A ascensão da nova geração de derivação na cadeia "base de liquidez" da Hyp

Resumo

Nos últimos dois anos, o setor de derivativos descentralizados experimentou um crescimento explosivo. Com a crescente regulamentação e crise de confiança das plataformas CeFi, a demanda dos usuários por plataformas de derivativos on-chain "de alto desempenho, transparentes e verificáveis" aumentou rapidamente. A Hyperliquid se destacou nesse contexto, com uma cadeia de alto desempenho desenvolvida internamente + um livro de ordens completamente on-chain como núcleo, com a visão de "tão rápido quanto uma exchange centralizada, mas sem a necessidade de confiança centralizada", tornando-se gradualmente o líder absoluto no mercado de contratos perpétuos DeFi.

Em meados de 2025, a Hyperliquid já detinha de 70 a 80% do mercado de derivativos descentralizados, com um volume de comércio diário que chegava a centenas de bilhões de dólares, um TVL superior a 2 bilhões de dólares, e seu token HYPE teve uma capitalização de mercado que chegou a estar entre os dez primeiros. A comunidade chegou a chamá-la de "Binance on-chain". No entanto, a Hyperliquid não busca apenas a escala de negociação; sua verdadeira ambição é construir uma infraestrutura de liquidez cross-chain, permitindo que os usuários realizem depósitos cross-chain, negociações alavancadas e saques diretamente de suas carteiras com um único clique. Este relatório de pesquisa analisará a Hyperliquid de forma abrangente sob os seguintes aspectos: histórico da equipe e estrutura organizacional, características do produto e formas de negociação, design de governança e sistema, fundamentos da confiança do usuário, desempenho de mercado e cenário competitivo, lições para o marketing de DEX, além de riscos e desafios.

1. Contexto da Equipa e Estrutura Organizacional

A ascensão da Hyperliquid deve-se, em grande parte, à sua composição única de equipe e cultura organizacional. Ao contrário de muitos projetos de criptomoedas que dependem de grandes equipes e de um financiamento massivo, a Hyperliquid, desde o seu nascimento, seguiu um caminho de "eficiência enxuta, impulsionada pela tecnologia", com sua principal vantagem competitiva na alta capacidade de execução de pequenas equipes, no gene de engenharia e na insistência na propriedade da comunidade.

Jeff Yan, o fundador da Hyperliquid, tem um forte histórico em quantificação e engenharia de sistemas. Ele se formou em Matemática e Ciência da Computação pela Universidade de Harvard e trabalhou como trader quantitativo na Hudson River Trading, uma das principais empresas de trading de alta frequência do mundo. A HRT é uma instituição representativa do trading de alta frequência em Wall Street, com exigências extremas em relação a latências tecnológicas e desempenho de sistemas. Nesse ambiente, Jeff acumulou uma compreensão profunda de sistemas de correspondência de ultra baixa latência, construção de modelos quantitativos e microestrutura de mercado. Em 2018, ele começou a entrar na indústria de criptomoedas, inicialmente explorando como transferir a experiência do trading de alta frequência tradicional para um ambiente descentralizado. Em 2022, ele fundou oficialmente a Hyperliquid, com uma missão clara: criar uma plataforma de trading de alto desempenho que combine trading de alta frequência com mecanismos on-chain. Ao contrário de muitos empreendedores de criptomoedas, Jeff não é obcecado por desenvolvimento de negócios ou operações de capital; ele acredita firmemente que apenas concentrando recursos em pesquisa e desenvolvimento de produtos e iterações de sistemas é que é possível realmente se destacar em um mercado altamente competitivo. Essa abordagem empreendedora centrada na tecnologia estabeleceu o tom para o desenvolvimento da Hyperliquid e determinou a genética geral da equipe - pensamento quantitativo, orientação para engenharia de sistemas e uma busca incansável por desempenho extremo.

