパーコネクター」の役割を果たすことができます。
一方で、世界最大のオフショア人民元ハブである香港は、デジタル世界でも活気を取り戻すことができる。将来的に香港のステーブルコインがオフショア人民元に連動すれば、ステーブルコインの市場規模が増加することで、人民元の国際化プロセスが促進されるだろう。
これに対し、香港のHashKeyグループの会長兼CEO（最高経営責任者）である肖風は『財経』に対して、伝統的な金融やデジタルの世界のいずれにおいても、人民元の国際化を推進するためには、オフショア人民元資産の拡大とそれに伴う革新的な製品の提供が重要であり、そうすることでより広範囲に海外投資家を引き付けることができると述べました。
グローバルな通貨システムの観点から見ると、李鳴は、中国香港が試みているステーブルコインの実験は、アプリケーションシーンからの切り口が多く、デジタル金融分野でのイノベーションに焦点を当てていると考えています。比較すると、アメリカ政府が導入したドルステーブルコインはドルや米国債にペッグされており、デジタル世界でドルの影響力を引き続き強化することを目指しています。「香港のステーブルコインを世界中で広く受け入れられるようにするためには、技術体系、アプリケーションシーン、産業エコシステムなどの面で標準化、金融制度、通貨政策などのレベルでさらに多くの設計を行う必要があります。」と彼は述べました。
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（香港はさまざまなデジタル通貨の支払い方法を試みています、撮影/康恺）
ステーブルコインの風が吹く：イノベーションと安全のゲーム
「半分は海水、半分は炎。」——多くの業界関係者にとって、これは香港のデジタル資産業界の真実を表しているかもしれません：一方では、彼らは迅速にステーブルコインの立法プロセスを推進し、先行者としての決意を示しています。しかし一方で、ますます厳しくなる規制は先行者の革新コストを増加させる可能性があります。
ステーブルコインの熱潮が巻き起こった後、香港の金融規制機関は最近、その熱を冷まそうと頻繁に動いています。8月14日、香港証券監視委員会と香港金融管理局は、ステーブルコインに関連する市場の変動について共同声明を発表し、市場の熱狂時に警戒を保つ必要性を強調しました。
さらに、香港の規制当局はステーブルコインの承認基準を引き上げています。香港金融管理局の局長である余偉文氏は、香港のステーブルコイン発行者ライセンスの承認基準が非常に高く、初期段階ではわずか数件しか承認されないと繰り返し強調しています。
KYC（顧客の確認）とAML（マネーロンダリング防止）は、香港金融管理局がステーブルコインの推進において重視している要素と見なされています。関連規定によれば、すべてのステーブルコイン保有者の身分情報は5年以上保存しなければならず、発行者はユーザーの身分を確認するだけでなく、匿名のウォレットにサービスを提供することも禁止されています。
しかし、この動きはWeb3コミュニティに大きな波紋を広げました。なぜなら、分散型金融の利点は「ウォレットを開くだけで使える」という無許可の特性にありますが、本人確認の要件は実質的にステーブルコインを規制の属性を持つデジタルツールに変えてしまい、これはチェーン上のネイティブ資産の自由な流通の特性と衝突するからです。
いくつかの企業は、より厳しい規制が金融テクノロジー企業のステーブルコインライセンス申請の難易度を引き上げると述べています。金融機関に比べて、金融テクノロジー企業はKYCを実施する経験があまり多くありません。
しかし、多くの市場関係者の見解では、業界の発展初期においては、比較的厳格な規制が市場の発展により有利であるとされています。「KYC、AMLなどの規則はステーブルコイン政策を推進するための下限であり、実際に市場全体の上限を決定するのはステーブルコインのアプリケーションシーンの実現状況です。」と李鳴は述べています。
邱达根も、より厳格な規制が市場参加者の権益を保護し、より多くの人々を参加させると考えています。「現在、ステーブルコイン市場で最も重要なのは、十分な使用者を引き付けることです。ステーブルコインの発行量と流通量は発行者によって決定されるのではなく、需要によって決まります。発行されたが使用されていないステーブルコインは必ず破棄される必要があります。現在、香港の規制当局は明確な規制と追跡プロセスを提供しており、人々はステーブルコインの発行量や使用者の銀行口座の状況を理解することができます。」
KYCやAMLだけでなく、ダビ法律事務所のアジア訴訟業務責任者でありアジア地域の会長であるマーチン・ロジャース（Martin Rogers）は、香港の規制当局も金融、信用、データのリスクに注目していると《财经》に述べました。もしステーブルコインの発行者がデフォルトに陥った場合、投資家の権利を保護することができます。さらに、ステーブルコインを使用する過程では、大量のデータがブロックチェーンに移行されることになります。サイバーセキュリティの要件により、システムがハッカーに侵入されるのを防ぐことができます。
「アメリカに対して、中国香港の規制当局はステーブルコイン法案の規定において、より多くの要件を求めています。前者はステーブルコイン発行者の情報開示を重視する必要があります。情報が十分に開示された上で、投資家は自己責任でリスクを負う必要があります。それに対して、中国香港の規制当局は投資家の権益を保護する条項が多くあります。」と彼はさらに述べました。
