A nossa teoria de investimento em empresas de tesouraria de ativos digitais (Digital Asset Treasury, abreviadamente DATs) baseia-se numa suposição simples:
Os DATs podem aumentar o valor líquido por ação através da geração de rendimento, acumulando assim mais quantidade de tokens ao longo do tempo, e não apenas mantendo a posição em spot.
Assim, em comparação com a posse direta de tokens ou a posse de tokens por meio de fundos negociados em bolsa (ETFs), investir em DATs pode oferecer um potencial de retorno mais elevado.
A Pantera já investiu mais de 300 milhões de dólares em Tesourarias de Ativos Digitais (DATs) em diferentes tokens e regiões. Esses DATs utilizam suas vantagens únicas para ampliar sua quantidade de ativos digitais através de operações estratégicas com valorização por ação. Abaixo está uma breve visão geral da cobertura do nosso portfólio de DAT.
BitMine Immersion (BMNR) é o primeiro investimento do Pantera DAT Fund, demonstrando um exemplo de uma empresa com um planejamento estratégico claro e capacidade de execução. Tom Lee, presidente da Fundstrat, explicou a visão de longo prazo da BitMine – adquirir 5% do fornecimento total de ETH, um objetivo conhecido como "Alquimia de 5%". Acreditamos que é muito significativo interpretar um tesouro de ativos digitais (DAT) eficiente através do caso do BMNR e como ele cria valor.
Estudo de Caso BitMine (BMNR)
Desde que a BitMine lançou sua estratégia de gestão de fundos, eles se tornaram a maior instituição de gestão de fundos de ETH do mundo e a terceira maior de DAT (apenas atrás da Strategy e da XXI). Até 10 de agosto de 2025, a BMNR detinha um total de 1.150.263 ETH, avaliados em 4,9 bilhões de dólares. Além disso, a BMNR é a 25ª ação classificada em liquidez nos Estados Unidos, com um volume médio diário de negociação de 2,2 bilhões de dólares (com base na média de cinco dias até 8 de agosto de 2025).
Caso do Ethereum
O fator mais importante para o sucesso do DAT é o valor de investimento a longo prazo de seu token base. A estratégia DAT da BitMine é baseada em um argumento central: à medida que Wall Street se transfere para a cadeia, o Ethereum se tornará uma das maiores tendências macroeconômicas da próxima década. Como escrevemos no artigo do mês passado, "A Grande Migração Onchain" está em andamento, e a importância da inovação tokenizada e das stablecoins está se tornando cada vez mais evidente.
Atualmente, existem 250 bilhões de dólares em ativos do mundo real existentes em blockchains públicas — além disso, há 260 bilhões de dólares em stablecoins, que se tornaram o 17º maior detentor de títulos do governo dos Estados Unidos.
"As stablecoins tornaram-se a história do ChatGPT no campo das criptomoedas."
– Tom Lee, Presidente da BitMine, Chamada DAT da Pantera, 2 de Julho de 2025
A maioria dessas atividades ocorre na Ethereum, o que faz com que o ETH tenha potencial para se beneficiar da crescente demanda por espaço em bloco. À medida que as instituições financeiras dependem cada vez mais da segurança da Ethereum para apoiar suas operações, elas serão incentivadas a participar da rede de Proof-of-Stake da Ethereum — impulsionando ainda mais a demanda por aquisição de ETH.
Crescimento da quantidade de ETH por ação ("EPS")
Após estabelecer o valor de investimento do token base, o núcleo do modelo de negócios do Tesouro de Ativos Digitais (DAT) é maximizar o crescimento do número de tokens por ação. Abaixo estão os principais métodos para aumentar o número de tokens por ação:
Emitir ações a um prêmio sobre o valor líquido por ação do token ("NAV").
Emissão de obrigações convertíveis e outros valores mobiliários vinculados ao capital para aproveitar a volatilidade das ações e dos tokens subjacentes para monetização.
Obtenha mais tokens através de recompensas de staking, rendimentos DeFi e outras receitas operacionais. É importante notar que esta é uma vantagem adicional exclusiva do tesouro de ETH e outros tokens de contratos inteligentes, que não está disponível nos tesouros de Bitcoin mais antigos (como Strategy).
