著者: Ignas | DeFiリサーチ
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
私はレイ・ダリオ（Ray Dalio）の『変革中的世界秩序』（Changing World Order）モデルが非常に好きです。なぜなら、それは私たちにマクロ的な視点から問題を検討させ、大局を見せてくれるからです。
毎日の暗号通貨分野の「小劇場」に夢中になるよりも、業界の長期トレンドに注目する方が良いでしょう。これも私たちが暗号通貨を考えるべき方法です。
これは単なる物語の急速な変化ではなく、業界全体の秩序の根本的な変化です。
暗号通貨市場はもはや2017年や2021年の姿ではありません。
以下は、私が業界の秩序が変化したと考えるいくつかの側面です。
大輪換：暗号業界の資産のローテーション
ビットコインとイーサリアムのETFの導入は、大きな変化です。
今月、SECは一般商品取引所取引製品（ETP）の上場基準を承認しました。これは承認プロセスが加速し、より多くの資産が市場に入ることを意味します。グレースケール（Grayscale）はこの変化に基づいて申請を提出しました。
ビットコインETFは歴史上最も成功した発行記録を作りました。イーサリアムETFは出遅れましたが、弱い市場でも今や数十億ドルの資産を保有しています。
4月8日以降、現物暗号ETFはすべてのETFカテゴリで資金流入がリードし、340億ドルに達し、テーマ型ETF、国債、貴金属を上回りました。
購入者には年金基金、顧問、銀行が含まれます。暗号通貨は現在、金やナスダックと同様に、ポートフォリオの一部となっています。
ビットコイン ETF は 1500 億ドルの資産管理規模を持ち、総供給量の 6% 以上を占めています。
イーサリアム ETF は総供給量の 5.59% を占めています。
これらはわずか1年ちょっとの間に起こったことです。
ETFは現在、ビットコインとイーサリアムの主要な買い手であり、所有権の基盤を個人投資家から機関投資家へと移行しています。私の投稿から見えるように、クジラが買い入れており、個人投資家が売っています。
より重要なのは、「老クジラ」が「新クジラ」に資産を売却していることです。
所有権が移転しています。四年周期の投資家が売却しており、彼らは旧劇の繰り返しを期待しています。しかし、いくつかの異なることが起こっています。
低位で買い入れた個人投資家が、ETFや機関に資産を売却しています。この移転はコストベースを引き上げると同時に、将来のサイクルでの底を高めます。なぜなら、新しい保有者はわずかな利益が出た際に売却しないからです。
これが暗号業界の大転換です。暗号資産は投機的な個人投資家から長期的な配置者に移行しています。
汎用上場基準は、この一連の変化の次の段階を開きました。
2019年、類似のルールが株式分野でETFの発行数量を3倍にしました。暗号分野でも同様の状況が予想されています。SOL、HYPE、XRP、DOGEなど、多くの新しいETFが登場し、小口投資家に退出流動性を提供します。
重要な問題は、機関投資家の購入力が個人投資家の売圧をバランスさせることができるかどうかです。
もしマクロ環境が安定して維持されるなら、今売却し、4年周期を期待している人々は、より高い価格で買い戻すことになると信じています。
大暴落の終わり
過去、暗号市場は通常全体が連動していました。ビットコインが先に動き、その後イーサリアム、さらに他の資産が続きました。小型市場のトークンは急騰し、流動性がリスク曲線に沿って移動しました。
今回は状況が異なり、すべてのトークンが同時に上昇しているわけではありません。
現在市場には数百万種類のトークンがあります。毎日新しいコインがpump.funで発売され、「クリエイター」は古いトークンから自分のMemecoinに注目を移しています。供給量は急増している一方で、個人投資家の関心は変わっていません。
流動性が過剰な資産に分散され、新しいトークンの発行にはほとんどコストがかからない。
過去、流通量が低く、完全希釈評価（FDV）が高いトークンは非常に人気があり、エアドロップに適していました。しかし今、個人投資家は教訓を得ています。彼らは価値のリターンをもたらすか、少なくとも強い文化的魅力を持つトークン（例えば$UNIは取引量が強力であったにもかかわらず、上昇しませんでした）を選ぶ傾向があります。
Ansemの見解は正しい。私たちは純粋な投機のピークに達しました。新しいトレンドは収入です。なぜなら、それは持続可能性を持っているからです。製品市場適合性と手数料を持つアプリは上昇し、他のアプリはそうではありません。
