Negócios de tesouraria de ativos digitais de empresas cotadas: para a esquerda ou para a direita?

Autor: Zhang Feng

De acordo com relatos da mídia de 30 de outubro, o presidente da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, Huang Youcheng, afirmou que atualmente não existem regulamentos em Hong Kong que regulem os investimentos em criptomoedas por empresas listadas. Ele acrescentou que irá monitorar a situação do mercado e buscará estudar diretrizes relevantes para o mercado.

Ao enfrentar o emergente campo dos ativos digitais, as empresas cotadas enfrentam, por um lado, oportunidades sem precedentes, mas também precisam lidar com muitos riscos e desafios desconhecidos. Deveriam optar por uma postura cautelosa e esperar, ou por uma abordagem proativa? Deveriam ir para a esquerda ou para a direita? Isso pode ser uma questão de escolha estratégica tanto para as empresas cotadas quanto para a regulamentação.

1. O que é o negócio de tesouraria de ativos digitais de empresas listadas?

O negócio de tesouraria de ativos digitais de empresas listadas refere-se à gestão de ativos digitais através da criação de um sistema especializado de gestão de ativos digitais, que inclui criptomoedas, ativos tokenizados, moeda digital de banco central (CBDC) e outros tipos de ativos digitais sob a gestão da tesouraria da empresa, realizando atividades de alocação de ativos, gestão de liquidez, controle de riscos e valorização. Esta forma de negócio não é apenas um produto impulsionado pela tecnologia, mas sim uma transformação profunda na filosofia de gestão financeira.

O negócio de tesouraria de ativos digitais possui três características notáveis: primeiro, os ativos digitais, como objetos de gestão, diferem dos ativos financeiros tradicionais, como dinheiro e depósitos; os ativos digitais são baseados em tecnologia de livro-razão distribuído (DLT), possuindo características como programabilidade, divisibilidade, facilidade de circulação e alta transparência. Essas características conferem aos ativos digitais vantagens únicas em termos de liquidez, circulação transfronteiriça e aplicação de contratos inteligentes. Em segundo lugar, a inteligência dos métodos de gestão. Através de inovações tecnológicas, como contratos inteligentes, negociação algorítmica e inteligência artificial, as empresas podem alcançar a automação, precisão e tempo real na gestão da tesouraria, aumentando significativamente a eficiência das operações financeiras. Em terceiro lugar, a disruptividade do pensamento de gestão. A tesouraria de ativos digitais rompe as limitações de tempo e espaço da gestão tradicional de tesouraria, permitindo operações em tempo real 7×24 horas em todo o mundo, promovendo a transição da gestão financeira das empresas de uma abordagem estática e conservadora para uma abordagem dinâmica e proativa.

Do ponto de vista do modelo de negócios específico, os serviços de tesouraria de ativos digitais abrangem várias dimensões: na área de alocação de ativos, as empresas podem converter parte de suas reservas de caixa em criptomoedas populares, como Bitcoin e Ethereum, para se proteger contra o risco de inflação e buscar retornos mais altos; na gestão de liquidez, o uso de stablecoins para pagamentos e liquidações transfronteiriços pode reduzir significativamente as taxas e encurtar o tempo de recebimento; na gestão de riscos, ferramentas derivativas como futuros e opções podem ser utilizadas para se proteger contra a volatilidade dos preços dos ativos digitais; na área de investimentos estratégicos, participar ativamente de investimentos em áreas emergentes como finanças descentralizadas (DeFi), tokens não fungíveis (NFT) e metaverso, para explorar novos pontos de crescimento e fortalecer a disposição tecnológica.

Dois, é uma zona cinzenta ou uma zona proibida clara?

Atualmente, não existe um quadro regulatório unificado para ativos digitais em todo o mundo, e as jurisdições têm atitudes legais significativamente diferentes em relação às operações de negócios de tesouraria de ativos digitais por empresas listadas, fazendo com que este setor ainda esteja, em certa medida, em uma “zona cinzenta”.

Tomando Hong Kong como exemplo, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong já emitiu uma série de documentos regulatórios, como as “Diretrizes para Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais”, que fornecem um caminho legal para investidores profissionais participarem na negociação de ativos virtuais, mas ainda não existem regras regulatórias específicas direcionadas às atividades financeiras das empresas listadas.

No atual quadro legal em Hong Kong, não existem disposições proibições específicas que impeçam as empresas listadas de participar em atividades de tesouraria de ativos digitais. No entanto, as atividades relacionadas devem estar sujeitas ao sistema de supervisão financeira existente. Em primeiro lugar, as empresas listadas devem cumprir com a Lei de Valores Mobiliários e Futuros. Se os ativos digitais envolvidos se qualificarem como “valores mobiliários” (como características de participação acionária ou dívida), suas negociações e gestão devem atender aos requisitos de licenciamento, caso contrário, serão consideradas ilegais. Em segundo lugar, as cláusulas de responsabilidade dos diretores sob a Lei das Empresas exigem que a administração atue no melhor interesse da empresa como um todo e gerencie os riscos com prudência. A alocação de fundos da empresa em ativos digitais altamente voláteis exige que o conselho de administração prove que suas decisões estão de acordo com os padrões de diligência e responsabilidade. Além disso, as Regras de Listagem da Bolsa de Valores de Hong Kong exigem que as empresas listadas divulguem informações significativas em tempo hábil. A criação de uma tesouraria de ativos digitais pode disparar a obrigação de divulgação, especialmente quando o valor dos ativos sofrer flutuações significativas. É importante notar que Hong Kong está gradualmente estabelecendo um sistema de licenciamento para provedores de serviços de ativos virtuais (VASP). Se uma empresa listada se envolver em atividades relacionadas, pode ser necessário avaliar se precisa solicitar a licença correspondente.

