實物申贖破冰信號！五大比特幣/以太坊ETF發行商聯手修改申請 SEC態度轉向在即

彭博ETF分析師James Seyffart披露重大進展：Ark 21Shares、VanEck、Invesco、WisdomTree和富達（Fidelity）五家發行商已向美國SEC提交修訂申請，要求爲其比特幣及以太坊現貨ETF增加實物申購與贖回（In-Kind Creation/Redemption）功能。Seyffart將此視爲SEC態度轉變的“積極信號”，監管批準或臨近。實物機制可提升ETF運行效率並幫助投資者規避資本利得稅，但僅適用於授權參與者（AP），零售交易不受影響。此舉與貝萊德等機構申請質押功能共同構成ETF升級浪潮。

五大機構集體行動 實物機制申請潮湧

• 集中提交： 五家頂級ETF發行商通過CBOE交易所向SEC提交修訂文件，統一要求增加實物申購與贖回機制。這是自4月SEC延遲VanEck同類申請後，行業最大規模集體行動。
• 監管態度轉變信號： Seyffart指出，此次集中申請是SEC立場松動的“積極跡象”，監管機構可能正與發行商進行“細節微調”。此前延遲決定曾引發市場對實物模式獲批前景的擔憂。
• 核心訴求： 允許授權參與者（AP，如大型做市商、華爾街機構）直接使用比特幣/以太坊現貨（而非現金）與ETF管理人兌換份額，簡化運作流程。

實物機制：效率提升與稅務優勢解析 若獲批，實物機制將帶來兩大核心價值：

1. 規避資本利得稅： AP在申購贖回過程中無需出售加密貨幣，直接以現貨兌換ETF份額，避免產生應稅事件，顯著降低操作成本。
2. 提升運營效率： 減少現金中轉環節，降低跟蹤誤差和摩擦成本，使ETF淨值更緊密錨定標的資產價格。Seyffart強調這將使ETF運作“更高效”。

散戶投資者影響：機制透明化 交易無感升級 Seyffart明確表示，實物機制不改變散戶投資者體驗：

• 僅限AP參與： 實物申購贖回權限僅開放給具備資質的大型機構（AP），普通散戶無法直接使用該功能。
• 二級市場無影響： 散戶投資者在證券交易所買賣ETF份額的流程、效率及成本不受任何影響。當前現金申贖模式下的ETF已實現“極高交易效率”。
• 間接益處： 機制優化可能降低整體基金運營成本，長期或體現爲管理費下調，但非直接效應。

行業趨勢：實物申贖與質押功能成ETF升級雙引擎 本次實物機制申請浪潮與另一行業趨勢形成共振：

• 質押功能競賽： 貝萊德（BlackRock）上周爲其89億美元iShares以太坊信托申請增加質押功能，富達等多家發行商此前已提交類似申請。
• 產品力全面升級： 發行商正從單一“現貨敞口”向復合收益型產品進化，結合實物申贖的效率優勢與質押的生息屬性，提升ETF市場競爭力。
• 監管博弈關鍵期： 實物機制與質押功能的審批結果，將成爲觀測SEC對創新加密金融工具容忍度的風向標。

結語： 五大ETF發行商聯手推動實物申贖機制，標志着加密金融基礎設施向成熟市場邁出關鍵一步。盡管該機制短期內僅惠及機構參與者（AP），但其提升的運作效率與稅務優勢將增強ETF整體吸引力，爲更廣泛的投資者間接創造價值。結合質押功能的開發熱潮，加密貨幣ETF正經歷從“追蹤工具”到“收益增強型產品”的範式升級。SEC對這批修訂申請的批復速度與態度，將成爲判斷比特幣/以太坊ETF能否真正比肩傳統大宗商品ETF成熟度的重要試金石。若順利獲批，將爲萬億美元級傳統資本提供更優化的入場通道，進一步鞏固加密貨幣在主流金融體系的地位。