米国債危機下のステーブルコイン改革：金融システムのオンチェーン再構築

36兆ドルの国債危機によって引き起こされた金融実験が進行中で、暗号世界を米国債の"ババ抜き"に変えようと試みている一方で、世界の通貨システムが静かに再構築されている。

アメリカ合衆国議会は「美しい大法案」と呼ばれる立法を進めています。ある著名な銀行の最新の報告書では、これをアメリカが巨額の債務に対処するための新しい計画として位置づけており、ステーブルコインを強制的に購入させることでデジタルドルを国家の債務融資システムに組み込むことを提案しています。

この法案は、別の法案と政策の組み合わせを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保有することを要求しています。これは、ステーブルコインの規制における根本的な変化を示しています。法案は、ステーブルコイン発行機関に対し、1:1ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として保持することを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦および州の二重規制枠組みを構築します。その主要な目標には次のものが含まれます：

• 米国債圧力の緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に向ける。予測によると、2028年までに世界のステーブルコインの時価総額は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入する可能性があり、米国の財政赤字に新たな資金調達の手段を提供する。

• 米ドルの覇権を強化する：現在95％のステーブルコインが米ドルにペッグされており、法案は「米ドル→ステーブルコイン→グローバルペイメント→米国債の回帰」というクローズドループを通じて、デジタル経済における米ドルの地位を強化します。

• 利下げ期待の促進：報告書は、法案の通過が米連邦準備制度理事会に利下げを圧力をかける可能性があり、米国債の資金調達コストを削減し、ドルを軟化させて米国の輸出競争力を高めることを指摘しています。

米国債の堰塞湖、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済しなければならない元本と利息は9兆ドルに達します。この"債務ダム"に直面して、アメリカ政府は新しい資金調達経路を切り開く必要に迫られています。そして、かつて規制の縁にあった金融革新であるステーブルコインが、意外にも潜在的な解決策となることが分かりました。

ある通貨市場ファンドのセミナーからの情報によると、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。ある投資顧問は明言した：「ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出している。」

データによると、現在のステーブルコインの総時価総額は2560億ドルで、その約80%が米国債券またはリポジトリ契約に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%未満にすぎませんが、その増加速度は伝統的な金融機関の注目を集めています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの時価総額が1.6兆ドルから3.7兆ドルに達すると予測しており、その時点で発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超えるとしています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインはドルの国際化の新しいツールとなり、主要なステーブルコインは近く2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5％に相当します。もし規模が2兆ドル（80％が米国債に配分）に拡大すれば、保有量はどの単一国家をも上回ることになります。このメカニズムは次のようになる可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインのクロスボーダー流動が従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（2022年スリランカが資本流出により危機を発生させたように）。

法案解剖刀，規制のアービトラージの金融工学

"美麗大法案"と別の法案は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"買い手"にすることを強制します；前者は発行のインセンティブを提供し、完全なクローズドループを形成します。

法案の核心設計は政治的知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければなりません。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政資金調達の目標も達成します。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債購入者となりました。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図をより明らかにする：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦によって直接規制され、小規模プレイヤーは州レベルの機関に委ねられる。この設計は市場の集中化を加速させており、現在2つの主要なステーブルコインが70%以上の市場シェアを占めている。

法案は排他性条項も含んでおり、非ドルステーブルコインが米国で流通することを禁止している。ただし、同等の規制を受け入れれば例外となる。これはドルの覇権を強化する一方で、特定の新興ステーブルコインに対する障害を取り除く。

債務移転チェーン、ステーブルコインの救済使命

2025年下半期、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加に直面します。この洪水の中で、ステーブルコインの発行者に大きな期待が寄せられています。ある銀行の金利戦略責任者は指摘しています："もし財務省が短期債の資金調達に転換すれば、ステーブルコインがもたらす需要の増加は財務長官に政策的な余地を提供するでしょう。"

メカニズム設計は見事といえる。

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達のチャネルを創出する。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は、準備資産を継続的に増やさざるを得ず、自己強化の需要サイクルを形成する。

