執筆者：アンドリュー・ピーターソン、インサイト・ベンチャーズ

翻訳:CryptoInsightTW、Gate News

概要

- Web3のリスク投資額が94億ドルに達し、歴史的に見て単四半期で2番目に高い額となりましたが、公開された資金調達ラウンドはわずか301回に減少しました。

- 資本集中度が加速しています。少ない企業がより多くの資金を調達し、各段階の資金調達ラウンドの中央値の規模が上昇しています。Aラウンドの資金調達は1740万ドルに達し、2年余りの最高値となっています。

- シードラウンドの金額が上昇。シードラウンドの資金調達の中央値が650万ドルに躍昇し、第一四半期の減少傾向を逆転させ、初期段階に対する資本の信頼が高まっていることを示しています。

- プライベートトークンセールは安定しており、わずか14件の取引で4億ドルを調達しました。公開トークンセールは82%減少し、33回の活動で1.31億ドルを調達しました。

- インフラが引き続き主導し、暗号通貨、マイニング、検証、そして計算ネットワークは資本と投資家の関心において先行しています。

- 消費カテゴリーに一筋の光明が見え、特に金融サービスと市場分野において顕著ですが、資金調達の規模と取引比率は依然として比較的小さい。

- 今シーズンの資金調達のトレンドは、もはや広く網を張るゲームではなく、非常に慎重に考えられた信念投資であることを示しています。

マーケット概要：資本フォーカス

一見すると、データは相矛盾しているように見えます：Web3へのベンチャーキャピタル総額は急増していますが、取引数量は急激に減少しています。しかし、2024年以降のより広範な調整の文脈で追跡すると、その論理は明確になります：投資家は広範なカバーから、より深く、戦略的な賭けに移行しており、2025年第2四半期はこの変化を強化しました。

図1:四半期ごとのWeb3取引数と資金調達数、出典:Insight Ventures、TokenInsight

今季は301件の公開取引（資金調達の詳細が開示された取引）のみが記録されました：これは2023年中期以来の最低レベルです。しかし、資金調達額は約94億ドルに急増し、前四半期に比べて約28％増加しており、特に極端な異常値は見られませんでした。データを歪めるような単一の超大口取引は見られず、4800万ドルから2.4億ドルの資金調達ラウンドが戦略的な分野に集中しているのが見受けられます。例えば、Rollupインフラストラクチャやバリデーター流動性などです。今季の資金調達の明らかな特徴は、より少ない賭け、より大きなラウンド、およびより高いハードルです。

その結果、市場はより小規模に感じられるが、より真剣になっている。超大規模ファンドの後の環境では、投資家はすべての資金調達プレゼンテーションを追いかけているわけではなく、ストーリー、契約の依存性、配布の優位性を総合的に考慮している。もはや見込みがあるから資金を得るのではなく、不可欠であるから資金を得る。

Web3スタートアップの資金調達の取引フェーズ：シリーズAの回帰

無視されて一年後、Aラウンドの資金調達が再び注目を集めている。

Aラウンドの資金調達の中央値は1740万ドルに上昇し、2022年初以来の最高水準となりました。26件の取引で合計4.1億ドルを調達しました。これらはもはやAラウンドに偽装された「準Bラウンド」の資金調達ではなく、強力なプロダクトマーケットフィット（PMF）を持つ企業に対する精密かつ慎重な資金配分です。これらの企業は通常、収益が継続的に成長しており、トークンメカニズムが整っています。

図2:プレシード、シード、シリーズAの資金調達の中央値の四半期ごとの変化、出典:Insight Ventures、TokenInsight

シードラウンドも反発を見せ、シードラウンドの資金調達中位数規模は650万ドルに上昇し、総取引数もわずかに増加しました。これは、投資家が初期段階のリスクに対する関心を再び示していることを示しており、少なくともAIネイティブインフラストラクチャやバリデータツールなどの人気のある分野においてです。一方で、シード前ラウンドは安定を保ち、中位数は230万ドルであり、これは私たちが過去一年間に見てきた状況を裏付けています：初期プロジェクトは依然として存在しています。

2024年の資本は両端に集中しています。一方はシード前の楽観的な雰囲気、もう一方はBラウンド以降の成熟期です。Aラウンドはかつて信念が消えた場所でしたが、リスク市場は永遠に停滞することはありません。インフラの構築には時間が必要であり、スケールを拡大するにも時間が必要です。この瞬間が今訪れました。