二つの顕著な点があります：ユーザーが投機のために高い手数料を支払っていること、そしてブロックチェーンと従来の金融システムの効率の比較です。前者はピークに達していますが、後者にはまだ成長の余地があります。
ムラドは、アンセムが見落としていると思われる別の良い視点を提起しました。まだ上昇できるトークンは通常、新しく、奇妙で、誤解されやすいですが、強力な信念を持ったコミュニティに支えられています。私も新奇なものが好きな一人です（私のiPhone Airのように）。
文化的意味は、生存と失敗の間のギャップを決定づけます。明確な使命は、最初は狂っているように見えても、コミュニティがスノーボール効果の採用に至るまで持ち続けることができます。私はPudgy Penguins、Punk NFT、そしてMemecoinをこのカテゴリーに分類します。
しかし、すべての輝かしい新しいものが成功するわけではありません。RunesやERC404などは、新しさがどのように急速に消えていくかを体感させてくれます。物語は臨界的な質に達する前に消えてしまうかもしれません。
これらの見解は新しい秩序を共同で説明していると思います。収入は弱いプロジェクトを選別し、文化は誤解されているプロジェクトを支えています。
両者とも重要ですが、方法は異なります。最大の勝者は、両者を組み合わせることができる少数のトークンです。
ステーブルコインの秩序は暗号業界に信頼性を与えます。
最初、トレーダーはBTCや他の暗号通貨を購入するためにUSDTまたはUSDCを保有していました。新たな資金流入は強気であり、それらは現物購入に変換されます。当時、80%から100%のステーブルコイン流入は最終的に暗号通貨の購入に使用されました。
今の状況は変わりました。
ステーブルコインの資金は、貸出、支払い、収益、金庫管理、エアドロップマイニングの分野に入っています。その中には、BTCやETHの現物購入に一度も触れたことがない資金もありますが、それでも全体のシステムを向上させています。より多くのL1およびL2取引が行われています。より多くのDEX流動性があります。FluidやAaveなど、より多くの貸出市場の収益があります。全体のエコシステムのマネーマーケットはより深くなっています。
支払いを優先したL1という新しいトレンドがあります。
StripeとParadigmのTempoは、高スループットのステーブルコイン決済のために設計されており、EVMツールとネイティブなステーブルコインAMMを備えています。
Plasmaは、TetherがサポートするL1で、USDT専用に設計されており、銀行アプリケーションと新興市場向けの支払いカードを備えています。
これらのブロックチェーンはステーブルコインを実体経済に押し進めており、単なる取引にとどまらない。私たちは再び「支払いのためのブロックチェーン」という話題に戻った。
これは何を意味する可能性がありますか（正直言って私はまだ確信が持てません）。
Tempo：Stripeの分配能力は非常に大きいです。これは暗号通貨の広範な採用を助けますが、BTCやETHの現物需要を回避する可能性があります。Tempoは最終的にPayPalのようになるかもしれません：トラフィックは膨大ですが、イーサリアムや他のブロックチェーンへの価値蓄積はほとんどありません。現在不明なのは、Tempoがトークンを発行するかどうか（私は発行されると思います）、そしてどれだけの手数料収入が暗号通貨に戻るかです。
Plasma：TetherはUSDTの発行を主導しています。ブロックチェーン + 発行者 + アプリケーションを接続することで、Plasmaは新興市場の支払いの大部分を一つの閉じられたエコシステムに集中させる可能性があります。これは、閉じられたAppleエコシステムとEthereumやSolanaが提唱するオープンインターネットの対立のようなものです。それは、Solana、Tron、EVM Layer2との間でUSDTのデフォルトチェーンの地位を争う戦いを引き起こします。私はTronがこの点で最も損失を被っていると思いますが、Ethereumは元々支払いチェーンではありません。しかし、Aaveや他の企業がPlasma上でETHを発行することは大きなリスクです……
Base：ETH L2 の救世主。Coinbase と Base が Base アプリを通じて支払いを促進し、USDC の利益を得るため、彼らは引き続きイーサリアムと分散型金融のプロトコルの手数料を押し上げていく。エコシステムは依然として分散型だが、競争は激しく、流動性をさらに拡大させる。
