ロブ・ハディック：イラン情勢がマクロ経済市場と暗号通貨に与える影響

執筆：Unchained

翻訳：白話区块链

当推特上の「中東の火光」がウォール街の「経済氷山」と衝突したとき、世界の資産は中東の「圧力テスト」を引き起こしている。米国とイスラエルのイランに対する軍事行動のエスカレーションに伴い、ガボンや米国債は異常に動き、暴風雨の中心にあるビットコインは意外なほど警戒を示している——これは避難資産の「加礼」なのか、それとも嵐の前の最後の静けさなのか？

本号の対談では、トップクラスの暗号ベンチャーキャピタリスト、蜻蜓人Rob Hadickを特別招待。彼は地政学の霧を裂き、市場の最も秘められた祈り——Hyperliquidの链上で狂乱する絶頂のデリバティブや、ワシントン内部のステーブルコイン神話の暗闘を直撃する。戦争、欲望、新たな暗号秩序が同じ交差点で出会うとき、一般投資家たちはこの国境を越えた深いゲームを見抜くのか？これは単なる紛争の振り返りではなく、混沌の時代において長期的な確実性を見つける生存投資の指南書でもある。

第一部：地政学とマクロ市場の動揺

司会者：今日の市場状況は、実は世界で重大な地政学的事件が起きるときに揺れるものだ。米国とイスラエルのイラン攻撃後、ドルは既に80ドル/バレルを超え、金とドルは共に上昇している。一方、ビットコインの動きは非常に堅調で、他の避難資産の振幅に追随していない。まず簡単に、過去48年で何を観察したか教えてほしい。

Rob：はい、これは明らかに暗号通貨がマクロ環境の中で非常に微妙な瞬間にあることを示している。実はイラン政権のエスカレーション前から、この微妙な前兆は存在していた。以前は「戦争」と呼ぶのを避けていたが、ピート・ヘッグスやトランプが24時間以内にこの言葉を使ったことで、「イラン戦争」と呼び始めてもいいかもしれない。

週末の暗号通貨の動きは実に予想外に良かった。世界の株式市場は夜間に全面的に下落（S&Pは約1.25%下落）したが、少なくとも上昇した銘柄もあり、全体的に人々は脆弱で非常に安定しているように見えるが、崩壊には至っていない。今後数週間に何が起きるかを見守っている。

最初の市場の見立ては：イランの多くの指導層の指揮系統を断ち切ったため、紛争はすぐに終わると考えられていた。しかし、今のところそうではないようだ。トランプは昨日、少なくとも4週間は紛争が続くと予測している。彼のスタイルなら、4週間と言えば実際にはもっと長くなる可能性もあり、これにより経済リスクは大きく増大する。

もともと市場は我々の一つのインフレ停滞またはその入り口を議論していたが、中東の石油生産が継続的に中断され、ホルムズ海峡の封鎖の可能性も加われば、インフレ停滞リスクはさらに高まる。マクロの観点から見れば、非常に危険な時期に直面しており、市場自体も非常に脆弱だ。だからこそ、ビットコインや暗号通貨の現在の動きは積極的だ。崩壊せず、むしろ小幅に回復している。株式市場がこれほど脆弱に見える中で、もし本当に崩壊したら、市場が耐えられるかどうかは不明だ。

司会者：そうですね。あなたが描く地震の良い例は、米国10年国債の動きだ。実は上昇しているが、これは従来の避難論理——「ドル高、債券価格上昇（本来は下落）」の予測とは異なる。こうした異常についてどう考える？

Rob：明確に言えるのは、市場はインフレ加速を懸念している一方で、インフレの激化、すなわちスタグフレーションも懸念しているということだ。

もう一つのポイントは、ケビン・ウォッシュが5月中旬頃にFRBに入る予定だが、市場は彼がハト派的かタカ派的かを推測している。トランプは明らかに利下げを望んでいるため、この不確実性が人々を困惑させている。

