金価格の「もつれ合い」における投資の図：約6割の回答者が「新規プレイヤー」、約7割が金のジュエリーを購入しない

2026年以降、金価格は「引き裂き合い」の動きを繰り返している。ロンドン現物金は1月30日に一時5600ドル/オンスの史上最高値に迫ったが、わずか二取引日内に4400ドル/オンスの節目まで急落した。市場が一週間以上にわたる買いと売りの「引き裂き合い」を経験した後、金価格が再び5000ドル/オンスを堅持し始めた2月13日未明の直線的な急落は、一時的な静けさを破った。

この「一日高騰、次の日急落」の激しい振れ幅は、黄金市場の新たな常態となりつつある。上海証券報が最近実施した投資者調査では、現在の投資者の参入時点、ポジション構成、投資動機、運用戦略、市場予想などが描かれている。

このネット調査のサンプルによると、金は周辺のリスク回避資産からコアの資産配分へと移行しつつあり、38.8％の回答者が金の保有比率を自己の投資可能資産の10％超としている。57.17％は、昨年以降に段階的にポジションを築いた「新規参入者」である。極端な値動きの中、48.76％の回答者は短期的な金価格の上昇を見込んでおり、1年以上の長期保有者は44.17％に達している。しかし、約7割の回答者は金の装飾品を購入しないと明言している。

約1割の回答者が半数以上の資産を金に賭ける

金の建玉時期を見ると、2025年以降に段階的に参入した「新規参入者」が半数以上を占める。2025年初頭に金価格が約600元/グラムから上昇を始めた時期に参入した回答者は18.81％、最近（金価格が1000元/グラムを突破した後）に参入したのは19.55％、1100元/グラム以上で乗車したのは18.81％である。これら三つを合わせると57.17％となる。

2024年以前に参入した回答者は合計30.7％。その中で、2023年初頭またはそれ以前に建玉した者も21.29％おり、その時点では国内金価格は400元/グラム未満だった。さらに、金に投資したことがなく、関心だけ持つ回答者は12.13％いる。

この参入時期の分布は、重要な構造的特徴を示している。10人中約6人は過去13か月の上昇局面で建玉を完了しており、平均保有コストは高めで、そのうち約4人は金価格が千元突破後に「乗車」したことになる。

投資理由の複数選択調査では、インフレ対策や価値保存のニーズが26.58％で最も多く、次いでリスク回避のニーズが23.05％と続き、両者を合わせると49.63％となり、金投資の主要な推進力となっている。資産配分の多様化ニーズは15.27％、世界の中央銀行の金購入トレンドに追随するのは14.83％、短期利益追求は8.52％、テクニカル分析やトレンド取引は6.46％である。

また、「特に考えはない、皆が買えば私も追随する」と答えた回答者は2.94％と低いが、極端な値動きの中では、独立した判断を持たない投資者が市場のパニックの原因になりやすい。

より重要なシグナルは、ポジション構成の深刻な変化だ。金は「周辺資産」から「コア資産」へと移行しつつあるようだ。投資可能資産の10％超を金に配分している回答者は38.8％に達し、そのうち9.95％は資産の半分以上を金に賭けている。このような「安全資産」としての黄金投資の歴史では稀な現象であり、金が投資家の「リスク資産」へと進化していることがうかがえる。

一方、高いポジションと対照的なのは戦略の規律の欠如だ。長期保有（1年以上）の回答者は44.17％、中期（1〜12か月）は18.86％、短期（1か月以内）は13.65％である。しかし、「戦略なし、気分次第」という回答者は14.39％と高く、短期取引者を上回る割合であり、7人に1人は明確な取引規律を持たないことになる。

現在の投資心理に関する質問では、42.82％が「慎重に楽観的だが高値リスクを懸念」と答え、21.29％は「ほぼ感情の揺れなし、計画通りに実行」とし、多くの投資者が大きな変動の中でも比較的合理的に振る舞っていることが示されている。さらに、18.81％は「興奮して楽観的、今後の展望に期待」と答えた一方、合計17.08％は「高値で買いすぎて迷い」「不安で利食いを考える」「買い控えすぎて後悔」といったややネガティブな感情を抱いている。

金ETFが主流に、7割近くが金飾購入を拒否

この調査で最も差がついたのは、金の装飾品購入意欲の項目であり、金の投資属性と消費属性の歴史的な乖離が浮き彫りになった。

現在の価格水準で金飾品を購入する意向については、54.95％が「買わない、金価格やブランドのプレミアム、手工料が高すぎて割に合わない」と回答し、12.87％は「金飾品は全く考えない」と答えた。両者を合わせると67.82％となる。逆に、「購入する、消費と投資の両面で」と答えたのは16.09％、必要な場合だけと答えたのは13.37％だった。