ある金融テクノロジー企業のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力について協議しており、「どのようにして8週間以内にステーブルコインのプランを発表するか」を尋ねている。業界の熱気はピークに達している。

しかし、問題は依然として存在します：ステーブルコインは主に短期米国債に連動しており、長期米国債の需給矛盾には実質的な助けになりません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり------世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルで、米国債の年利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新たな覇権、オンチェーン植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルにリンクしており、従来の銀行システムの外に「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業は、あるステーブルコインを通じてクロスボーダー送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この"非公式なドル化"は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存しています

• ステーブルコインは"オンチェーンドル"の形態で各種分散型決済システムに組み込まれています

• 米ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。関連する規制は、ユーロ以外のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインの発行を禁止しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港では差別化戦略を採用しています：ステーブルコインライセンス制度を確立する一方で、OTC取引とカストディサービスの二重許可制度を導入する計画です。規制当局は、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券や不動産などの伝統的な資産をオンチェーンに移行することを促進する計画です。

リスク伝導ネットワーク、タイマー爆弾のカウントダウン

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第一重：米国債-ステーブルコインのデススパイラル。もしユーザーが特定のステーブルコインを一斉に償還した場合、発行者は米国債を売却して現金を得る必要がある→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面崩壊。2022年にはこのステーブルコインが市場の恐慌により一時的にペッグを外れたが、将来的には規模の拡大により同様の事象が米国債市場に影響を与える可能性がある。

第2の重み：分散型金融のリスクの増幅。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや貸付担保などの操作を通じて、段階的にレバレッジがかかります。Restakingメカニズムにより、資産は異なるプロトコル間で繰り返し担保され、リスクは幾何学的に拡大します。基礎資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされる可能性があります。

第三の重み：通貨政策の独立性の喪失。ある銀行の報告は、法案が「米連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を獲得し、米連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある------最近、米連邦準備制度の議長は政治的圧力を拒否し、7月の金利引き下げの見込みがないことを示唆している。

さらに厄介なのは、アメリカの債務とGDPの比率が100%を超え、アメリカ債券自体の信用リスクが上昇していることです。もしアメリカ債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの期待が出てきたりすれば、ステーブルコインの避難属性は危機に瀕するでしょう。

グローバルな新しい局面、経済秩序のオンチェーン再構築

アメリカの行動に直面して、世界は三つの陣営を形成している：

• 規制融合陣営：カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインの規制に準備が整ったと発表し、フレームワークの策定中です。これはアメリカの規制動向に呼応し、北米での協調した態勢を形成しています。ある取引プラットフォームは7月にアメリカ式永久契約を開始し、ステーブルコインで資金コストを決済します。

• イノベーション防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋に分化を呈している。香港は慎重に引き締める考え方を取り、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」として位置付けている；シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可している。この差異は規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱める。これらの国は自国のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速させる可能性があるが、厳しい貿易の課題に直面している。

そして国際システムも変革が起こるだろう：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つの経路を示している：

• 多様な通貨連合（最も可能性が高い）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例：ASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を研究開発しており、デジタル人民元はクロスボーダー貿易で試験運用されており、決済効率を再構築する可能性があるが、主権移譲の難題に直面している。

• 極端な断片化：もし地政学的な対立が激化すれば、分裂した米ドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界の貿易コストが急増する。

ある決済会社のCEOは重要なボトルネックを指摘しました："消費者の視点から見ると、現在のところ本当にステーブルコインの普及を促進するインセンティブは存在しません"。その会社は報酬メカニズムを導入して普及の課題を打破しようとしており、ある分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

ある銀行の報告によると、「美しい大法案」が施行されると、連邦準備制度は利下げを余儀なくされ、ドルは大幅に弱まると予測されている。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、世界の金融システムは静かにオンチェーンで再構築されるかもしれない------ドルの覇権がコード形式でブロックチェーンの各取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に広がる。

技術革新は決して中立的なツールではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新たな戦場で展開されている！