A nível internacional, a atitude regulatória apresenta uma tendência de diversidade. A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) tende a classificar a maioria dos ativos digitais como valores mobiliários, aplicando a regulamentação da lei de valores mobiliários, com requisitos de divulgação rigorosos para transações de ativos digitais e medidas de proteção ao investidor; a Autoridade Monetária de Singapura (MAS) adota uma posição relativamente aberta, emitindo licenças para prestadores de serviços de ativos digitais através da Lei dos Serviços de Pagamento e lançando uma “sandbox regulatória” para incentivar a inovação; a União Europeia, através da Lei de Regulamentação dos Mercados de Ativos Criptográficos (MiCA), estabeleceu um sistema regulatório bastante abrangente, cobrindo a emissão, negociação e custódia de ativos, proporcionando expectativas legais claras para o mercado.

De uma forma geral, atualmente não há jurisdição judicial que proíba explicitamente as empresas listadas de operar com negócios de tesouraria de ativos digitais, mas exige-se geralmente o cumprimento das leis e regulamentos existentes, como a lei de valores mobiliários, a lei das sociedades e a lei contra a lavagem de dinheiro, além de cumprir obrigações de padrões mais elevados em termos de divulgação de informações, gestão de riscos e governança corporativa. As empresas listadas devem manter uma grande sensibilidade às dinâmicas regulatórias das jurisdições relevantes ao entrar neste campo e estabelecer mecanismos de conformidade adequados.

Três, quais operações práticas podem envolver violações de crimes

Na prática, se uma empresa listada não estabelecer um sistema de conformidade adequado, é muito fácil ultrapassar as linhas vermelhas da lei.

Violação de divulgação de informações. Se uma empresa listada não divulgar as suas participações em ativos digitais, as transações e os riscos relacionados de acordo com as normas, isso pode constituir uma declaração falsa ou omissão significativa. Por exemplo, uma empresa listada nos EUA foi investigada pela SEC e multada pesadamente por não ter divulgado atempadamente a sua grande investimento em Bitcoin. A alta volatilidade dos ativos digitais pode ter um impacto significativo no estado financeiro da empresa, portanto, a divulgação de informações de forma atempada, precisa e completa é vital.

Negociação de informação privilegiada. O mercado de ativos digitais opera 24 horas por dia, sem interrupção, e a velocidade de disseminação da informação apresenta novos desafios para a definição e prevenção de informações privilegiadas. Se membros internos de uma empresa listada utilizarem informações relacionadas a ativos digitais que não são públicas para negociar e obter lucros, isso constituirá negociação de informação privilegiada, enfrentando sérias consequências legais.

Manipulação de mercado. Através de transações falsas, transações de lavagem (wash trading), “elevar e descarregar” (pump and dump) e outros meios, a influência sobre os preços dos ativos digitais é mais escondida no mercado de ativos digitais, que tem forte anonimato e facilidade de fluxo transfronteiriço, mas também está se tornando um foco de aplicação da lei para as autoridades reguladoras em vários países.

Lavagem de dinheiro e financiamento do terrorismo. A anonimidade e a liquidez transfronteiriça dos ativos digitais facilitam o seu uso para a transferência ilegal de fundos. Se uma empresa listada não cumprir com as obrigações de identificação de clientes (KYC), manutenção de registros de transações e relatórios de transações suspeitas, pode enfrentar penalidades severas. Uma empresa listada na bolsa de Hong Kong foi investigada por realizar transferências de fundos transfronteiriças através de ativos digitais, destacando a importância da conformidade com as leis de combate à lavagem de dinheiro.

Infracções fiscais. As regras de tratamento fiscal dos ativos digitais ainda não estão claras, o que pode levar a disputas. Se uma empresa cotada não conseguir calcular e pagar com precisão os impostos sobre os ganhos de capital gerados pelas transações de ativos digitais, pode enfrentar riscos de auditoria e penalizações fiscais. As autoridades fiscais de vários países estão gradualmente a intensificar a supervisão das transações de ativos digitais, e as empresas devem acompanhar de perto a evolução das políticas relacionadas.

Além disso, os riscos de segurança técnica não podem ser ignorados. A perda de chaves privadas, ataques de hackers e vulnerabilidades em contratos inteligentes podem resultar em perdas permanentes de ativos, enquanto a responsabilidade associada ainda apresenta lacunas legais. As empresas listadas devem estabelecer um sistema rigoroso de segurança técnica e um plano de emergência para prevenir esses riscos.

