انهيار عالمي كبير، حتى الذهب لم يسلم، ما السبب يا ترى؟

الكاتب: ليام، TechFlow

21 نوفمبر، الجمعة السوداء.

الأسهم الأمريكية تنهار، والأسهم في هونغ كونغ تهبط بشكل حاد، والأسهم الصينية تتراجع بالتزامن، حتى أن البيتكوين انخفض إلى ما دون 86,000 دولار، وحتى الذهب الملاذ الآمن استمر في التراجع.

جميع الأصول ذات المخاطر بدت وكأن يداً خفية واحدة تضغطها، لتنهار جميعها في الوقت ذاته.

هذه ليست أزمة أصل واحد، بل هي موجة هبوط متزامنة منظمة في الأسواق العالمية، ما الذي حدث بالضبط؟

انهيار عالمي، والجميع يتسابق في من الأسوأ حالاً

بعد “الاثنين الأسود”، شهدت الأسهم الأمريكية هبوطاً حاداً من جديد.

مؤشر ناسداك 100 هبط من أعلى نقطة له خلال اليوم بنسبة تقارب 5%، وأغلق في النهاية على انخفاض بنسبة 2.4%، ليصل الانخفاض منذ أعلى مستوى سجله في 29 أكتوبر إلى 7.9%. سهم إنفيديا ارتفع بأكثر من 5% خلال الجلسة ثم أغلق على هبوط، وتبخرت 2 تريليون دولار من السوق بين ليلة وضحاها.

الأسهم في هونغ كونغ والصين لم تسلم أيضاً.

مؤشر هانغ سنغ تراجع بنسبة 2.3%، ومؤشر شنغهاي كسر حاجز 3,900 نقطة، بانخفاض يقارب 2%.

لكن، الأكثر سوءاً كان في سوق العملات الرقمية.

انخفض البيتكوين إلى أقل من 86,000 دولار، والإيثريوم إلى أقل من 2,800 دولار، وفي غضون 24 ساعة تم تصفية أكثر من 245,000 مركز تداول بقيمة 930 مليون دولار.

منذ أن بدأ البيتكوين في الانخفاض من أعلى مستوى له في أكتوبر عند 126,000 دولار، وانخفض إلى ما دون 90,000 دولار، لم يمحُ فقط كل مكاسبه منذ 2025، بل انخفض بنسبة 9% عن سعره في بداية العام، وبدأت موجة ذعر تتفشى في السوق.

الأخطر من ذلك، أن الذهب الذي يُعتبر “تحوطاً” للأصول ذات المخاطر، لم يصمد هو الآخر، حيث انخفض بنسبة 0.5% في 21 نوفمبر، وظل يتراوح حول 4,000 دولار للأونصة.

من هو المذنب الرئيسي؟

الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أولاً وقبل كل شيء.

خلال الشهرين الماضيين، ظل السوق غارقاً في توقعات “خفض الفائدة في ديسمبر”، لكن التحول المفاجئ في موقف الاحتياطي الفيدرالي كان كالماء البارد على جميع الأصول ذات المخاطر.

في التصريحات الأخيرة، تبنى العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي لهجة متشددة بشكل غير معتاد: التضخم يتراجع ببطء، وسوق العمل قوي، ولا يستبعدون “تشديد السياسة النقدية إذا لزم الأمر”.

وهذا يعادل أن يقولوا للسوق:

“خفض الفائدة في ديسمبر؟ تحلمون كثيراً.”

بيانات CME “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” تؤكد سرعة انهيار المعنويات:

قبل شهر كانت احتمالية خفض الفائدة 93.7%، أما الآن فقد تراجعت إلى 42.9%.

هذا الانهيار المفاجئ في التوقعات جعل الأسهم الأمريكية وسوق العملات الرقمية ينتقلان من أجواء الكاريوكي إلى غرفة العناية المركزة في لحظة.

بعد أن فجّر الاحتياطي الفيدرالي توقعات خفض الفائدة، كانت الشركة الوحيدة التي ركز عليها السوق هي إنفيديا.