規制が厳しくなっても、多くの機関がステーブルコインに挑戦しようとしています。8月8日、香港のステーブルコインサンドボックスの3グループの参加者の一つであるスタンダードチャータード銀行（香港）、アニカグループ、香港電訊が共同で設立した合弁会社Anchorpoint Financial Limitedは、香港金融管理局に対し、ステーブルコイン発行者ライセンスを申請する意向を表明したと発表しました。円コインテクノロジーのCEOである劉宇氏は、香港の『明報』のインタビューで、会社はライセンスを取得できる自信があると述べました。
8月31日現在、香港金融管理局に対してステーブルコインライセンスの申請意向を示したのは合計77件で、これらの機関には銀行、テクノロジー企業、証券/資産管理/投資会社、電子商取引、決済機関、スタートアップ/Web3企業などが含まれています。
多くの金融機関はデジタル世界での成長機会を逃したくないと考えています。香港の銀行関係者は《財経》に対し、クロスボーダー決済がステーブルコインが最も実現しやすいシナリオと見なされており、銀行は清算決済業務において優位性を持っていると述べました。香港の銀行業は大半が貿易銀行であり、その市場ネットワークは「一帯一路」と重なっているため、これもまた大きな強みです。「中小銀行にとって、技術革新は曲がり角での追い越しの機会を提供しています。」と彼は言いました。
金融テクノロジー企業の観点から、李鳴は、グローバルな複雑なサプライチェーンを持つ企業にとって、ブロックチェーンに基づくステーブルコインは、サプライヤーがより早く貨款を受け取るのを助けることができ、オンチェーンの貿易データに基づくステーブルコインの資金調達は、より便利でコストが低いと考えています。同時に、これによりサプライチェーンの透明性と信頼が高まり、企業体系内のサプライチェーンエコシステムが最適化されることもあります。
そのほか、コモディティはステーブルコインの導入において重要なシナリオと見なされている。邱達根は、コモディティの取引量が大きく、世界市場に関与しているため、クロスボーダー決済には自然な需要があると考えている。
さらに、新エネルギー分野もステーブルコインの使用に対する実用シーンを提供することができます。香港科技大学金融研究院の助理院長である唐博は《财经》に対して、細分野から見ると、バッテリーや自動車などの分野はサプライチェーンが長く、中国企業は世界的に一定の比較優位性を持っていると述べました。将来的には、これが跨境決済分野に多くのビジネスチャンスを提供することになるでしょう。
この背景の中で、市場はステーブルコインの将来の市場展望を楽観視しています。モルガン・スタンレーは、今後数年でステーブルコイン市場の規模が5000億ドルから7500億ドルに達する可能性があると予測しています。
デジタル通貨の競争と協力：クロスボーダー決済システムの共創
ステーブルコインを除いて、香港はさまざまなデジタル通貨の実験を試みています。その一つは、香港金融管理局が主導する中央銀行デジタル通貨（CBDC）プロジェクトであり、もう一つは銀行が発行するトークン化された預金です。
具体的には、香港が探求しているCBDCは二つのカテゴリーに分けられます。卸売のレベルでは、香港金融管理局は中国人民銀行デジタル通貨研究所、タイ中央銀行、国際決済銀行（BIS）革新センターなどの機関と連携して中央銀行デジタル通貨ブリッジ（m-CBDC Bridge）プロジェクトを共同で立ち上げました。その主な利用目的はクロスボーダーの支払いと決済です。さらに、香港金融管理局は「Ensemble」と呼ばれる卸売レベルの中央銀行デジタル通貨を展開しており、これはトークン化された預金、デジタル香港ドル、規制されたステーブルコインの銀行間決済に向けた全く新しい金融インフラを構築しています。
小売の面では、香港金融管理局は同様にBISイノベーションセンターやイスラエル中央銀行と連携してAurumプロジェクトとSelaプロジェクトを展開しており、これは小売CBDCの高度な技術設計を研究し、中介機関間のデジタル決済を促進するための小売CBDCアーキテクチャの実現可能性をテストすることを目的としています。
mBridgeとステーブルコインの商業展開シーンは主に越境決済であるため、多くの市場関係者にとって、これら二つは「通貨の主権経路」と「市場経路」を代表しており、明確な「競争と協力の構図」を形成している可能性があります。
しかし、李鳴の見解では、上記の2つには依然として大きな相補性がある。mBridgeは、中央銀行間の準備金移動や国家レベルの大宗商品における国際決済など、卸売端の大口決済にサービスを提供している。ステーブルコインは、小額決済や商業機関間の金融業務など、高頻度の小売端の需要を加速させることができる。ステーブルコインが徐々にコンプライアンスを整え、mBridgeの適用シーンが拡大するにつれて、双方はより効率的な国際決済システムを共同で形成できる。
唐博は、mBridgeがCBDCフレームワークに依存し、規制コンプライアンスと金融の安定性を強調していると考えています。これにより、システミックリスクは低下しますが、柔軟性は低くなります。一方、ステーブルコインはパブリックチェーン、スマートコントラクト、オープンファイナンスエコシステムに基づいており、これにより高頻度で断片化された決済シーンへの適用に優れています。
トークン化された預金に関しては、HSBCが先駆者の一つです。5月に、同銀行は香港でトークン化された預金を主とした企業財務管理ソリューションを発表しました。これは香港で銀行が提供する初のブロックチェーン決済サービスです。初期の導入段階では、企業顧客は自社名義の異なる会社間で香港ドルまたは米ドルの送金を行うことができ、取引時間に制限されず、リアルタイムで完了することができるため、企業の財務管理効率を向上させるのに役立ちます。
