レストランと酒のビジネスの囲い込みの中で、古いアイドルは魅力を失いつつあり、新しい信者は依然として登場している。かつて「小さな酒場第一株」と呼ばれた海伦司がフランチャイズへの転換の道のりで苦戦している一方、別の舞台では、「和食夜酒」全時間帯モデルを打ち出すCOMMUNE幻师が正式に香港証券取引所に上場申請書を提出し、全く異なる品質のストーリーを語ろうとしている。資本はすでに動き出している：2021年初頭、高瓴资本が先行投資したAラウンド；2022年には日初资本がリード投資し、高瓴と番茄资本が追投し、数億元規模のA+ラウンド資金調達を完了。申請前の時点で、高瓴と日初はそれぞれ9.63%、1.71%の株式を保有している。Seasaw、奈雪から点都德、魏家凉皮に至るまで、レストランバーのビジネスは常にクロスオーバーの事例が絶えないが、成功者はごくわずかであり、またこの業態自体の運営の難しさを示している。2024年、幻师の売上高は前年比27%増の10.74億元となり、市場占有率は7.8%で、業界の第2、第3位の合計市場占有率の約2倍に達している。しかし、飲食業界全般のコスト圧力の中で、幻师の利益曲線は明らかな変動を示している：2023年の調整後純利益率は8.7%、2024年には一時的に6.2%に下落し、2025年前三半期には再び9%に回復している。「和食夜酒」は高いプレミアムと重資産支援に依存した交流型ビジネスなのか、あるいは周期を超え、非常に再現性の高いビジネスモデルなのか？千億規模の舞台の壮大なストーリーの下で、幻师の単店効率は資本市場の「長期成長」への期待を支えられるのか？空間と交流のプレミアム--------**幻师を代表とするレストランと酒の融合業態の本質は、限られた空間内で運営効率を最大化することにある。**全時間帯の交流空間を通じて、幻师は運営時間を16〜18時間に引き伸ばし、ブランチ、アフタヌーンティー、ディナー、深夜の酒市場までの全消費シーンをカバーし、コア商圏の高額な賃料をヘッジしている。この基盤の上で、酒類事業は利益の「バランサー」の役割を果たしている。自社ブランドのビールを例にとると、販売価格は約20元、仕入れコストは約2.5元で、毛利率は87.5%に達している。また、同社は輸出入貿易会社と中央倉庫を自社で設立し、主要な酒類を直採することでサプライチェーンの効率化を図り、全体の毛利率を67.8%〜70.5%の高水準に安定させており、飲食業界の平均を大きく上回っている。表面上は、食事が酒類の客流を呼び込み、酒飲みが全体の客単価を引き上げると見えるが、実際の運営では、レストランバーもバーも、食と酒の両方を両立させるのは非常に難しい。その理由は、SKUが複雑になるほど管理の難易度と損耗リスクが高まること、また両者に必要な人材チーム、設備配置、運営体系が全く異なるためである。クラフトビールのサプライチェーンサービス企業「喜啤士」の創業者、劉俊杰は信風に対し、幻师の特長は、最初からブランドとターゲット顧客層を出発点にして、逆算してチームを構築した点だと語る。「幻师はターゲット消費者がどのようなシーンを求めているかを非常に理解しており、それに基づいて何を食べ、何を飲むかを設計している。」と劉俊杰は述べる。「SKUが豊富で運営も比較的複雑なため、高い価格設定と毛利率を維持しなければならない。」2025年前三半期、幻师の会員一人当たりの平均支出額は約170元に近づいている。**高い客単価の飲食企業は、現状の消費環境に無関心ではいられない。**2024年、幻师は商品構成の最適化に着手し、自選区の酒類SKUを約1000種から半減させた。招股書によると、調整後の自選区の酒類SKUは200に維持され、西洋料理メニューは約70品となっている。より多くのリソースとエネルギーを、自社製品の研究開発と差別化に投じている。2025年9月30日までに、「幻师德式小麦」「白桃乌龙西打」など14種類の自社パッケージ酒を発売し、その販売額は酒精飲料総収入の20%以上を占めている。