O maior sofrimento de negociação no investimento em Bitcoin! Estratégia de prêmio de ações de 50%, investidores de retalho perderam 17 mil milhões.

O relatório da 10X Research mostrou que os investidores de retalho perderam 17 mil milhões de dólares ao perseguir investimentos indiretos em Bitcoin através de empresas como a Strategy. Esta dor de transação provém da deriva de avaliação, onde os prémios dessas ações atingiram níveis absurdos no auge da alta, com o preço das ações de algumas empresas a ultrapassar em 40% a 50% o valor líquido por ação do seu Bitcoin.

Defeitos fatais da negociação por procuração: desvio de avaliação e armadilha de prémio

Cada onda de criptomoedas traz uma cruel simetria: uma ideia que surge da liberdade acaba sendo empacotada, securitizada e vendida de volta ao público, desta vez a um preço espantoso. De acordo com o mais recente relatório da 10X Research, investidores de retalho estão a tentar investir indiretamente em Bitcoin através de empresas listadas como Metaplanet e Strategy, resultando em perdas de negociação de 17 bilhões de dólares.

Esta lógica faz sentido no papel. Uma vez que é possível comprar diretamente as ações de empresas que detêm Bitcoin, por que se preocupar em gerir uma carteira privada ou lidar com a ineficiência dos ETFs? A Strategy transformou esta “estratégia” numa espécie de estratégia frenética, desencadeando uma onda de empresas que a imitam, desde Tóquio até Toronto.

Até metade de 2025, surgirão dezenas de “tesourarias de Bitcoin” de médias e pequenas dimensões, algumas das quais são reais, enquanto outras são oportunistas, posicionando-se como puras agentes da valorização do Bitcoin. Mas há um defeito fatal: a deriva de avaliação. A 10X Research aponta que, durante os picos de valorização, os prémios dessas acções atingiram níveis absurdos. Em alguns casos, o preço das acções da empresa chegou a ser 40% a 50% superior ao seu valor líquido por acção em Bitcoin.

Isto é principalmente impulsionado pelo entusiasmo dos traders de momentum e dos investidores de retalho, em vez do ativo subjacente. De acordo com a Bloomberg, isto rapidamente deixou de ser um investimento em Bitcoin e passou a ser uma negociação dolorosa exposta à psicologia de grupo. Quando os investidores pagam 1,5 vezes o preço para comprar ações que na realidade valem apenas 1 vez o Bitcoin, estão na verdade a pagar um enorme prémio pela “conveniência” e pela “gestão profissional”. No entanto, este prémio carece de uma base sólida, e assim que o sentimento do mercado se inverter, o prémio desaparecerá rapidamente ou até se transformará em desconto.

Quando o prémio se encontra com a realidade: a evaporação da riqueza a dobro da velocidade

Com a correção de 13% do Bitcoin em outubro, o impacto sobre esses títulos de dívida pública também foi amplificado. Essas ações não apenas seguiram a queda do Bitcoin, mas também sofreram um colapso, com a velocidade de evaporação da riqueza contabilizada sendo mais de duas vezes a velocidade de queda do ativo subjacente. A Strategy caiu quase 35% desde o recente pico, enquanto a Metaplanet despencou mais de 50%, eliminando a maior parte dos ganhos especulativos do verão.

Para os investidores de retalho que entraram mais tarde, essa perda não é apenas dolorosa, mas também devastadora. A 10X Research estima que, desde agosto, o portfólio de investidores de retalho focado em ativos digitais, títulos e ações acumulou perdas de cerca de 17 bilhões de dólares. Isso está principalmente concentrado em investidores individuais nos EUA, Japão e Europa que não fizeram hedge. A escala dessa negociação dolorosa é surpreendente, representando cerca de 0,5% do valor de mercado de todo o mercado de criptomoedas.

Mecanismo de ampliação de transações dolorosas:

Em verde: Bitcoin aumentou 10%, as ações dos ETFs podem aumentar 15-20% devido à expansão do prêmio, atraindo investidores de retalho a comprar a preços altos.

Em vermelho: Bitcoin cai 13%, as ações de agentes podem cair 30-50% devido ao desaparecimento do prêmio, as perdas do investidor de retalho se duplicam.

Esta estrutura de risco-retorno assimétrica faz com que o investimento em Bitcoin através de ações de proxy se torne uma aposta de alto risco. Os investidores de retalho, embora desfrutem de ganhos amplificados durante as subidas, suportam perdas ainda mais severas durante as descidas. Pior ainda, quando o prémio se transforma em desconto, mesmo que o preço do Bitcoin se recupere, o preço das ações pode ter dificuldade em se recuperar totalmente.