アリババインターナショナルは、HSBCのこのソリューションを採用した最初の企業顧客となり、その傘下の会社はHSBCの口座における預金をトークン化した後、内部資金の即時移動を成功させました。
マッキンゼーは、上記の3つのタイプの試験が決済の効率を向上させることができると考えています。デジタルコンプライアンスプロセスやスマートコントラクトなどの技術のおかげで、規制当局はブロックチェーン上の分析サービスを通じてAMLやKYCの問題に対処できます。
ただし、マッキンゼーは、上記の実験がSwiftなどのグローバルな決済システムに対して直接的な挑戦をもたらす可能性があると述べています。現在の成長率に従えば、ステーブルコインの取引量は10年以内に従来の決済を超える可能性があります。現在、従来の決済インフラは、金融機関、企業、個人消費者を含む、毎日5兆ドルから7兆ドルのグローバル送金を処理しています。
BISアジア太平洋地域のチーフレプレゼンタティブである張涛は、以前《財経》に対し、グローバルな決済システムは常に改善されるプロセスであると述べました。このシステムの改善は、合法的な規則に基づき、消費者により良いサービスを最小のコストで提供する方法を追求することです。「言い換えれば、消費者がより安価な価格で、より速く、より安定して安全な方法で、合法的にお金をある場所から別の場所に送金できるようにすることです。現在の技術の進歩により、グローバルな決済システムにはさらなる向上と改善の余地が生まれました。」と彼は述べました。
「国境を越えた支払いに関しては、中央銀行デジタル通貨を使用するにせよ、ステーブルコインを使用するにせよ、その基盤となるブロックチェーン技術はすでに成熟しています。次のステップは、各方面がその応用シーンを実現することに重点を置いています。重要なのは、金融サービスとブロックチェーン技術に基づくデジタル金融をより良く結びつけ、効率を高め、透明性を増す方向でビジネスを革新することです。」と李鳴は述べました。
RWA:仮想資産の次のフロンティア
単なるクロスボーダー決済にとどまらず、市場関係者はステーブルコインの機能についてさらに大きな想像の余地があると考えています。彼らの見解では、法定通貨の安定性とブロックチェーンの効率性を融合させることによって、ステーブルコインはリアルワールドアセット（Real World Assets、RWA）のトークン化の発展に貢献する可能性があります。
RWAとは、ブロックチェーン技術を通じて現実世界の資産をトークン化し、それを暗号通貨市場で取引したり担保として使用したりできるようにすることを指します。
現実世界の資産がブロックチェーン上にマッピングできるという観点から見ると、法定通貨のステーブルコインはRWAの中で最も基本的な種類であり、現実世界の通貨（「お金」）をブロックチェーンに上げるものです。他のRWAと比較すると、法定通貨のステーブルコインの基盤となる資産はすべての資産の中で最も基本的で流動性が最も高い通貨です。ステーブルコインはRWAの基礎的な商品であり、他のRWA（「資産」）は取引媒体としてステーブルコインを使用できます。
香港を例にとると、RWAプロジェクトは香港ドルや米ドルを基準としたステーブルコインを支払いまたは清算の手段として使用し、不動産、債券、株式、知的財産、さらには炭素資産の価値をブロックチェーン上にトークン化し、グローバルに取引や資金調達を行うことができる。ステーブルコインの規模が拡大するにつれて、それに対するチェーン上の配置需要もますます高まり、RWAの発展を促進するだろう。
李鳴は、香港がRWA産業を発展させることで、中国の製造業とサプライチェーンの優位性を活かし、中国本土の資産を海外に持ち出すことができ、また海外の資金を引き入れることもできると考えています。デジタルの世界では、香港は依然として「スーパーレイザー」の役割を果たすことができます。
具体的には、現在香港のRWA実践は「中国本土資産+アライアンスチェーン+中国香港監督サンドボックス」のクロスボーダーRWAトークン化モデルに基づいて展開されており、主に四つのテーマに焦点を当てています：固定収益と投資ファンド、流動性管理、グリーンおよび持続可能な金融、貿易およびサプライチェーン金融。香港のEnsembleサンドボックスプログラムにおけるRWAトークン化プロジェクトでは、国内資産に関するプロジェクトが主に三つあります：朗新グループの新エネルギー充電スタンドRWA、協鑫エネルギー技術の太陽光発電所RWA、そして巡鹰出行の交換電池資産RWA。基礎資産は新エネルギーの将来の収益権が主です。
唐博は、上記のサイクルが効果的に実現できるかどうかは、投資可能な高品質の新エネルギー資産が存在するかにかかっていると考えています。例えば、現在、多くの新エネルギー企業が海外に太陽光発電や風力発電の設備を設立しており、投資家がRWAの世界でこれらの資産を購入すれば、かなりのキャッシュフローリターンを得ることができるため、彼らは自然に相応のステーブルコインを保有したいと思うでしょう。これは、ステーブルコインを使用して国境を越えたエネルギー貿易を行い、その後、新エネルギーのRWA資産に投資することに相当します。
邱達根は、投資家がステーブルコインを保有する理由は、背後にあるデジタル資産とつながりたいからだと考えています。しかし、彼はまた、ステーブルコインはデジタル世界の大きなパズルの小さな部分に過ぎないと警告しています。その背後には、多くの取引が難しい資産を結びつけ、それをトークン化し、流動性不足を引き起こす取引性の低さの問題を解決することが重要です。
