決算後、アマゾンの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

Amazon __AMZN__は、2月5日に第4四半期の決算報告を発表しました。こちらは、モーニングスターによるAmazonの収益と株式に関する見解です。

Amazonの主要モーニングスターメトリクス

• 公正価値推定額：260.00ドル
• モーニングスター評価：★★★★
• モーニングスター経済的堀評価：広範
• モーニングスター不確実性評価：中程度

Amazonの第4四半期収益についての私たちの見解

Amazonは、売上高のガイダンスの上限を超え、営業利益はやや下回る結果となりました。売上高は前年同期比14％増の2,134億ドル（一定通貨ベース）となり、営業利益率は11.7％（前年は11.3％）でした。

なぜ重要か: 結果は良好で、売上と利益の両面で上振れしています。消費者支出は最近の四半期の傾向を追い、食料品や即日配送の拡大が需要を促進しています。一方、AWSは私たちの予想を上回る収益増に寄与しました。

• すべてのセグメントが私たちのモデルをわずかに上回り、実店舗は予想通り、AWSは予想より10億ドル以上良好でした。需要に関して懸念材料はなく、結果はAmazonに対する長期的な楽観的見通しを支持しています。
• 営業利益は250億ドルで、利益率は11.7％でした。ガイダンスの上限は260億ドルでした。さまざまな一時的費用を除けば、営業利益は11億ドル高くなっていたでしょう。

結論: 私たちは、広範な堀を持つAmazonの公正価値推定額を260ドルのまま維持します。結果は良好でしたが、ガイダンスは営業利益面で控えめでした。資本支出のガイダンスと合わせて、これらは私たちのモデルに反映され、評価は変わりません。ただし、最近の売り浴びせにより、株式は魅力的と見ています。

• AWSは好調で、前年比24％の成長を加速させ、年間売上は1420億ドルの水準に達しています。需要の高まりは従来型とAIの両方のワークロードに及び、経営陣は最も重要なセグメントへの投資を加速させる決定を下しました。

今後の見通し: 第1四半期の売上見通しは私たちの予想と一致していますが、営業利益はやや控えめで、短期的な見積もりにわずかな下方修正をもたらしています。ガイダンスの中間値は、売上高1760億ドル、営業利益190億ドルです。

• 経営陣は2026年の資本支出を2000億ドルと見込んでおり、今後数年間の利益率の大幅な拡大は制約されると考えています。

Amazon株の公正価値推定

4つ星評価を背景に、Amazonの株式は長期的な公正価値推定額の260ドルに対して適度に割安と考えています。これは、2026年の企業価値/売上高倍率が3倍、フリーキャッシュフロー利回りが-1％となることを意味します。なお、AWSの大規模な容量拡大が進行中であるため、フリーキャッシュフロー利回りは制約されています。

長期的には、eコマースが実店舗の小売業者からシェアを奪い続けると予想しています。さらに、Amazonがオンラインでのシェアを拡大すると見ています。中期的には、コロナ禍による需要の前倒しや、食品、薬局、ラグジュアリー商品などの一部小売カテゴリーへの浸透が進み、オンラインでの成長を促進しています。Prime会員とその特典、品揃え、価格、利便性が小売の成長を牽引し続けると考えています。国際展開も長期的な機会と見ており、今後5年間の小売関連収益は年平均11％の成長を見込んでいます。

詳しくはAmazonの公正価値推定についての詳細をご覧ください。

経済的堀評価

Amazonには、ネットワーク効果、コスト優位性、無形資産、スイッチングコストに基づき、広範な堀を持つと評価しています。Amazonは25年以上にわたり伝統的な小売業を破壊しつつ、Amazon Web Servicesを通じて主要なパブリッククラウドサービス提供者として台頭しています。この破壊は消費者に受け入れられ、従来の小売業者が技術投資を強化するなど、業界全体に変化をもたらしています。最近のコロナ禍のロックダウンや生成AIの進展により変化は加速し、Amazonの技術力、規模、消費者との関係性を考慮すると、リードは拡大していると考えています。これにより、今後数年間、資本コストを大きく上回る経済的リターンを得られる見込みです。

詳しくはAmazonの経済的堀についての詳細をご覧ください。

財務の健全性

Amazonは財務的に堅実と考えています。売上は急速に拡大し、利益率も向上しています。規模は比類なく、バランスシートも良好です。私たちの見解では、Primeを通じて消費者と緊密に結びついたマーケットプレイスは、引き続き第三者販売者にとって魅力的であり続けるでしょう。AWSと広告も企業全体の成長と利益率の拡大を牽引しています。

2025年12月31日時点で、Amazonはキャッシュと有価証券を合計1230億ドル保有し、負債は656億ドルです。コロナ禍で大規模投資を行ったために一時的に落ち込んだフリーキャッシュフローも、AWSの資本支出増加により短期的には圧迫される見込みです。投資サイクルが落ち着けば、より通常のキャッシュフロー水準に戻ると考えています。

詳しくはAmazonの財務の健全性についての詳細をご覧ください。

リスクと不確実性

Amazonには中程度の不確実性評価を付与しています。同社は、消費者の嗜好変化や従来型小売業者のオンライン展開強化により、リーディングポジションを維持する必要があります。eコマースの優位性を保つために、Prime Videoのコンテンツ制作や自社輸送網の構築など、非伝統的分野への投資を進めています。同様に、サードパーティ販売者にとって魅力的な価値提案を維持し続ける必要もあります。これらの投資分野は過去に投資家の疑問を招いており、経営陣は戦略に従って投資を続けると予想されますが、時折利益圧力も伴います。

また、新商品やサービスへの投資も継続しています。AWS、輸送、実店舗（AmazonブランドとWhole Foods）は重要な投資分野です。2025年のAI投資は大規模であり、2026年も継続される見込みです。これらの決定には資本配分と経営の集中が必要であり、数年単位で展開される可能性があります。

詳しくはAmazonのリスクと不確実性についての詳細をご覧ください。

AMZNの強気派の意見

• Amazonはeコマースの明確なリーダーであり、成長機会への投資と最高の顧客体験の提供を続けるための比類なき規模を持っています。
• 高利益率の広告とAWSは、企業平均より速い成長を続けており、今後数年間の収益性向上に寄与し続けるでしょう。
• Amazon Prime会員は、より多くの支出を促し、顧客の獲得と維持に役立っています。これにより、強力なネットワーク効果が生まれ、継続的かつ高利益率の収益をもたらしています。

AMZNの弱気派の意見

• 大手テクノロジー企業に対する規制の懸念が高まっており、Amazonも例外ではありません。国際展開の拡大に伴い、規制やコンプライアンスの問題が増加する可能性があります。
• fulfillmentや配送、実店舗（AmazonブランドとWhole Foods）への新規投資は、フリーキャッシュフローの成長を抑制する可能性があります。AI向けのAWS投資は大規模であり、数年間は高水準を維持すると予想されます。
• 消費者の嗜好や大手小売業者のオンライン体験の向上により、ラグジュアリー商品など新たな小売カテゴリーへの浸透は成功しない可能性があります。国際展開も同様です。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。