規制はこの変化に対応しています。『GENIUS法案』は、他の国々が世界的にステーブルコインの追撃を促進しています。
さらに、米国商品先物取引委員会（CFTC）は、安定コインをデリバティブにおけるトークン化された担保として使用することを許可しました。これにより、資本市場の現物以外の需要が増加し、支払い需要が高まりました。
全体的に、ステーブルコインと新しいステーブルL1は暗号業界に信頼性を与えます。
かつては単なるギャンブル場であったが、今では地政学的な重要性を持つようになった。投機は依然として第一の用途であるが、ステーブルコインは明らかに暗号分野における第二のアプリケーションシーンである。
勝者は、ステーブルコインの流量を捉え、それを粘着性のあるユーザーとキャッシュフローに変換できるブロックチェーンとアプリケーションです。最大の未知数は、TempoやPlasmaのような新しいL1が自らのエコシステム内で価値をロックするリーダーになれるか、それともEthereum、Solana、L2、Tronが反撃できるかということです。
次の大規模な取引は9月25日にPlasmaメインネットで行われます。
DAT：非ETFトークンの新しいレバレッジとIPOモデル
デジタル資産財庫（DATs）は私を心配させます。
毎回の牛市サイクルで、私たちはトークンにレバレッジをかける新しい方法を見つけます。これにより価格が上昇し、現物購入の能力をはるかに超えますが、市場が逆転すると、デレバレッジは常に非常に厳しいものです。FTX の崩壊時には、CeFi レバレッジの強制売却が市場を圧倒しました。
今回のサイクルにおけるレバレッジリスクはDATから来る可能性があります。もし彼らがプレミアムで株式を発行し、債務を調達し、資金をトークンに投入すれば、上昇を大きくするでしょう。そして、市場の感情が変わると、これらの構造が下落を悪化させる可能性があります。
強制的な償還や株式買い戻し資金の枯渇は、重い売り圧力を引き起こす可能性があります。したがって、DATは市場アクセスを拡大し、機関資本をもたらしたにもかかわらず、新たな体系的リスク層を増加させています。
私たちは、mNAVが1より大きい場合に何が起こるかを説明するための例を挙げました。簡単に言えば、彼らはETHを株主に送りますが、これらの株主はおそらく売却するでしょう。しかし、「エアドロップ」が行われたにもかかわらず、BTCSの取引価格は0.74 mNAVのままです。これはひどいことです。
一方で、DATはトークンエコノミーと株式市場を結ぶ新しい橋渡しです。
Ethenaの創設者が書いたように：
「私が心配しているのは、暗号ネイティブ資本が枯渇してしまい、アルトコインを前回のサイクルのピークを超えて押し上げることができないかもしれないということです。2021年第4四半期と2024年第4四半期のアルトコインの総名目時価総額のピークを見てみると、どちらも約1.2兆ドルのままです。インフレ調整後、この2つのサイクルの数値はほぼ完全に同じです。おそらくこれが、世界の個人投資家が99％の「エアドロップコイン」に対して入札できる限界なのでしょうか？」
これがDATが重要な理由です。
個人投資家の資本はすでにピークに達している可能性がありますが、実際のビジネス、実際の収入、実際のユーザーを持つトークンは、より大きな株式市場に参入することができます。世界の株式市場と比較すると、全体のアルトコイン市場はほんのわずかな数字です。DATは新しい資本の流入への扉を開きました。
さらに、DATを導入するための専門知識を持つ山寨币はほとんど存在しないため、それを実現できるプロジェクトは数百万のトークンから少数の「シェリンポイント」（深潮注：Schelling Point、またはFocal Point、ゲーム理論の重要な概念で、コミュニケーションがない状況で人々が自発的に特定の解決策や集まるポイントを選ぶこと）資産へと注意を引き戻します。
彼はNAVプレミアムアービトラージが重要ではないと述べており、それ自体が好材料です。
ほとんどのDATは、Saylorのように資本構造を通じてレバレッジを使用し、NAVのプレミアムを持続することはできません。DATの真の価値はプレミアムゲームにあるのではなく、資本を得る手段にあります。安定した1:1のNAVに加えて継続的な資金流入があれば、完全に資本を得られないよりもはるかに良いです。
ENAやさらにはSOLのDATは、「ツール」と見なされ、ベンチャーキャピタルファンドが保有するトークンを現金化するために批判されています。