حققت إنفيديا نتائج مالية للربع الثالث فاقت التوقعات، وكان من المفترض أن تشعل أسهم التكنولوجيا، لكن هذا الخبر “الإيجابي المثالي” لم يدم طويلاً، وسرعان ما تحول إلى هبوط حاد.

عدم ارتفاع السوق رغم الأخبار الإيجابية هو أسوأ إشارة سلبية.

خاصة في دورة أسهم التكنولوجيا ذات التقييم المرتفع، إذا لم تعد الأخبار الجيدة تدفع الأسعار للأعلى، فإنها تصبح فرصة للهروب.

في هذا الوقت، جاء البائع على المكشوف الشهير باري (Burry) ليزيد الطين بلة.

نشر باري عدة منشورات يشكك فيها في التمويلات المتداخلة بمليارات الدولارات بين إنفيديا وشركات الذكاء الاصطناعي الأخرى مثل OpenAI ومايكروسوفت وأوراكل، وقال:

الطلب الحقيقي النهائي صغير لدرجة السخرية، تقريباً جميع العملاء يتم تمويلهم من قبل الموزعين الخاصين بإنفيديا.

كان باري قد حذر مراراً من فقاعة الذكاء الاصطناعي، وقارن ازدهار الذكاء الاصطناعي بفقاعة الإنترنت.

شريك غولدمان ساكس John Flood قال في تقرير للعملاء بصراحة، ليس هناك محفز واحد يفسر هذا الانقلاب العنيف.

ويرى أن معنويات السوق حالياً متضررة بشدة، والمستثمرون دخلوا بالكامل في وضع حماية الأرباح والخسائر، وتركزوا بشكل مفرط على التحوط من المخاطر.

فريق التداول في غولدمان ساكس لخص تسعة أسباب أدت إلى هبوط الأسهم الأمريكية حالياً:

نفاد الأخبار الإيجابية لإنفيديا

رغم نتائج الربع الثالث التي فاقت التوقعات، لم يستطع سهم إنفيديا الحفاظ على ارتفاعه، وقال غولدمان ساكس: “الأخبار الجيدة الحقيقية لم يتم مكافأتها، وهذا عادةً مؤشر سلبي”، فالسوق قد سعّر هذه الأخبار مسبقاً.

تصاعد الشكوك حول الائتمان الخاص

عضوة مجلس الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك حذرت علناً من هشاشة تقييمات الأصول في قطاع الائتمان الخاص، وتعقيد ارتباطها بالنظام المالي، مما قد يُحدث مخاطر، وأدى ذلك إلى اتساع الفارق في أسعار الفائدة بسوق الائتمان الليلي.

بيانات التوظيف لم تطمئن السوق

تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر كان قوياً، لكنه افتقر إلى الوضوح الكافي لتوجيه لجنة الاحتياطي الفيدرالي بشأن قرار الفائدة في ديسمبر، فاحتمالات خفض الفائدة ارتفعت بشكل طفيف فقط، ولم تهدئ مخاوف السوق بشأن آفاق أسعار الفائدة.

انهيار العملات الرقمية ينتقل للأسواق الأخرى

انخفاض البيتكوين دون حاجز 90,000 دولار النفسي أثار موجة بيع أوسع للأصول ذات المخاطر، وحدث هذا الهبوط حتى قبل انهيار الأسهم الأمريكية، ما يشير إلى أن انتقال المشاعر السلبية ربما بدأ من الأصول عالية المخاطر.

تسارع مبيعات CTA

صناديق مستشاري تداول السلع (CTA) كانت في وضع شراء مكثف للغاية سابقاً. مع كسر السوق للحدود الفنية قصيرة الأجل، بدأت عمليات البيع النظامية من CTA تتسارع، مما زاد من ضغط البيع.

عودة البائعين على المكشوف

انعكاس زخم السوق أعطى فرصة للبائعين على المكشوف، وبدأت مراكز البيع بالتزايد من جديد، مما دفع الأسعار للانخفاض أكثر.

أداء الأسواق الخارجية ضعيف

أسهم التكنولوجيا الرئيسية في آسيا (مثل SK Hynix وسوفت بنك) كانت ضعيفة، ولم توفر بيئة خارجية إيجابية تدعم السوق الأمريكي.

