著者：林晚晚、动察 Beating一家民間企業が、中央銀行以外で世界最大の金保有者となった。Paolo Ardoinoは最近とても忙しい。毎月10億ドルを使い、毎週1〜2トンの金を買い続け、「今後数ヶ月は止まらない」と語る。Paoloはどこの中央銀行の総裁でもない。彼は世界最大のステーブルコイン企業TetherのCEOだ。Tetherが発行するUSDTは、世界最大のステーブルコインで、流通量は約1870億ドル。ビジネスモデルは非常にシンプルで、1ドルを渡すと1つのUSDTトークンを受け取り、そのトークンを使って取引し、ドルを国債に投資して利息を得る。2024年の純利益は130億ドルを超え、この約150人のチームの一人当たりの利益は約8600万ドル。2025年前三半期の純利益はすでに100億ドルを超え、年間では150億ドルに達すると予測されており、ゴールドマン・サックスを超えている。今年、Tetherは一人当たり1億ドルの利益を達成する可能性がある。しかし、このドルを食べている会社は、過去数年間、主業務ではないことを行ってきた。それは、狂ったように金を積み上げることだ。Tetherは約140トンの金を保有し、その価値は約240億ドルに上る。この数字は、韓国、ハンガリー、ギリシャ、カタール、オーストラリアなどの国の中央銀行の準備金を超えている。Tetherは、中央銀行以外で世界最大の金保有者となった。このペースで行けば、毎月10億ドルを超える金を購入していることになる。金価格は2024年9月末の約2650ドルから現在の5100ドル以上に上昇し、Tetherの帳簿上の含み益は50億ドルをはるかに超えている。Ardoinoはこう言った。「金は論理的にはどの国の通貨よりも安全だ。」Tetherのユーザーの多くは、長期的に通貨価値が下落しているトルコ、アルゼンチン、ナイジェリアなどの国から来ている。彼らはUSDTを使い、実質的には自国の中央銀行から逃げているのだ。Ardoinoはこの論理をさらに推し進め、「もしもいつの日かドルもダメになったらどうなるか？」と問いかける。左手でドルを売り、右手で金を積む。彼は誰よりもリスクの所在をよく理解している。核シェルターの金庫と、ハンブルク銀行から引き抜いたトレーダー------------------Tetherが買った金は、スイスの元核シェルターの中に保管されている。冷戦時代にスイスは約37万個の核シェルターを建設したが、現在はほとんど廃棄されている。そのうちの一つをTetherが金庫に改装したのだ。Ardoinoはその場所を「多層の厚い鋼門に守られ、毎週1トン以上の金が運び込まれる、まるでジェームズ・ボンドの世界のような場所」と表現している。実物の金は誰の負債でもなく、政府の信用に依存せず、凍結されたり制裁されたり、空から印刷されたりしない。これは最も古い安全保障の一つだ。しかし、Ardoinoの野望は積み上げだけにとどまらない。彼は取引もしたいのだ。世界の金取引市場は、JPモルガン、HSBC、シティバンクなどの大手銀行によって独占されており、価格設定権と流動性をコントロールしている。2025年11月、HSBCのグローバル金属取引責任者Vincent Domienと、ヨーロッパ・中東・アフリカの貴金属事業責任者Mathew O'Neillが相次いで退職した。二人とも業界のトップクラスの人物で、Domienは2022年からHSBCのグローバル金属取引責任者を務め、ロンドン金銀市場協会（LBMA）の理事も務めている。O'Neillは2008年からHSBCで働いている。そして彼らの新しい雇い主はTetherだ。暗号資産企業が伝統的な金融のトップクラスの金取引員を引き抜いたことで、ロンドン金融街に衝撃が走った。Ardoinoは、「世界最高の金取引プラットフォームが必要だ」と語り、長期的に金を買い続け、「潜在的な市場の非効率性を利用したい」と述べている。毎月約10億ドルの実物金を買うのは実に面倒で、多くの後方支援の課題を解決しなければならない。