市場は1月のCPIと雇用報告から得られるすべてを手に入れたが、細部に悪魔が潜んでいる

今週に向けて、もし投資家に対して「1月の経済指標は雇用が13万人増加し、失業率が4.3％に低下し、消費者物価指数（CPI）が前年比でわずか2.4％上昇した」と伝えたら、多くの人はかなり喜び、株式市場全体に買いが入ったでしょう。しかし、金曜日の取引時間がわずか数時間残る中、主要な株価指数は今週赤字で終わる見込みです。

^SPXデータ提供：YCharts

表面上は、データは良好に見えます。経済は予想以上に多くの雇用を創出し、インフレも連邦準備制度の目標とする2％に向かって動いています。低インフレの報告は、ドナルド・トランプ大統領の関税による一時的なインフレ効果が過ぎ去ったことを示す可能性もあります。しかし、詳細を見てみると、見た目以上のことが隠されています。常に細部に魔が潜んでいるのです。

データは決定的ではない

労働報告から始めると、経済はほとんどの経済学者の予想を大きく上回る雇用を創出し、失業率もわずかに4.3％に低下しました。誤解しないでください、それは依然としてプラスです。ただし、新たに創出された雇用の大部分は医療や社会福祉分野に集中しており、これらは政府の資金にかなり依存しています。

実際、これらの分野の雇用が昨年の間に除外されていた場合、米国経済は2025年に逆に雇用を失っていた可能性があります。修正後のデータによると、昨年の米国の雇用増加は58万4千人で、2024年の200万人から減少し、今世紀以降最も弱い数字となっています。

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次にインフレ報告に目を向けると、今回の数字は過熱気味の報告よりも良好です。ただし、ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディによると、昨年10月1日から11月12日までの43日間にわたる政府の閉鎖がインフレデータに影響を与え続けているとのことです。具体的には、ザンディは、政府が昨年10月のほとんどのCPIカテゴリーで価格上昇がなかったと仮定していたと指摘しています。

ムーディーズは、もしデータが適切に記録されていた場合、現在のインフレ率はおそらく2.7％だっただろうと推定しています。私の見解では、この報告にはまだ良い点もあります。例えば、CPIは昨年9月に3％に達しており、インフレは依然として低下傾向にありますし、多くの経済学者はザンディが指摘するような留意点を理解した上で見積もりを行っていた可能性が高いです。

結局のところ、これらの細かな点も、最近の経済データが見出しの数字ほど単純ではないことを意味しています。もしインフレが2.7％にとどまり、連邦準備制度の目標を大きく上回り続け、失業率が低下し続けるか現状維持であれば、多くのFRBメンバーは金利引き下げに慎重になる可能性があります。

昨年の政府閉鎖から距離を置くほど、データはより明確になっていきます。このままインフレを中心にこの方向性が続けば、市場にとって良いニュースとなるでしょう。ただし、私はまだこのデータが完全に決定的だとは思っていません。