Aquisição de outros ativos digitais em tesouraria que estão próximos ou abaixo do valor líquido dos ativos (NAV).
Neste aspecto, a BitMine cresceu a uma velocidade impressionante no rendimento por ação de ETH (coincidentemente também chamado de "EPS") no primeiro mês desde o lançamento da estratégia de tesouraria ETH.
Nota do Deep Tide: Earnings Per Share, EPS, refere-se ao lucro líquido obtido por cada ação ordinária, superando em muito outros ativos digitais (DAT). Em comparação, a quantidade de ETH acumulada pela BitMine no primeiro mês já excedeu o total acumulado pela Strategy (anteriormente MicroStrategy) nos primeiros seis meses ao executar uma estratégia semelhante.
A BitMine aumenta o número de ações principalmente através da emissão de ações e da geração de recompensas de staking. Esperamos que a BitMine provavelmente expanda seu menu de ferramentas em um futuro próximo, emitindo dívida conversível e outros instrumentos financeiros.
Fonte: Exibição da BitMine, 27 de julho de 2025
Ação de criação de valor
O preço do fundo de ativos digitais (DAT) pode ser decomposto como o produto de três partes: (a) número de tokens por ação, (b) preço do token subjacente, e (c) múltiplo do valor líquido dos ativos ("mNAV").
Até ao final de junho, o preço das ações da BMNR era de 4,27 dólares por ação, aproximadamente 1,1 vezes o valor líquido por ação (NAV) de 4 dólares após o financiamento inicial da DAT. Apenas um pouco mais de um mês depois, o preço de fechamento das ações atingiu 51 dólares, cerca de 1,7 vezes o valor líquido por ação (NAV) estimado de 30 dólares.
Isso significa que o preço das ações subiu 1.100% em um mês, dos quais: (a) o número de tokens por ação (EPS) cresceu cerca de 330%, contribuindo com cerca de 60% do aumento; (b) o preço do ETH subiu de 2.500 dólares para 4.300 dólares, contribuindo com cerca de 20% do aumento; (c) o mNAV se expandiu para 1,7 vezes, contribuindo com cerca de 20% do aumento.
Isso significa que a forte valorização das ações da BMNR é impulsionada principalmente pelo aumento do número de ETH por ação (EPS). Este é o principal fator impulsionador sob o controle da administração e a principal diferença entre o Tesouro de Ativos Digitais (DAT) e a simples posse de ativos físicos.
O terceiro fator que ainda não discutimos profundamente é o múltiplo do valor líquido dos ativos (mNAV). Naturalmente, alguém pode perguntar: por que alguém compraria o valor líquido dos ativos (NAV) do Tesouro de Ativos Digitais (DAT) a um preço superior?
Aqui, pode-se fazer uma analogia com negócios financeiros baseados em balanços patrimoniais, incluindo bancos. Os bancos geram receitas através de ativos, enquanto os investidores atribuem um prémio de avaliação àqueles bancos que conseguem continuamente criar um retorno que supera o custo de capital. Por exemplo, os bancos de maior qualidade costumam negociar a uma avaliação superior ao valor líquido dos ativos (NAV) ou ao valor contábil, como o JPMorgan Chase (JPM) que tem uma avaliação superior a 2 vezes.
Da mesma forma, se os investidores acreditarem que um determinado DAT pode continuar a crescer no valor do ativo líquido por ação (NAV), eles podem estar dispostos a avaliar esse DAT a um preço premium. Acreditamos que o crescimento mensal do valor do ativo líquido por ação (NAV) da BMNR de cerca de 640% é suficiente para justificar a razoabilidade do seu prêmio mNAV.
A capacidade da BitMine de continuar a executar a sua estratégia será validada ao longo do tempo e, inevitavelmente, enfrentará desafios nesse processo. A equipe de gestão da BitMine e seu desempenho até agora atraíram o apoio de pesos pesados do setor financeiro tradicional, incluindo Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Esperamos que a história de crescimento do DAT de mais alta qualidade seja, assim como a Strategy, mais apreciada por investidores institucionais.