さらに見過ごされがちな話題は、IIPAに関する裁定の停止だ。以前の関税方式は行政権の拡大に属し違法と判断されたが、その後トランプは別の法律に基づく関税を即座に採用し、少なくとも180日間有効、最大15%の関税を科すと発表した。今や異なる市場のトレーダーはこの全く異なる結論の中で混乱しており、混沌は非常に深刻だ。

第二部：長期志向と短期リスクの博弈

司会者：そうですね、私もそう思います。パニック的に証明されたのは、FRBの人事変動には利下げ期待があり、インフレや関税といった複雑な要素が絡んでいることです。話題を広げて、最近の疫病の状況も見てみたい。あなたが言ったように、感染症のスケジュールは非常に不確かだ。トランプは、緊迫したマドゥロ政権崩壊の再演を狙っているようだが、イランの状況は全く異なる。もし本当にテロ政権の交代があれば、それはアフガニスタンのような血みどろの混乱になるだろう。人口9300万人の国で、それは非常に血なまぐさく混沌としたものになる。4週間では解決できないと思う。

こうした背景の中で、あなたはどう位置づけている？投資家たちはどう見ている？過去の例（昨年の関税騒動やイランの核ミサイル施設）を参考にすると、市場はV字反発が多いが、今回は違うのか？

Rob：その通りです。私たちは多くのリスナーと違い、市場に対して非常に長期的な視点を持っている。投資の仮説は通常、1年、あるいは数年持ち続けることを前提としている。エントリーポイントを探しつつも、主にグローバルなマクロ背景を重視している。

私の核心的な観察は二つ。第一に、週末の暗号通貨とビットコインの好調は非常に重要なポジティブシグナルだ。ビットコインは価値の保存手段とされることもあるが、商品価格の上昇と連動するべきだと考えられていたが、数ヶ月間はそうではなかった。今や低い相関性を示し、取引パターンも売り手がほぼいなくなったことを示している。これは長期投資家の比率が高まっている証拠であり、暗号通貨の長期的な動きにとって良い土台となる。

第二に、短期的には多くの実質的リスクが存在している。NVIDIAの予想超過後の株価の一時反発はすぐに戻った。今は非常に敏感な状態で、恐怖を引き起こすのは著名な機関のレポートではなく、むしろ市場の脆弱性だ。私は、長期的には暗号通貨のトレンドは良好と見ている（機関の採用、市場構造の改善）が、もしS&P500が調整し、飢餓問題が10-15%に達すれば、ビットコインも耐えられなくなるだろう。

司会者：面白いですね。私も週末にフィナンシャル・タイムズで、トレーダーたちが混乱し、たった一つのブログ記事で市場が3%も下落することがあると読んだ。これは非常に典型的な例です。

私が強調したいのは、暗号エコシステムの長期的な展望は最も良い可能性があるということです。ウォール街の資産トークン化（Tokenization）の進展やステーブルコインの旺盛な需要、これらは長期的な規模を持つなら非常に良い。

Rob：その通りです。

司会者：今朝、Deribitのオプションポジションデータを調査したところ、あなたの意見と一致した。現在最大の未決済ポジションは60,000ドルのプットオプションに集中しており、特に今後数日の強い一貫性を示している。これは短期的に人々が下落リスクに対して激しくヘッジしていることを意味する。しかし、月末に向かうと、90万ドルや100万ドルのコールオプションが焦点となる。この「短期を見る、長期を見る」心理が非常に強まっている。

Rob：私は軍事の専門家ではないが、今回の紛争の価格設定は、去年6月の封鎖打撃のようなものを想定しているのは誤りだと思う。今朝のニュースのムードはすでに調整に向かっている。最初はすぐに終わると考えられていたが、今や米国はイランの空域に完全に入れていない。つまり、相手の防空システムは依然として有効だ。