現在、Tetherは「スイスの精錬所から直接調達するほか、大手金融機関からも調達している。一つの大口注文には数ヶ月かかることもある」。彼らはサプライチェーン上で価格交渉の権利を持たず、いくら買うか、いつ到着するかは相手次第だ。自前の取引能力を構築するのは、この受動的な状況から抜け出すためだ。取引コストを0.5%削減できれば、年間6000万ドルの節約になる。何よりも、主導権を握ることができる。中央銀行から金の財団へ--------Tetherの金に対する姿勢は、次第に中央銀行に似てきている。中央銀行が金を好む理由は二つある。一つは流動性が良く、世界中で認められていること。そしてもう一つは、誰の負債でもなく、他国の信用に依存しないことだ。トランプ政権発足後、関税の脅威が絶えず、ドルは3年ぶりの最低水準に落ちた。同時に、世界の中央銀行は金を積み増している。ポーランド国立銀行は2024年と2025年の世界の中央銀行の中で最大の金買い手で、2024年には約90トンを増やし、2025年も引き続きトップを維持している。中国、ロシア、トルコ、インド、ブラジルも継続的に買い増している。Tetherはこの流れを極限まで推し進めている。民間の手段で中央銀行と同じことをしているのだ。Jefferiesのアナリストは、「Tetherは『重要な新規買い手』として、金の需要を持続的に押し上げる可能性がある」と指摘し、2025年第3四半期の購入量は世界の金需要の約2%を占めていると述べている。しかし、これだけではない。Tetherは密かに金の特許権会社の株式も買収している。特許権会社は、鉱山業者から収益の流れを買い取る会社だ。鉱山業者は金を掘り、特許権会社は一部の収益を得る。これは賃貸収入のようなものだ。自分で採掘せず、採掘リスクを負わずに済む。Bloombergの報道によると、Tetherはすでに2億ドル以上を投資し、Elemental Altus Royaltiesの約37.8%の株式を買収し、その後さらに1億ドルを追加投資してEMXとの合併を進めているほか、Metalla Royalty、Versamet Royalties、Gold Royaltyなどの中型カナダ上場の特許権会社の株も保有している。この事業を操るのはJuan Sartori、Tetherの戦略プロジェクト副社長だ。彼はウルグアイの元上院議員で、イングランドのサンダーランドFCの共同所有者、モナコのサッカークラブの副会長、Union Groupの創設者でもある。政治家、実業家、サッカークラブのオーナー、暗号資産の幹部と、多国籍な経歴を持つ。下流のステーブルコインから、中流の実物金と取引能力、そして上流の鉱業権益まで、Tetherは一連の金産業チェーンを構築しつつあり、ますます金の財団のようになってきている。実物の金だけでなく、TetherにはXAUTという金のトークンもある。1つのXAUTを買えば、その裏付けはスイスの金庫にある実物の金であり、引き出し時には金塊を送ってもらえる。現在、XAUTは世界の金トークン市場の約60%を占め、流通時価総額は約27億ドル。2025年末には、背後に約16.2トンの実物金が支えとなっている。Ardoinoは、「2026年末までに流通量が50億〜100億ドルに達する可能性がある」と予測している。もし100億ドルに達すれば、約60トンの金準備を増やす必要がある。XAUTを支えるためだけに、毎週1トン以上の金を買わなければならない。彼はさらに予言を放つ。「いくつかの国は大量の金を買っており、近いうちに金のトークン化されたバージョンを発行し、ドルに代わる通貨として使うと信じている。」どの国かは言わないが、過去数年で金を狂ったように買い続けてきた国々は誰もが知っている。誰かが自分の金庫を準備している-----------元米国防総省の金融戦争顧問James Rickardsは『通貨戦争』でこう書いている：通貨の競争の根底には準備金の競争がある。