商品構成の調整と戦略的な値下げにより、会社は主要な運営指標で一定の成長を達成している。2024年の平均日坪効率は58.3元/平方メートル、2025年前三季度には60.5元/平方メートルに向上している。比較として、中華系チェーンファストフードブランドの老乡鸡は、デリバリー事業の加算により、2025年前八ヶ月の坪効率は89.1元に達している。また、一部の老舗店では衰退の兆しも見られる。1線都市の既存店の同店売上高成長率は、2024年と2025年前三季度でそれぞれ-1.1%、-1.4%と連続して前年同期比を下回っている。二線都市では、2024年の同店増加率は3.6%だが、2025年前三季度以降は逆転し、-0.3%に落ち込んでいる。コスト構造の面では、全時間帯運営にはシェフやバーテンダーなど多様な人員を配置し、多シフト制を採用する必要があるため、幻师の人件費は高騰している。2024年の従業員支出は前年比38%増の2.9億元に達し、2025年前三季度の人件費増加率は21%、同期の収益増加率14%を上回っている。さらに、海伦司などフランチャイズモデルを採用する競合他社と異なり、幻师は一貫して直営モデルを堅持している。単店の初期投資は500万〜650万元に達し、多くの店舗はコア商圏に立地し、典型的な重資産運営である。2024年および2025年前三季度、賃貸物件、工場、設備の減価償却合計は総収入の17.4%、13.6%を占めており、高い固定コスト負担となっている。“夢の空間”の再現性---------フランチャイズのファストフードブランドが香港証券取引所に殺到している中、幻师のように「雰囲気管理」を重視する飲食モデルは、標準化の課題に直面している。幻师の共同創始者兼ブランド責任者の范夏萌は、次のように述べている。彼らの製品体系は大きく二つに分かれる：一つはレストランや酒類などの実体的な商品、もう一つは声、光、味、触感などのサービスと環境からなる「仮想商品」である。「雰囲気管理は標準的な答えがないように思えるが、多くの細部に隠されている。」と幻师側は述べる。これには、時間帯ごとのプレイリスト、動的照明、音量の細やかなコントロール、スタッフの早番・遅番のサービス基準、テーブルと椅子の配置間隔などが含まれる。それでも、社交体験そのものは大量再現が難しい。「雰囲気」は、単店の運営能力と常連客との関係に大きく依存しており、多くの不確定要素が存在する。そのため、幻师は立地選定に非常に慎重である。共同創始者の孫先国は、「飲食を通じた酒のトレンド」における立地戦略について語った際、データは重要だが、チームはシーンに基づく直感判断も重視していると述べた。彼はCOMMUNE幻师を「夢の空間」と見なし、潜在的な立地候補地に行くたびに、外の席の配置、緑の植栽、飲酒の雰囲気作りなど具体的なシナリオを事前に構想している。「データは基礎だが、不確実なマクロ環境に直面したとき、直感と想像の力も信じている。」と孫先国は説明した。ただし、全時間帯運営や客層の年齢層など多くの要素を考慮すると、立地基準はより厳しくなる。2024年、幻师は一線市場で11店舗を新規開店し、そのうち約三分の二は高級路線の「臻选店」である。二線都市では、展開ペースは比較的安定しており、2024年と2025年前三季度はともに約6店舗の新規出店を維持している。長期的に消費トレンドを注視している投資家の分析によると、「標準店」の浸透と「交流プレミアム」のコピー戦略は、ブランドの勢いを利用して低線層の客流を引き込み、流量の変換と坪効率の向上を図り、サプライチェーンの収益拡大を目指すものだ。**市場から見ると、シーンと体験を核とした飲食モデルの真の課題は、運営の複雑さではなく、いかにして持続的に消費者を惹きつけ続けられるか、忘れられたり見捨てられたりしないかにある。**「海伦司を2018年から2022年まで評価すると、依然として成功例であり、当時の大学生の消費力と社交ニーズにぴったり合っていた。」と劉俊杰は述べる。「ただし、今の若者の嗜好はすでに変化している。」