インフラ投資がWeb3資本の流れを主導する

今季の資本加重Web3カテゴリの画像は、ポスト消費者の変革の青写真です。

図3:2025年第1四半期のカテゴリー別の資金調達ステージとラウンドの平均規模。 ソース: Insight Ventures, TokenInsight

注："投資家取引"とは、特定のカテゴリにおける投資家の参加総数を指し、独立した投資家の数ではありません。もし一人の投資家が3回の資金調達に参加した場合、それは3回の投資家取引とカウントされます。

最大の資金調達規模はインフラストラクチャー（中央値1.1億ドル）、マイニングとバリデーション（中央値8100万ドル）、および計算ネットワーク（中央値6800万ドル）分野で発生しています。これらは投機的なトークンではなく、バリデーターネットワーク、モジュラーなブロック空間、AI整合コンセンサスシステムを支えるインフラストラクチャーであり、このような基盤は長期のブロックチェーン投資戦略を定義します。投資家の論理は明確です：基盤インフラを支援し、その後アプリケーション層を迅速に発展させることです。

他の注目すべきインフラ分野には、消費者インフラ（中央値1150万ドル）と資産管理（中央値8100万ドル）が含まれます。これらのカテゴリは、インフラストラクチャとユーザーエクスペリエンス（UX）の交差点に位置しており、技術的な深みと長期的な相互運用性を持つ高機能製品です。

一方で、開発者ツールは再び資本の強い関心を引き（89件の投資者取引）、しかし資金調達の金額は小さい。このロングテールで低資本支出の業界にとって、これは馴染みのある物語だ。しかし、それは依然として初期のチームと助成金やトークンオプションゲームに参加する意欲のある人々の遊び場である。

金融サービス、エンターテイメント、マーケットは健康的な取引量と適度な資金調達中央値（580万ドルから1750万ドルの範囲）を実現しており、投資家は安定して慎重な関心を持ち続けていることを示しています。しかし、その取引量は2021年から2022年の水準には遠く及んでいません。投資家は消費者アプリケーションへの関心を失っているわけではなく、新しい製品の登場を待っているだけです。

2025年第2四半期トークンファイナンス：プライベートオファーとパブリックオファー

第一四半期の盛況の後、第二四半期のトークンファイナンスは比較的静かな段階に入りましたが、この変化は撤退というよりは再分配のようです。

図4：2022年から2024年のプライベート及びパブリックトークンセールの資金調達額と取引数量の比較、データソース：Insight Ventures, TokenInsight

プライベートトークンセールは、わずか14回の取引で4億ドルを調達し、中位数の資金調達規模は2870万ドルで、2021年以来の最高水準となっています。この高価値のプライベート配分の増加は、現在のWeb3の資金調達環境を浮き彫りにしています：一貫性と戦略的パートナーシップが、煽りよりも重要です。これらは煽りによって推進されるミームコインや、プロトコルのふりをしたユーティリティトークンではなく、バリデーターアライアンス、L2財庫、モジュラー・ロールアップエコシステムが静かに流動性を強化しています。

対照的に、公共販売のトークンは崩壊しました。わずか33回の資金調達を完了し、第一四半期には109回で、総額はわずか1.31億ドルであり、資金調達の中央値が半減しました。一般投資家に人気のある発行でさえ注目を集めるのが難しく、取引量の大部分が少数の高名なプロジェクトに集中しています。それに加えて、市場の感情は弱気というよりは静観のように感じられ、全面的な撤退ではなく、待って観察する姿勢です。

私募と公募の販売の違いは、2023年末以来追跡されているトレンドを継続しています。公募トークンの発行は市場が活況を呈している時に急増しますが、私募ラウンドは投機ではなく、一貫性を反映しています。

概要

投資家は、より明確なストーリー、より堅固なインフラ、およびこの新しい資金調達環境をうまく活用できるビルダーを探しています。

もし2024年が復興と再編の年であるなら、2025年第2四半期は静かな水が深く流れる年のように感じます。

資本は流動しているが、少数にしか流れない。取引の流れは減少しているが、資金調達の規模は上昇している。インフラは引き続き勝利しているが、偏見からではなく、重大なイデオロギーの変化は起こっていない。

創業者にとって、道は狭くなったが、不可能ではない。初期の取引は依然として行われており、Aラウンドの資金調達も戻ってきた。戦略的でスケーラブルかつプロトコルに依存する目標と一致していれば、プライベートトークンは再び交渉のテーブルで真の地位を持つことができる。

要するに：私たちは全市場の投機サイクルを離れました。これは重要なインフラと持続可能なアプリケーションを目指す、緩やかで圧力のかかる登攀です。

結論は簡単です：この市場にはさらなる投機の周期は必要ありません、必然性が必要です。