1960年代、フランスの財務大臣Valéry Giscard d'Estaingは、「アメリカは『傲慢な特権』を享受している」と不満を漏らし、紙幣を印刷している間に、世界は本物の金銀を交換しなければならなかった。このゲームは60年続き、全てはドルを信じる世界の信頼に依存している。この信頼は崩れやすい。これもまた、準備金戦争の核心的な論理だ。表面的には貿易戦争、関税戦争、為替戦争だが、実際は通貨信用の競争の外面にすぎない。そして、その信用の土台は準備金の質にある。ドルが何度も武器化され、外貨準備を凍結し、SWIFTの通路を遮断し、金融制裁を科す中で、世界は再び考え始めている：どんな準備金が本当に安全なのか？中央銀行はこれを理解しているため、こっそりと積み増している。Tetherもまた、これを理解し、狂ったように積み上げている。世界金協会のチーフストラテジスト、John Readeは言う。Tetherの買いは金価格に影響を与えるが、それは上昇の理由のほんの一部にすぎないと。さらにこう付け加える。「本当に面白いのは、暗号通貨の主要な参加者の一人が、金を原始的なドルの価値下落取引と見なしていることだ。」2025年8月、Tetherはトランプ政権のホワイトハウス暗号通貨委員会の元エグゼクティブディレクターBo Hinesを米国戦略顧問に招聘した。Hinesは在任中、米国初のステーブルコイン規制法案Genius Actの議会通過を支援した。2026年1月、Tetherはこの法案に準拠した米国専用トークンUSATをリリースした。スイスの核シェルターに金を積みながら、ワシントンでロビー活動も行う。両方とも手を抜かない。金は連続して史上最高値を更新し、ドルは3年ぶりの最低水準に落ちている。スイスのアルプスのふもと、目立たない山洞の中にまた1トン以上の金が運び込まれ、重厚な鋼門がゆっくりと閉じられる。この世界は確かにますます動揺しているが、それでも誰かは先に自分の金庫を築いているのだ。
人均利益9000万ドル、地球上で最大の金のプライベートバイヤー
著者：林晚晚、动察 Beating
一家民間企業が、中央銀行以外で世界最大の金保有者となった。
Paolo Ardoinoは最近とても忙しい。毎月10億ドルを使い、毎週1〜2トンの金を買い続け、「今後数ヶ月は止まらない」と語る。
Paoloはどこの中央銀行の総裁でもない。彼は世界最大のステーブルコイン企業TetherのCEOだ。
Tetherが発行するUSDTは、世界最大のステーブルコインで、流通量は約1870億ドル。ビジネスモデルは非常にシンプルで、1ドルを渡すと1つのUSDTトークンを受け取り、そのトークンを使って取引し、ドルを国債に投資して利息を得る。
2024年の純利益は130億ドルを超え、この約150人のチームの一人当たりの利益は約8600万ドル。2025年前三半期の純利益はすでに100億ドルを超え、年間では150億ドルに達すると予測されており、ゴールドマン・サックスを超えている。今年、Tetherは一人当たり1億ドルの利益を達成する可能性がある。
しかし、このドルを食べている会社は、過去数年間、主業務ではないことを行ってきた。それは、狂ったように金を積み上げることだ。
Tetherは約140トンの金を保有し、その価値は約240億ドルに上る。この数字は、韓国、ハンガリー、ギリシャ、カタール、オーストラリアなどの国の中央銀行の準備金を超えている。
Tetherは、中央銀行以外で世界最大の金保有者となった。
このペースで行けば、毎月10億ドルを超える金を購入していることになる。金価格は2024年9月末の約2650ドルから現在の5100ドル以上に上昇し、Tetherの帳簿上の含み益は50億ドルをはるかに超えている。
Ardoinoはこう言った。「金は論理的にはどの国の通貨よりも安全だ。」
Tetherのユーザーの多くは、長期的に通貨価値が下落しているトルコ、アルゼンチン、ナイジェリアなどの国から来ている。彼らはUSDTを使い、実質的には自国の中央銀行から逃げているのだ。Ardoinoはこの論理をさらに推し進め、「もしもいつの日かドルもダメになったらどうなるか？」と問いかける。