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Pantera: a alquimia do ETH da BitMine
Escrito por: Cosmo Jiang, Erik Lowe
Compilado por: TechFlow Shenchao
A nossa teoria de investimento em empresas de tesouraria de ativos digitais (Digital Asset Treasury, abreviadamente DATs) baseia-se numa suposição simples:
Os DATs podem aumentar o valor líquido por ação através da geração de rendimento, acumulando assim mais quantidade de tokens ao longo do tempo, e não apenas mantendo a posição em spot.
Assim, em comparação com a posse direta de tokens ou a posse de tokens por meio de fundos negociados em bolsa (ETFs), investir em DATs pode oferecer um potencial de retorno mais elevado.
A Pantera já investiu mais de 300 milhões de dólares em Tesourarias de Ativos Digitais (DATs) em diferentes tokens e regiões. Esses DATs utilizam suas vantagens únicas para ampliar sua quantidade de ativos digitais através de operações estratégicas com valorização por ação. Abaixo está uma breve visão geral da cobertura do nosso portfólio de DAT.
BitMine Immersion (BMNR) é o primeiro investimento do Pantera DAT Fund, demonstrando um exemplo de uma empresa com um planejamento estratégico claro e capacidade de execução. Tom Lee, presidente da Fundstrat, explicou a visão de longo prazo da BitMine – adquirir 5% do fornecimento total de ETH, um objetivo conhecido como "Alquimia de 5%". Acreditamos que é muito significativo interpretar um tesouro de ativos digitais (DAT) eficiente através do caso do BMNR e como ele cria valor.
Estudo de Caso BitMine (BMNR)
Desde que a BitMine lançou sua estratégia de gestão de fundos, eles se tornaram a maior instituição de gestão de fundos de ETH do mundo e a terceira maior de DAT (apenas atrás da Strategy e da XXI). Até 10 de agosto de 2025, a BMNR detinha um total de 1.150.263 ETH, avaliados em 4,9 bilhões de dólares. Além disso, a BMNR é a 25ª ação classificada em liquidez nos Estados Unidos, com um volume médio diário de negociação de 2,2 bilhões de dólares (com base na média de cinco dias até 8 de agosto de 2025).
Caso do Ethereum
O fator mais importante para o sucesso do DAT é o valor de investimento a longo prazo de seu token base. A estratégia DAT da BitMine é baseada em um argumento central: à medida que Wall Street se transfere para a cadeia, o Ethereum se tornará uma das maiores tendências macroeconômicas da próxima década. Como escrevemos no artigo do mês passado, "A Grande Migração Onchain" está em andamento, e a importância da inovação tokenizada e das stablecoins está se tornando cada vez mais evidente.
Atualmente, existem 250 bilhões de dólares em ativos do mundo real existentes em blockchains públicas — além disso, há 260 bilhões de dólares em stablecoins, que se tornaram o 17º maior detentor de títulos do governo dos Estados Unidos.
"As stablecoins tornaram-se a história do ChatGPT no campo das criptomoedas."
– Tom Lee, Presidente da BitMine, Chamada DAT da Pantera, 2 de Julho de 2025
A maioria dessas atividades ocorre na Ethereum, o que faz com que o ETH tenha potencial para se beneficiar da crescente demanda por espaço em bloco. À medida que as instituições financeiras dependem cada vez mais da segurança da Ethereum para apoiar suas operações, elas serão incentivadas a participar da rede de Proof-of-Stake da Ethereum — impulsionando ainda mais a demanda por aquisição de ETH.
Crescimento da quantidade de ETH por ação ("EPS")
Após estabelecer o valor de investimento do token base, o núcleo do modelo de negócios do Tesouro de Ativos Digitais (DAT) é maximizar o crescimento do número de tokens por ação. Abaixo estão os principais métodos para aumentar o número de tokens por ação:
Emitir ações a um prêmio sobre o valor líquido por ação do token ("NAV").
Emissão de obrigações convertíveis e outros valores mobiliários vinculados ao capital para aproveitar a volatilidade das ações e dos tokens subjacentes para monetização.
Obtenha mais tokens através de recompensas de staking, rendimentos DeFi e outras receitas operacionais. É importante notar que esta é uma vantagem adicional exclusiva do tesouro de ETH e outros tokens de contratos inteligentes, que não está disponível nos tesouros de Bitcoin mais antigos (como Strategy).