これに対して、李鳴はRWAの流動性の苦境の大きな原因は、基礎資産の標準化が可能かどうかにあると考えています。「アメリカが金融資産を基礎にしたRWAに対して、中国の基礎資産は大部分が物理資産であり、その標準化の難易度はさらに高いです。これは実際に一つの問題を反映しています：アメリカは金融大国であり、中国は製造業とサプライチェーンの大国です。しかし、将来的にこれらの物理資産を仮想世界で活性化できれば、『一帯一路』と二重循環の大戦略により大きな力を与えることができるでしょう。」と彼は述べました。
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（ステーブルコインとRWAがどのように現実世界と暗号世界をつなぐか、グラフ出典：中金公司研究部）
一方で、世界最大のオフショア人民元ハブである香港は、デジタル世界でも活気を取り戻すことができます。将来的に香港のステーブルコインがオフショア人民元にペッグされ、ステーブルコインの市場規模が拡大すれば、人民元の国際化プロセスが促進されるでしょう。
邱達根によれば、香港の規制当局の観点から見ると、オフショア人民元は香港のステーブルコインが法定通貨に連動するための選択肢の一つである。「現在、人民元の越境決済や決済量は徐々に増加しており、これはオフショア人民元ステーブルコインの重要な切り口です。取引先がオフショア人民元ステーブルコインを保持することを望むためには、保持者により多くの人民元投資の機会を提供する必要があります。例えば、保持者は人民元を銀行に預けて高金利を受け取ることができ、また株式や債券などの金融資産を購入することもできます。このプロセスは人民元の国際化自体に適合しています。」と彼は言った。
中国人民銀行のデータによると、2024年の人民元のクロスボーダー決済額は約64兆元で、前年比23%増加する見込みです。現在まで、香港を通じて処理されるオフショア人民元決済は世界の70%以上を占めています。香港は中国本土以外で最大の人民元資金プールを持ち、その規模は約1兆元人民元です。
肖風は、人民元の国際化を推進する過程で、香港が重要な「橋頭堡」であると考えている。現在の金融市場においても、未来のデジタル世界においても同様である。現在、アメリカなどの国や地域がトークンを導入している中、中国香港が試みを行わなければ、将来的にデジタル世界に適応するのが難しくなる可能性がある。オフショア人民元のステーブルコインを推進する観点から見ると、中国は世界貿易において輸出と輸入のシェアが高く、貿易決済とステーブルコインを結びつける方法、またはこのプロセスを推進するための重要な手段である。
グローバルな通貨システムの観点から、李鳴は、将来的に香港がステーブルコインを推進するには長い道のりがあると考えている。比較すると、アメリカ政府が導入したドルステーブルコインはドルと米国債に連動しており、デジタルの世界でドルの発言権をさらに強化することを期待している。香港が推進するステーブルコインは、よりアプリケーションシナリオから切り込むものであり、金融イノベーションを通じてデジタル経済の発展を促進することを希望している。もしそれをグローバルに広く受け入れられるようにしたいのであれば、標準化、産業政策、通貨制度のレベルでさらに多くの設計が必要となる。
◤この記事は《ファイナンシャル・マガジン》のオリジナル記事であり、許可なしに転載またはミラーを作成することはできません。転載が必要な場合は、記事の末尾にコメントを残して許可を取得してください。◢
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香港がデジタル資産に参入：ステーブルコイン、RWA、デジタル人民元
概要
香港は、安定したコイン、人民元デジタル通貨、RWAなどのさまざまなデジタル通貨の実験を同時に進めています。百年の金融伝統を持つ香港は、未来のデジタル世界の狂騒を開く戦略的な岐路に立っています。
香港のストリートでは、「八達通（octopus）」と「代币（token）」のマークがしばしば道路の両側に印刷されています。これは香港の金融業の景色を生き生きと描写しています：一方は伝統的な金融の百年の蓄積、もう一方はデジタル世界の明日の狂騒です。
現在、伝統的な金融とデジタル世界は急速に融合しています。オフラインとオンラインの世界をつなぐ橋渡し役として、ステーブルコインは市場から大きな期待を寄せられています。《ステーブルコイン規制》が施行された後、香港金融管理局（以下「香港金管局」といいます）は、香港の最初のステーブルコイン発行者ライセンスが2025年8月1日から9月30日まで申請を受け付けると発表しました。
現在、多くの企業が試みようとしています。香港金融管理局の関係者によると、8月31日現在、安定したコインのライセンスを申請したいと表明したのは合計77件であり、これらの機関には銀行、テクノロジー企業、証券/資産管理/投資会社、電子商取引、決済機関、スタートアップ/Web3企業などが含まれています。
しかし、市場の熱気が高まる中、香港の規制当局はステーブルコインに対して冷却措置を頻繁に講じています。8月14日、香港証券先物委員会と香港金融管理局は声明を発表し、投資家が警戒を保つ必要性を述べました。香港金融管理局は、ステーブルコイン発行者のライセンスは初期段階では数件しか発給されないと明言しています。
市場関係者の見方では、これは香港がデジタル資産に進出する真の姿を表している可能性があります。一方では、彼らはステーブルコインの立法プロセスを迅速に進めており、後れを取ることを許さない、さらには先頭に立とうとする決意を示しています。しかし他方では、安全を確保するために、ますます厳しくなる規制が先行者に革新コストを追加する可能性があります。