左手でドルを売り、右手で金を積む。彼は誰よりもリスクの所在をよく理解している。
核シェルターの金庫と、ハンブルク銀行から引き抜いたトレーダー
Tetherが買った金は、スイスの元核シェルターの中に保管されている。
冷戦時代にスイスは約37万個の核シェルターを建設したが、現在はほとんど廃棄されている。そのうちの一つをTetherが金庫に改装したのだ。Ardoinoはその場所を「多層の厚い鋼門に守られ、毎週1トン以上の金が運び込まれる、まるでジェームズ・ボンドの世界のような場所」と表現している。
実物の金は誰の負債でもなく、政府の信用に依存せず、凍結されたり制裁されたり、空から印刷されたりしない。これは最も古い安全保障の一つだ。
しかし、Ardoinoの野望は積み上げだけにとどまらない。彼は取引もしたいのだ。
世界の金取引市場は、JPモルガン、HSBC、シティバンクなどの大手銀行によって独占されており、価格設定権と流動性をコントロールしている。
2025年11月、HSBCのグローバル金属取引責任者Vincent Domienと、ヨーロッパ・中東・アフリカの貴金属事業責任者Mathew O’Neillが相次いで退職した。二人とも業界のトップクラスの人物で、Domienは2022年からHSBCのグローバル金属取引責任者を務め、ロンドン金銀市場協会（LBMA）の理事も務めている。O’Neillは2008年からHSBCで働いている。
そして彼らの新しい雇い主はTetherだ。
暗号資産企業が伝統的な金融のトップクラスの金取引員を引き抜いたことで、ロンドン金融街に衝撃が走った。
Ardoinoは、「世界最高の金取引プラットフォームが必要だ」と語り、長期的に金を買い続け、「潜在的な市場の非効率性を利用したい」と述べている。
毎月約10億ドルの実物金を買うのは実に面倒で、多くの後方支援の課題を解決しなければならない。
現在、Tetherは「スイスの精錬所から直接調達するほか、大手金融機関からも調達している。一つの大口注文には数ヶ月かかることもある」。彼らはサプライチェーン上で価格交渉の権利を持たず、いくら買うか、いつ到着するかは相手次第だ。
自前の取引能力を構築するのは、この受動的な状況から抜け出すためだ。取引コストを0.5%削減できれば、年間6000万ドルの節約になる。何よりも、主導権を握ることができる。
中央銀行から金の財団へ
Tetherの金に対する姿勢は、次第に中央銀行に似てきている。
中央銀行が金を好む理由は二つある。一つは流動性が良く、世界中で認められていること。そしてもう一つは、誰の負債でもなく、他国の信用に依存しないことだ。
トランプ政権発足後、関税の脅威が絶えず、ドルは3年ぶりの最低水準に落ちた。同時に、世界の中央銀行は金を積み増している。ポーランド国立銀行は2024年と2025年の世界の中央銀行の中で最大の金買い手で、2024年には約90トンを増やし、2025年も引き続きトップを維持している。中国、ロシア、トルコ、インド、ブラジルも継続的に買い増している。
Tetherはこの流れを極限まで推し進めている。民間の手段で中央銀行と同じことをしているのだ。Jefferiesのアナリストは、「Tetherは『重要な新規買い手』として、金の需要を持続的に押し上げる可能性がある」と指摘し、2025年第3四半期の購入量は世界の金需要の約2%を占めていると述べている。
しかし、これだけではない。Tetherは密かに金の特許権会社の株式も買収している。
特許権会社は、鉱山業者から収益の流れを買い取る会社だ。鉱山業者は金を掘り、特許権会社は一部の収益を得る。これは賃貸収入のようなものだ。自分で採掘せず、採掘リスクを負わずに済む。
