華泰証券リサーチレポートによると、先週の香港株は世界的なリスク資産の変動に伴い動きました。グローバルソフトウェア業界の調整、香港のテクノロジー大手への補助金に関する議論、ドルの反発や商品市場の余波未だ収まらないことなどが、市場の日中・日内のボラティリティを拡大させました。しかしながら、資金面は依然として比較的潤沢であり、外資と南向き資金の流入が引き続き大きく、農林水産、食品飲料、交通運輸などの「伝統的経済」セクターが明らかに強含みました。今後の展望として、米国株のテクノロジー株の業績ピークは間もなく終了し、貴金属の変動も低下が見込まれる一方、春節前後には引き続き多くのテクノロジーや消費関連の主線が促進要因となる可能性があります。バランスの取れた資産配分と株式保有を継続し、特に半導体、低位景気改善の特色ある消費、不動産関連、革新的医薬品などのネガティブ要因が織り込まれた後の価格形成に注目すべきです。中期的な資産配分の見解は変わらず、安定化後は資源株の買い増しを継続し、保険や香港の地元株を超配します。【核心見解】基本面：非金融部門の利益予想は引き続き上方修正されており、医薬と不動産の修正幅が大きいアナリストの一致予想によると、全体として、非金融部門の12か月先の利益/売上高（以下、利益/売上予想）は過去4週間で0.6%/0.1%、過去1週間で0.1%/0.1%上方修正されました。業界別では、過去4週間および1週間の利益予想が上方修正され、修正幅が大きいのは半導体（4.8%/1.5%）、医薬（1.9%/1.2%）、不動産（0.7%/0.9%）です。特に、医薬と不動産の売上予想も同様に上方修正されており、修正幅も大きいです。先週の超過収益率が高かったのは潮玩（トレンド玩具）で、過去4週間と1週間の利益予想はそれぞれ1.0%/0.4%上方修正されました。一方、飲食セクターは過去4週間と1週間で利益予想がそれぞれ0.4%/1.1%下方修正されました。【資金面】外資は資金流入を維持し、南向き資金の増加ペースが加速外資については、週三のEPFR基準での外資純流入は18.8億ドル（前週は28.0億ドルの流入）であり、アクティブ型外資の純流入は4.2億ドル、パッシブ型外資は14.7億ドルと高水準を維持しています。南向き資金は先週、香港株に560億香港ドルの純流入を記録し、前週の27億香港ドルから大幅に増加しました。メディア、不動産、非銀金融、交通運輸、銀行セクターが流入額トップで、有色金属、電子、医薬などは流出が目立ちました。空売り資金については、最新の港株空売り比率は2.3%、取引比率は12%で、前週比0.11ポイント/2.5ポイント上昇し、一時的な空売りの巻き戻し後、再び増加しています。【市場のセンチメント】楽観的な範囲内に留まり、調整後も明確なポジション調整は見られず金曜日時点の香港株情緒指数は63.8で、楽観的な範囲を維持しています。南向き資金の純流入、買いの強さ、AHプレミアムのスコアは引き続き上昇（それぞれ23/17/56から63/56/68へ）しており、楽観的な水準に戻っています。デリバティブ指標では、恒指の升貼り水準はやや反転し、プット・コール比率の上昇も緩やかになっています。情緒指標は実際の取引やポジションを反映しており、市場の動きと完全に一致しないこともあります。最近の市場の変動は大きいものの、情緒は常に楽観的であり、これは市場の変動期間中に資金がポジション調整をあまり行っていないことを示唆しています。24年9月に発表されたタイミング戦略は、外れ値を除いた純ロング戦略で年率超過リターン9.8%、ロング・ショート戦略で19.8%の超過リターンを示し、良好なタイミング効果を証明しています。【新規上場（IPO）について】これまでのモデルに基づき、最近5銘柄が上場し、その中では愛芯元智、先導智能、澜起科技のスコアが高いです。【資産配分】リスク価格調整後、半導体や景気改善の特色ある消費、不動産関連に注目短期的には、AI関連は以下の3つのリスク調整を経ています：1）米国テクノロジー大手のCapexと収益の分化による強いCapexの持続性、2）国内AI大手が流入争奪のため補助金投入を増やし、研究開発Capexを分散させる可能性、3）海外流動性の緩和期待の修正。米国株の決算発表がほぼ完了し、国内大手の補助金実施、緩和期待の修正もほぼ終わりに近づいているため、業績が引き続き改善している半導体などハードウェアに注目すべきです。革新的医薬品の産業トレンドは継続していますが、資金構造には圧力もあり、α（アルファ）チャンスが多いです。景気改善が続く特色ある消費や不動産関連も修復余地があります。中期的には、資源株（安定化後に適度に買い増し可能）、保険、香港の地元株を超配します。【リスク提示】地政学的リスクの変動や政策の効果不足。
華泰証券：香港株式市場は春節前後も引き続き多くのテクノロジーと消費の主線が促進される見込みです。投資家にはバランスの取れた資産配分を推奨し、持株を維持して祝祭期間を迎えることを勧めます。