A estratégia de queda de 35% a partir do pico é extremamente representativa. Se o Bitcoin cair apenas 13% a partir do pico, a queda da estratégia atinge 35%, o que significa que seu coeficiente beta em relação ao Bitcoin é de 2,7. Essa alta característica beta é uma vantagem em mercados em alta, mas é um desastre em mercados em baixa. A Metaplanet caiu mais de 50%, o que é ainda mais exagerado, mostrando que os pequenos ativos digitais estão mais vulneráveis às flutuações do mercado.

A psicologia da conjectura de segunda fase: o ciclo irônico do investimento em Bitcoin

É irónico: o design original do Bitcoin era para ser um ativo de soberania autónoma, não sujeito à supervisão de intermediários financeiros. No entanto, com a institucionalização do Bitcoin, os investidores de retalho descobriram que estavam de volta a um território familiar, comprando versões do Bitcoin de outros através do mercado de ações público. Esta amarga transação trai, em essência, a filosofia central do Bitcoin.

Esses agentes vestem o manto brilhante das “crenças corporativas”, repletos de diretores executivos carismáticos e marcas de código aberto. Mas, na verdade, eles apenas utilizam o balanço patrimonial das empresas para operar alavancagem em Bitcoin; em um ambiente de liquidez restrita, isso é, sem dúvida, uma aposta arriscada. Quando os ventos macroeconômicos adversos de Washington e Pequim desencadeiam uma nova onda de desalavancagem, esses agentes de negociação fecharam suas posições com precisão. Eles atingem precisamente aqueles investidores que acham que encontraram maneiras mais inteligentes de “estocar”.

Esta armadilha psicológica é extremamente comum no campo do investimento em Bitcoin. Os investidores de retalho frequentemente superestimam a conveniência da posse indireta e subestimam os riscos da estrutura intermediária. Eles acreditam que, ao comprar ações de empresas cotadas, podem obter exposição ao Bitcoin enquanto desfrutam da liquidez do mercado de ações e da proteção regulatória. No entanto, a realidade é que eles assumem um risco duplo: a volatilidade do próprio Bitcoin e a volatilidade da avaliação das ações da empresa.

Mais irônico ainda, quando o mercado entra em pânico, a liquidez dessas ações de representação tende a ser pior do que a do próprio Bitcoin. Os investidores que detêm Bitcoin diretamente podem vendê-lo a qualquer momento pelo preço de mercado, enquanto os investidores de ações de representação podem enfrentar grandes spreads de compra e venda e exaustão de liquidez.

170 bilhões de dólares de lição: a cruel realidade do ideal de descentralização

Esses números não trazem muito conforto. Mas para qualquer um que esteja atento ao ciclo entre inovação e frenesi do Bitcoin, essa lição se sustenta. Quanto mais as criptomoedas se aproximam do mercado tradicional, mais fácil é herdar suas distorções. Possuir uma ideia através de uma empresa que monetiza crenças pode ser conveniente, até emocionante, mas a conveniência tem um preço.

Como 10X Research afirmou sem rodeios, a embalagem acionária de ativos digitais não pode substituir o próprio ativo. Nesta fase da história do Bitcoin, essa diferença já fez com que os investidores de retalho perdessem 17 bilhões de razões para se lembrarem do porquê da descentralização ser tão atraente no início. A essência dessa transação dolorosa é: quando você escolhe conveniência em vez de autonomia, você também renuncia ao controle sobre o risco.

A perda de 17 bilhões de dólares está distribuída entre centenas de milhares de investidores de retalho; as histórias de cada um podem ser diferentes, mas a lição é a mesma: o valor central do investimento em Bitcoin reside no controle autónomo, e não através de estruturas intermediárias. Quando as ações da Strategy e da Metaplanet despencaram, esses investidores de retalho não puderam escolher o seu momento e estratégia de saída como fariam ao deter Bitcoin diretamente. Eles ficaram presos na estrutura do balanço patrimonial da empresa, suportando o impacto duplo das decisões da gestão e do sentimento do mercado.

A longo prazo, esta lição dolorosa de 17 bilhões de dólares pode levar mais investidores a retornar à essência do Bitcoin: a autoconservação e a posse direta. O lançamento do ETF de Bitcoin oferece uma forma de posse indireta mais transparente e de menor custo, mas mesmo os ETFs têm taxas de gestão e erros de rastreamento. Para os investidores que realmente compreendem a filosofia do Bitcoin, nenhuma estrutura intermediária pode substituir a verdade suprema de “Not your keys, not your coins”.