A equipa da Hyperliquid é extremamente enxuta. De acordo com relatórios públicos e estimativas da comunidade, a equipa central conta com cerca de 11 pessoas, mas ainda assim suporta uma plataforma com um volume de transações diário na casa dos bilhões de dólares. Comparado com as empresas tradicionais de tecnologia financeira que costumam ter equipas de desenvolvimento e operação com centenas de membros, este tamanho é quase inacreditável. Este modelo de "pequena equipa, grande produção" também se reflete nos indicadores financeiros. De acordo com estatísticas da comunidade e estudos de terceiros em agosto de 2025, a receita anual por pessoa da Hyperliquid ultrapassa 100 milhões de dólares, com uma receita total a alcançar a casa do bilhão, sendo considerada "uma das empresas com a maior eficiência de pessoal do mundo". Esta impressionante eficiência de pessoal não apenas demonstra a capacidade de execução da equipa, mas também reflete a alta automação e estabilidade do seu sistema subjacente. A correspondência de ordens, gestão de riscos e mecanismos de liquidação dependem quase completamente do funcionamento automático do sistema, permitindo que os membros da equipa concentrem a sua principal energia na iteração de protocolos e na expansão de funcionalidades, em vez de na manutenção diária e na intervenção manual. Este modelo reduz o custo marginal da mão-de-obra, permitindo que a equipa alcance a máxima cobertura de mercado com a menor escala possível. Mais importante ainda, esta alta eficiência de pessoal não é alcançada à custa da segurança. O motor de correspondência e os mecanismos em cadeia da Hyperliquid foram testados em várias condições de mercado extremas, funcionando de forma estável e garantindo a segurança dos ativos dos utilizadores sem incidentes significativos. Isso faz com que o mercado esteja ainda mais convencido de que, mesmo uma pequena equipa, pode competir com grandes gigantes tradicionais através de capacidades de engenharia excepcionais e design de mecanismos, fornecendo uma infraestrutura de negociação comparável.

Além do histórico dos fundadores e do tamanho da equipe, a cultura organizacional da Hyperliquid também é uma de suas vantagens únicas. Primeiro, a equipe adota o princípio de "melhor faltar do que sobrar" na contratação. Os membros vêm principalmente do MIT, Caltech, Citadel e outras instituições acadêmicas e financeiras de ponta, possuindo um alto nível de formação profissional. Em vez de acumular rapidamente mão de obra, a Hyperliquid prefere manter uma execução eficiente por meio do profundo envolvimento de membros-chave. Em segundo lugar, a equipe demonstra uma forte visão de valores na escolha de capital. Eles rejeitam claramente investimentos externos de VC, mantendo a posição de "não aceitar VC". No setor de criptografia, essa escolha é bastante emblemática. Muitos projetos obtêm recursos por meio de grandes financiamentos em suas fases iniciais, mas isso muitas vezes resulta em um viés de poder de governança e captura de valor em favor dos investidores. A Hyperliquid, por sua vez, impulsiona seu desenvolvimento por meio de financiamento próprio e crescimento endógeno do protocolo, garantindo que a captura de valor pertença à comunidade e não ao capital. Isso não apenas fortalece o senso de pertencimento dos usuários à plataforma, mas também estabelece uma posição diferenciada em termos narrativos.

Na trajetória de governança, a Hyperliquid também seguiu essa lógica. As taxas de transação da plataforma e a receita são retornadas para o tesouro do protocolo HLP e para o fundo ecológico, e a equipe não estabelece retirada de lucros. Esse arranjo permite que os usuários sintam a transparência e a equidade do funcionamento da plataforma, reduzindo as preocupações com a "arbitragem centralizada". Com o aumento da voz da comunidade na governança e na construção ecológica, a Hyperliquid gradualmente formou uma atmosfera cultural de "usuários como proprietários". Essa cultura se tornou uma das razões importantes para conquistar rapidamente a confiança dos usuários, além de construir uma barreira comunitária para o desenvolvimento de longo prazo da plataforma.

Em resumo, a equipe e a estrutura organizacional da Hyperliquid exibem três características marcantes: o histórico dos fundadores determina o DNA: a acumulação em trading quantitativo e de alta frequência confere à plataforma vantagens intrínsecas de engenharia e desempenho; uma equipe pequena que alcança alta eficiência: com apenas dez pessoas, suporta um volume de transações de bilhões de dólares, resultando em uma eficiência de capital e mão de obra extremamente alta; a cultura organizacional enfatiza a propriedade comunitária: rejeitando VCs e enfatizando a distribuição transparente, aumentando continuamente a confiança e a participação dos usuários. Este modelo organizacional desafia a crença tradicional de que 'apenas a escala pode gerar sucesso', provando que, no setor DeFi, equipes pequenas e focadas no usuário podem igualmente se tornar líderes do setor. A história da equipe da Hyperliquid não é apenas uma nota importante sobre seu sucesso, mas também oferece um paradigma que vale a pena refletir para os que vierem depois: no mundo das finanças abertas, o que é mais escasso não é o capital ou a mão de obra, mas sim a capacidade de engenharia extrema, uma visão clara de valores e um design institucional consistente a longo prazo.