劉俊杰の見解では、中国の消費者全体の「レストランと酒の融合」業態への受容度は依然として限定的であり、主流のレストランと酒の消費シーンは依然として大排档や各種飲食店に集中している。まだ重点的に展開していない三線以下の市場では、幻师は現在9店舗のみを維持している。これらの店舗は一般的に400〜700平方メートルであり、現地の消費シーンやニーズが異なるため、日平均坪効率は一線都市の店舗の三分の一にすぎない。凌雁管理コンサルティングの首席コンサルタント、林岳は、幻师の今後の展望として、「ローカル化」と「軽量化」を軸に展開できると提案している。前者は、地方の小吃や料理に融合し、「馴染みの味」で消費のハードルを下げることを指し、後者は、より小さな面積で投資も軽く、コストパフォーマンスの高い内装やイベントを通じて新たな体験を創出することを意味する。幻师は今後3年で105〜135店舗の新規出店を計画し、既存の112店舗を基盤に規模を倍増させる方針だ。そのうち2026年には30〜40店舗を新規開店し、一、二線都市を中心に展開。2027年には35〜45店舗を追加し、二線都市や新興市場を深耕。2028年にはさらに40〜50店舗を拡大し、主要経済圏をカバーする。ただし、重資産運営モデルは資金の継続的供給を極めて必要とし、香港株上場は資金調達の重要な窓口となる。2025年11月時点で、同社の現金及び現金同等物は1億元未満、流動負債純額は1.75億元に達し、明らかな流動性ギャップが存在している。リスク警告および免責事項市場にはリスクが伴い、投資は慎重に行う必要があります。本記事は個人投資の助言を意図したものではなく、特定の投資目的、財務状況、ニーズを考慮したものでもありません。読者は本記事の意見、見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断してください。これに基づく投資は自己責任です。
高毛利と重資産の間：幻師の「日餐夜酒」ビジネスの秘訣
レストランと酒のビジネスの囲い込みの中で、古いアイドルは魅力を失いつつあり、新しい信者は依然として登場している。
かつて「小さな酒場第一株」と呼ばれた海伦司がフランチャイズへの転換の道のりで苦戦している一方、別の舞台では、「和食夜酒」全時間帯モデルを打ち出すCOMMUNE幻师が正式に香港証券取引所に上場申請書を提出し、全く異なる品質のストーリーを語ろうとしている。
資本はすでに動き出している：2021年初頭、高瓴资本が先行投資したAラウンド；2022年には日初资本がリード投資し、高瓴と番茄资本が追投し、数億元規模のA+ラウンド資金調達を完了。
申請前の時点で、高瓴と日初はそれぞれ9.63%、1.71%の株式を保有している。
Seasaw、奈雪から点都德、魏家凉皮に至るまで、レストランバーのビジネスは常にクロスオーバーの事例が絶えないが、成功者はごくわずかであり、またこの業態自体の運営の難しさを示している。
2024年、幻师の売上高は前年比27%増の10.74億元となり、市場占有率は7.8%で、業界の第2、第3位の合計市場占有率の約2倍に達している。
しかし、飲食業界全般のコスト圧力の中で、幻师の利益曲線は明らかな変動を示している：2023年の調整後純利益率は8.7%、2024年には一時的に6.2%に下落し、2025年前三半期には再び9%に回復している。
「和食夜酒」は高いプレミアムと重資産支援に依存した交流型ビジネスなのか、あるいは周期を超え、非常に再現性の高いビジネスモデルなのか？
千億規模の舞台の壮大なストーリーの下で、幻师の単店効率は資本市場の「長期成長」への期待を支えられるのか？
空間と交流のプレミアム
幻师を代表とするレストランと酒の融合業態の本質は、限られた空間内で運営効率を最大化することにある。
全時間帯の交流空間を通じて、幻师は運営時間を16〜18時間に引き伸ばし、ブランチ、アフタヌーンティー、ディナー、深夜の酒市場までの全消費シーンをカバーし、コア商圏の高額な賃料をヘッジしている。
