Bitwise CIO：2026年は非常に強力になる；ICOが再び盛り上がる

プログラムでは、「ビットコインの4年サイクルの影響が弱まっているか」、「機関投資家の参入を加速しているか」、「戦略的にビットコインを売らざるを得ない現実的なリスクがあるか」といった重要なテーマについて深く議論し、ハシーブ・サンティのL1パブリックチェーン評価に関する議論について自身の見解を示し、次の段階での暗号市場の成長勢いについての見解を共有しました。

著者・出典:bitpush

ポッドキャストの出典:Empire

放送時間:2025年12月8日

ゲスト:マット・ホーガン、Bitwiseの最高投資責任者(CIO)

まとめ・整理:BitpushNews

この記事の内容は、暗号通貨ポッドキャスト『Empire』の最新エピソード「Institutional Flows Will Overpower the 4 Year Cycle」からまとめられています。 ゲストはBitwiseの最高投資責任者(CIO)マット・ホーガン氏でした。

プログラムでは、「ビットコインの4年サイクルの影響が弱まっているか」、「機関投資家の参入を加速しているか」、「戦略的にビットコインを売らざるを得ない現実的なリスクがあるか」といった重要なテーマについて深く議論し、ハシーブ・サンティのL1パブリックチェーン評価に関する議論について自身の見解を示し、次の段階での暗号市場の成長勢いについての見解を共有しました。

(以下はインタビュー内容の要約です)

マット・ホーガン:

短期のボラティリティ自体はあまり意味がありませんが、ここ数ヶ月で「週末パニック」パターンが形成されています。 暗号資産市場は一年中24時間取引されており、人間は一年中眠らないため、週末の市場の流動性は自然に弱く、さらに主要なマクロ政策の発表が金曜の午後に行われることが多いため、暗号資産市場は事前にニュースを消化し、週末にさらに強調されることが多いです。

だから根本的な変化だとは思いません。 実際、今年は全体的に依然として横ばいの市場ですが、そのセンチメントが増幅され、まるで暴落を経験したかのように感じられます。 多くの投資家は「週末は事故が起こることが多い」と覚えているため、今では不安を感じています。 これは長期的な傾向のシグナルではありません。

マット：

私は何度も言ってきたが、いわゆる「4年サイクル」はほとんど失敗したと思う。 かつては、影響力が十分でなくなった特定の要因の組み合わせによって設立されました。

減半による供給ショックは市場への影響を減少させています。 金利環境は過去2年間の「サイクル修正年」(2018年、2022年)とはまったく異なり、今は利下げサイクルとなっています。 前回のサイクルで大幅な引き戻しを引き起こした「システム性雷雨」のリスクも大幅に減少しました。 言い換えれば、サイクルを駆動していた元の力は弱まっています。

しかし一方で、ますます強まっている力があります――それは機関資本の参入です。 過去6か月間で、バンク・オブ・アメリカ、モルガン・スタンレー、UBS、ウェルズ・ファーゴといった伝統的な大手企業が相次いで暗号資産の配分を開放し、総額は15兆ドルを超えています。 これは10年単位の力であり、いわゆる4年周期を圧倒するのに十分です。

ですから、はっきり言います。2026年は衰退の年になるとは思いません。むしろ強い年になると思います。

マット：

多くのOG保有者は近年コインを直接売却していないため、オンチェーンデータには「古いウォレットの動き」は示されていませんが、彼らは別の同等の売り圧力、すなわちカバードコールを実施しています。

簡単に言えば、彼らはビットコインを長期間売却したくはなく(税負担が高いため)、売却金を現金化したいため、年率10%から20%のリターンを得るためにビットコインを抵当に入れてオプションを書くのです。 この操作は本質的に将来の利益を市場に「売却」することであり、価格への圧力は部分的な売却に相当しますが、チェーン上で「資産からの旧住所移転」とは表示されません。