さらに、トランプは昨日、政権交代を望むと述べたが、「親米指導者」候補はすでに抵抗を示している。情報も混乱しており、CIAのリークによると米国は空中防御の準備ができていないとの懸念もある。地域のミサイル迎撃も不安視されている。すべての情報が一致して、紛争の長さと範囲は予想を超えて拡大している。

第三部：暗号資産の動きにおける地政学的衝突

司会者：私は以前アメリカで5年間働いたことがあるが、武器の専門家ではないにせよ、弾丸が飛び始めたら、どんな「綿密な計画」も崩れることをよく知っている。イランが生存の脅威を感じたとき、彼らは一斉に出てくる。

市場は、イランリスクをどの程度織り込んでいると思う？もしリスナーが下落リスクを守りたいなら、何かアドバイスはある？

Rob：今の市場の価格設定はかなり正確だと思う。株式は少し下がっただけで、ビットコインは横ばいか微増。これは妥当だ。オプションデータも、みんなが短期的な防御と長期的な展望をしていることを示している。

リスクについては、イラン以外にもAIへの懸念や雇用の警戒がある。例えば、Block社が40%の評価を受けたのは、その規模の上場企業としては稀なことだ。これらの兆候が拡散するかどうかに注意が必要だ。

司会者：もう一つ面白い点は、ビットコインは週末に問題が起きると、これまで「不公平に」扱われてきた。なぜなら、24時間取引できる唯一の資産だからだ。しかし今やトークン化された株や商品もある。週末にこれらの資産の取引で何か注目すべき点はある？

Rob：確かに。週末、Hyperliquidの取引量は非常に多く、特にHYPETokenは攻撃開始から約12%上昇した。

司会者：もしかすると、HYPEは今や暗号通貨の中の「避難資産」になったのかもしれません。

Rob：その可能性は高い。HyperliquidのHIP-3市場では、商品トークン（銀や原油）の取引量が急増している。特に原油は今週末最も活発な資産だった。

トークン化された株式（Tokenized Stocks）の週末取引は構造的な問題を抱えている。マーケットメーカーはどうヘッジするのか？もし米国株が月曜日に10%暴落したら、週末に链上で取引していた人たちはどう清算するのか？現状、多くの链上現物株はSPVを通じて包装されており、非常に不便だ。非取引証券は償還できない。私はむしろ、链上デリバティブに期待している。

司会者：今後数日で、どの指標に注目して局勢を判断する？

Rob：私はK線チャートはあまり見ない。最も重要なのは、「衝突の縮小」や「エスカレーションの停止」の対話が出てくることだ。もしトランプやイスラエルのメディアが長期化やより深刻化、爆撃の増加を議論し始めたら、それは長期戦の兆候だ。これは、オーバル（楕円）ラインの動きや、原油価格が100ドルに向かうかどうかに反映されるだろう。もしそうなれば、暗号資産を含むすべてのリスク資産にとって大きな打撃となる。

第四部：ドバイの地位と「澄清法案」の立法進展

司会者：政策の話に移る前に、ドバイについて話そう。ドバイはずっと暗号の中心地を目指してきたが、4月末には大規模な会議もあった。しかし今や戦争がすぐそこにあり、ミサイルの破片がドバイのホテルを襲った。もし核兵器がイランの報復から免疫される安全地帯でなくなるとしたら、その暗号中心地としての地位はどうなる？

Rob：確かにそうだ。破片がパームアイランドのホテルに落ちたのは残念だ。イランの公式メディアも一部宣伝的だが、現状の緊迫した状況は外国人コミュニティに不安をもたらしている。規制面では、ADGMの枠組みなど先進的な取り組みもあるが、もし紛争が早期に終わらなければ、人々は引き続き移動を控えるだろう。私の予定では8週間後にドバイで講演の予定だったが、もし4週間後も状況が変わらなければ、予定通り行けるか疑問だ。