Aquisição de outros ativos digitais em tesouraria que estão próximos ou abaixo do valor líquido dos ativos (NAV).
Neste aspecto, a BitMine cresceu a uma velocidade impressionante no rendimento por ação de ETH (coincidentemente também chamado de "EPS") no primeiro mês desde o lançamento da estratégia de tesouraria ETH.
Nota do Deep Tide: Earnings Per Share, EPS, refere-se ao lucro líquido obtido por cada ação ordinária, superando em muito outros ativos digitais (DAT). Em comparação, a quantidade de ETH acumulada pela BitMine no primeiro mês já excedeu o total acumulado pela Strategy (anteriormente MicroStrategy) nos primeiros seis meses ao executar uma estratégia semelhante.
A BitMine aumenta o número de ações principalmente através da emissão de ações e da geração de recompensas de staking. Esperamos que a BitMine provavelmente expanda seu menu de ferramentas em um futuro próximo, emitindo dívida conversível e outros instrumentos financeiros.
Fonte: Exibição da BitMine, 27 de julho de 2025
Ação de criação de valor
O preço do fundo de ativos digitais (DAT) pode ser decomposto como o produto de três partes: (a) número de tokens por ação, (b) preço do token subjacente, e (c) múltiplo do valor líquido dos ativos ("mNAV").
Até ao final de junho, o preço das ações da BMNR era de 4,27 dólares por ação, aproximadamente 1,1 vezes o valor líquido por ação (NAV) de 4 dólares após o financiamento inicial da DAT. Apenas um pouco mais de um mês depois, o preço de fechamento das ações atingiu 51 dólares, cerca de 1,7 vezes o valor líquido por ação (NAV) estimado de 30 dólares.
Isso significa que o preço das ações subiu 1.100% em um mês, dos quais: (a) o número de tokens por ação (EPS) cresceu cerca de 330%, contribuindo com cerca de 60% do aumento; (b) o preço do ETH subiu de 2.500 dólares para 4.300 dólares, contribuindo com cerca de 20% do aumento; (c) o mNAV se expandiu para 1,7 vezes, contribuindo com cerca de 20% do aumento.
Isso significa que a forte valorização das ações da BMNR é impulsionada principalmente pelo aumento do número de ETH por ação (EPS). Este é o principal fator impulsionador sob o controle da administração e a principal diferença entre o Tesouro de Ativos Digitais (DAT) e a simples posse de ativos físicos.
O terceiro fator que ainda não discutimos profundamente é o múltiplo do valor líquido dos ativos (mNAV). Naturalmente, alguém pode perguntar: por que alguém compraria o valor líquido dos ativos (NAV) do Tesouro de Ativos Digitais (DAT) a um preço superior?
Aqui, pode-se fazer uma analogia com negócios financeiros baseados em balanços patrimoniais, incluindo bancos. Os bancos geram receitas através de ativos, enquanto os investidores atribuem um prémio de avaliação àqueles bancos que conseguem continuamente criar um retorno que supera o custo de capital. Por exemplo, os bancos de maior qualidade costumam negociar a uma avaliação superior ao valor líquido dos ativos (NAV) ou ao valor contábil, como o JPMorgan Chase (JPM) que tem uma avaliação superior a 2 vezes.
Da mesma forma, se os investidores acreditarem que um determinado DAT pode continuar a crescer no valor do ativo líquido por ação (NAV), eles podem estar dispostos a avaliar esse DAT a um preço premium. Acreditamos que o crescimento mensal do valor do ativo líquido por ação (NAV) da BMNR de cerca de 640% é suficiente para justificar a razoabilidade do seu prêmio mNAV.
A capacidade da BitMine de continuar a executar a sua estratégia será validada ao longo do tempo e, inevitavelmente, enfrentará desafios nesse processo. A equipe de gestão da BitMine e seu desempenho até agora atraíram o apoio de pesos pesados do setor financeiro tradicional, incluindo Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Esperamos que a história de crescimento do DAT de mais alta qualidade seja, assim como a Strategy, mais apreciada por investidores institucionais.