香港特別行政区の立法会議員キュー・ダー・カンは、《財経》のインタビューで述べた。香港はステーブルコインに対する規制が厳しくなっているが、これが業界の発展を促進する可能性がある。なぜなら、これにより市場参加者の権利が保障され、より多くの人々が参加することを引き寄せ、市場規模を拡大するからである。
ステーブルコインを除いて、香港ではさまざまなデジタル通貨の実験が行われています。もう2つのプロジェクトは、香港金融管理局と他の中央銀行が共同で主導するデジタル通貨ブリッジプロジェクトと、銀行が発行するトークン化された預金です。
多くの市場関係者は、これは香港がデジタル世界でのさまざまな試みに取り組んでいることを示しているが、ある程度「競争と協力の構図」を形成する可能性があると述べている。中央銀行デジタル通貨の推進プロジェクトやステーブルコインの商業的な適用シーンは主に越境決済であり、将来的には両者が大口決済と小売端の決済分野で協力する必要があり、より効率的な越境決済システムを形成することができる。
クロスボーダー決済を除いて、市場はステーブルコインの機能にさらに大きな想像の余地があります。法定通貨の安定性とブロックチェーンの効率的な遺伝子を融合させることで、ステーブルコインはリアルワールドアセット（RWA）のトークン化の進展に寄与する可能性があります。現実世界の通貨（「お金」）をブロックチェーンに載せて、仮想資産への投資を進めるのです。
これは香港にとって非常に重要です。香港理工大学のAIoT副研究員であり、IEEEコンピュータ協会ブロックチェーンおよび分散台帳標準化委員会の議長、香港WEB3.0標準化協会の執行副会長である李鳴は、《財経》に対して、香港がRWA産業を発展させることで、中国本土の資産を海外に持ち出し、また海外の資金を引き入れることができると述べました。デジタル世界において、香港は依然として「スーパーコネクター」の役割を果たすことができます。
一方で、世界最大のオフショア人民元ハブである香港は、デジタル世界でも活気を取り戻すことができる。将来的に香港のステーブルコインがオフショア人民元に連動すれば、ステーブルコインの市場規模が増加することで、人民元の国際化プロセスが促進されるだろう。
これに対し、香港のHashKeyグループの会長兼CEO（最高経営責任者）である肖風は『財経』に対して、伝統的な金融やデジタルの世界のいずれにおいても、人民元の国際化を推進するためには、オフショア人民元資産の拡大とそれに伴う革新的な製品の提供が重要であり、そうすることでより広範囲に海外投資家を引き付けることができると述べました。
グローバルな通貨システムの観点から見ると、李鳴は、中国香港が試みているステーブルコインの実験は、アプリケーションシーンからの切り口が多く、デジタル金融分野でのイノベーションに焦点を当てていると考えています。比較すると、アメリカ政府が導入したドルステーブルコインはドルや米国債にペッグされており、デジタル世界でドルの影響力を引き続き強化することを目指しています。「香港のステーブルコインを世界中で広く受け入れられるようにするためには、技術体系、アプリケーションシーン、産業エコシステムなどの面で標準化、金融制度、通貨政策などのレベルでさらに多くの設計を行う必要があります。」と彼は述べました。
! 【画像2】(https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0b43f691f9f9c0ef64187c6864fbe72d.webp)
（香港はさまざまなデジタル通貨の支払い方法を試みています、撮影/康恺）
ステーブルコインの風が吹く：イノベーションと安全のゲーム
「半分は海水、半分は炎。」——多くの業界関係者にとって、これは香港のデジタル資産業界の真実を表しているかもしれません：一方では、彼らは迅速にステーブルコインの立法プロセスを推進し、先行者としての決意を示しています。しかし一方で、ますます厳しくなる規制は先行者の革新コストを増加させる可能性があります。
ステーブルコインの熱潮が巻き起こった後、香港の金融規制機関は最近、その熱を冷まそうと頻繁に動いています。8月14日、香港証券監視委員会と香港金融管理局は、ステーブルコインに関連する市場の変動について共同声明を発表し、市場の熱狂時に警戒を保つ必要性を強調しました。
さらに、香港の規制当局はステーブルコインの承認基準を引き上げています。香港金融管理局の局長である余偉文氏は、香港のステーブルコイン発行者ライセンスの承認基準が非常に高く、初期段階ではわずか数件しか承認されないと繰り返し強調しています。
KYC（顧客の確認）とAML（マネーロンダリング防止）は、香港金融管理局がステーブルコインの推進において重視している要素と見なされています。関連規定によれば、すべてのステーブルコイン保有者の身分情報は5年以上保存しなければならず、発行者はユーザーの身分を確認するだけでなく、匿名のウォレットにサービスを提供することも禁止されています。
しかし、この動きはWeb3コミュニティに大きな波紋を広げました。なぜなら、分散型金融の利点は「ウォレットを開くだけで使える」という無許可の特性にありますが、本人確認の要件は実質的にステーブルコインを規制の属性を持つデジタルツールに変えてしまい、これはチェーン上のネイティブ資産の自由な流通の特性と衝突するからです。
