要点Rhino.fiのCEO、ウィル・ハーボーンは、暗号資産のマルチチェーン拡大により接続性は向上したものの、業界の真の未解決の課題は、断片化された資本をエコシステム全体で高速かつ大規模に利用可能にすることだと主張している。マルチチェーンの世界での本当のボトルネックはもはや接続性ではない。それは、断片化された資本を大規模に使えるようにするコストと複雑さだ。暗号資産はここ数年、「マルチチェーンになった」ことを祝ってきた。より多くのチェーン、より多くのアプリ、より多くのエコシステム、より多くのユーザー。確かにその通りだ。しかし、その裏側には、あまり注目されてこなかったもう一つの側面がある：マルチチェーンは資本の調整問題を生み出した。多くの暗号インフラは、資産がチェーン間を移動できるなら問題は基本的に解決したと考える構築がされてきた。しかし、それは違う。資産を移動させることは問題の一部に過ぎない。より難しいのは、断片化されたエコシステム全体で資本を高速かつ大規模に使えるようにし、かつそのために各企業が流動性管理の専門家になる必要をなくすことだ。Rhino.fiのCEO、ウィル・ハーボーンはこれを直接目の当たりにしてきた。「実際には、複数のチェーンで運営されるすべてのビジネスやアプリケーションは同じ問題に直面している」と彼は言う。「良いユーザー体験を提供するには、資金が必要な場所に必要なときに利用可能でなければならない。」ほとんどのユーザーは、資金がチェーン間を移動するのに数分や数時間も待つことを望まない。彼らは、預金、引き出し、取引、決済、送金が最小限の遅延で行われることを期待している。その結果、企業は事前に複数のチェーンに資金を保持し、流動性を事前に配置して、ユーザー体験を即時に感じさせる。この断片化は、ステーブルコインの支払い活動がユースケースやネットワーク全体に分散している様子にも現れている。サイドチェーンやアプリチェーンの成長は、この問題をさらに深刻にしている。新しいチェーンが増えるたびに、資本が滞留する場所も増える。ハーボーンはこう述べる。「もし企業が高速な引き出しや決済をサポートするために、10の主要なチェーンそれぞれに100万ドル必要だとしたら、その課題はルーティングを超えて広がる。これは10百万ドルの資本問題になる。」業界はしばしば、相互運用性を主にメッセージングの問題として語ることが多い。しかし、多くの企業にとっては、バランスシート管理と資本効率の問題だ。エコシステムの構成要素が増えるほど、スピードと信頼性を提供するのは難しくなる。## インフラを超えた断片化の深さ「ステーブルコイン」という用語は、多くの場合、一つの統一された市場と誤解されている。しかし実際には、流動性はチェーン、ユーザー、ユースケース全体で断片化されたままだ。新興市場の一部には、テザー（Tether）をTRON上で支払い、送金、決済に使うエコシステムが存在する。一方で、USDC、DeFiアプリケーション、米国中心のフィンテックフロー、オンチェーンの財務管理商品、取引インフラ、資本市場型のユースケースも別の世界を形成している。実際には、異なるユーザー、異なる流動性、ほとんど交差しない。ハーボーンは指摘する。「TRON上のUSDTを持っているからといって、誰かが別のチェーンのUSDCを使う準備ができているわけではない。」オンチェーン上に資本が存在していても、それが実際にビジネスの必要とする場所でアクティブまたは利用可能であるとは限らない。CircleのCCTP、LayerZeroなどの相互運用性標準は、一部の非効率性を軽減する助けとなっている。これらはチェーン間の通信を改善し、資金移動を従来よりもクリーンにしている。実質的な進展はあったが、流動性を調整し、ブリッジの経路やラッパー、最終性のウィンドウ、リバランスのロジックを考えずに済むように、予測可能な結果を提供する必要性は依然として残っている。ハーボーンはここで鋭く区別する。「資金を最終的に移動させることと、資金を即座に使えるようにすることは重要な違いだ。両者は同じではない。」市場はこれを解決しようといくつかの方法を模索している。一つはアグリゲーションとルーティング層で、プール、API、サードパーティサービスを組み合わせて最適な経路を見つける方法だ。これにより範囲とスケーラビリティは向上するが、結果の信頼性や予測性には課題もある。