( II. Características do produto e formas de negociação

A razão pela qual a Hyperliquid conseguiu emergir rapidamente em tão pouco tempo, além das capacidades de engenharia e da cultura organizacional da equipe, é que sua arquitetura de produto e forma de negociação são fundamentais para construir barreiras de mercado. No setor de derivativos DeFi, a grande maioria dos protocolos enfrenta a difícil escolha entre "desempenho insuficiente e confiança em segurança", enquanto a Hyperliquid, através de sua arquitetura de dupla motor desenvolvida internamente, livro de ordens totalmente em cadeia, o inovador cofre de protocolo HLP e um rigoroso sistema de controle de risco de alavancagem, conseguiu estabelecer um ponto de equilíbrio entre desempenho e descentralização. Isso permite que a plataforma ofereça uma experiência de negociação próxima à de uma exchange centralizada (CEX), enquanto mantém a transparência e abertura do DeFi em termos institucionais, tornando-se atualmente uma das únicas plataformas que verdadeiramente combina a velocidade da CEX com a segurança do DeFi.

A arquitetura tecnológica subjacente da Hyperliquid é composta pelos motores duplos HyperCore e HyperEVM, que correspondem, respetivamente, ao desempenho e à abertura. O HyperCore é o sistema central de correspondência e negociação da plataforma, responsável pela execução de correspondências de spot e contratos perpétuos. Os seus indicadores de desempenho estão próximos dos das trocas centralizadas tradicionais, com uma mediana de latência de correspondência de cerca de 200 milissegundos e uma capacidade de processamento de centenas de milhares de TPS. Isso significa que traders de alta frequência e investidores institucionais podem executar estratégias complexas na blockchain, sem perder a vantagem competitiva devido a atrasos e slippage. O HyperEVM, por sua vez, é um ambiente compatível com a máquina virtual Ethereum, que suporta contratos e funcionalidades de expansão ecológica na blockchain. Ele garante que a Hyperliquid, ao manter um alto desempenho, ainda possa realizar a composabilidade com o ecossistema Ethereum e protocolos DeFi mais amplos. Através do HyperEVM, a Hyperliquid pode se expandir rapidamente para mais aplicações financeiras, como empréstimos, staking líquido e emissão de ativos, formando um ciclo financeiro completo na blockchain. Este modelo de "duplo motor" foi projetado para equilibrar desempenho e verificabilidade: o HyperCore foca na velocidade e estabilidade extremas, enquanto o HyperEVM garante a abertura do sistema e a diversidade do ecossistema. É precisamente essa inovação arquitetônica que permite à Hyperliquid alcançar, em primeiro lugar, o objetivo de "experiência CEX + segurança DeFi".

No modo de negociação, o Hyperliquid escolheu um caminho completamente diferente do modelo AMM mainstream - um livro de ordens totalmente on-chain (CLOB). As exchanges descentralizadas tradicionais dependem em grande parte do AMM (market maker automatizado), embora tenham conseguido liquidez sem permissão, existem limitações naturais em termos de profundidade, slippage e estratégias de alta frequência. O Hyperliquid levou completamente o livro de ordens e a lógica de correspondência para a blockchain, com a colocação de ordens, cancelamentos, correspondência e liquidação dos usuários sendo totalmente verificáveis. Este design traz duas vantagens: por um lado, ele aumenta significativamente a equidade e a transparência. Todas as ordens e resultados de correspondência são registrados na blockchain, evitando operações ocultas ou manipulação por market makers. Por outro lado, ele abre portas para usuários institucionais e traders de alta frequência. Esses usuários estão familiarizados com o modo de negociação baseado em livro de ordens e dependem de estratégias complexas de colocação e cancelamento de ordens para gerenciar riscos e arbitragem. O ambiente de livro de ordens on-chain oferecido pelo Hyperliquid atende à sua dupla necessidade de profundidade, velocidade e programabilidade, permitindo-lhes executar estratégias complexas como em uma CEX, mas sem ter que assumir riscos de custódia.

Na negociação de derivativos DeFi, fornecer liquidez estável e capacidade de liquidação sempre foi um desafio. A Hyperliquid resolve inovadoramente essa dor através do mecanismo HLP (cofre). O HLP desempenha três funções: Provedor de liquidez: O HLP realiza a principal função de market maker da plataforma, assegurando a profundidade e estabilidade entre compradores e vendedores. Amortecedor de risco: Quando os usuários têm perdas ou em caso de grande volatilidade do mercado, o HLP atua como um pool de hedge contra riscos sistêmicos, absorvendo perdas de liquidação, evitando assim o uso comum da ADL (liquidação automática) nas bolsas tradicionais. Desta forma, usuários lucrativos não serão forçados a liquidar suas posições devido a riscos sistêmicos. Mecanismo de compartilhamento de receitas: Todos os usuários que depositam fundos no HLP podem compartilhar a receita de taxas da plataforma e os rendimentos das taxas de capital.