特にENAは、リスクキャピタルファンドが大量のトークンを保有しているため、特に脆弱です。しかし、資本配分の問題のため、プライベートリスクキャピタルファンドは流動性の二次市場の需要をはるかに上回っており、DATからの撤退は好材料です。なぜなら、リスクキャピタルファンドは資本を他の暗号資産に再配分できるからです。
これは重要です。なぜなら、ベンチャーキャピタルファンドはこのサイクルの中で投資から退出できず、大きな損失を被っているからです。もし彼らが売却して新たな流動性を得ることができれば、暗号分野の新しいイノベーションに資金を提供し、業界を前進させることができるのです。
全体的に、DATは暗号通貨、特にETFを得られないトークンに期待しています。それらはAave、Fluid、Hypeなど、実際のユーザーと収入を持つプロジェクトが投資を株式市場に移動させることを可能にします。
もちろん、多くのDATは失敗し、市場にオーバーフロー効果をもたらします。しかし、それらはICOプロジェクトにIPOの機会ももたらします。
RWA革命:オンチェーン・ファイナンシャル・ライフの可能性
オンチェーンRWA市場の総額が300億ドルを突破し、わずか1か月で約9%の成長を遂げました。トレンドグラフは上向きに推移しています。
国債、信用、コモディティ、プライベートエクイティは、今や全てトークン化されています。変化のスピードは急速に上昇しています。
RWAは世界経済をチェーン上に持ち込みました。いくつかの重要な変化には次のものが含まれます：
以前は、暗号通貨を売却して法定通貨に換えなければ株式や債券を購入できませんでした。今では、BTCやステーブルコインをオンチェーンで保有し続け、国債や株式に移行し、自分で管理することができます。
分散型金融は、多くのプロトコルの成長エンジンである「ポンジスキーム」の泥沼から脱却しました。それは分散型金融とL1/L2インフラに新しい収益源をもたらしました。
最も重要な変化は担保です。
AaveのHorizonは、S&P 500インデックスのようなトークン化された資産を預け入れ、それを担保にして貸し出しを行うことを可能にします。しかし、その総ロック価値（TVL）は依然として非常に小さく、1.14億ドルに過ぎません。これは、RWAが相対的に初期段階にあることを意味しています。（注：Centrifugeは公式のSPX500 RWAをブロックチェーンに移行するために努力しています。成功すれば、CFGは良いパフォーマンスを示す可能性があります。私はこれに自信を持っています。）
従来の金融では、個人投資家がこれを実現することはほぼ不可能です。
RWAは最終的にDeFiを真の資本市場にします。彼らは国債と信用によって基準金利を設定します。彼らはグローバルなカバレッジを拡大し、誰もがアメリカ国債を保有できるようにし、アメリカの銀行を必要としません（これはグローバルな戦場になりつつあります）。
ブラックロックはBUIDLを、フランクリンはBENJIを発表しました。これらは単なる周辺プロジェクトではなく、数兆ドルと暗号通貨を結ぶ橋です。
全体的に見て、RWA は現在最も重要な構造的革命です。これにより、分散型金融は実体経済と密接に関連し、完全にオンチェーンで運営できる世界のためのインフラを構築しています。
4年サイクル
暗号通貨ネイティブ市場にとって最も重要な問題は、4年周期が終了したのかどうかです。周囲の人々が売却を始め、再びそれが現れることを期待しているのを聞いています。しかし、暗号通貨の秩序が変化するにつれて、4年周期は再び繰り返されると信じています。
今回は少し違います。
自分の資産を賭ける理由は：
ETFはBTCとETHを機関投資家が配分できる資産に変換します。
ステーブルコインは地政学的ツールとなり、現在は決済および資本市場に入っています。
DATは、ETFのサポートを受けられないトークンが株式市場に進出する道を開き、同時にベンチャーキャピタルファンドが退出し、新しいプロジェクトに資金を提供できるようにします。
RWAは、グローバル経済をブロックチェーン上に持ち込み、分散型金融のための基準金利を創出しました。
これは2017年のカジノでもなく、2021年の熱狂でもありません。
これは新しい構造と採用の時代であり、暗号通貨は伝統的な金融と融合していますが、文化、投機、そして信念によって依然として推進されています。
次のラウンドの勝者は「何でも買う」戦略からは出てこないでしょう。
多くのトークンは、まだ4年周期の暴落を繰り返す可能性があります。慎重に選択する必要があります。
真の勝者は、マクロと機関の変化に適応しながら、個人投資家との文化的魅力を維持できるトークンである。
これが新しい秩序です。