いくつかの企業は、より厳しい規制が金融テクノロジー企業のステーブルコインライセンス申請の難易度を引き上げると述べています。金融機関に比べて、金融テクノロジー企業はKYCを実施する経験があまり多くありません。
しかし、多くの市場関係者の見解では、業界の発展初期においては、比較的厳格な規制が市場の発展により有利であるとされています。「KYC、AMLなどの規則はステーブルコイン政策を推進するための下限であり、実際に市場全体の上限を決定するのはステーブルコインのアプリケーションシーンの実現状況です。」と李鳴は述べています。
邱达根も、より厳格な規制が市場参加者の権益を保護し、より多くの人々を参加させると考えています。「現在、ステーブルコイン市場で最も重要なのは、十分な使用者を引き付けることです。ステーブルコインの発行量と流通量は発行者によって決定されるのではなく、需要によって決まります。発行されたが使用されていないステーブルコインは必ず破棄される必要があります。現在、香港の規制当局は明確な規制と追跡プロセスを提供しており、人々はステーブルコインの発行量や使用者の銀行口座の状況を理解することができます。」
KYCやAMLだけでなく、ダビ法律事務所のアジア訴訟業務責任者でありアジア地域の会長であるマーチン・ロジャース（Martin Rogers）は、香港の規制当局も金融、信用、データのリスクに注目していると《财经》に述べました。もしステーブルコインの発行者がデフォルトに陥った場合、投資家の権利を保護することができます。さらに、ステーブルコインを使用する過程では、大量のデータがブロックチェーンに移行されることになります。サイバーセキュリティの要件により、システムがハッカーに侵入されるのを防ぐことができます。
「アメリカに対して、中国香港の規制当局はステーブルコイン法案の規定において、より多くの要件を求めています。前者はステーブルコイン発行者の情報開示を重視する必要があります。情報が十分に開示された上で、投資家は自己責任でリスクを負う必要があります。それに対して、中国香港の規制当局は投資家の権益を保護する条項が多くあります。」と彼はさらに述べました。
規制が厳しくなっても、多くの機関がステーブルコインに挑戦しようとしています。8月8日、香港のステーブルコインサンドボックスの3グループの参加者の一つであるスタンダードチャータード銀行（香港）、アニカグループ、香港電訊が共同で設立した合弁会社Anchorpoint Financial Limitedは、香港金融管理局に対し、ステーブルコイン発行者ライセンスを申請する意向を表明したと発表しました。円コインテクノロジーのCEOである劉宇氏は、香港の『明報』のインタビューで、会社はライセンスを取得できる自信があると述べました。
8月31日現在、香港金融管理局に対してステーブルコインライセンスの申請意向を示したのは合計77件で、これらの機関には銀行、テクノロジー企業、証券/資産管理/投資会社、電子商取引、決済機関、スタートアップ/Web3企業などが含まれています。
多くの金融機関はデジタル世界での成長機会を逃したくないと考えています。香港の銀行関係者は《財経》に対し、クロスボーダー決済がステーブルコインが最も実現しやすいシナリオと見なされており、銀行は清算決済業務において優位性を持っていると述べました。香港の銀行業は大半が貿易銀行であり、その市場ネットワークは「一帯一路」と重なっているため、これもまた大きな強みです。「中小銀行にとって、技術革新は曲がり角での追い越しの機会を提供しています。」と彼は言いました。
金融テクノロジー企業の観点から、李鳴は、グローバルな複雑なサプライチェーンを持つ企業にとって、ブロックチェーンに基づくステーブルコインは、サプライヤーがより早く貨款を受け取るのを助けることができ、オンチェーンの貿易データに基づくステーブルコインの資金調達は、より便利でコストが低いと考えています。同時に、これによりサプライチェーンの透明性と信頼が高まり、企業体系内のサプライチェーンエコシステムが最適化されることもあります。
そのほか、コモディティはステーブルコインの導入において重要なシナリオと見なされている。邱達根は、コモディティの取引量が大きく、世界市場に関与しているため、クロスボーダー決済には自然な需要があると考えている。
さらに、新エネルギー分野もステーブルコインの使用に対する実用シーンを提供することができます。香港科技大学金融研究院の助理院長である唐博は《财经》に対して、細分野から見ると、バッテリーや自動車などの分野はサプライチェーンが長く、中国企業は世界的に一定の比較優位性を持っていると述べました。将来的には、これが跨境決済分野に多くのビジネスチャンスを提供することになるでしょう。
この背景の中で、市場はステーブルコインの将来の市場展望を楽観視しています。モルガン・スタンレーは、今後数年でステーブルコイン市場の規模が5000億ドルから7500億ドルに達する可能性があると予測しています。
デジタル通貨の競争と協力：クロスボーダー決済システムの共創
ステーブルコインを除いて、香港はさまざまなデジタル通貨の実験を試みています。その一つは、香港金融管理局が主導する中央銀行デジタル通貨（CBDC）プロジェクトであり、もう一つは銀行が発行するトークン化された預金です。
具体的には、香港が探求しているCBDCは二つのカテゴリーに分けられます。卸売のレベルでは、香港金融管理局は中国人民銀行デジタル通貨研究所、タイ中央銀行、国際決済銀行（BIS）革新センターなどの機関と連携して中央銀行デジタル通貨ブリッジ（m-CBDC Bridge）プロジェクトを共同で立ち上げました。その主な利用目的はクロスボーダーの支払いと決済です。さらに、香港金融管理局は「Ensemble」と呼ばれる卸売レベルの中央銀行デジタル通貨を展開しており、これはトークン化された預金、デジタル香港ドル、規制されたステーブルコインの銀行間決済に向けた全く新しい金融インフラを構築しています。