O maior significado deste design reside na democratização. Em CEX, a formação de mercado e a liquidação são geralmente controladas por um pequeno número de market makers privilegiados, e os usuários comuns não podem participar diretamente. No Hyperliquid, cada depositante pode fazer parte do market making, compartilhando os dividendos do crescimento do mercado. A longo prazo, isso não só aumenta a lealdade dos usuários, mas também torna a gestão de riscos da plataforma mais resiliente.

A alavancagem e o controle de risco são o núcleo do mercado de derivados. A Hyperliquid, ao fornecer alta alavancagem, estabeleceu um sistema dinâmico de gerenciamento de risco. A plataforma suporta uma alavancagem máxima de 40-50 vezes, atendendo às necessidades dos traders profissionais. No entanto, em moedas de baixo valor de mercado ou grandes posições, o sistema irá reduzir proativamente o limite de alavancagem, evitando riscos sistêmicos causados por posições extremas individuais. O cálculo da taxa de financiamento também reflete a robustez da plataforma. Ao contrário de algumas plataformas que calculam com base em preços internos ou na condição do fundo, a taxa de financiamento da Hyperliquid é baseada no preço de oráculos externos, garantindo que os preços estejam ancorados ao mercado real, evitando manipulação interna. O mecanismo de liquidação frequente das taxas (normalmente a cada 8 horas) garante ainda mais o equilíbrio dinâmico do mercado. Através de uma série de mecanismos, a Hyperliquid mantém a atratividade do comércio de alta alavancagem, garantindo que o risco do sistema seja controlável e que a experiência do usuário seja previsível. Isso estabelece uma ponte de confiança relativamente sólida entre as baleias e o varejo.

De um modo geral, os produtos e a forma de negociação da Hyperliquid mostram um alto nível de pensamento em engenharia de sistemas: através do HyperCore + HyperEVM, conseguem equilibrar desempenho e abertura; através do livro de ordens totalmente on-chain, oferecem equidade e profundidade em nível institucional; através do tesouro do protocolo HLP, democratizaram as funções de market making e liquidação; através do sistema de alavancagem e controle de risco, atraíram usuários de alta frequência e profissionais, enquanto mantiveram a segurança e estabilidade da plataforma. Este conjunto completo de produtos não apenas resolve as dores de longo prazo dos derivados descentralizados, mas também molda a vantagem competitiva única da Hyperliquid. Ele permite que os usuários alternem quase sem costura entre CEX e DeFi, ao mesmo tempo que estabelece confiança e lealdade a longo prazo através de um sistema transparente e mecanismos de distribuição de lucros. É por isso que a Hyperliquid consegue se destacar rapidamente em uma pista competitiva intensa, tornando-se a "base de liquidez" mais representativa do momento.

) Três, Governança e Design Institucional: A Pedra Angular da Confiança do Usuário

Outra vantagem competitiva central da Hyperliquid está no fato de que, através da governança e inovação institucional, alcança abertura, escalabilidade e rápida iteração. Desde a sua criação, o projeto adotou um mecanismo semelhante ao EIP do Ethereum, ou seja, Hyper Improvement Proposal (HIP), como a estrutura básica para o consenso da comunidade e iteração do produto. Através do HIP, a Hyperliquid não apenas resolveu o problema de inicialização fria de liquidez e listagem de ativos, mas também proporcionou um caminho institucionalizado para a expansão do mercado de derivativos, aumentando significativamente a diversidade ecológica da plataforma.

O lançamento do HIP-1 marca um importante primeiro passo para a Hyperliquid em direção à governança e ao design institucional. Através desse mecanismo, qualquer projeto pode criar seu próprio token na plataforma e iniciar rapidamente um mercado à vista, pagando uma certa quantidade de taxas em tokens HYPE. Este mecanismo quebra o monopólio das exchanges centralizadas sobre a "listagem de tokens" e evita o estrangulamento da dependência de liquidez externa das exchanges descentralizadas tradicionais. Em outras palavras, o HIP-1 padroniza e regulamenta a "listagem de tokens", permitindo que os projetos entrem no mercado em um ambiente completamente sem permissão, ao mesmo tempo que reduz significativamente os custos de inicialização. Se o HIP-1 resolve a questão de "como listar um token", o HIP-2 vai mais longe ao abordar o desafio de "como manter a profundidade do mercado no início". Nos mercados tradicionais, novos ativos frequentemente carecem de liquidez ativa de compradores e vendedores quando são listados, resultando em alta derrapagem e instabilidade nas transações. A Hyperliquid, através do HIP-2, introduziu o serviço de Market Making Automatizado (Hyperliquidity), fornecendo profundidade básica de compra e venda para novos projetos. Isso não apenas melhora a experiência do usuário, mas também ajuda novos ativos a serem reconhecidos mais rapidamente pelo mercado. Vale a pena notar que essa automação não é uma simples incentivo à liquidez, mas sim uma configuração razoável de algoritmos sistemáticos e pools de capital, garantindo a sustentabilidade da criação de mercado.