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野蛮な成長にさよなら：4年周期は本当に再現されるのか？暗号資産の新しい秩序がやってきた
著者: Ignas | DeFiリサーチ
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
私はレイ・ダリオ（Ray Dalio）の『変革中的世界秩序』（Changing World Order）モデルが非常に好きです。なぜなら、それは私たちにマクロ的な視点から問題を検討させ、大局を見せてくれるからです。
毎日の暗号通貨分野の「小劇場」に夢中になるよりも、業界の長期トレンドに注目する方が良いでしょう。これも私たちが暗号通貨を考えるべき方法です。
これは単なる物語の急速な変化ではなく、業界全体の秩序の根本的な変化です。
暗号通貨市場はもはや2017年や2021年の姿ではありません。
以下は、私が業界の秩序が変化したと考えるいくつかの側面です。
大輪換：暗号業界の資産のローテーション
ビットコインとイーサリアムのETFの導入は、大きな変化です。
今月、SECは一般商品取引所取引製品（ETP）の上場基準を承認しました。これは承認プロセスが加速し、より多くの資産が市場に入ることを意味します。グレースケール（Grayscale）はこの変化に基づいて申請を提出しました。
ビットコインETFは歴史上最も成功した発行記録を作りました。イーサリアムETFは出遅れましたが、弱い市場でも今や数十億ドルの資産を保有しています。
4月8日以降、現物暗号ETFはすべてのETFカテゴリで資金流入がリードし、340億ドルに達し、テーマ型ETF、国債、貴金属を上回りました。
購入者には年金基金、顧問、銀行が含まれます。暗号通貨は現在、金やナスダックと同様に、ポートフォリオの一部となっています。
ビットコイン ETF は 1500 億ドルの資産管理規模を持ち、総供給量の 6% 以上を占めています。
イーサリアム ETF は総供給量の 5.59% を占めています。
これらはわずか1年ちょっとの間に起こったことです。
ETFは現在、ビットコインとイーサリアムの主要な買い手であり、所有権の基盤を個人投資家から機関投資家へと移行しています。私の投稿から見えるように、クジラが買い入れており、個人投資家が売っています。
より重要なのは、「老クジラ」が「新クジラ」に資産を売却していることです。
所有権が移転しています。四年周期の投資家が売却しており、彼らは旧劇の繰り返しを期待しています。しかし、いくつかの異なることが起こっています。
低位で買い入れた個人投資家が、ETFや機関に資産を売却しています。この移転はコストベースを引き上げると同時に、将来のサイクルでの底を高めます。なぜなら、新しい保有者はわずかな利益が出た際に売却しないからです。
これが暗号業界の大転換です。暗号資産は投機的な個人投資家から長期的な配置者に移行しています。
汎用上場基準は、この一連の変化の次の段階を開きました。
2019年、類似のルールが株式分野でETFの発行数量を3倍にしました。暗号分野でも同様の状況が予想されています。SOL、HYPE、XRP、DOGEなど、多くの新しいETFが登場し、小口投資家に退出流動性を提供します。
重要な問題は、機関投資家の購入力が個人投資家の売圧をバランスさせることができるかどうかです。
もしマクロ環境が安定して維持されるなら、今売却し、4年周期を期待している人々は、より高い価格で買い戻すことになると信じています。
大暴落の終わり
過去、暗号市場は通常全体が連動していました。ビットコインが先に動き、その後イーサリアム、さらに他の資産が続きました。小型市場のトークンは急騰し、流動性がリスク曲線に沿って移動しました。
今回は状況が異なり、すべてのトークンが同時に上昇しているわけではありません。
現在市場には数百万種類のトークンがあります。毎日新しいコインがpump.funで発売され、「クリエイター」は古いトークンから自分のMemecoinに注目を移しています。供給量は急増している一方で、個人投資家の関心は変わっていません。
流動性が過剰な資産に分散され、新しいトークンの発行にはほとんどコストがかからない。
過去、流通量が低く、完全希釈評価（FDV）が高いトークンは非常に人気があり、エアドロップに適していました。しかし今、個人投資家は教訓を得ています。彼らは価値のリターンをもたらすか、少なくとも強い文化的魅力を持つトークン（例えば$UNIは取引量が強力であったにもかかわらず、上昇しませんでした）を選ぶ傾向があります。
Ansemの見解は正しい。私たちは純粋な投機のピークに達しました。新しいトレンドは収入です。なぜなら、それは持続可能性を持っているからです。製品市場適合性と手数料を持つアプリは上昇し、他のアプリはそうではありません。