最近のAaveやCoW Swapの事例は、アグリゲーションシステムにおける実行リスクがどれほど顕在化し得るかを示している。もう一つは意図に基づく実行とチェーン抽象化だ。これは理にかなっている。ユーザーはどのチェーンにいるかや、その下での資金移動の仕組みを気にする必要はないはずだ。ただし、フロントエンドの抽象化だけでは、資本調整の必要性はなくならない。安定コインのレールが支払い、財務フロー、重要な金融アプリケーションをサポートするなら、そのインフラは決定論的でなければならない。企業は予測可能な結果を求めており、単なる柔軟性だけでは不十分だ。## 重要な場所でのステーブルコインの普及今日のヘッドラインを飾るステーブルコインの取引量の多くは、依然として取引、内部資金移動、裁定取引、自動オンチェーン活動によるものだ。最近のMcKinseyやArtemisの調査は、その一部を取り除き、より直接的な問いを投げかけている：これらのうちどれだけが実際の支払いなのか？今日の最も明確な実用例は、ビジネスのフローに見られる。サプライヤーへの支払い、財務管理、決済、国境を越えた取引だ。つまり、ステーブルコインは、レガシーシステムの摩擦が十分に深刻な場所で普及し始めている。今後の課題は、企業が基盤となるブロックチェーンインフラに直接関与せずに、ステーブルコインのレールを使えるようにすることだ。ハーボーンはこう述べる。「企業はチェーンや技術的制約を管理したくない。彼らは資金移動を効率的かつ予測可能にしたいだけだ。」彼の見解では、目標はシンプルだ。「ステーブルコインをただ1ドルのように感じさせること」。ユーザーはどのステーブルコインを持っているか、どのチェーンにあるか、システムのルートが何かを気にする必要はない。体験はシームレスであるべきだ。今後10年で、ステーブルコインのレールは、より速い決済、より良い財務効率、低い国境越えの摩擦、よりプログラム可能な資金移動によって、企業の資金移動の一部となるだろう。その未来を実現するためには、業界はマルチチェーンを主にブリッジ設計の問題と捉えるのをやめる必要がある。マルチチェーンは、断片化された流動性、断片化されたユーザーベース、断片化された資本プール間の調整問題だ。次のインフラの勝者は、資産の移動を助けるだけでなく、断片化された資本を実際に使えるようにする者たちになるだろう。
ステーブルコイン採用は、資本がコードと同じ速度で移動できない限り停滞する — そしてそれには、ブリッジングするだけでなく、フラグメンテーションを解決することが必要である
要点
Rhino.fiのCEO、ウィル・ハーボーンは、暗号資産のマルチチェーン拡大により接続性は向上したものの、業界の真の未解決の課題は、断片化された資本をエコシステム全体で高速かつ大規模に利用可能にすることだと主張している。
暗号資産はここ数年、「マルチチェーンになった」ことを祝ってきた。より多くのチェーン、より多くのアプリ、より多くのエコシステム、より多くのユーザー。確かにその通りだ。しかし、その裏側には、あまり注目されてこなかったもう一つの側面がある：マルチチェーンは資本の調整問題を生み出した。
多くの暗号インフラは、資産がチェーン間を移動できるなら問題は基本的に解決したと考える構築がされてきた。しかし、それは違う。資産を移動させることは問題の一部に過ぎない。より難しいのは、断片化されたエコシステム全体で資本を高速かつ大規模に使えるようにし、かつそのために各企業が流動性管理の専門家になる必要をなくすことだ。
Rhino.fiのCEO、ウィル・ハーボーンはこれを直接目の当たりにしてきた。「実際には、複数のチェーンで運営されるすべてのビジネスやアプリケーションは同じ問題に直面している」と彼は言う。「良いユーザー体験を提供するには、資金が必要な場所に必要なときに利用可能でなければならない。」
ほとんどのユーザーは、資金がチェーン間を移動するのに数分や数時間も待つことを望まない。彼らは、預金、引き出し、取引、決済、送金が最小限の遅延で行われることを期待している。その結果、企業は事前に複数のチェーンに資金を保持し、流動性を事前に配置して、ユーザー体験を即時に感じさせる。