O HIP-3 pode ser considerado uma inovação emblemática no design de governança e制度 do Hyperliquid. De acordo com esta proposta, qualquer Builder (construtor) que stake 1 milhão de HYPE e participe de um leilão holandês pode obter o direito de implantar um mercado de contratos perpétuos. Mais importante ainda, os Builders no novo mercado poderão desfrutar de até 50% da receita de taxas, além de personalizar parâmetros e taxas de negociação. Este mecanismo liberou enormemente a criatividade da comunidade, transferindo o direito de oferta do mercado de contratos perpétuos da equipe oficial para os participantes do ecossistema. O impacto potencial do HIP-3 é profundo: Ele permite que o Hyperliquid se expanda rapidamente para ativos de longo tail, como RWA (ativos do mundo real), índices, commodities, câmbio e até mesmo ações pré-IPO, formando uma oferta de produtos diferenciada em relação às CEX; Ele filtra construtores com capacidade de investimento de longo prazo e força financeira através de altos requisitos de staking e mecanismos de leilão, evitando a proliferação de mercados de baixa qualidade; Ele vincula a divisão de taxas de transação à governança, proporcionando à comunidade um incentivo econômico claro ao expandir novos mercados.

De um modo geral, a série de propostas HIP demonstra a lógica do design institucional da Hyperliquid: primeiro, reduzindo a barreira de entrada através da abertura de listagens e da automação do mercado, e depois, realizando a descentralização da oferta e a expansão em escala por meio do mecanismo Builder. Esta estrutura de governança não apenas resolve o gargalo de crescimento das DEX tradicionais, mas também molda a base institucional para a evolução a longo prazo da Hyperliquid.

Na finança descentralizada, a confiança do usuário é fundamental para o desenvolvimento sustentável da plataforma. A lógica central de correspondência e o mecanismo de fluxo de fundos da Hyperliquid parecem ter um certo tom de "processamento centralizado" aos olhos do exterior, mas ainda assim estabeleceram uma forte confiança do usuário em um curto espaço de tempo. Essa confiança é formada pela interação de três aspectos: desempenho, sistema e narrativa. Primeiro, desempenho e experiência são o atrativo mais direto. A Hyperliquid oferece velocidades e profundidades de negociação próximas às das bolsas centralizadas, com atrasos de correspondência de até 200 milissegundos, suficientes para atender às necessidades de traders de alta frequência e usuários institucionais. A experiência do usuário na cadeia se conecta quase sem costura à CEX, mas sem o risco de custódia centralizada. Em segundo lugar, a transparência e a não custódia proporcionam uma maior sensação de segurança aos usuários. A plataforma não estabelece um mecanismo de extração de lucros, e toda a receita de taxas é revertida para o cofre do protocolo HLP e o fundo ecológico. Os ativos dos usuários permanecem sempre sob seu controle, e todos os registros de transações podem ser verificados na cadeia, em contraste marcante com o "caixa preta" das bolsas tradicionais. Por último, a propriedade comunitária constitui a base de confiança em termos de valores. A Hyperliquid sempre rejeitou investimentos de VC, não transfere benefícios para capital externo, mas insiste que "os usuários são os proprietários". Essa narrativa não apenas dissolve as preocupações sobre a "luta entre capital e usuários", mas também faz com que os usuários se vejam psicologicamente como co-construtores e beneficiários a longo prazo da plataforma.

Além disso, o efeito das baleias também amplificou a transferência de confiança. O conhecido investidor James Wynn fez negociações na plataforma com posições de centenas de milhões de dólares e alta alavancagem, criando retornos extremamente altos. Esses casos de sucesso transparentes e visíveis aumentaram significativamente a confiança dos usuários comuns, atraindo mais fluxo de capital. Por fim, a deflação e o mecanismo de incentivos consolidaram as expectativas de valor do token. O token HYPE não é apenas uma ferramenta de governança e staking, mas também oferece descontos em taxas, e parte da receita da plataforma é utilizada para recompra e queima de tokens. Esse design faz com que os usuários acreditem que existe uma relação de ligação direta entre o crescimento da plataforma e o valor do token, tornando-os mais propensos a manter e participar a longo prazo.

Em suma, o ciclo de confiança da Hyperliquid é impulsionado por desempenho técnico, um sistema de transparência, propriedade da comunidade, efeito de demonstração e mecanismos deflacionários. Esta estrutura de confiança composta permitiu que a Hyperliquid superasse rapidamente a controvérsia de "precisar de confiança como CEX", formando assim uma vantagem competitiva única.

