今週、「AIがすべてを覆す」の狼がついにやって来た

市場はついに気付いた。AIの革新はもはや遠い脅威ではない。

2月14日、追風取引台の報告によると、モルガン・スタンレーは最新のリサーチレポートで次のように述べている。AIモデルが非線形かつ加速度的に進展するにつれ、市場の破壊リスクの価格付けもドミノ倒しのように広がり始めている：

たった1か月前、市場はMSCIヨーロッパ指数の約4％のウェイトがAIによる破壊リスクにさらされていると考えていた；1週間前にはその割合は7％に上昇し、2月13日にはこの数字はすでに24％（銀行セクターを含む）に跳ね上がっている。

レポートは指摘している。大手投資銀行は、最先端のAIモデルの能力が臨界点を突破し——GPT-5.2が71％の専門的タスクで人間の専門家と同等かそれ以上の性能を達成したことを踏まえ——投資家は資産配分の論理を再考すべきだと。

モルガン・スタンレーは、立場を中立から慎重へと変え、景気循環株に対して防御的な銘柄への見方を改めている。また、欧州の信用市場は安価な下落ヘッジの機会を提供しており、公益事業、半導体、防衛、タバコなど、最も堅牢な避難先とみなされるセクターに注目している。

同行は強調する。**再び見直す必要があるのは、どの資産がAIに"模倣"されにくいか——これらが新時代の価値の錨となる。**知性と労働力が無限にコピー可能な時代において、真の価値はコピーできないものに回帰する——物理的資産、規制の壁、ネットワーク効果、人間の体験、独自のデータ。

AI能力の驚異的な飛躍：71％の専門タスクを突破

人類は非線形変化の理解が苦手だが、AIモデルの進歩はまさに典型的な非線形の加速である。

大手投資銀行は、驚くべき進展速度を示すデータを示している。2025年7月にリリースされたGrok 4はGDPValテストで24％のスコアを記録し、これは同モデルが24％の実際の専門的タスクで人間の専門家と同等の性能を発揮できることを意味する；わずか5か月後の2025年12月12日にリリースされたGPT-5.2は、そのスコアを71％にまで引き上げている。

GDPValとは何か？これはAIモデルが実世界の知識作業においてどれだけ性能を発揮できるかを測る指標であり、各業界の経験豊富な専門家の実務タスクをカバーしている。OpenAIの研究によると、最先端モデルはこれらのタスクを完了する速度が業界の専門家の約100倍、コストは約100分の1だ。

レポートはさらに衝撃的な突破を予告している。もし2026年も大規模言語モデル（LLM）のトレーニング規模の法則が続くとすれば——モルガン・スタンレーはそれが十分にあり得ると考えている——**2026年前半には複数の米国最先端のLLMが登場し、現行モデルをはるかに超える能力を持つと予測される。**その理由は単純だ。米国の主要な5つのLLM開発企業が次世代モデルのトレーニングに用いる計算能力は、現行モデルの約10倍に達している。

破壊リスクのドミノ効果：ソフトウェアから銀行まで

市場の認識変化のスピードもまた驚くべきものだ。

モルガン・スタンレーの追跡調査によると、最初はソフトウェア業界の今後数年の収益成長が急激に鈍化する可能性を疑問視しただけだったが、その懸念はあっという間にドミノ倒しのように拡散し、より広範な経済の破壊リスク——競争構造の変化、雇用への影響、デフレ圧力など——へと広がった。

**これは2020年初頭の新型コロナウイルスの市場心理の変遷を思い起こさせる：**1月には需要とサプライチェーンのリスクだけだったのが、2月には観光・レジャー、工業、銀行などの業界に拡大し、3月には全面的な市場売りに発展、最終的に大規模な政策対応を引き起こした。

現在、**モルガン・スタンレーは、MSCIヨーロッパ指数の約10％（銀行除く）が市場からAIによる実質的な破壊リスクに直面していると見ており、銀行を含めるとその割合は24％に達している。**銀行セクターの懸念は比較的新しく、より広範な経済のデフレや雇用問題、そして（程度は軽いが）AIに関連した預金競争の懸念に集中している。

注目すべきは、これらの「市場の議論の中の破壊株」が2025年初のピーク時のPER24倍から、今日の16.4倍へと下落していることだ。しかし、モルガン・スタンレーは警告する。「議論の余地のない破壊株」の評価動向（24.7倍から11.1倍へ下落）を参考にすると、さらに評価が下がる余地は十分にある。

