重新審視穩定幣的三難困境：去中心化的退步

穩定幣近期備受關注，這並非無緣無故。作爲加密貨幣領域中爲數不多的具有明確產品市場契合度的產品之一，穩定幣不僅僅是投機工具。當前，全球範圍內都在討論未來五年可能湧入傳統金融市場的數萬億美元穩定幣。

然而，並非所有閃閃發光的東西都是金子。

穩定幣三難困境的演變

新項目通常會用圖表來展示自身與主要競爭對手的定位差異。值得注意的是，近期去中心化方面出現了明顯的退步，盡管這一點常被淡化。

隨着市場的發展和成熟，可擴展性需求與早期的去中心化理想發生了碰撞。然而，應該在某種程度上找到一個平衡點。

最初，穩定幣三難困境基於三個核心概念：

1. 價格穩定性：維持穩定的價值，通常與美元掛鉤。
2. 去中心化：避免單一實體控制，實現抗審查和無需信任的特性。
3. 資本效率：無需過多抵押品即可維持掛鉤。

經過多次富有爭議的實驗，可擴展性仍然是一個巨大挑戰。因此，這些概念正在不斷調整以適應新的挑戰。

近年來，一些主要穩定幣項目的戰略已經超越了單純的穩定幣範疇，發展成爲更廣泛的產品生態。然而，值得注意的是，雖然價格穩定性保持不變，資本效率可以等同於可擴展性，但去中心化的概念已經被抗審查性所取代。

抗審查雖然是加密貨幣的一個基本特性，但與去中心化相比，它只是一個子集。這種變化反映了最新穩定幣項目（除了Liquity及其分叉，以及少數其他例外）具有一定程度的中心化特性。

例如，即使這些項目利用去中心化交易所，仍然存在一個負責管理策略、尋求收益並將其分配給持有者的團隊。在這種情況下，可擴展性更多地來自於收益的數量，而非DeFi內部的可組合性。

真正的去中心化似乎已經讓位於其他考量。

穩定幣發展的動機與挑戰

2020年3月12日，由於新冠疫情引發的市場暴跌，DAI遭遇了嚴重問題。從那時起，儲備主要轉移到了USDC，這在某種程度上承認了去中心化在主流穩定幣面前的失敗。同時，像UST這樣的算法穩定幣，或Ampleforth這樣的rebase穩定幣的嘗試，都未能達到預期效果。隨後，監管的加強進一步限制了創新空間。與此同時，機構穩定幣的興起也削弱了實驗性項目的發展空間。

在這種背景下，Liquity因其合約的不可變性和使用以太坊作爲抵押推動純粹去中心化而脫穎而出。然而，其可擴展性仍有不足。最近，Liquity推出了V2版本，通過多項升級來增強掛鉤安全性，並在鑄造其新穩定幣BOLD時提供更靈活的利率選擇。

然而，一些因素限制了Liquity的增長。與資本效率更高但無收益的主流穩定幣相比，其穩定幣的貸款價值比約爲90%，這並不算高。此外，一些提供內在收益的直接競爭對手，其貸款價值比已達到100%。

但Liquity面臨的主要挑戰可能是缺乏大規模的分配模型。它仍然與早期以太坊社區密切相關，較少關注在去中心化交易所上的推廣等用例。雖然其賽博朋克氛圍符合加密貨幣精神，但如果不能與DeFi或散戶採用保持平衡，可能會限制其主流增長。

盡管總鎖定價值有限，Liquity是其分叉在加密貨幣中持有最多TVL的項目之一，V1和V2總計達到3.7億美元，這一成就令人矚目。

監管環境的影響

美國提出的《Genius法案》可能會爲該國的穩定幣帶來更多穩定性和認可度，但它主要關注由獲得許可和監管的實體發行的傳統、法定支持的穩定幣。

任何去中心化、加密抵押或算法穩定幣要麼落入監管灰色地帶，要麼被完全排除在外。這種監管態度進一步推動了穩定幣向中心化方向發展。

穩定幣的價值主張與分配策略

穩定幣常被比喻爲挖掘金礦的鏟子。當前市場上存在多種類型的穩定幣項目：

1. 混合型項目：主要面向機構，旨在拓展傳統金融領域。
2. Web2.0背景項目：如PayPal的PYUSD，試圖通過深入原生加密貨幣用戶羣來擴大市場。
3. 專注底層策略的項目：如基於RWA的USDY和USDO，以及基於Delta-Neutral策略的USDe和USR。

這些項目都有一個共同點：不同程度的中心化。即使是專注於DeFi的項目，如Delta-Neutral策略，也由內部團隊管理。雖然它們可能在後臺利用以太坊，但整體管理仍是中心化的。

新興生態系統如MegaETH和HyperEVM帶來了新的希望。例如，CapMoney計劃通過Eigen Layer提供的經濟安全性逐步實現去中心化。此外，Liquity的分叉項目如Felix Protocol在新興區塊鏈上取得了顯著增長。

這些項目選擇專注於以新興區塊鏈爲中心的分發模式，利用"新奇效應"的優勢。

結語

中心化本身並非完全負面。對於項目而言，它更簡單、更可控、更具擴展性，並且更容易適應監管要求。

然而，這與加密貨幣的原始理念存在衝突。中心化穩定幣難以保證真正的抗審查性，也難以成爲用戶完全控制的資產。

因此，盡管新興的替代方案很有吸引力，我們也不應忘記最初的穩定幣三難困境：價格穩定性、去中心化和資本效率。在追求發展的同時，保持對這些核心價值的關注仍然至關重要。