Quatro, Desempenho do Mercado e Estrutura de Concorrência

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Até 2025, a Hyperliquid tornou-se a absoluta dominante no mercado de contratos perpétuos DeFi, com uma participação de mercado estável entre 70-80%. Seu volume de transações diárias atinge centenas de bilhões de dólares, superando não apenas outras plataformas de derivativos descentralizados, mas também igualando-se a alguns intercâmbios centralizados de médio porte. De acordo com dados da DefiLlama, as taxas anuais do protocolo Hyperliquid chegam a 1,345 bilhões de dólares, com uma taxa de 110,26 milhões de dólares nos últimos 30 dias, acumulando um total de 660,98 milhões de dólares. Simultaneamente, a receita anualiza-se em 1,251 bilhões de dólares, com uma receita de 102,55 milhões de dólares nos últimos 30 dias, totalizando 636,46 milhões de dólares. Esse volume torna a Hyperliquid uma verdadeira "base de liquidez on-chain". Em termos de volume de capital, o TVL da Hyperliquid ultrapassa 2 bilhões de dólares, refletindo a consolidação de ativos dos usuários e a segurança do protocolo. Seu token HYPE alcançou um valor de mercado de 16 bilhões de dólares, enquanto a avaliação totalmente diluída (FDV) ultrapassou 46 bilhões de dólares. Essa alta avaliação não apenas reflete o reconhecimento do mercado de seu modelo de negócios, mas também indica que os investidores geralmente estão otimistas quanto ao seu potencial de desenvolvimento a longo prazo. A Hyperliquid está se aproximando da velocidade e da experiência do usuário de gigantes centralizados como a Binance, enquanto, com seu design de propriedade comunitária e não custodiada, evita as crises de confiança e regulamentação do modelo CeFi. Em um contexto global de queda da confiança dos usuários em CEX, essa diferenciação se torna a vantagem estratégica da Hyperliquid. No entanto, no futuro, com o endurecimento da regulamentação, como a Hyperliquid equilibrará a contradição entre "sem KYC, liberdade cross-chain" e "exigências de conformidade" será um desafio que deve enfrentar para sua expansão contínua.

Na corrida DEX, as vantagens da Hyperliquid são bastante evidentes: em comparação com DEX baseados em AMM (como Uniswap), a Hyperliquid oferece ferramentas de negociação de livro de ordens mais profissionais e uma profundidade de liquidez mais robusta, capaz de atrair instituições e usuários de alta frequência. Em comparação com DEX baseados em livro de ordens como o dYdX V4, o L1 de alto desempenho e o modelo HLP da Hyperliquid demonstram um desempenho e resiliência superiores, evitando a dependência de gargalos de desempenho de cadeias externas. De modo geral, a Hyperliquid já estabeleceu uma posição monopolista de fato no mercado de contratos perpétuos DeFi. Ela é tanto um desafiador para os CEX quanto um superador em relação a outros DEX. A governança e o design institucional da Hyperliquid foram realizados através da série de propostas HIP, que possibilitaram uma abertura total desde a listagem de moedas, criação de mercado até a expansão do mercado de derivativos; a confiança dos usuários provém da sobreposição de desempenho, transparência e um ciclo de valorização de valores; seu desempenho de mercado comprova o sucesso desse modelo. Em 2025, ela não será apenas a líder em contratos perpétuos DeFi, mas também a forma inicial da "infraestrutura de liquidez on-chain". No entanto, a regulamentação e a governança ainda são desafios críticos no futuro. Para outros DEX, a experiência da Hyperliquid indica que apenas a combinação de desempenho técnico, inovação institucional e narrativa de valores pode estabelecer um longo fosso de proteção em meio à intensa competição.

( Cinco, Riscos e Desafios

Embora a Hyperliquid tenha conseguido, em um curto espaço de tempo, fazer a transição de uma pequena equipe para um líder de mercado, qualquer infraestrutura financeira em rápido crescimento enfrenta inevitavelmente uma série de riscos e desafios. Para a Hyperliquid, esses desafios não apenas determinam se ela conseguirá manter sua posição de liderança, mas também afetarão o panorama de todo o setor de derivativos DeFi.

O principal desafio vem da incerteza do ambiente regulatório global. O modelo da Hyperliquid enfatiza a ausência de KYC e a livre movimentação de fundos entre cadeias, o que é uma vantagem em termos de experiência do usuário e expansão de mercado, mas pode representar um risco potencial em termos de conformidade. As autoridades regulatórias de diferentes países estão cada vez mais atentas ao risco de alavancagem em produtos derivados de criptomoedas, aos requisitos de combate à lavagem de dinheiro e ao fluxo de fundos transfronteiriço, podendo vir a implementar requisitos obrigatórios de registro ou verificação de identidade no futuro. Se a Hyperliquid enfrentar restrições regionais, isso pode afetar seu crescimento de usuários e liquidez. Ao contrário das plataformas CeFi, os protocolos DeFi têm dificuldade em resolver questões de conformidade através de caminhos tradicionais de licenciamento, e encontrar um equilíbrio entre a conformidade regulatória e o espírito de descentralização será o desafio de longo prazo da Hyperliquid.