二つの顕著な点があります：ユーザーが投機のために高い手数料を支払っていること、そしてブロックチェーンと従来の金融システムの効率の比較です。前者はピークに達していますが、後者にはまだ成長の余地があります。
ムラドは、アンセムが見落としていると思われる別の良い視点を提起しました。まだ上昇できるトークンは通常、新しく、奇妙で、誤解されやすいですが、強力な信念を持ったコミュニティに支えられています。私も新奇なものが好きな一人です（私のiPhone Airのように）。
文化的意味は、生存と失敗の間のギャップを決定づけます。明確な使命は、最初は狂っているように見えても、コミュニティがスノーボール効果の採用に至るまで持ち続けることができます。私はPudgy Penguins、Punk NFT、そしてMemecoinをこのカテゴリーに分類します。
しかし、すべての輝かしい新しいものが成功するわけではありません。RunesやERC404などは、新しさがどのように急速に消えていくかを体感させてくれます。物語は臨界的な質に達する前に消えてしまうかもしれません。
これらの見解は新しい秩序を共同で説明していると思います。収入は弱いプロジェクトを選別し、文化は誤解されているプロジェクトを支えています。
両者とも重要ですが、方法は異なります。最大の勝者は、両者を組み合わせることができる少数のトークンです。
ステーブルコインの秩序は暗号業界に信頼性を与えます。
最初、トレーダーはBTCや他の暗号通貨を購入するためにUSDTまたはUSDCを保有していました。新たな資金流入は強気であり、それらは現物購入に変換されます。当時、80%から100%のステーブルコイン流入は最終的に暗号通貨の購入に使用されました。
今の状況は変わりました。
ステーブルコインの資金は、貸出、支払い、収益、金庫管理、エアドロップマイニングの分野に入っています。その中には、BTCやETHの現物購入に一度も触れたことがない資金もありますが、それでも全体のシステムを向上させています。より多くのL1およびL2取引が行われています。より多くのDEX流動性があります。FluidやAaveなど、より多くの貸出市場の収益があります。全体のエコシステムのマネーマーケットはより深くなっています。
支払いを優先したL1という新しいトレンドがあります。
StripeとParadigmのTempoは、高スループットのステーブルコイン決済のために設計されており、EVMツールとネイティブなステーブルコインAMMを備えています。
Plasmaは、TetherがサポートするL1で、USDT専用に設計されており、銀行アプリケーションと新興市場向けの支払いカードを備えています。
これらのブロックチェーンはステーブルコインを実体経済に押し進めており、単なる取引にとどまらない。私たちは再び「支払いのためのブロックチェーン」という話題に戻った。
これは何を意味する可能性がありますか（正直言って私はまだ確信が持てません）。
Tempo：Stripeの分配能力は非常に大きいです。これは暗号通貨の広範な採用を助けますが、BTCやETHの現物需要を回避する可能性があります。Tempoは最終的にPayPalのようになるかもしれません：トラフィックは膨大ですが、イーサリアムや他のブロックチェーンへの価値蓄積はほとんどありません。現在不明なのは、Tempoがトークンを発行するかどうか（私は発行されると思います）、そしてどれだけの手数料収入が暗号通貨に戻るかです。
Plasma：TetherはUSDTの発行を主導しています。ブロックチェーン + 発行者 + アプリケーションを接続することで、Plasmaは新興市場の支払いの大部分を一つの閉じられたエコシステムに集中させる可能性があります。これは、閉じられたAppleエコシステムとEthereumやSolanaが提唱するオープンインターネットの対立のようなものです。それは、Solana、Tron、EVM Layer2との間でUSDTのデフォルトチェーンの地位を争う戦いを引き起こします。私はTronがこの点で最も損失を被っていると思いますが、Ethereumは元々支払いチェーンではありません。しかし、Aaveや他の企業がPlasma上でETHを発行することは大きなリスクです……
Base：ETH L2 の救世主。Coinbase と Base が Base アプリを通じて支払いを促進し、USDC の利益を得るため、彼らは引き続きイーサリアムと分散型金融のプロトコルの手数料を押し上げていく。エコシステムは依然として分散型だが、競争は激しく、流動性をさらに拡大させる。