華泰証券リサーチレポートによると、先週の香港株は世界的なリスク資産の変動に伴い動きました。グローバルソフトウェア業界の調整、香港のテクノロジー大手への補助金に関する議論、ドルの反発や商品市場の余波未だ収まらないことなどが、市場の日中・日内のボラティリティを拡大させました。しかしながら、資金面は依然として比較的潤沢であり、外資と南向き資金の流入が引き続き大きく、農林水産、食品飲料、交通運輸などの「伝統的経済」セクターが明らかに強含みました。今後の展望として、米国株のテクノロジー株の業績ピークは間もなく終了し、貴金属の変動も低下が見込まれる一方、春節前後には引き続き多くのテクノロジーや消費関連の主線が促進要因となる可能性があります。バランスの取れた資産配分と株式保有を継続し、特に半導体、低位景気改善の特色ある消費、不動産関連、革新的医薬品などのネガティブ要因が織り込まれた後の価格形成に注目すべきです。中期的な資産配分の見解は変わらず、安定化後は資源株の買い増しを継続し、保険や香港の地元株を超配します。
【核心見解】
基本面：非金融部門の利益予想は引き続き上方修正されており、医薬と不動産の修正幅が大きい
アナリストの一致予想によると、全体として、非金融部門の12か月先の利益/売上高（以下、利益/売上予想）は過去4週間で0.6%/0.1%、過去1週間で0.1%/0.1%上方修正されました。業界別では、過去4週間および1週間の利益予想が上方修正され、修正幅が大きいのは半導体（4.8%/1.5%）、医薬（1.9%/1.2%）、不動産（0.7%/0.9%）です。特に、医薬と不動産の売上予想も同様に上方修正されており、修正幅も大きいです。先週の超過収益率が高かったのは潮玩（トレンド玩具）で、過去4週間と1週間の利益予想はそれぞれ1.0%/0.4%上方修正されました。一方、飲食セクターは過去4週間と1週間で利益予想がそれぞれ0.4%/1.1%下方修正されました。
【資金面】外資は資金流入を維持し、南向き資金の増加ペースが加速
外資については、週三のEPFR基準での外資純流入は18.8億ドル（前週は28.0億ドルの流入）であり、アクティブ型外資の純流入は4.2億ドル、パッシブ型外資は14.7億ドルと高水準を維持しています。南向き資金は先週、香港株に560億香港ドルの純流入を記録し、前週の27億香港ドルから大幅に増加しました。メディア、不動産、非銀金融、交通運輸、銀行セクターが流入額トップで、有色金属、電子、医薬などは流出が目立ちました。空売り資金については、最新の港株空売り比率は2.3%、取引比率は12%で、前週比0.11ポイント/2.5ポイント上昇し、一時的な空売りの巻き戻し後、再び増加しています。
【市場のセンチメント】楽観的な範囲内に留まり、調整後も明確なポジション調整は見られず
金曜日時点の香港株情緒指数は63.8で、楽観的な範囲を維持しています。南向き資金の純流入、買いの強さ、AHプレミアムのスコアは引き続き上昇（それぞれ23/17/56から63/56/68へ）しており、楽観的な水準に戻っています。デリバティブ指標では、恒指の升貼り水準はやや反転し、プット・コール比率の上昇も緩やかになっています。情緒指標は実際の取引やポジションを反映しており、市場の動きと完全に一致しないこともあります。最近の市場の変動は大きいものの、情緒は常に楽観的であり、これは市場の変動期間中に資金がポジション調整をあまり行っていないことを示唆しています。24年9月に発表されたタイミング戦略は、外れ値を除いた純ロング戦略で年率超過リターン9.8%、ロング・ショート戦略で19.8%の超過リターンを示し、良好なタイミング効果を証明しています。
【新規上場（IPO）について】これまでのモデルに基づき、最近5銘柄が上場し、その中では愛芯元智、先導智能、澜起科技のスコアが高いです。
【資産配分】リスク価格調整後、半導体や景気改善の特色ある消費、不動産関連に注目
短期的には、AI関連は以下の3つのリスク調整を経ています：1）米国テクノロジー大手のCapexと収益の分化による強いCapexの持続性、2）国内AI大手が流入争奪のため補助金投入を増やし、研究開発Capexを分散させる可能性、3）海外流動性の緩和期待の修正。米国株の決算発表がほぼ完了し、国内大手の補助金実施、緩和期待の修正もほぼ終わりに近づいているため、業績が引き続き改善している半導体などハードウェアに注目すべきです。革新的医薬品の産業トレンドは継続していますが、資金構造には圧力もあり、α（アルファ）チャンスが多いです。景気改善が続く特色ある消費や不動産関連も修復余地があります。中期的には、資源株（安定化後に適度に買い増し可能）、保険、香港の地元株を超配します。
【リスク提示】地政学的リスクの変動や政策の効果不足。