Embora a Hyperliquid defenda que "os usuários são os proprietários", através de propostas HIP e do tesouro HLP para realizar a democratização da governança, na prática ainda existe o risco de centralização da governança. Por exemplo, no incidente de manipulação JELLYJELLY, a Hyper Foundation precisou intervir na governança e no mercado, demonstrando que o ecossistema ainda depende da decisão final da equipe central. Esse fenômeno revela um paradoxo: o design institucional descentralizado, ao enfrentar governança complexa ou ataques maliciosos, muitas vezes ainda requer forças centralizadas para garantir a segurança. Como otimizar ainda mais o mecanismo de governança dos validadores no futuro, garantindo um equilíbrio de interesses entre os Builders e os usuários, impactará diretamente a sustentabilidade a longo prazo da Hyperliquid. O motor de correspondência de alto desempenho da Hyperliquid e o design da ponte entre cadeias são suas vantagens competitivas, mas também escondem riscos sistêmicos. Em caso de volatilidade extrema do mercado ou eventos de liquidação em grande escala, o depósito entre cadeias, liquidação e liquidação de fundos podem suportar uma pressão enorme. Uma vez que ocorram atrasos ou falhas, isso pode impactar a confiança dos usuários. Além disso, embora o tesouro HLP assuma a maior parte do risco, sua capacidade de suportar perdas extremas ainda tem um limite. Como aumentar a resiliência do sistema sem afetar a experiência do usuário é a direção que a Hyperliquid deve continuar a investir.

A receita da Hyperliquid depende fortemente da atividade do mercado, especialmente da demanda por alavancagem nas negociações de derivativos. Durante fases de alta do mercado, o volume de negociação e a receita de taxas podem crescer rapidamente, mas em um ambiente de baixa, a diminuição da atividade de negociação pode levar a uma significativa redução na receita do protocolo. Se a plataforma não conseguir manter uma distribuição de receita suficiente durante períodos de baixa, isso pode enfraquecer a disposição dos depositantes de HLP, afetando assim a profundidade do mercado e a estabilidade geral do ecossistema. O risco cíclico do modelo de negócio precisa ser parcialmente mitigado através da diversificação de produtos (como RWA, empréstimos, etc.). Além disso, a narrativa da marca Hyperliquid é construída sobre a "recusa de VC e propriedade comunitária", o que é um ativo importante para sua diferenciação. No entanto, uma vez que a equipe seja questionada sobre lucros ocultos ou a estrutura de governança enfrente controvérsias de caixa-preta, isso pode rapidamente minar a confiança dos usuários na narrativa. Além disso, com o fortalecimento do efeito das baleias, alguns usuários temem que a Hyperliquid dependa excessivamente de grandes fundos, o que pode causar volatilidade no mercado e uma distribuição desigual de benefícios. Esse tipo de risco cognitivo, se não for gerenciado adequadamente, pode se transformar em fissuras na comunidade.

Resumo: Regulação, governança, estabilidade do sistema, ciclos de mercado e reconhecimento da marca são as cinco principais fontes de risco futuro da Hyperliquid. Esses desafios não diminuirão sua posição dominante atual, mas determinarão se pode se tornar uma verdadeira "infraestrutura de liquidez cross-chain".