Bloombergの報道によると、Tetherはすでに2億ドル以上を投資し、Elemental Altus Royaltiesの約37.8%の株式を買収し、その後さらに1億ドルを追加投資してEMXとの合併を進めているほか、Metalla Royalty、Versamet Royalties、Gold Royaltyなどの中型カナダ上場の特許権会社の株も保有している。
この事業を操るのはJuan Sartori、Tetherの戦略プロジェクト副社長だ。
彼はウルグアイの元上院議員で、イングランドのサンダーランドFCの共同所有者、モナコのサッカークラブの副会長、Union Groupの創設者でもある。政治家、実業家、サッカークラブのオーナー、暗号資産の幹部と、多国籍な経歴を持つ。
下流のステーブルコインから、中流の実物金と取引能力、そして上流の鉱業権益まで、Tetherは一連の金産業チェーンを構築しつつあり、ますます金の財団のようになってきている。
実物の金だけでなく、TetherにはXAUTという金のトークンもある。1つのXAUTを買えば、その裏付けはスイスの金庫にある実物の金であり、引き出し時には金塊を送ってもらえる。現在、XAUTは世界の金トークン市場の約60%を占め、流通時価総額は約27億ドル。2025年末には、背後に約16.2トンの実物金が支えとなっている。
Ardoinoは、「2026年末までに流通量が50億〜100億ドルに達する可能性がある」と予測している。もし100億ドルに達すれば、約60トンの金準備を増やす必要がある。XAUTを支えるためだけに、毎週1トン以上の金を買わなければならない。
彼はさらに予言を放つ。「いくつかの国は大量の金を買っており、近いうちに金のトークン化されたバージョンを発行し、ドルに代わる通貨として使うと信じている。」
どの国かは言わないが、過去数年で金を狂ったように買い続けてきた国々は誰もが知っている。
誰かが自分の金庫を準備している
元米国防総省の金融戦争顧問James Rickardsは『通貨戦争』でこう書いている：通貨の競争の根底には準備金の競争がある。
1960年代、フランスの財務大臣Valéry Giscard d’Estaingは、「アメリカは『傲慢な特権』を享受している」と不満を漏らし、紙幣を印刷している間に、世界は本物の金銀を交換しなければならなかった。
このゲームは60年続き、全てはドルを信じる世界の信頼に依存している。
この信頼は崩れやすい。これもまた、準備金戦争の核心的な論理だ。
表面的には貿易戦争、関税戦争、為替戦争だが、実際は通貨信用の競争の外面にすぎない。そして、その信用の土台は準備金の質にある。
ドルが何度も武器化され、外貨準備を凍結し、SWIFTの通路を遮断し、金融制裁を科す中で、世界は再び考え始めている：どんな準備金が本当に安全なのか？
中央銀行はこれを理解しているため、こっそりと積み増している。Tetherもまた、これを理解し、狂ったように積み上げている。
世界金協会のチーフストラテジスト、John Readeは言う。Tetherの買いは金価格に影響を与えるが、それは上昇の理由のほんの一部にすぎないと。さらにこう付け加える。「本当に面白いのは、暗号通貨の主要な参加者の一人が、金を原始的なドルの価値下落取引と見なしていることだ。」
2025年8月、Tetherはトランプ政権のホワイトハウス暗号通貨委員会の元エグゼクティブディレクターBo Hinesを米国戦略顧問に招聘した。Hinesは在任中、米国初のステーブルコイン規制法案Genius Actの議会通過を支援した。2026年1月、Tetherはこの法案に準拠した米国専用トークンUSATをリリースした。
スイスの核シェルターに金を積みながら、ワシントンでロビー活動も行う。両方とも手を抜かない。
金は連続して史上最高値を更新し、ドルは3年ぶりの最低水準に落ちている。スイスのアルプスのふもと、目立たない山洞の中にまた1トン以上の金が運び込まれ、重厚な鋼門がゆっくりと閉じられる。
この世界は確かにますます動揺しているが、それでも誰かは先に自分の金庫を築いているのだ。