この基盤の上で、酒類事業は利益の「バランサー」の役割を果たしている。自社ブランドのビールを例にとると、販売価格は約20元、仕入れコストは約2.5元で、毛利率は87.5%に達している。
また、同社は輸出入貿易会社と中央倉庫を自社で設立し、主要な酒類を直採することでサプライチェーンの効率化を図り、全体の毛利率を67.8%〜70.5%の高水準に安定させており、飲食業界の平均を大きく上回っている。
表面上は、食事が酒類の客流を呼び込み、酒飲みが全体の客単価を引き上げると見えるが、実際の運営では、レストランバーもバーも、食と酒の両方を両立させるのは非常に難しい。
その理由は、SKUが複雑になるほど管理の難易度と損耗リスクが高まること、また両者に必要な人材チーム、設備配置、運営体系が全く異なるためである。
クラフトビールのサプライチェーンサービス企業「喜啤士」の創業者、劉俊杰は信風に対し、幻师の特長は、最初からブランドとターゲット顧客層を出発点にして、逆算してチームを構築した点だと語る。
「幻师はターゲット消費者がどのようなシーンを求めているかを非常に理解しており、それに基づいて何を食べ、何を飲むかを設計している。」と劉俊杰は述べる。「SKUが豊富で運営も比較的複雑なため、高い価格設定と毛利率を維持しなければならない。」
2025年前三半期、幻师の会員一人当たりの平均支出額は約170元に近づいている。
高い客単価の飲食企業は、現状の消費環境に無関心ではいられない。
2024年、幻师は商品構成の最適化に着手し、自選区の酒類SKUを約1000種から半減させた。招股書によると、調整後の自選区の酒類SKUは200に維持され、西洋料理メニューは約70品となっている。
より多くのリソースとエネルギーを、自社製品の研究開発と差別化に投じている。
2025年9月30日までに、「幻师德式小麦」「白桃乌龙西打」など14種類の自社パッケージ酒を発売し、その販売額は酒精飲料総収入の20%以上を占めている。
商品構成の調整と戦略的な値下げにより、会社は主要な運営指標で一定の成長を達成している。2024年の平均日坪効率は58.3元/平方メートル、2025年前三季度には60.5元/平方メートルに向上している。
比較として、中華系チェーンファストフードブランドの老乡鸡は、デリバリー事業の加算により、2025年前八ヶ月の坪効率は89.1元に達している。
また、一部の老舗店では衰退の兆しも見られる。1線都市の既存店の同店売上高成長率は、2024年と2025年前三季度でそれぞれ-1.1%、-1.4%と連続して前年同期比を下回っている。
二線都市では、2024年の同店増加率は3.6%だが、2025年前三季度以降は逆転し、-0.3%に落ち込んでいる。
コスト構造の面では、全時間帯運営にはシェフやバーテンダーなど多様な人員を配置し、多シフト制を採用する必要があるため、幻师の人件費は高騰している。
2024年の従業員支出は前年比38%増の2.9億元に達し、2025年前三季度の人件費増加率は21%、同期の収益増加率14%を上回っている。
さらに、海伦司などフランチャイズモデルを採用する競合他社と異なり、幻师は一貫して直営モデルを堅持している。単店の初期投資は500万〜650万元に達し、多くの店舗はコア商圏に立地し、典型的な重資産運営である。
2024年および2025年前三季度、賃貸物件、工場、設備の減価償却合計は総収入の17.4%、13.6%を占めており、高い固定コスト負担となっている。
“夢の空間”の再現性
フランチャイズのファストフードブランドが香港証券取引所に殺到している中、幻师のように「雰囲気管理」を重視する飲食モデルは、標準化の課題に直面している。
幻师の共同創始者兼ブランド責任者の范夏萌は、次のように述べている。彼らの製品体系は大きく二つに分かれる：一つはレストランや酒類などの実体的な商品、もう一つは声、光、味、触感などのサービスと環境からなる「仮想商品」である。
