市場は誤解しているのか？ウォッシュの真の模範：グリーンスパン

トランプの指名によるFRB議長候補者として、元FRB理事のケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）は、人工知能（AI）による生産性の繁栄に賭けて、アラン・グリーンスパン（Alan Greenspan）の1990年代の金融政策の伝説を再現しようとしている。

マクロ分析師のクレア・ジョーンズによると、ウォーシュの核心的な論理は、AIの波が大幅に生産性を向上させ、それによってFRBにインフレを引き起こさずに大規模な利下げの余地を作り出すというものである。

ウォーシュは、このAIブームは「過去、現在、未来の一生の中でこの世代が目にした中で最も生産性を高める波」であると考えている。この見解は、トランプ政権の財務長官スコット・ベッセント（Scott Bessent）などの支持を得ており、彼らもまた、金利の急速な低下を望んでいる。ベッセントは、現在は1990年代に類似した生産性繁栄の初期段階にあり、経済は低金利環境下で「この基盤の上で運営できる」と直言している。

彼の理念は、グリーンスパンの1990年代の金融政策の伝説を再現しようとする試みと見なされている——当時、グリーンスパンは直感と深遠なデータに頼り、利上げを遅らせることで経済の強さと物価の安定を実現した。ジョーンズは、ウォーシュは同じ論理に基づき、生産性の収益予想に伴うリスクを引き受け、金利を下げることができると信じていると考えている。

しかし、経済学界はこれに対して懸念を抱いている。複数の経済学者は、もしAIによる即時的な効果が需要の急増であっても供給能力の同時拡大ではない場合、積極的な利下げは生産性の恩恵が実現する前にインフレを引き起こす可能性があると警告している。ウォーシュが今年5月中旬に就任し、迅速に利下げを実施しようとする場合、政治的な時間的制約に直面するだけでなく、当時のグリーンスパンのように、説得力のあるデータを示して連邦公開市場委員会（FOMC）を納得させる必要がある。

90年代の「生産性の奇跡」の再現

ウォーシュは30年前の歴史的経験に目を向けている。彼は以前のインタビューで、グリーンスパンが逸話的証拠と非伝統的なデータに基づき、米国経済は利上げを必要としないと判断したことが最終的に正しかったと述べている。ウォーシュは、現在のAI技術は、FRBにこの「神業」を再現する機会を与えていると考えている。

この立場は、トランプ政権の政策要請とも高度に一致している。財務長官のベッセントは、格林斯潘の伝記を再読し、彼がいかにして経済を熱狂的な状態で正しく運営したかを理解するように勧めている。ベッセントは、現在の生産性繁栄はまだ芽生えの段階にあるが、これが政策調整の理論的裏付けとなると指摘している。

もしウォーシュの指名が上院で承認されれば、彼は5月中旬に正式にFRBを引き継ぐことになる。その時、彼は11月の中間選挙前に、現在の3.5%-3.75%の範囲から大幅に金利を引き下げる圧力に直面するだろう。これに比べて、FRBの現行の政策予測は、今年は一度だけの利下げにとどまり、基準金利は3.25%以上に維持される見込みであり、トランプが望む1%水準からは大きく乖離している。

シリコンバレーからの信頼

ウォーシュのAI生産性に対する楽観的な予測は、彼とシリコンバレーとの深い関係に大きく起因している。スタンフォード大学のハーバー研究所の研究員として、彼はAI産業の進化を間近で観察してきた。ウォーシュは、AIブームが労働分野を急速に変革し、一年以内に「想像を絶する」変革をもたらすと予測している。

彼の指導教官であり億万長者のスタンリー・ドゥルッケンミラー（Stanley Druckenmiller）は、英国の『フィナンシャル・タイムズ』に対し、ウォーシュは家族オフィスのプライベートエクイティ投資（主にテクノロジー企業）を管理する中で、技術が経済に与える影響について深い判断力を養ったと述べている。ドゥルッケンミラーは、ウォーシュは広範なネットワークを持ち、マクロ経済だけでなく、AIの進展速度と破壊的潜在力についても深く理解しているため、一般的なマクロ経済学者よりも洞察力が優れていると考えている。

現役のFRB関係者もAIの潜在能力に対して開かれた姿勢を示している。ジェローム・パウエル（Jerome Powell）FRB議長やリサ・クック（Lisa Cook）理事は、最近、AIが最終的に生産性を向上させ、賃金を押し上げると認めている。ただし、その影響は初期の破壊的側面とともに現れる可能性もある。

需要先行のインフレ懸念

**理想的な展望はあるものの、経済学界はAIが短期的に生産性の約束を果たすかどうかについて意見が分かれている。**元FRB関係者であり、現在はニューヨークのメイロン・インベストメント・マネジメントのチーフエコノミストであるヴィンセント・ラインハート（Vincent Reinhart）は、AIは間違いなく将来の産出に対する期待を高めているが、「現時点では生産性の向上にほとんど寄与していない」と指摘している。

多くの経済学者は、AIブームは現在、需要を押し上げることに主眼が置かれており、米国経済の供給能力拡大にはつながっていないと懸念している。シカゴ大学ブース商科大学院のアニル・カシャップ（Anil Kashyap）は、もし現在、資本投資や株式市場の利益による消費の急増といった支出が大量に発生し、かつ生産性の効果が遅れて現れる場合、インフレ圧力が高まる可能性があると警告している。

オランダ国際グループ（ING）のジェームズ・ナイトリー（James Knightley）も、今後2年間に生産性革命が起きる証拠はなく、労働市場に本格的な痛みが訪れない限り、実現しないと述べている。ノーベル賞受賞者のダロン・アセモグル（Daron Acemoglu）は、「経済理論やデータのいずれも、技術に対する楽観主義者の強気な見通しに追いついていない」と断言している。

データの課題：グリーンスパンの真の教訓

ウォーシュがグリーンスパンの成功を再現しようとする最大の課題は、現役のFRB決定者をどう説得するかにある。1996年9月のFOMC会議に出席した関係者の証言によると、グリーンスパンがジェネット・イエレン（Janet Yellen）ら同僚を説得できたのは、直感だけでなく、堅実なデータに基づいていたからだ。

前FRB副議長のドン・コーン（Don Kohn）は、グリーンスパンは非常にデータ重視の人物であり、その直感の背後には、他の人が見落としていた深層情報の掘り起こしがあったと指摘している。例えば、当時は賃金上昇や利益の高まり、低インフレが同時に起きており、これは解明すべき謎だった。イエレンも英国の『フィナンシャル・タイムズ』に対し、グリーンスパンは大量の経済データを駆使して自身の見解を裏付けていたと回想している。

これを踏まえると、ウォーシュが将来の利率決定会合で「AIによる生産性繁栄」理論を推進しようとする場合、硅谷の逸話だけに頼るのではなく、当時のグリーンスパンのように、実際の経済データを示しながら、利下げとともにインフレが再燃しないことを委員会に納得させる必要がある。