"软件-PE"死亡循环的中心，美国PE三巨头持续重挫，KKR和Blue Owl电话会承认财务挑战。随着市场对私募股权行业的担忧加剧，投资者开始重新评估这些公司的财务健康状况。业内人士指出，近期的财务报告显示出压力增大，可能导致未来的调整和重组。专家建议投资者保持警惕，密切关注相关公司的最新动态和公告，以应对潜在的风险。

Под угрозой революции программного обеспечения ИИ крупные американские частные инвестиционные фонды сталкиваются с множеством проблем: замедлением финансирования, задержками выхода активов и ростом давления на выкуп. За последние десять лет активы в области программного обеспечения оставались ключевой сферой частных инвестиций, но сейчас эта основа начинает шататься, угрожая логике роста и моделям прибыли отрасли.

5 февраля KKR и Blue Owl на конференции по финансовым результатам предупредили о перспективах на 2026 год. Финансовый директор KKR Роберт Левин заявил, что при ухудшении рыночной ситуации компания может отложить продажу части активов в этом году, что снизит денежные потоки и приведет к снижению доходов за 2026 год.

Blue Owl сообщил, что запросы на выкуп кредитных фондов выросли, что привело к неспособности достигнуть долгосрочных целей роста компании, и ожидается, что расходы в 2026 году вырастут лишь “умеренно”, значительно замедлив рост активов и расходов примерно на 20% по сравнению с 2025 годом.

В четверг акции трех крупнейших частных инвестиционных компаний США резко упали. Ares рухнул более чем на 11% до 121,87 долларов, KKR снизился на 5,5% до 99,19 долларов, Blue Owl — на 3,8% до 11,65 долларов. С начала года акции этих трех компаний и их коллег по частным капиталам, включая Blackstone, упали более чем на 15%, инвесторы пересматривают свои перспективы роста.

Основной причиной этого распродажа является фундаментальное изменение рыночной логики. За последние десять лет индустрия SaaS (программное обеспечение как услуга), благодаря стабильным постоянным доходам (ARR), стала наиболее привлекательной для частных кредитов активом.

Однако с ростом рисков замены кода и анализа данных ИИ эта “облигационная” стабильность рушится. Согласно данным Bloomberg, за последние четыре недели кредиты технологических компаний снизились до уровня дефолта на сумму более 177 миллиардов долларов.

Аналитики отмечают, что такие колебания заставляют частные инвестиционные группы рассматривать возможность отсрочки продажи активов — что повлияет на их способность получать значительные вознаграждения за результаты, а также замедлит общий рост активов из-за оттока инвестиций из некоторых фондов или задержки новых вложений.

Отсрочка выхода активов и рост давления на выкуп

Рыночные колебания напрямую ударяют по основной бизнес-модели частных инвестиций. Отложенные продажи активов означают задержку получения вознаграждений за результаты, а давление на выкуп угрожает постоянному росту управляемых активов.

Роберт Левин на конференции заявил, что при ухудшении ситуации отсрочка продаж активов приведет к реализации прибыли в последующие годы, но он подчеркнул, что KKR чувствует себя “очень позитивно” относительно будущего.

Финансовый директор Blue Owl Алан Киршенбаум отметил, что при росте запросов на выкуп эта частная инвестиционная группа, сосредоточенная на технологическом секторе, в 2026 году покажет лишь “умеренный” рост расходов.

Аналитики считают, что это осторожное руководство свидетельствует о значительном замедлении, поскольку в прошлом году компания ставила амбициозные цели — управлять активами более чем на 5000 миллиардов долларов к 2029 году и получать доходы от сборов более 3,1 миллиарда долларов в год.

Несмотря на сложности, показатели трех компаний за четвертый квартал были смешанными, но активы значительно выросли. Ares за три месяца, завершившиеся в декабре прошлого года, зафиксировал рекордный приток капитала в 344 миллиарда долларов, доведя управляемые активы до рекордных 6230 миллиардов долларов.