) Seis, Lições sobre Marketing DEX

A história de sucesso da Hyperliquid não se limita ao nível do produto, mas também reside no facto de ter formado um modelo muito significativo em termos de narrativa e sistema. Para os retardatários que procuram subir na trilha de negociação descentralizada, a abordagem da Hyperliquid fornece implicações claras. Incluindo: 1. Orientado pela narrativa: propriedade do usuário e feedback de valor. A Hyperliquid sempre enfatizou a "rejeição de VCs, usuários como proprietários", e implementou isso por meio de compartilhamento de taxas e compartilhamento de receita de HLP. Esse tipo de narrativa não só aumenta o senso de pertencimento do usuário, mas também constrói uma forte aderência da comunidade. Para qualquer DEX, a narrativa não é apenas publicidade, mas uma unidade de sistema e prática: somente quando os usuários podem realmente sentir os dividendos trazidos pelo crescimento da plataforma é que a narrativa pode ter poder de permanência. 2. Orientado para o produto: preste igual atenção ao desempenho e à experiência. A principal competitividade da Hyperliquid vem da "arquitetura de motor duplo + carteira de pedidos de cadeia completa". Isso mostra que, no espaço DEX, os usuários não reduzem seus requisitos de experiência devido à descentralização. Pelo contrário, os usuários só estão dispostos a usá-lo por um longo tempo se o desempenho for próximo ao de um CEX. Portanto, para os retardatários, o marketing não deve ficar apenas no rótulo de "descentralização", mas deve combinar "alto desempenho, baixa latência, transparência e verificabilidade" para entregar pontos de venda de produtos "rápidos e seguros" aos usuários. 3. Impulsionado pela comunidade: o efeito baleia e a proliferação a retalho. O caminho de crescimento da Hyperliquid é impulsionar o volume e a liquidez através dos usuários e, em seguida, alcançar a proliferação do varejo por meio de parcerias com carteiras como a Phantom. Esta tração às duas rodas "top-down + bottom-up" proporciona uma estrutura reutilizável. Para as DEXs, no estágio inicial, elas podem construir confiança no mercado mostrando as histórias de sucesso de grandes usuários, enquanto a médio e longo prazo, elas precisam se integrar com aplicativos baseados em entrada (carteiras, agregadores) para integrar usuários de varejo no ecossistema. 4. Orientada por mecanismos: crescimento aberto e lógica de participação nos lucros. O sucesso do HIP-3 mostrou que um ecossistema de construtores aberto é uma maneira eficaz de escalar o mercado. Através de staking de alto limiar e partilha de taxas, a Hyperliquid delega o direito de criar um mercado à comunidade, alcançando uma expansão em larga escala do lado da oferta. Para o marketing, essa lógica sugere que as DEXs devem considerar o próprio "design institucional" como parte da narrativa de crescimento, enfatizando que as plataformas pertencem a todos, não a alguns. 5. Orientada para a marca: da DEX à "base de liquidez". A Hyperliquid não se posiciona mais como uma única bolsa, mas enfatiza uma "infraestrutura de liquidez entre cadeias". Este posicionamento confere-lhe uma imaginação estratégica superior. Para qualquer DEX, a chave para o marketing de marca é saltar das limitações da "aplicação de ponto único" e construir um nível maior de narrativa, como "camada de liquidação on-chain" e "gateway de ativos cross-chain", de modo a obter um prêmio estratégico além de um único produto.

A inspiração da Hyperliquid reside em: narrativa, produto, comunidade, mecanismos e marca, que devem trabalhar em conjunto. O marketing não é uma ação isolada, mas sim uma saída unificada de sistema, produto e estratégia.

Sete, Conclusão

A história da Hyperliquid é uma nota importante sobre a nova fase da finanças descentralizadas. Começando com uma equipe de menos de vinte pessoas, agora ocupa 70-80% do mercado de contratos perpétuos descentralizados, e suas forças motrizes podem ser resumidas em três pontos: cultura de engenharia, design institucional e valores narrativos.

Em termos de engenharia, a Hyperliquid contou com uma equipe enxuta para criar uma blockchain de alto desempenho desenvolvida internamente e um livro de ordens totalmente on-chain, provando que uma pequena equipe também pode superar gigantes tradicionais em termos de engenharia de sistemas; em termos de regulamentação, através da série de propostas HIP e do tesouro do protocolo HLP, conseguiu a unificação da expansão do mercado, gestão de riscos e compartilhamento de receitas; em termos de narrativa, ao rejeitar capital de risco e enfatizar a propriedade da comunidade, construiu um senso de pertencimento e reconhecimento de valor para os usuários. Esses três elementos constituem o "círculo de confiança" da Hyperliquid, tornando-a não apenas a líder em produtos derivados DeFi, mas também a protoforma de uma nova geração de infraestrutura financeira on-chain. Olhando para o futuro, os desafios que a Hyperliquid deve enfrentar também são claros: um ambiente regulatório mais rigoroso, o risco de centralização na estrutura de governança, a resiliência do sistema em condições de mercado extremas e o impacto dos ciclos de mercado nos modelos de receita. No entanto, o paradigma que estabeleceu já serve de referência para o setor. Para os novos entrantes, a experiência da Hyperliquid demonstra que, na intensa competição do comércio descentralizado, apenas a combinação de vantagens de desempenho, inovação regulatória e narrativa de valor pode realmente construir um fosso sustentável a longo prazo.

De certa forma, a Hyperliquid não é apenas uma DEX, ela já deu um passo crucial em direção a se tornar uma "base de liquidez cross-chain". Seu surgimento indica que o futuro do DeFi não será mais uma coleção de aplicativos isolados, mas evoluirá gradualmente para uma rede financeira global com desempenho comparável ao das CEX, transparência institucional e governança comunitária.