小売の面では、香港金融管理局は同様にBISイノベーションセンターやイスラエル中央銀行と連携してAurumプロジェクトとSelaプロジェクトを展開しており、これは小売CBDCの高度な技術設計を研究し、中介機関間のデジタル決済を促進するための小売CBDCアーキテクチャの実現可能性をテストすることを目的としています。
mBridgeとステーブルコインの商業展開シーンは主に越境決済であるため、多くの市場関係者にとって、これら二つは「通貨の主権経路」と「市場経路」を代表しており、明確な「競争と協力の構図」を形成している可能性があります。
しかし、李鳴の見解では、上記の2つには依然として大きな相補性がある。mBridgeは、中央銀行間の準備金移動や国家レベルの大宗商品における国際決済など、卸売端の大口決済にサービスを提供している。ステーブルコインは、小額決済や商業機関間の金融業務など、高頻度の小売端の需要を加速させることができる。ステーブルコインが徐々にコンプライアンスを整え、mBridgeの適用シーンが拡大するにつれて、双方はより効率的な国際決済システムを共同で形成できる。
唐博は、mBridgeがCBDCフレームワークに依存し、規制コンプライアンスと金融の安定性を強調していると考えています。これにより、システミックリスクは低下しますが、柔軟性は低くなります。一方、ステーブルコインはパブリックチェーン、スマートコントラクト、オープンファイナンスエコシステムに基づいており、これにより高頻度で断片化された決済シーンへの適用に優れています。
トークン化された預金に関しては、HSBCが先駆者の一つです。5月に、同銀行は香港でトークン化された預金を主とした企業財務管理ソリューションを発表しました。これは香港で銀行が提供する初のブロックチェーン決済サービスです。初期の導入段階では、企業顧客は自社名義の異なる会社間で香港ドルまたは米ドルの送金を行うことができ、取引時間に制限されず、リアルタイムで完了することができるため、企業の財務管理効率を向上させるのに役立ちます。
アリババインターナショナルは、HSBCのこのソリューションを採用した最初の企業顧客となり、その傘下の会社はHSBCの口座における預金をトークン化した後、内部資金の即時移動を成功させました。
マッキンゼーは、上記の3つのタイプの試験が決済の効率を向上させることができると考えています。デジタルコンプライアンスプロセスやスマートコントラクトなどの技術のおかげで、規制当局はブロックチェーン上の分析サービスを通じてAMLやKYCの問題に対処できます。
ただし、マッキンゼーは、上記の実験がSwiftなどのグローバルな決済システムに対して直接的な挑戦をもたらす可能性があると述べています。現在の成長率に従えば、ステーブルコインの取引量は10年以内に従来の決済を超える可能性があります。現在、従来の決済インフラは、金融機関、企業、個人消費者を含む、毎日5兆ドルから7兆ドルのグローバル送金を処理しています。
BISアジア太平洋地域のチーフレプレゼンタティブである張涛は、以前《財経》に対し、グローバルな決済システムは常に改善されるプロセスであると述べました。このシステムの改善は、合法的な規則に基づき、消費者により良いサービスを最小のコストで提供する方法を追求することです。「言い換えれば、消費者がより安価な価格で、より速く、より安定して安全な方法で、合法的にお金をある場所から別の場所に送金できるようにすることです。現在の技術の進歩により、グローバルな決済システムにはさらなる向上と改善の余地が生まれました。」と彼は述べました。
「国境を越えた支払いに関しては、中央銀行デジタル通貨を使用するにせよ、ステーブルコインを使用するにせよ、その基盤となるブロックチェーン技術はすでに成熟しています。次のステップは、各方面がその応用シーンを実現することに重点を置いています。重要なのは、金融サービスとブロックチェーン技術に基づくデジタル金融をより良く結びつけ、効率を高め、透明性を増す方向でビジネスを革新することです。」と李鳴は述べました。
RWA:仮想資産の次のフロンティア
単なるクロスボーダー決済にとどまらず、市場関係者はステーブルコインの機能についてさらに大きな想像の余地があると考えています。彼らの見解では、法定通貨の安定性とブロックチェーンの効率性を融合させることによって、ステーブルコインはリアルワールドアセット（Real World Assets、RWA）のトークン化の発展に貢献する可能性があります。
RWAとは、ブロックチェーン技術を通じて現実世界の資産をトークン化し、それを暗号通貨市場で取引したり担保として使用したりできるようにすることを指します。
現実世界の資産がブロックチェーン上にマッピングできるという観点から見ると、法定通貨のステーブルコインはRWAの中で最も基本的な種類であり、現実世界の通貨（「お金」）をブロックチェーンに上げるものです。他のRWAと比較すると、法定通貨のステーブルコインの基盤となる資産はすべての資産の中で最も基本的で流動性が最も高い通貨です。ステーブルコインはRWAの基礎的な商品であり、他のRWA（「資産」）は取引媒体としてステーブルコインを使用できます。
香港を例にとると、RWAプロジェクトは香港ドルや米ドルを基準としたステーブルコインを支払いまたは清算の手段として使用し、不動産、債券、株式、知的財産、さらには炭素資産の価値をブロックチェーン上にトークン化し、グローバルに取引や資金調達を行うことができる。ステーブルコインの規模が拡大するにつれて、それに対するチェーン上の配置需要もますます高まり、RWAの発展を促進するだろう。