Активы KKR выросли на 17% по сравнению с прошлым годом и достигли 7440 миллиардов долларов, доходы от сборов увеличились на 15%, что соответствует ожиданиям, однако скорректированная чистая прибыль составила 1,12 доллара на акцию. В результате показатели пострадали из-за двух факторов: возврата более 200 миллионов долларов вознаграждений за результаты клиентам японского фонда 2013 года и меньших, чем ожидалось, доходов от продажи активов.

Blue Owl привлек 12 миллиардов долларов капитальных обязательств, а с увеличением заемных средств фонда на 5,3 миллиарда долларов общие управляемые активы выросли до 307 миллиардов долларов. Доходы от сборов в размере 417 миллионов долларов выросли на 22% по сравнению с прошлым годом, превысив ожидания Уолл-стрит, однако платные активы в 187 миллиардов долларов чуть ниже прогнозов аналитиков по данным Bloomberg.

Фокус на программное обеспечение, руководство пытается успокоить

На конференции аналитики активно спрашивали руководителей KKR, Ares и Blue Owl о их экспозиции к кредитам в сфере программного обеспечения и о том, приведет ли ИИ к росту уровня дефолтов и крупным потерям.

Глава Blue Owl Марк Липшульц занял жесткую позицию, заявив, что утверждения о массовом устаревании программных компаний “абсурдны”, и отметил, что кредитный портфель группы “математически не может” испытывать резкий рост дефолтов.

“Мы не видим значительных потерь. Мы не видим ухудшения портфеля,” — сказал он, оценив, что компании, заимствовавшие у Blue Owl, за прошлый квартал увеличили прибыль на 14%.

Со-генеральный директор KKR Скотт Натталл отметил, что его команда по сделкам давно готовится к революции, связанной с ИИ, и продала компании, которые считаются уязвимыми. “Наш уровень тревоги достаточно низкий, потому что мы думали об этом в последние годы,” — сказал он, предсказав, что недавние “несогласованности создают для нас множество важных возможностей.”

Ares также в четверг попытался ясно обозначить свою общую экспозицию к программному обеспечению. Компания раскрыла, что, включая бизнес по недвижимости и инфраструктурным долгам, программное обеспечение составляет 9% ее управляемых активов в области частных кредитов. Генеральный директор Майк Аругети заявил на конференции, что плохие кредиты в его программном портфеле “близки к нулю”, и из-за рисков ИИ рост Ares “не изменился”.

Двойное снятие с рынка частных кредитов

Как ранее отмечалось в статье на Wall Street Journal, этот кризис быстро распространяется с фондового рынка в сферу частных кредитов. Рынок частных кредитов переживает одновременное “снятие” двух видов.

• Во-первых, логика кредитования программных компаний разрушилась. Годовые постоянные доходы (ARR), ранее считавшиеся стабильным, облигационным денежным потоком, показывали, что даже при отрицательном свободном денежном потоке кредитование было оправдано. Но когда бизнес-модель внезапно оказалась под угрозой устаревания, “стабильная рента” превратилась в бинарную ставку.
• Во-вторых, привлекательность частных кредитов сама по себе снижается. Когда доходность публичных рынков продолжает расти, обещанный “ликвидный премиум” кажется менее привлекательным. А так называемый эффект изоляции — отсутствие ежедневных рыночных колебаний и ограниченная волатильность — становится сложнее продвигать, когда дефолты начинают восприниматься как реальный риск.

Джеффри Фавуцца из отдела торгов акциями Jefferies описал текущую ситуацию как “смерть SaaS”, отметив, что текущий стиль сделок — это полностью паническая распродажа “выйти хоть как-то”, и пока не видно признаков стабилизации.

Аналитики считают, что с падением стоимости программных акций, частные кредитные организации сталкиваются с давлением переоценки балансов, что может привести к ужесточению кредитных условий. Это, в свою очередь, еще больше ограничит рост уже находящихся в кризисе программных компаний, создавая опасный обратный цикл.

Риск-уведомления и отказ от ответственности

        Рынок подвержен рискам, инвестиции — рискованны. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные цели, финансовое положение или потребности пользователя. Пользователь сам несет ответственность за любые инвестиционные решения, основанные на этом материале.