金価格が史上最高値を突破した背景で、ブランドのプレミアムや工費に対する感度が高まっている。世界黄金協会の報告によると、2025年第4四半期に国内金価格は12％上昇し、消費者の購買意欲をさらに削いでいる。国内の金飾品消費は82トンで、前年同期比23％減少した。

一方、金の投資需要は堅調だ。世界黄金協会のデータによると、2025年通年で中国の投資家は合計432トンの金条・金貨を購入し、前年同期比28％増、年間の最高記録を更新した。

実物投資を好む許さんは、上海証券報に対し、「金は確実に価値を保ち、リスクに強い資産だ。十年以上にわたり定期的に金条を買い続けており、長期的な資産保全のためだ」と語った。

彼らの第一選択の金投資手段は何かと尋ねると、金ETF・金ファンドが32.5％の票を獲得し、主流の投資手段となっている。紙幣黄金・金積立は20.07％、実物金は19.01％、金株・鉱業株は16.52％、金飾（投資目的）は5.68％、金先物は1.95％、金に連動する構造性預金は0.18％だった。

金ETFは低いハードル、高い流動性、保管コスト不要といった利点から、若年層の投資家に大きな魅力を示している。世界黄金協会も、2025年11月に中国の増値税改革が実施され、金条や積立金、金ETFの販売に影響はなく、むしろ販売が顕著に伸びていると指摘している。

一方、先物や構造性預金は得票率が非常に低く、デリバティブや複雑な構造化商品には依然としてハードルがあることを示している。銀行の金構造性預金の枠が逼迫しているため、購入が難しいケースもある。

強気相場のコンセンサスは依然として存在

最近の金の「引き裂き合い」動向に対し、取引面では37.13％の回答者が「ポジションを維持し、変化を見守る」と答え、最も多い。次いで、「買い増しを続けて今後も上昇を期待する」が26.73％、「一部利益確定」が12.13％、「様子見で参入しない」が11.39％、「大幅にポジション縮小・清算」が8.91％、「逆張りで参入準備」が3.71％だった。

「買い増しを続ける」割合は、「利益確定・清算」を上回り、急落後も買い方が優勢であることを示す。ただし、「参入準備中」はわずか3.71％にとどまり、市場外資金の参入意欲は慎重なままだ。

回答者の中には、牛市のコンセンサスが依然として存在している。短期的には、48.76％が金価格の上昇を堅持し、今後6か月以内に上昇を予想するのは33.91％、調整後に反発すると考えるのは27.97％であり、多くの投資者が買い方の基盤を形成している。一方、短期的なピーク到達を予想するのは11.14％にとどまる。

ただし、市場予想の分裂は、最近の値動きの激しさとも対応している。短期的には40.1％が様子見を選び、高値追いの勢いはやや衰えつつある。今後6か月の見通しについては、「継続的な上昇」「調整後の反発」「高値での横ばい」の三つの投票比率が拮抗している。

最近の金価格大幅調整について、東方金誠研究発展部の瞿瑞副部長は、「米国株式、特にハイテク株の大幅下落により、市場のセンチメントが冷え込み、一部投資家が流動性確保のために強制売却を余儀なくされ、金価格が崩れた」と分析している。さらに、米国の1月非農業部門雇用者数が予想超過、失業率も低下し、FRBの利下げ期待が後退したことも金価格に圧力をかけている。

華西証券の首席エコノミスト、劉郁氏は、「春節前に、利益確定の資金流出が多く、長期休暇やマクロの不確実性増大を背景に、資金の参入意欲が大きく低下し、撤退と様子見が主流となっている」と述べている。

「休暇明けも金価格の長期上昇トレンドは変わらないが、変動は今後も拡大し続けるだろう」と瞿瑞氏は付け加えた。米連邦準備制度理事会の次期議長候補の不確定性、ケビン・ウォッシュ氏の当選後の政策方針、利下げ期待の変動、ドルの流動性、AIの評価バブル、地政学リスクなどが金価格の主な揺さぶり要因であり、市場センチメントはさらなる変動を拡大させる可能性がある。

中信証券の首席エコノミスト、明明氏は、「市場はウォッシュ氏のハト派的立場を過大評価している可能性があるが、イラン情勢には依然高い不確実性があり、収束後に金価格の変動は収まるだろう。2026年通年については、貴金属や非鉄金属の価格に対して楽観的な見通しを維持している」と展望している。

（出典：上海証券報）