「雰囲気管理は標準的な答えがないように思えるが、多くの細部に隠されている。」と幻师側は述べる。これには、時間帯ごとのプレイリスト、動的照明、音量の細やかなコントロール、スタッフの早番・遅番のサービス基準、テーブルと椅子の配置間隔などが含まれる。
それでも、社交体験そのものは大量再現が難しい。
「雰囲気」は、単店の運営能力と常連客との関係に大きく依存しており、多くの不確定要素が存在する。そのため、幻师は立地選定に非常に慎重である。
共同創始者の孫先国は、「飲食を通じた酒のトレンド」における立地戦略について語った際、データは重要だが、チームはシーンに基づく直感判断も重視していると述べた。
彼はCOMMUNE幻师を「夢の空間」と見なし、潜在的な立地候補地に行くたびに、外の席の配置、緑の植栽、飲酒の雰囲気作りなど具体的なシナリオを事前に構想している。
「データは基礎だが、不確実なマクロ環境に直面したとき、直感と想像の力も信じている。」と孫先国は説明した。ただし、全時間帯運営や客層の年齢層など多くの要素を考慮すると、立地基準はより厳しくなる。
2024年、幻师は一線市場で11店舗を新規開店し、そのうち約三分の二は高級路線の「臻选店」である。
二線都市では、展開ペースは比較的安定しており、2024年と2025年前三季度はともに約6店舗の新規出店を維持している。
長期的に消費トレンドを注視している投資家の分析によると、「標準店」の浸透と「交流プレミアム」のコピー戦略は、ブランドの勢いを利用して低線層の客流を引き込み、流量の変換と坪効率の向上を図り、サプライチェーンの収益拡大を目指すものだ。
市場から見ると、シーンと体験を核とした飲食モデルの真の課題は、運営の複雑さではなく、いかにして持続的に消費者を惹きつけ続けられるか、忘れられたり見捨てられたりしないかにある。
「海伦司を2018年から2022年まで評価すると、依然として成功例であり、当時の大学生の消費力と社交ニーズにぴったり合っていた。」と劉俊杰は述べる。「ただし、今の若者の嗜好はすでに変化している。」
劉俊杰の見解では、中国の消費者全体の「レストランと酒の融合」業態への受容度は依然として限定的であり、主流のレストランと酒の消費シーンは依然として大排档や各種飲食店に集中している。
まだ重点的に展開していない三線以下の市場では、幻师は現在9店舗のみを維持している。これらの店舗は一般的に400〜700平方メートルであり、現地の消費シーンやニーズが異なるため、日平均坪効率は一線都市の店舗の三分の一にすぎない。
凌雁管理コンサルティングの首席コンサルタント、林岳は、幻师の今後の展望として、「ローカル化」と「軽量化」を軸に展開できると提案している。前者は、地方の小吃や料理に融合し、「馴染みの味」で消費のハードルを下げることを指し、後者は、より小さな面積で投資も軽く、コストパフォーマンスの高い内装やイベントを通じて新たな体験を創出することを意味する。
幻师は今後3年で105〜135店舗の新規出店を計画し、既存の112店舗を基盤に規模を倍増させる方針だ。
そのうち2026年には30〜40店舗を新規開店し、一、二線都市を中心に展開。2027年には35〜45店舗を追加し、二線都市や新興市場を深耕。2028年にはさらに40〜50店舗を拡大し、主要経済圏をカバーする。
ただし、重資産運営モデルは資金の継続的供給を極めて必要とし、香港株上場は資金調達の重要な窓口となる。
2025年11月時点で、同社の現金及び現金同等物は1億元未満、流動負債純額は1.75億元に達し、明らかな流動性ギャップが存在している。
リスク警告および免責事項
市場にはリスクが伴い、投資は慎重に行う必要があります。本記事は個人投資の助言を意図したものではなく、特定の投資目的、財務状況、ニーズを考慮したものでもありません。読者は本記事の意見、見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断してください。これに基づく投資は自己責任です。