業界はしばしば、相互運用性を主にメッセージングの問題として語ることが多い。しかし、多くの企業にとっては、バランスシート管理と資本効率の問題だ。エコシステムの構成要素が増えるほど、スピードと信頼性を提供するのは難しくなる。
インフラを超えた断片化の深さ
「ステーブルコイン」という用語は、多くの場合、一つの統一された市場と誤解されている。しかし実際には、流動性はチェーン、ユーザー、ユースケース全体で断片化されたままだ。新興市場の一部には、テザー（Tether）をTRON上で支払い、送金、決済に使うエコシステムが存在する。一方で、USDC、DeFiアプリケーション、米国中心のフィンテックフロー、オンチェーンの財務管理商品、取引インフラ、資本市場型のユースケースも別の世界を形成している。実際には、異なるユーザー、異なる流動性、ほとんど交差しない。ハーボーンは指摘する。「TRON上のUSDTを持っているからといって、誰かが別のチェーンのUSDCを使う準備ができているわけではない。」オンチェーン上に資本が存在していても、それが実際にビジネスの必要とする場所でアクティブまたは利用可能であるとは限らない。
CircleのCCTP、LayerZeroなどの相互運用性標準は、一部の非効率性を軽減する助けとなっている。これらはチェーン間の通信を改善し、資金移動を従来よりもクリーンにしている。実質的な進展はあったが、流動性を調整し、ブリッジの経路やラッパー、最終性のウィンドウ、リバランスのロジックを考えずに済むように、予測可能な結果を提供する必要性は依然として残っている。ハーボーンはここで鋭く区別する。「資金を最終的に移動させることと、資金を即座に使えるようにすることは重要な違いだ。両者は同じではない。」
市場はこれを解決しようといくつかの方法を模索している。一つはアグリゲーションとルーティング層で、プール、API、サードパーティサービスを組み合わせて最適な経路を見つける方法だ。これにより範囲とスケーラビリティは向上するが、結果の信頼性や予測性には課題もある。最近のAaveやCoW Swapの事例は、アグリゲーションシステムにおける実行リスクがどれほど顕在化し得るかを示している。もう一つは意図に基づく実行とチェーン抽象化だ。これは理にかなっている。ユーザーはどのチェーンにいるかや、その下での資金移動の仕組みを気にする必要はないはずだ。ただし、フロントエンドの抽象化だけでは、資本調整の必要性はなくならない。安定コインのレールが支払い、財務フロー、重要な金融アプリケーションをサポートするなら、そのインフラは決定論的でなければならない。企業は予測可能な結果を求めており、単なる柔軟性だけでは不十分だ。
重要な場所でのステーブルコインの普及
今日のヘッドラインを飾るステーブルコインの取引量の多くは、依然として取引、内部資金移動、裁定取引、自動オンチェーン活動によるものだ。最近のMcKinseyやArtemisの調査は、その一部を取り除き、より直接的な問いを投げかけている：これらのうちどれだけが実際の支払いなのか？今日の最も明確な実用例は、ビジネスのフローに見られる。サプライヤーへの支払い、財務管理、決済、国境を越えた取引だ。つまり、ステーブルコインは、レガシーシステムの摩擦が十分に深刻な場所で普及し始めている。今後の課題は、企業が基盤となるブロックチェーンインフラに直接関与せずに、ステーブルコインのレールを使えるようにすることだ。ハーボーンはこう述べる。「企業はチェーンや技術的制約を管理したくない。彼らは資金移動を効率的かつ予測可能にしたいだけだ。」
彼の見解では、目標はシンプルだ。「ステーブルコインをただ1ドルのように感じさせること」。ユーザーはどのステーブルコインを持っているか、どのチェーンにあるか、システムのルートが何かを気にする必要はない。体験はシームレスであるべきだ。今後10年で、ステーブルコインのレールは、より速い決済、より良い財務効率、低い国境越えの摩擦、よりプログラム可能な資金移動によって、企業の資金移動の一部となるだろう。その未来を実現するためには、業界はマルチチェーンを主にブリッジ設計の問題と捉えるのをやめる必要がある。マルチチェーンは、断片化された流動性、断片化されたユーザーベース、断片化された資本プール間の調整問題だ。次のインフラの勝者は、資産の移動を助けるだけでなく、断片化された資本を実際に使えるようにする者たちになるだろう。