AI時代に生き残るのは誰か？

この破壊の嵐に直面し、モルガン・スタンレーはリスク評価の枠組みを提供している。五つの観点からセクターや個別銘柄のリスク耐性を判断する。

**AIの露出度：**破壊の対象、“議論の中の破壊対象”、エンabler（促進者）または保護されている側

**事業の性質：**サービス提供、実物資産、商品、または計算能力

**景気循環性：**景気循環株、防御株、その他

**投資家のポジション：**現在の保有比率

**個別銘柄のモメンタム：**ファンダメンタルズに加えた要素

この枠組みに基づき、モルガン・スタンレーは最も堅牢なセクターとして、順に：公益事業、半導体、防衛、タバコ、個人・家庭用品を挙げている。

大手投資銀行は、ヨーロッパの公益事業企業がほぼトップ20を占めており、これらの企業はAIに模倣されにくい実物インフラを提供し、防御的な業種であり、現環境下では比較的低評価とみなしている。一方、ソフトウェア、ビジネスサービス、メディア・エンターテインメント、観光・レジャー、輸送、多角的金融、銀行などは、最も破壊リスクの拡散に直面していると考えられる。

模倣できない8つの資産カテゴリー

同時に、モルガン・スタンレーは強調する。AIが変革的なレベルに到達すれば、模倣できない資産の価値は上昇する。これが未来の資産配分を理解するための重要な枠組みだ。

**A、物理的希少性：**不動産、エネルギー・電力資産、交通インフラ、データセンター、鉱物金属、水資源、限定的な司法管轄区のカジノライセンス、テーマパークの土地、クルーズ港や埠頭の権利、スペクトラムライセンス、光ファイバー網など。

**B、価格決定権を持つAI採用者：**価格決定権の証明ができる企業の閾値が高まっている。

C、ユニークな高級品、不動産、サービス。

**D、ネットワーク効果：**大規模テクノロジープラットフォーム、オンラインマーケット、患者関係を持つ医療事業。

**E、真にユニークな人間体験：**強力なブランドを持つメディア事業、スポーツ資産・チーム、音楽・エンタメなど人間性を重視するパフォーマンス。

**F、規制の希少性：**各種許認可や承認、特許を持つ事業。

**G、独自のデータとブランド：**独自データセットや知的財産を持つAI採用者。

**H、多様な半導体資産：**先端製造プロセス、ASMLのEUVリソグラフィー、TSMCの製造技術、チップの希土類加工など。

信用市場：安価な下落保護

AIの破壊リスクへの懸念は一部の信用市場、特にレバレッジドローンに影響を与え始めているが、欧州の投資適格格差（スプレッド）は依然として金融危機後の低水準にとどまっている。株式のインプットされたボラティリティは上昇しているにもかかわらず、信用のボラティリティは異常に低い。

しかし、AI破壊リスクの拡散がより多くのセクターに及び（発行ペースの加速も見込まれると）、信用市場の耐性を脅かす可能性もある。

モルガン・スタンレーは、信用オプション市場が投資家にとって良いエントリーポイントを提供しており、スプレッド拡大に備えることができると指摘する。特に、欧州の相対的に低いテクノロジーエクスポージャー、全体的な高利回り、政策支援、経済成長の堅調さを考慮すると、これらのヘッジ手段のコストパフォーマンスは非常に高い。

計算能力の需要ギャップ：見えざる供給危機

AI破壊のもう一つの側面は、計算インフラに対する狂乱的な需要だ。複数のデータポイントが示すのは、計算能力の需要増加速度が現行の供給予測を大きく上回っていることだ。

• **Googleの幹部は、同社は6か月ごとに計算能力を倍増させる必要があると述べ、「4-5年で1000倍に達する」と予測している。**対照的に、モルガン・スタンレーは、2025-2028年のNVIDIAの計算能力販売の年平均成長率を約210％と予測している；5年間の累積計算能力は約300倍に達する見込みだが、これはGoogleが必要とする1000倍には遠く及ばない。

• **OpenRouterのデータによると、2024年11月末から2025年11月末までの間、週平均のトークン需要は2200％超の増加を示している。**トークンの使用は計算能力需要の直接的な代理指標だ。

• **さらに重要なのは、単一のLLMクエリに必要な計算強度が急速に上昇していることだ。**研究機関METRは、AIの顧客クエリごとに行われる"作業"の平均時間が7か月ごとに倍増していると指摘している。

レポートによると、たとえ顧客数が変わらなくても、この成長はNVIDIAの約120％の年平均成長率予測を大きく上回る計算能力需要の増加を意味している。

大手投資銀行は、この需給の不均衡がすでに市場に現れていると警告する。

CoreWeaveは、旧世代のNVIDIA GPU（Hopper）を定価の95％の水準でリースし続けており、これはチップの経年劣化による価格よりもはるかに高い；

GoogleがAnthropicやFluidStackに保証した"電源供給用シェル"のリース取引は、ビットコインマイナーのHut8に約18.5％の無レバレッジキャピタルリターンをもたらし、電力アクセスのプレミアムは約300％に相当する。

以上の内容は追風取引台からの抜粋です。

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