この種のビジネスはBitwiseで非常に急速に成長しており、私たちだけが提供者ではありません。 私は、この構造的な売りから市場にすでに数十億ドル規模の暗黙の売りが起きているのではないかと疑っています。

マット：

全く心配する必要はありません。 誤解だと思うほどだ。

マイクロストラテジーの年間利息支出は約8億ドル、現金は144億ドルで、今後18か月分をカバーできる額です。 負債額は約80億ドルで、ビットコイン保有資産は600億ドル以上にのぼります。 さらに、返済すべき最も早い債務は2027年まで満期しません。

ビットコインの価格が90%も暴落しない限り、「強制売り」というものは存在しません。 もし本当に90%も下落すれば、業界全体がマイクロストラテジーよりも悪い状況に陥ることになります。

したがって、正しい関心は「売るかどうか」ではなく、「将来的に以前ほど買わないかもしれない」ことです。 これが限界的な影響です。

マット：

「宣教師対傭兵」モデルを取ると、私はこう思います:

ミッションaryタイプ(セイラーのような):売るのはほぼ不可能。

Mercenary(MicroStrategyを模した小さな会社):将来的に撤退しますが、すべて売却してもシステム的な衝撃を引き起こすには小さすぎます。

マット：

今はこれらの機関と多くの時間をやり取りしています。 彼らが問う質問は非常に基本的なものです:なぜビットコインは価値があるのか? 価値評価の方法? 既存の資産とどのように関連しているのでしょうか? ポートフォリオでの役割は何ですか?

重要な事実が見落とされがちです。それは、制度的な意思決定は非常に遅いということです。

平均的なBitwiseの機関投資家は実際に購入するのに8回のミーティングが必要で、これらのミーティングは四半期ごとに行われることもあります。だからこそハーバードが今ビットコインを追加するのも理解できます。ETFがローンチされてから正式承認までちょうど1年で調査が始まっているのです。

バンク・オブ・アメリカのような大手企業は、たとえ1%しか割り当てられなくても3.5兆ドルの資産を管理しており、これは現在の全ビットコインETFの純流入額を上回る350億ドルに相当します。

だからこそ、私はこう言います:今後数年間で市場で最も重要な力は、制度的な導入です。

マット：

なぜなら、彼らの目標はポートフォリオで最大のリターンを追求することではなく、次の通りです:

「損失で顧客に解雇されるのは避けろ。」

もしFAが2021年に顧客資金をビットコインに割り当て、2022年のFTX事件で資産が75%下落した場合、顧客は確実に即座に解雇するでしょう。

NvidiaのようなAI株も50%下落する可能性がありますが、市場の物語は「未来のトレンド」であり、暗号通貨に関するメディアの見解は依然として疑問視されているため、「解雇されるリスク」は高いです。

ボラティリティが低下し、ステーブルコインと資産トークン化(RWA)の物語が強まる中、暗号資産はより「プロのアドバイザーに受け入れられる」ものになっています。

マット：

戦略はシンプルです:

違い(技術的な経路、スピード、コスト、設計コンセプト)を強調しましょう。

そして「いろいろ少しずつ買う」ことが推奨されます

その理由は、アドバイザーが週平均5時間しかポートフォリオの調査に費やさず、そのうち暗号資産に割り当てられる時間はわずか3分だからです。

マットはこう言っています:

「週に3分しか暗号資産を調べられないなら、どのチェーンが勝つか分からない。だから最も合理的な方法は保有資産を多様化することだ。」

明瞭さの観点から:

UniswapとAaveは「分散型Coinbase」や「暗号貸付銀行」であるため、最も理解しやすいです

チェーンリンクは機関にも非常に人気があります。なぜなら、直接的にこう言えるからです:

「Chainlinkはブロックチェーン界のブルームバーグのデータ端末です。」

(Bitpush注:Haseeb Qureshiは暗号ベンチャーキャピタル会社Dragonfly Capitalのパートナーであり、長期的な視点を持ち、市場がパブリックチェーン(L1)の将来の取引規模やネットワークへの影響を深刻に過小評価していると考えています。

