## 中国テック業界の変化する風景過去5年間、中国の最大手2つのテクノロジーコングロマリットにとって厳しい状況が続いています。**アリババ**の株価はほぼ40%急落し、一方**テンセント**はわずか6%の上昇にとどまりました。この乖離は単なる市場のセンチメントの違いだけではなく、これらの企業が価値を生み出し、ますます複雑化する規制環境をどのように乗り越えていくかの根本的な変化を示しています。両社ともそれぞれの分野で巨人の地位を保っています。アリババは中国最大のECマーケットプレイスである淘宝（タオバオ）と天猫（Tmall）を支配し、重要なクラウドインフラプラットフォームも運営しています。テンセントは微信（WeChat）を中心に、月間アクティブユーザー数14.1億人を超える「スーパーアプリ」を運営し、世界で最も支配的なビデオゲームのパブリッシング事業も展開しています。しかし、規模だけでは増大する圧力から彼らを守ることはできません。## アリババ：なぜ成長が停滞したのかこのECリーダーは、その軌道を根本的に変える構造的逆風に直面しています。2021年、中国の反トラスト当局は淘宝と天猫に対し、商人を排他契約に縛ったり、略奪的価格戦略を用いたり、未承認の拡大を追求したりすることを制限する規制を課しました。これらの規制は、かつてアリババの支配を守っていた競争の堀を排除し、**PDD**や**京東（JD.com）**のような積極的なライバルが市場シェアを獲得する道を開きました。中国国内の主要事業の再活性化よりも、アリババは国際展開にますます賭けています。東南アジアのLazada、トルコのTrendyol、南アジアのDaraz、そして越境ECのAliExpressです。また、物流ネットワークの菜鳥（Cainiao）へのシフトも進めています。問題は、これらの成長エンジンが依然として黒字化しておらず、全体の利益率を圧迫していることです。アナリストは、2028年度までにアリババの売上高と1株当たり利益がそれぞれ8%と11%の複合年間成長率で拡大すると予測しています。これはかつての爆発的な拡大とは大きく異なります。AIを活用したレコメンデーションや改善された商人向けツールは国内の成熟した市場を安定させる可能性がありますが、高速成長の時代は確実に終わっています。アリババのクラウド事業はAI導入による一部の上昇余地がありますが、他の分野の減速を補うことはできません。**アリババの真の課題**：コア事業の収益圧迫を守るか、国際展開の資金を犠牲にしてでも利益を追求するかの選択を迫られています。どちらの道も魅力的には見えず、アリババの代替案を模索する価値は依然としてあります。## テンセント：異なる問題、類似した制約テンセントのジレンマも非常に複雑ですが、これまでのところより巧みに対処しています。微信は中国社会にとって不可欠な存在であり、メッセージング、決済、EC、ニュースのハブとなっています。しかし、ByteDanceのDouyin（抖音）やその他の急成長プラットフォームからの競争が激化し、ユーザーの注意が分散することで、微信の優位性が脅かされています。より直接的なダメージは北京のゲーム規制の強化です。政府はタイトル承認を厳格化し、未成年者のプレイ時間に厳しい制限を設け、かつてテンセントの最も信頼できる収益源だったゲームの上限を設定しました。『王者荣耀』、『リーグ・オブ・レジェンド』、『PUBGモバイル』などのヒットタイトルは依然として巨大な収益を生み出していますが、成長は停滞しています。これに対処するため、テンセントはフィンテックと企業向けサービス部門を積極的に展開しています。WeChat Pay、Tencent Cloud、ビジネス向けサービスなどです。また、AIを活用した広告ターゲティングを洗練させ、既存の微信ユーザーからより多くの価値を引き出し、国際的にゲームポートフォリオを拡大して中国市場への依存度を下げようとしています。この多角化戦略は効果を上げているようです。アナリストは、2024年から2027年までのテンセントの売上高とEPSがそれぞれ11%と15%のCAGRで拡大すると予測しており、これはアリババの成長予測よりも速いです。大規模言語モデルを微信の広告やゲーム体験、企業ツールに深く統合することで、この勢いを維持できる見込みです。## バリュエーションと今後の展望アリババは17倍の予想PERで取引されており、テンセントの20倍より割安です。割安な評価は一般的に投資機会を示唆しますが、成長が鈍化し競争が激化している企業にとってはそうとも限りません。アリババの利益率圧縮と国内成長の再燃の難しさから、そのPERは妥当であり、魅力的とも言えます。一方、テンセントは多様な収益源（広告、ゲーム、クラウド、フィンテック）による安定性と拡大の複数の軸を持つため、プレミアム評価を維持しています。微信の中国デジタル生活におけるほぼ独占的な支配は、新たな挑戦者が現れても、淘宝や天猫が享受していたものとは異なる強固さを持ち続けています。地政学的な要因も重要です。米中貿易摩擦が緩和すれば、両株とも大きく再評価される可能性がありますが、これはあくまで推測です。今日の中国のテックセクターへの投資を求める投資家にとって、テンセントはよりバランスの取れた銘柄です。規制の緩やかな侵食、より多様な収益源、そしてより速い利益拡大の見込みを持つからです。一方、アリババは国際規模の拡大と国内の安定化に依存したリカバリー投資となり、保守的なポートフォリオにとってはリスクの高い選択肢となるでしょう。
中国のテック大手が岐路に立つ：アリババとテンセントへの投資を見直す