規制はこの変化に対応しています。『GENIUS法案』は、他の国々が世界的にステーブルコインの追撃を促進しています。
さらに、米国商品先物取引委員会（CFTC）は、安定コインをデリバティブにおけるトークン化された担保として使用することを許可しました。これにより、資本市場の現物以外の需要が増加し、支払い需要が高まりました。
全体的に、ステーブルコインと新しいステーブルL1は暗号業界に信頼性を与えます。
かつては単なるギャンブル場であったが、今では地政学的な重要性を持つようになった。投機は依然として第一の用途であるが、ステーブルコインは明らかに暗号分野における第二のアプリケーションシーンである。
勝者は、ステーブルコインの流量を捉え、それを粘着性のあるユーザーとキャッシュフローに変換できるブロックチェーンとアプリケーションです。最大の未知数は、TempoやPlasmaのような新しいL1が自らのエコシステム内で価値をロックするリーダーになれるか、それともEthereum、Solana、L2、Tronが反撃できるかということです。
次の大規模な取引は9月25日にPlasmaメインネットで行われます。
DAT：非ETFトークンの新しいレバレッジとIPOモデル
デジタル資産財庫（DATs）は私を心配させます。
毎回の牛市サイクルで、私たちはトークンにレバレッジをかける新しい方法を見つけます。これにより価格が上昇し、現物購入の能力をはるかに超えますが、市場が逆転すると、デレバレッジは常に非常に厳しいものです。FTX の崩壊時には、CeFi レバレッジの強制売却が市場を圧倒しました。
今回のサイクルにおけるレバレッジリスクはDATから来る可能性があります。もし彼らがプレミアムで株式を発行し、債務を調達し、資金をトークンに投入すれば、上昇を大きくするでしょう。そして、市場の感情が変わると、これらの構造が下落を悪化させる可能性があります。
強制的な償還や株式買い戻し資金の枯渇は、重い売り圧力を引き起こす可能性があります。したがって、DATは市場アクセスを拡大し、機関資本をもたらしたにもかかわらず、新たな体系的リスク層を増加させています。
私たちは、mNAVが1より大きい場合に何が起こるかを説明するための例を挙げました。簡単に言えば、彼らはETHを株主に送りますが、これらの株主はおそらく売却するでしょう。しかし、「エアドロップ」が行われたにもかかわらず、BTCSの取引価格は0.74 mNAVのままです。これはひどいことです。
一方で、DATはトークンエコノミーと株式市場を結ぶ新しい橋渡しです。
Ethenaの創設者が書いたように：
「私が心配しているのは、暗号ネイティブ資本が枯渇してしまい、アルトコインを前回のサイクルのピークを超えて押し上げることができないかもしれないということです。2021年第4四半期と2024年第4四半期のアルトコインの総名目時価総額のピークを見てみると、どちらも約1.2兆ドルのままです。インフレ調整後、この2つのサイクルの数値はほぼ完全に同じです。おそらくこれが、世界の個人投資家が99％の「エアドロップコイン」に対して入札できる限界なのでしょうか？」
これがDATが重要な理由です。
個人投資家の資本はすでにピークに達している可能性がありますが、実際のビジネス、実際の収入、実際のユーザーを持つトークンは、より大きな株式市場に参入することができます。世界の株式市場と比較すると、全体のアルトコイン市場はほんのわずかな数字です。DATは新しい資本の流入への扉を開きました。
さらに、DATを導入するための専門知識を持つ山寨币はほとんど存在しないため、それを実現できるプロジェクトは数百万のトークンから少数の「シェリンポイント」（深潮注：Schelling Point、またはFocal Point、ゲーム理論の重要な概念で、コミュニケーションがない状況で人々が自発的に特定の解決策や集まるポイントを選ぶこと）資産へと注意を引き戻します。
彼はNAVプレミアムアービトラージが重要ではないと述べており、それ自体が好材料です。
ほとんどのDATは、Saylorのように資本構造を通じてレバレッジを使用し、NAVのプレミアムを持続することはできません。DATの真の価値はプレミアムゲームにあるのではなく、資本を得る手段にあります。安定した1:1のNAVに加えて継続的な資金流入があれば、完全に資本を得られないよりもはるかに良いです。
ENAやさらにはSOLのDATは、「ツール」と見なされ、ベンチャーキャピタルファンドが保有するトークンを現金化するために批判されています。