李鳴は、香港がRWA産業を発展させることで、中国の製造業とサプライチェーンの優位性を活かし、中国本土の資産を海外に持ち出すことができ、また海外の資金を引き入れることもできると考えています。デジタルの世界では、香港は依然として「スーパーレイザー」の役割を果たすことができます。
具体的には、現在香港のRWA実践は「中国本土資産+アライアンスチェーン+中国香港監督サンドボックス」のクロスボーダーRWAトークン化モデルに基づいて展開されており、主に四つのテーマに焦点を当てています：固定収益と投資ファンド、流動性管理、グリーンおよび持続可能な金融、貿易およびサプライチェーン金融。香港のEnsembleサンドボックスプログラムにおけるRWAトークン化プロジェクトでは、国内資産に関するプロジェクトが主に三つあります：朗新グループの新エネルギー充電スタンドRWA、協鑫エネルギー技術の太陽光発電所RWA、そして巡鹰出行の交換電池資産RWA。基礎資産は新エネルギーの将来の収益権が主です。
唐博は、上記のサイクルが効果的に実現できるかどうかは、投資可能な高品質の新エネルギー資産が存在するかにかかっていると考えています。例えば、現在、多くの新エネルギー企業が海外に太陽光発電や風力発電の設備を設立しており、投資家がRWAの世界でこれらの資産を購入すれば、かなりのキャッシュフローリターンを得ることができるため、彼らは自然に相応のステーブルコインを保有したいと思うでしょう。これは、ステーブルコインを使用して国境を越えたエネルギー貿易を行い、その後、新エネルギーのRWA資産に投資することに相当します。
邱達根は、投資家がステーブルコインを保有する理由は、背後にあるデジタル資産とつながりたいからだと考えています。しかし、彼はまた、ステーブルコインはデジタル世界の大きなパズルの小さな部分に過ぎないと警告しています。その背後には、多くの取引が難しい資産を結びつけ、それをトークン化し、流動性不足を引き起こす取引性の低さの問題を解決することが重要です。
これに対して、李鳴はRWAの流動性の苦境の大きな原因は、基礎資産の標準化が可能かどうかにあると考えています。「アメリカが金融資産を基礎にしたRWAに対して、中国の基礎資産は大部分が物理資産であり、その標準化の難易度はさらに高いです。これは実際に一つの問題を反映しています：アメリカは金融大国であり、中国は製造業とサプライチェーンの大国です。しかし、将来的にこれらの物理資産を仮想世界で活性化できれば、『一帯一路』と二重循環の大戦略により大きな力を与えることができるでしょう。」と彼は述べました。
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（ステーブルコインとRWAがどのように現実世界と暗号世界をつなぐか、グラフ出典：中金公司研究部）
一方で、世界最大のオフショア人民元ハブである香港は、デジタル世界でも活気を取り戻すことができます。将来的に香港のステーブルコインがオフショア人民元にペッグされ、ステーブルコインの市場規模が拡大すれば、人民元の国際化プロセスが促進されるでしょう。
邱達根によれば、香港の規制当局の観点から見ると、オフショア人民元は香港のステーブルコインが法定通貨に連動するための選択肢の一つである。「現在、人民元の越境決済や決済量は徐々に増加しており、これはオフショア人民元ステーブルコインの重要な切り口です。取引先がオフショア人民元ステーブルコインを保持することを望むためには、保持者により多くの人民元投資の機会を提供する必要があります。例えば、保持者は人民元を銀行に預けて高金利を受け取ることができ、また株式や債券などの金融資産を購入することもできます。このプロセスは人民元の国際化自体に適合しています。」と彼は言った。
中国人民銀行のデータによると、2024年の人民元のクロスボーダー決済額は約64兆元で、前年比23%増加する見込みです。現在まで、香港を通じて処理されるオフショア人民元決済は世界の70%以上を占めています。香港は中国本土以外で最大の人民元資金プールを持ち、その規模は約1兆元人民元です。
肖風は、人民元の国際化を推進する過程で、香港が重要な「橋頭堡」であると考えている。現在の金融市場においても、未来のデジタル世界においても同様である。現在、アメリカなどの国や地域がトークンを導入している中、中国香港が試みを行わなければ、将来的にデジタル世界に適応するのが難しくなる可能性がある。オフショア人民元のステーブルコインを推進する観点から見ると、中国は世界貿易において輸出と輸入のシェアが高く、貿易決済とステーブルコインを結びつける方法、またはこのプロセスを推進するための重要な手段である。
グローバルな通貨システムの観点から、李鳴は、将来的に香港がステーブルコインを推進するには長い道のりがあると考えている。比較すると、アメリカ政府が導入したドルステーブルコインはドルと米国債に連動しており、デジタルの世界でドルの発言権をさらに強化することを期待している。香港が推進するステーブルコインは、よりアプリケーションシナリオから切り込むものであり、金融イノベーションを通じてデジタル経済の発展を促進することを希望している。もしそれをグローバルに広く受け入れられるようにしたいのであれば、標準化、産業政策、通貨制度のレベルでさらに多くの設計が必要となる。
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