ウォール街はウォルシュの選択肢を見極めている、FRBのポートフォリオ縮小へ

アレクサンドラ・ハリス

2026年2月18日（水）午前3:17（GMT+9）更新 5分読了

(ブルームバーグ) — 連邦準備制度理事会（FRB）の議長候補ケビン・ウォルシュには、中央銀行の6.6兆ドルのバランスシートを縮小するためのいくつかの道筋があるが、その過程はコストがかかり長期にわたるとウォール街の戦略家は述べている。

ウォルシュは、FRBの巨大な金融基盤を劇的に縮小することを求めており、その結果、危機時の資産購入によって膨らんだポートフォリオの規模に関する議論が再燃している。水曜日に予定されている1月の政策会議の議事録は、政策立案者の最新のバランスシートに関する考えを示す可能性が高い。

カンザスシティ連邦準備銀行のジェフ・シュミッド総裁は先週、大きなポートフォリオは金融政策と財政政策の境界線を曖昧にするリスクがあると述べた。連邦準備制度の監督担当副議長ミシェル・ボウマンも、より小さな規模を主張している。

選択肢は、銀行が中央銀行に多額の現金準備金を保持することを促す規制緩和から、FRBの保有資産の平均満期を短縮することまでさまざまだと戦略家は述べている。FRBはまた、財務省証券の買い入れを停止したり、証券を直接売却したりすることも可能だ。

より可能性の低い道は、資産の縮小を再開することで、これは量的引き締め（QT）と呼ばれるプロセスだが、これは12月に中央銀行が放棄した。政府の借入増加により資金市場の緊張が高まったためだ。その後、FRBは準備金をシステムに再投入するためにTビルの買い入れに切り替えた。

ウォルシュ主導のFRBがどの道を選んでも、それには数年かかる可能性が高い。「これは早くとも2027年の現象だと考えている」と、モルガン・スタンレーのグローバルチーフエコノミストであり、元FRBの金融業務部次長のセス・カーペンターは述べた。

また、財務長官のスコット・ベッセントと合意する必要もあると、野村証券インターナショナルの米国金利戦略責任者ジョナサン・コーンは述べた。

「FRBが突然、民間投資家に大量の財務省証券を押し付け、その結果、期限プレミアムに影響を与えるという考えは、あの二人にとって大きな自爆行為になるだろう」とコーンは言った。

以下は、ウォール街が挙げたウォルシュの選択肢の一部だ。

債券購入停止

QTの再開は可能性が低いが、シティグループのアレハンドラ・バスケス・プラタとジェイソン・ウィリアムズの戦略家によると、FRBは現在月$40 億ドルのTビル購入ペースを徐々に縮小するか、完全に停止することもできる。彼らの分析によると、RMPが6月に停止しても、2026年12月までに準備金は大きく減少しないと示唆している。

この計画の課題は、FRBの「十分な準備金を保有する」政策が危うくなることだとバークレイズのアナリストは述べている。2008年の金融危機後の数十年にわたり採用されたこの政策は、銀行システムを通じて十分な現金を流通させ、貸し手が規制や決済のニーズを満たせるようにすることを目的としている。

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「準備金が乏しい環境に戻ると、銀行の口座引き落としや借入増加、そしてFRBのバランスシートの変動が生じる可能性がある」と、戦略家のアンシュル・プラダン、サミュエル・アール、デミ・フーは書いている。

規制緩和

ドイツ銀行やJPモルガン・チェースの戦略家によると、規制緩和は銀行の準備金需要を減らすのに役立つだろう。これはFRBの最大の負債の一つだ。規制当局は流動性カバレッジ比率や内部流動性ストレステストの要件を緩和し、貸し手が保持する現金を減らすことができる。ダラス連邦準備銀行のロリー・ローガン総裁は、監督や規制の調整により準備金需要が減少する可能性を認めている。

しかし、規制の変更には時間がかかる。ボウマンは現在、バーゼルIIIの最終段階を含む他の改革に焦点を当てており、これらの改革は年内に実現しない可能性があると、JPモルガンのエコノミストのマイケル・フェロリと戦略家のジェイ・バリーは述べている。CIBCの戦略家たちは、こうした改革の見通しを2027年半ばと見ている。

資産構成の変更

FRBは、Tビルの買い入れを継続したり、住宅ローン関連の保有資産を短期債にロールオーバーしたりして、ポートフォリオの期間を短縮できる。中央銀行は約1.9兆ドルの米国財務省証券を保有しており、その満期は2026年から2030年の間だ。もしこれらの半分をTビルに再投資すれば、資産の平均満期は2029年頃に財務省のものと一致するだろうと、ジェイ・フェロリとジェイ・バリーは書いている。

この動きは、危機前の平均に近づき、時間とともに緩和の余地を増やすことになる。必要に応じて長期債への「ツイスト」も可能だ。

しかし、財務省と緊密に調整しないと、長期債の発行ニーズとコストは大きく上昇し、FRBの撤退を妨げる可能性がある。ウォルシュは、1951年に締結された新たな協定を通じて、FRBと財務省の関係を抜本的に見直すことに支持を表明している。

バークレイズは、5年間で市場は約1.7兆ドルの10年物相当の債務を吸収しなければならず、借入コストは40〜50ベーシスポイント上昇すると見積もっている。民間セクターが保有する短期債の割合も減少し、ビル市場に歪みをもたらす可能性がある。

資産売却

政策立案者は、特に住宅ローン担保証券の売却について議論してきたが、これらはFRBに損失をもたらすことになる。モルガン・スタンレーのエコノミスト、マイケル・ゲイペン率いるチームは、エージェンシーMBSの売却はFRBの運営損失を2倍以上にする可能性があると見積もっている。しかし、FRBの収益性は、利息を受け取るよりも低い金利で支払うため、時間とともに向上するだろう。

「言い換えれば、より深い穴から這い上がる必要があるが、より速く這い上がれるかもしれない」と彼らは書いている。

—イエ・シーとマリア・エロイサ・カプルロの協力による。

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