サンティ・サントスは、より伝統的な金融分野の合理的な評価派を代表する暗号投資家兼研究者であり、パブリックチェーンは最終的に収益、手数料、実質経済価値によって価格が決まるべきだと強調しています。彼は一部のL1の現在の評価が将来の期待に過剰に影響していると考えています。 ）

マット：

両者とも実際には正しいと思いますが、焦点は異なります。

長期的な構造の観点から見ると、私はハシーブの見解に近づいています。 現在のオンチェーン取引規模、経済活動、資産決済頻度の想像は保守的すぎます。 簡単な例を挙げると、なぜ給与は2週間ごとに支払われるのでしょうか? 時間単位、あるいは分単位で決済することも十分可能であり、この変化によりオンチェーン取引量は指数関数的に増加します。

しかし、最終的にすべてのL1は実質的な経済指標によって評価されるべきだというサンティの指摘にも同意します。 収益、手数料、プロトコルの獲得価値はすべて避けられません。 ただ、今見られる財務データは将来のネットワーク規模を反映するには遠いのです。

まとめると――

評価は最終的に財務パフォーマンスに基づいて決まります(サンティの言う通り)が、将来の経済は現在のモデルよりもはるかに大きくなるでしょう(ハシーブの指摘は正しいです)。

マット：

暗号資産プロジェクトは「純粋なコミュニティ物語の時代」から「準公開企業の時代」へと移行していると思います。 つまり、プロジェクトチームは従来の資本市場の実証された実践から学ぶ必要があります。例えば:

定期的に透明な運用および財務データを公開します

ホストの四半期更新コール

投資家向け対応(IR)チームを構築する

収益、経済モデル、長期的なビジョンを明確に説明してください

ここ数年、多くの財団が過剰な資金調達をしており、資金の使い方が効率的ではありません。 将来的には、プロジェクト当事者は財務省を短期的な補助金メカニズムではなく、Arbitrumのような実質的な投資ポートフォリオとして管理すべきだと考えています。

これらの措置は形式主義ではなく、過去1世紀にわたる資本市場における実証済みで効果的なコミュニケーション手法です。

マット：

私はずっと、2017年のICOは「時期尚早だが正しい」試みであり、その哲学に問題はなかったと思いますが、当時の経済モデルは未熟で規制も不明瞭で、多くのプロジェクトが約束を果たせませんでした。

将来的にはICOが復活し、2017年よりもはるかに大きな規模になると思います。 ICOは従来のIPOよりも速く、より民主的で、コストも安く、現在の規制環境ではトークンがプロトコルの経済活動に直接結びつくことが可能となり、実際の経済的価値を生み出しています。

長期的には、同社の上場方法が徐々にIPOからネイティブトークン発行、あるいは両者の融合へと移行していくと考えています。

マット：

Zcashの主張は非常に明確ですが、規制側は特に「デフォルトプライバシーと任意プライバシー」というコンプライアンスの議論に関しては、より敏感です。

そのため、ETFや機関投資家向け商品がZcashに到達するのは難しいのです。

しかし、彼は次のように強調しました。

「将来的に、暗号通貨分野は一つの物語から十つへと拡大し、プライバシーもその一つになるでしょう。」

ただ、今は機関がプライバシー資産を明確にする時ではありません。

マット・ホーガン:

2026年は非常に強い年になると思います。 機関投資家の流入は潜在エネルギーを蓄積し、規制環境は逆風から追い風へと変わり、ステーブルコイン、資産トークン化、オンチェーンファイナンスといった新たな物語が次々と登場しています。 市場はこうした物語に失望する時期もあるかもしれませんが、それは方向性ではなくペースの問題です。

一文でまとめると:

私たちは今、次の巨大な成長サイクルの入り口に立っているだけです。