جفاف السيولة في السوق

بيانات غولدمان ساكس تظهر أن سيولة أوامر الشراء والبيع على مؤشر S&P 500 تدهورت بشكل كبير، إلى مستويات أقل بكثير من المتوسط السنوي. هذا الوضع يجعل قدرة السوق على استيعاب أوامر البيع ضعيفة جداً، بحيث تسبب عمليات بيع صغيرة تقلبات كبيرة.

التداولات الكلية تهيمن على السوق

حجم التداول في الصناديق المتداولة بالبورصة (ETF) كنسبة من إجمالي التداول في السوق ارتفع بشكل كبير، وهذا يدل على أن التداولات أصبحت مدفوعة بمنظور كلي وأموال سلبية، وليس بأساسيات الأسهم الفردية، مما زاد من زخم الهبوط العام للسوق.

هل انتهى السوق الصاعد؟

للإجابة على هذا السؤال، لننظر أولاً إلى أحدث آراء مؤسس صندوق بريدج ووتر، راي داليو، يوم الخميس.

يعتقد أنه رغم أن الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي (AI) تدفع السوق نحو فقاعة، لا داعي للمستثمرين للاندفاع نحو التصفية الكاملة.

الوضع الحالي للسوق لا يشبه تماماً ذروة الفقاعة التي شهدها المستثمرون في عامي 1999 و1929. بل، وفقاً لبعض المؤشرات التي يتابعها، السوق الأمريكي حالياً عند حوالي 80% من تلك المستويات.

هذا لا يعني أن على المستثمرين بيع الأسهم. “أريد أن أؤكد أن الكثير من الأشياء قد ترتفع قبل انفجار الفقاعة”، قال داليو.

من وجهة نظرنا، فإن هبوط 21/11 لم يكن “بجعة سوداء” مفاجئة، بل كان عملية تصفية جماعية بعد توقعات متطابقة للغاية، كما كشف عن بعض المشكلات الرئيسية.

السيولة الحقيقية في الأسواق العالمية هشة للغاية.

حالياً، أصبح مسار “التكنولوجيا + الذكاء الاصطناعي” مزدحماً بأموال عالمية، وأي نقطة تحول صغيرة يمكن أن تثير رد فعل متسلسل.

خاصة، مع تزايد استراتيجيات التداول الكمي، وصناديق ETF، والأموال السلبية التي تدعم سيولة السوق، تغير هيكل السوق، وكلما زادت تلقائية الاستراتيجيات، زاد احتمال حدوث “تدافع في نفس الاتجاه”.

لذا، نرى أن سبب الهبوط الأساسي هذه المرة هو:

“انهيار هيكلي” ناجم عن ارتفاع الزحام في الأموال والتداول الآلي.

بالإضافة إلى ذلك، ظاهرة مثيرة للاهتمام هي أن البيتكوين كان الرائد في هذا الهبوط، وهذه أول مرة تدخل فيها العملات الرقمية بالفعل سلسلة تسعير الأصول العالمية.

لم تعد BTC وETH أصولاً هامشية، بل أصبحت مقياس حرارة عالمي للأصول ذات المخاطر، بل وأصبحت في مقدمة المؤشرات المعنوية.

استناداً لتحليلنا أعلاه، لا نعتقد أن السوق دخل فعلياً مرحلة السوق الهابطة (الدببة)، بل دخل في مرحلة عالية التقلبات، ويحتاج السوق إلى وقت لإعادة معايرة توقعات “النمو + الفائدة”.

دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لن تنتهي فوراً، لكن عصر “الارتفاع الأعمى” انتهى، وسيتحول السوق من الدفع بالتوقعات إلى تحقيق الأرباح فعلياً، سواء في الأسهم الأمريكية أو الصينية.

وباعتبار العملات الرقمية هي الأسرع هبوطاً، والأعلى رافعة مالية، والأضعف سيولة في هذه الدورة، فهي الأكثر تضرراً، لكنها غالباً ما تكون الأسرع في الارتداد أيضاً.