司会者：なるほど。次に、「澄清法案」について話そう。ホワイトハウスは銀行と暗号業界に対し、ステーブルコインの収益分配に関する合意を望んでいたが、どうやら失敗したようだ。何か内幕を聞いた？

Rob：Polymarketの予測では、今のところこの法案の通過確率は70%に上昇しているが、これは誰に聞くかによる。

核心的な対立点は、「収益分配」だ。Coinbaseのような発行者は、ステーブルコインの利息収入の一部をユーザーに還元したいと考えている（忠誠度やキャッシュバックとして）。しかし、銀行のロビースト団体はこれに反対し、これが事実上の「貨幣市場ファンド」や「銀行預金」になり、銀行の純利差を侵害すると懸念している。もし銀行が収益に関して譲歩しなければ、この法案は成立し得ない。

司会者：銀行の預金金利はほぼゼロに近いのに、ステーブルコインは3.5%を提供している。これは銀行の存続危機とも言える。彼らはどんな妥協案を受け入れると思う？

Rob：銀行が受け入れられる最低ラインは、発行者が「プログラム的」に直接最終利用者に収益を支払わないことだ。ただし、発行者が利益を得た後は、自らの裁量で「報酬」として顧客に配分できる。

実際、すでにそうなっている。もし法律が、ステーブルコイン発行者が収益を使ったマーケティングやキャッシュバックを禁止したら、現状の保護だけでなく、フィンテックの進歩を後退させることになる。今我々は二つの戦線を戦っている。一つは「澄清法案」の立法推進、もう一つはOCC（通貨監督庁）の規制ルールを監視し、より厳しい制約を防ぐことだ。

司会者：確かに難しい問題だ。私もかつてシティバンクで働いたことがあるが、銀行は高い規制コストと保険料を負担している。でも、公平な競争環境は必要だ。

Rob：その通りです。もう一つ良い兆候は、スコットランドがこの法案の重要性を理解し、議会での合意と投票を早期に得られることを望んでいる点だ。戦没者記念日までに妥協と投票が行われれば良いが、その日を過ぎると、大統領選の年の政治干渉が非常に面倒になる。

第五部：蜻蜓の新ファンドと業界の見通し

司会者：最後に、あなたの会社について話そう。蜻蜓の第4期ファンドは65億ドルの調達に成功した。これは非常に大きい。なぜこの規模にしたのか？今後の重点分野は何か？

Rob：ありがとうございます。私たちは「悪い市場」に資金を投入し、「良い市場」では資金を集めてきた。今の地政学的動乱の中でも、業界サイクルを見ると、今は企業投資の好機だ。資金流入が少なく、FOMOも少ない。

私たちの核心的な観察は二つ。第一に、ステーブルコインの普及と資産トークン化、そしてHyperliquidのような実用性の高いDeFiプロダクトの存在は、非常に良い構造的追い風だ。これは新たな金融の軌道を築く絶好の時期だ。

なぜ65億ドルなのか？20億ドルではないのか？それは、私たちが焦点を絞りたいからだ。VC業界には永遠のジレンマがある。2%の管理費を稼ぐ資産運用会社になるか、20%のキャリーを追求する高リターンのVCになるか。大きなファンドはより多くの資金を管理しようと、投資クレジット（Aperture）を拡大し、知らない分野にも投資しがちだ。

私たちは規模をコントロールし、重点をステーブルコイン、暗号金融、デジタル化、链上資産に絞る。規模拡大のために基準を下げたくない。最良のリターンを追求する。

司会者：「規模拡大」は「基準低下」の婉曲表現だ。

Rob：ハハ、それもそうですね。基準を下げるか、全く異なる垂直分野に投資するか、それは私たちのやり方ではない。

司会者：よくわかりました。素晴らしいまとめです。Rob、今日はありがとうございました。今後もぜひお招きしたい。

Rob：こちらこそ、スティーブ。楽しみにしています。

司会者：皆さん、ご清聴ありがとうございました。