中国テック業界の変化する風景
過去5年間、中国の最大手2つのテクノロジーコングロマリットにとって厳しい状況が続いています。アリババの株価はほぼ40%急落し、一方テンセントはわずか6%の上昇にとどまりました。この乖離は単なる市場のセンチメントの違いだけではなく、これらの企業が価値を生み出し、ますます複雑化する規制環境をどのように乗り越えていくかの根本的な変化を示しています。
両社ともそれぞれの分野で巨人の地位を保っています。アリババは中国最大のECマーケットプレイスである淘宝（タオバオ）と天猫（Tmall）を支配し、重要なクラウドインフラプラットフォームも運営しています。テンセントは微信（WeChat）を中心に、月間アクティブユーザー数14.1億人を超える「スーパーアプリ」を運営し、世界で最も支配的なビデオゲームのパブリッシング事業も展開しています。しかし、規模だけでは増大する圧力から彼らを守ることはできません。
アリババ：なぜ成長が停滞したのか
このECリーダーは、その軌道を根本的に変える構造的逆風に直面しています。2021年、中国の反トラスト当局は淘宝と天猫に対し、商人を排他契約に縛ったり、略奪的価格戦略を用いたり、未承認の拡大を追求したりすることを制限する規制を課しました。これらの規制は、かつてアリババの支配を守っていた競争の堀を排除し、PDDや**京東（JD.com）**のような積極的なライバルが市場シェアを獲得する道を開きました。
中国国内の主要事業の再活性化よりも、アリババは国際展開にますます賭けています。東南アジアのLazada、トルコのTrendyol、南アジアのDaraz、そして越境ECのAliExpressです。また、物流ネットワークの菜鳥（Cainiao）へのシフトも進めています。問題は、これらの成長エンジンが依然として黒字化しておらず、全体の利益率を圧迫していることです。
アナリストは、2028年度までにアリババの売上高と1株当たり利益がそれぞれ8%と11%の複合年間成長率で拡大すると予測しています。これはかつての爆発的な拡大とは大きく異なります。AIを活用したレコメンデーションや改善された商人向けツールは国内の成熟した市場を安定させる可能性がありますが、高速成長の時代は確実に終わっています。アリババのクラウド事業はAI導入による一部の上昇余地がありますが、他の分野の減速を補うことはできません。
アリババの真の課題：コア事業の収益圧迫を守るか、国際展開の資金を犠牲にしてでも利益を追求するかの選択を迫られています。どちらの道も魅力的には見えず、アリババの代替案を模索する価値は依然としてあります。
テンセント：異なる問題、類似した制約
テンセントのジレンマも非常に複雑ですが、これまでのところより巧みに対処しています。微信は中国社会にとって不可欠な存在であり、メッセージング、決済、EC、ニュースのハブとなっています。しかし、ByteDanceのDouyin（抖音）やその他の急成長プラットフォームからの競争が激化し、ユーザーの注意が分散することで、微信の優位性が脅かされています。
より直接的なダメージは北京のゲーム規制の強化です。政府はタイトル承認を厳格化し、未成年者のプレイ時間に厳しい制限を設け、かつてテンセントの最も信頼できる収益源だったゲームの上限を設定しました。『王者荣耀』、『リーグ・オブ・レジェンド』、『PUBGモバイル』などのヒットタイトルは依然として巨大な収益を生み出していますが、成長は停滞しています。
これに対処するため、テンセントはフィンテックと企業向けサービス部門を積極的に展開しています。WeChat Pay、Tencent Cloud、ビジネス向けサービスなどです。また、AIを活用した広告ターゲティングを洗練させ、既存の微信ユーザーからより多くの価値を引き出し、国際的にゲームポートフォリオを拡大して中国市場への依存度を下げようとしています。
この多角化戦略は効果を上げているようです。アナリストは、2024年から2027年までのテンセントの売上高とEPSがそれぞれ11%と15%のCAGRで拡大すると予測しており、これはアリババの成長予測よりも速いです。大規模言語モデルを微信の広告やゲーム体験、企業ツールに深く統合することで、この勢いを維持できる見込みです。
バリュエーションと今後の展望
アリババは17倍の予想PERで取引されており、テンセントの20倍より割安です。割安な評価は一般的に投資機会を示唆しますが、成長が鈍化し競争が激化している企業にとってはそうとも限りません。アリババの利益率圧縮と国内成長の再燃の難しさから、そのPERは妥当であり、魅力的とも言えます。
一方、テンセントは多様な収益源（広告、ゲーム、クラウド、フィンテック）による安定性と拡大の複数の軸を持つため、プレミアム評価を維持しています。微信の中国デジタル生活におけるほぼ独占的な支配は、新たな挑戦者が現れても、淘宝や天猫が享受していたものとは異なる強固さを持ち続けています。
地政学的な要因も重要です。米中貿易摩擦が緩和すれば、両株とも大きく再評価される可能性がありますが、これはあくまで推測です。今日の中国のテックセクターへの投資を求める投資家にとって、テンセントはよりバランスの取れた銘柄です。規制の緩やかな侵食、より多様な収益源、そしてより速い利益拡大の見込みを持つからです。一方、アリババは国際規模の拡大と国内の安定化に依存したリカバリー投資となり、保守的なポートフォリオにとってはリスクの高い選択肢となるでしょう。