変動損失：DeFiの流動性提供における隠れたリスク

重要なポイント

• インパーマネントロスは、流動性プールにトークンを預けた後にトークンの価格比率が変化する時に発生します。
• 価格の乖離が大きいほど、トークンを単に保有することに比べて、潜在的な損失も大きくなります。
• この現象は、DeFiエコシステムにおける自動マーケットメーカー(AMMs)の基本設計に起因しています。
• このリスクにもかかわらず、流動性提供は取引手数料を通じて利益を得ることができますが、インパーマネントロスを理解することは戦略的意思決定にとって重要です。

基本を理解する

分散型金融 (DeFi) プロトコルは、暗号エコシステムにおけるマーケットメイキングの機能を変革しました。これらのプラットフォームは、デジタル資産を持つ誰もが流動性プロバイダーになり、取引手数料を獲得できるようにし、かつては専門の機関に制限されていたプロセスを民主化しています。

これらの革新的なプラットフォームに資金を配分する前に、インパーマネントロスを理解することが重要です。この概念は、流動性提供者の潜在的なリターンとリスクエクスポージャーに大きな影響を与えます。

インパーマネントロスとは？

インパーマネントロスは、プールに流動性を提供した際に、預け入れた資産の価格比率が初期の預入れ価値から変化することで発生する機会コストを表します。

この価格の乖離が広がるにつれ、あなたの一時的な損失へのエクスポージャーは比例して増加します。実際的には、これは引き出し時に、プールの外で単に保有していた場合よりも資産のドル価値が少なくなる可能性があることを意味します。これは「HODL比較」として知られる現象です。

相対的に安定した価格関係を持つ資産を含む流動性プール—例えば、同じ法定通貨にペッグされた異なるステーブルコインや、同じ基礎資産のラップ版—は、通常、インパーマネントロスのリスクが低いです。しかし、ステーブルコインであっても、一時的にリスクエクスポージャーを増加させるデペッグイベントが発生することがあります。

高度な洞察: インパーマネントロスは、多くのAMMを支配する定数積の公式(x * y = k)から数学的に導かれます。この公式は継続的な流動性を保証しますが、資産価格が乖離する際に価格効率と資本保全の間の避けられないトレードオフを生み出します。

インパーマネントロスのメカニクス

実際にインパーマネントロスがどのように現れるかを探ってみましょう:

アリスは流動性プールに1 ETHと100 USDCを寄付します。このプールではトークンが同等の価値を持つ必要があります。このシナリオでは、1 ETHは100 USDCに相当し、アリスの合計寄付額は200ドルに相当します。

プール全体には10 ETHと1,000 USDCが様々な流動性提供者から集まっており、アリスは10%の所有権を持っています。

ETHの価格が400 USDCに上昇すると、アービトラージトレーダーはプールの構成を調整し、USDCを追加しETHを除去してプール比率が現在の市場価格を反映するまで続けます。これは重要です。なぜなら、AMMは従来のオーダーブックではなくトークン比率を通じて価格を決定するからです。

定数積の公式(x * y = k)に従い、プールは現在、アービトラージ活動によってバランスが取れた後、約5 ETHと2,000 USDCを含んでいます。

アリスが彼女の10%のシェアを引き出すと、彼女は0.5 ETHと200 USDCを受け取ります—現在の合計価値は400ドルです。これは彼女の最初の200ドルの入金から100%の利益を表しますが、もし彼女が単に元の1 ETHと100 USDCを保持していたなら、彼女のポートフォリオの価値は500ドルになっていました。

この$100の差は、アリスの実際のリターン($400)と、保有からの潜在的なリターン($500)との間のもので、彼女のインパーマネントロスを構成します。この損失は「インパーマネント」と呼ばれるのは、価格比率が初期の状態に戻ると理論的には消える可能性があるからです。

専門家のヒント: 流動性提供の機会を評価する際は、インパーマネントロスの閾値を計算してください。これは、さまざまな価格変動シナリオにおいて、予想される取引手数料が潜在的なインパーマネントロスを完全に補償するポイントです。

インパーマネントロスの定量化

無常損失は、プール内の価格変動の大きさに基づいて正確に計算できます。ここでは、異なる価格の動きが資産を単に保有することと比較して潜在的な損失にどのように影響するかを示します:

• 1.25倍の価格変動 = ~0.6% の損失
• 1.50倍の価格変動 = ~2.0% の損失
• 1.75倍の価格変動 = ~3.8% の損失
• 2倍の価格変動 = ~5.7% の損失
• 価格変動の3倍 = ~13.4%の損失
• 価格変動の4倍 = ~20.0%の損失
• 価格変動の5倍 = ~25.5%の損失

重要な理解: インパーマネントロスは、価格の方向に関係なく対称的に発生します。価格が上昇するか下降するかにかかわらず、損失は初期の預金比率に対する価格比の変化の大きさのみに依存します。

流動性プロバイダーのリスク評価

「インパーマネントロス」という用語は、やや誤解を招く可能性があります。資産がプールに残っている間は技術的には「インパーマネント」ですが、価格比率が元の状態に戻っていない場合、これらの損失は引き出し時に永久的に実現されます。

流動性提供期間中に得られた取引手数料は、これらの損失を相殺または上回る可能性があり、最終的に純利益を生む可能性があります。しかし、大きな資本を投入する前に、この基本的なリスクを理解することが不可欠です。

これらのリスク管理の原則を考慮してください:

1. 資産のボラティリティ分析: よりボラティリティの高い取引ペアは、一般的により高い一時的損失リスクを示します。相関性が高いか価格の安定性があるペアは、このリスクを最小限に抑える傾向があります。

2. プロトコル評価: 強固なセキュリティの実績と徹底したコード監査を持つ確立されたAMMプロトコルを優先してください。DeFiプロトコルは容易にフォークできるため、新しいまたは監査されていないプラットフォームは、無常の損失を超えた追加のリスクをもたらす可能性があります。

3. 手数料分析: 過去の取引量と手数料構造を分析して、潜在的な手数料生成が予想される一時的損失シナリオを適切に補償できるかどうかを見積もります。

リスク軽減戦略

現代のAMMデザインは、一時的な損失に対処するための革新的なアプローチを導入しています:

• 集中流動性ポジション: 提供者が特定の価格範囲内に資本を配分できるようにし、資本効率と手数料生成を向上させる可能性があり、インパーマネントロスのリスクを管理します。

• ステーブルコイン最適化カーブ: スリッページとインペーマネントロスリスクを軽減するために、低ボラティリティ資産向けに特別に設計されたカスタム数学的公式。

• 片側流動性オプション: 1つの資産だけで流動性提供を可能にする新たなモデルで、インパーマネントロスのリスクを他のエコシステム参加者にシフトさせます。

専門家のヒント: 集中流動性ポジションを利用する際は、異なる価格帯にわたって複数のポジションを設定することを検討してください。これにより、さまざまな市場条件に適応できる、より弾力的な流動性戦略を構築できます。

最終的な考慮事項

インパーマネントロスは、すべての潜在的な流動性プロバイダーがAMMプロトコルに参加する前に十分に理解しておくべき基本的な概念です。価格比率が初期の預金値から変動すると、インパーマネントロスのリスクは比例して増加します。

従来のAMMデザインではこのリスクを排除することはできませんが、高度な流動性提供者は、手数料生成の機会を最大化しながら、一時的損失を考慮した戦略を開発することができます。適切なプールを慎重に選択し、歴史的なボラティリティパターンを分析し、高度なAMM機能を活用することで、流動性提供者は進化するDeFi環境において最適化されたリスク調整後のリターンを追求することができます。

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