特にENAは、リスクキャピタルファンドが大量のトークンを保有しているため、特に脆弱です。しかし、資本配分の問題のため、プライベートリスクキャピタルファンドは流動性の二次市場の需要をはるかに上回っており、DATからの撤退は好材料です。なぜなら、リスクキャピタルファンドは資本を他の暗号資産に再配分できるからです。
これは重要です。なぜなら、ベンチャーキャピタルファンドはこのサイクルの中で投資から退出できず、大きな損失を被っているからです。もし彼らが売却して新たな流動性を得ることができれば、暗号分野の新しいイノベーションに資金を提供し、業界を前進させることができるのです。
全体的に、DATは暗号通貨、特にETFを得られないトークンに期待しています。それらはAave、Fluid、Hypeなど、実際のユーザーと収入を持つプロジェクトが投資を株式市場に移動させることを可能にします。
もちろん、多くのDATは失敗し、市場にオーバーフロー効果をもたらします。しかし、それらはICOプロジェクトにIPOの機会ももたらします。
RWA革命:オンチェーン・ファイナンシャル・ライフの可能性
オンチェーンRWA市場の総額が300億ドルを突破し、わずか1か月で約9%の成長を遂げました。トレンドグラフは上向きに推移しています。
国債、信用、コモディティ、プライベートエクイティは、今や全てトークン化されています。変化のスピードは急速に上昇しています。
RWAは世界経済をチェーン上に持ち込みました。いくつかの重要な変化には次のものが含まれます：
以前は、暗号通貨を売却して法定通貨に換えなければ株式や債券を購入できませんでした。今では、BTCやステーブルコインをオンチェーンで保有し続け、国債や株式に移行し、自分で管理することができます。
分散型金融は、多くのプロトコルの成長エンジンである「ポンジスキーム」の泥沼から脱却しました。それは分散型金融とL1/L2インフラに新しい収益源をもたらしました。
最も重要な変化は担保です。
AaveのHorizonは、S&P 500インデックスのようなトークン化された資産を預け入れ、それを担保にして貸し出しを行うことを可能にします。しかし、その総ロック価値（TVL）は依然として非常に小さく、1.14億ドルに過ぎません。これは、RWAが相対的に初期段階にあることを意味しています。（注：Centrifugeは公式のSPX500 RWAをブロックチェーンに移行するために努力しています。成功すれば、CFGは良いパフォーマンスを示す可能性があります。私はこれに自信を持っています。）
従来の金融では、個人投資家がこれを実現することはほぼ不可能です。
RWAは最終的にDeFiを真の資本市場にします。彼らは国債と信用によって基準金利を設定します。彼らはグローバルなカバレッジを拡大し、誰もがアメリカ国債を保有できるようにし、アメリカの銀行を必要としません（これはグローバルな戦場になりつつあります）。
ブラックロックはBUIDLを、フランクリンはBENJIを発表しました。これらは単なる周辺プロジェクトではなく、数兆ドルと暗号通貨を結ぶ橋です。
全体的に見て、RWA は現在最も重要な構造的革命です。これにより、分散型金融は実体経済と密接に関連し、完全にオンチェーンで運営できる世界のためのインフラを構築しています。
4年サイクル
暗号通貨ネイティブ市場にとって最も重要な問題は、4年周期が終了したのかどうかです。周囲の人々が売却を始め、再びそれが現れることを期待しているのを聞いています。しかし、暗号通貨の秩序が変化するにつれて、4年周期は再び繰り返されると信じています。
今回は少し違います。
自分の資産を賭ける理由は：
ETFはBTCとETHを機関投資家が配分できる資産に変換します。
ステーブルコインは地政学的ツールとなり、現在は決済および資本市場に入っています。
DATは、ETFのサポートを受けられないトークンが株式市場に進出する道を開き、同時にベンチャーキャピタルファンドが退出し、新しいプロジェクトに資金を提供できるようにします。
RWAは、グローバル経済をブロックチェーン上に持ち込み、分散型金融のための基準金利を創出しました。
これは2017年のカジノでもなく、2021年の熱狂でもありません。
これは新しい構造と採用の時代であり、暗号通貨は伝統的な金融と融合していますが、文化、投機、そして信念によって依然として推進されています。
次のラウンドの勝者は「何でも買う」戦略からは出てこないでしょう。
多くのトークンは、まだ4年周期の暴落を繰り返す可能性があります。慎重に選択する必要があります。
真の勝者は、マクロと機関の変化に適応しながら、個人投資家との文化的魅力を維持できるトークンである。
これが新しい秩序です。