Quatro, qual é a atratividade do negócio?

Apesar dos muitos riscos, a operação de tesouraria de ativos digitais continua a ter um valor estratégico inegável para as empresas cotadas.

Inovação na gestão financeira. Os ativos digitais permitem liquidações quase em tempo real, aumentando significativamente a eficiência do uso de capital; através das características programáveis dos contratos inteligentes, as empresas podem alcançar uma gestão de fluxo de caixa precisa, pagamento automatizado de dividendos e financiamento acionado por condições; ao utilizar stablecoins para pagamentos transfronteiriços, é possível reduzir significativamente as taxas, encurtar o tempo de recebimento e otimizar a alocação global de recursos.

Diversificação de ativos. Num contexto em que os rendimentos dos ativos tradicionais estão a cair e a pressão inflacionária está a aumentar, os ativos digitais oferecem novas opções de investimento para as empresas cotadas, ajudando a diversificar o risco de investimento e a aumentar o retorno global. Empresas como a MicroStrategy obtiveram retornos financeiros significativos através da alocação em Bitcoin, atraindo a imitação de muitas outras empresas.

Integração entre produção e finanças aprofundada. Para empresas de tecnologia listadas, os negócios de tesouraria de ativos digitais podem criar sinergias com as atividades principais, promovendo a aplicação prática da tecnologia blockchain em cenários como financiamento de cadeias de suprimento, identidade digital e transações de dados da Internet das Coisas, facilitando a atualização digital do ecossistema industrial.

Aumento do valor da marca. Abraçar ativamente os ativos digitais ajuda a moldar uma imagem empresarial inovadora e visionária, atraindo jovens investidores e talentos de excelência, aumentando a avaliação de mercado. Na era da economia digital, a sensibilidade tecnológica e a capacidade de inovação das empresas tornaram-se indicadores importantes de competitividade.

Cinco, o dilema da governança sob o choque de novos e antigos paradigmas

A participação de empresas cotadas no mercado em negócios de tesouraria de ativos digitais trouxe desafios sem precedentes para os reguladores.

Risco de arbitragem regulatória. As características da movimentação transfronteiriça de ativos digitais podem levar as empresas listadas a contornar regulações mais rigorosas através de estruturas de design, provocando competição regulatória e até mesmo o fenômeno de “competição ao fundo” (race to the bottom), ameaçando a estabilidade financeira global.

Compreensão técnica da lacuna. A compreensão dos reguladores sobre novas tecnologias como blockchain, contratos inteligentes e provas de conhecimento zero está atrasada em relação à inovação do mercado, dificultando a formulação de regras regulatórias específicas e de fácil aplicação, resultando em lacunas de regulamentação ou regulamentação excessiva.

Aumento da transmissão de riscos. A alta volatilidade e a forte correlação do mercado de ativos digitais podem transmitir-se para os mercados de capitais mais amplos através dos balanços das empresas listadas, amplificando o risco sistêmico. Especialmente em condições extremas de mercado, os ativos digitais podem tornar-se nós de contágio de riscos.

Problema da proteção dos investidores. Os investidores comuns têm dificuldade em compreender os riscos complexos, a lógica de avaliação e os princípios técnicos dos ativos digitais, sendo o problema da assimetria de informação ainda mais evidente. Uma vez que ocorra um evento de risco, os investidores podem enfrentar perdas significativas, o que pode impactar a confiança no mercado.

Conflitos de jurisdição regulatória. Modelos inovadores como as finanças descentralizadas (DeFi) representam um desafio para a jurisdição regulatória tradicional, e os mecanismos de cooperação regulatória transfronteiriça ainda não estão bem desenvolvidos, resultando em dificuldades de aplicação da lei e lacunas regulatórias.

Seis, opções estratégicas para construir o Centro Internacional de Finanças Digitais de Hong Kong

Diante da tendência de desenvolvimento dos negócios de ativos digitais, Hong Kong, como centro financeiro internacional, deve aproveitar a oportunidade histórica e, mantendo a linha de base de risco, liderar o desenvolvimento da indústria através das seguintes medidas:

Manter uma posição firme sobre a declaração de políticas de ativos digitais. O governo de Hong Kong deve combinar as declarações de políticas de ativos digitais previamente publicadas e estudar como refletir o princípio de “mesmo negócio, mesmo risco, mesma regulamentação” na supervisão das operações financeiras de ativos digitais, de modo a prevenir riscos e evitar a regulamentação excessiva que iniba a inovação.

Promover a inovação regulatória e fortalecer os mecanismos de proteção dos investidores. Desenvolver ativamente a tecnologia regulatória (RegTech), utilizando blockchain, big data, inteligência artificial e outras tecnologias para aumentar a eficiência da supervisão, realizar monitoramento em tempo real, alertas de risco e aplicação inteligente da lei. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong pode considerar a criação de um sandbox regulatório para ativos digitais, proporcionando espaço de teste para negócios inovadores, e, sob a condição de que os riscos sejam controláveis, apoiar as empresas na exploração de novos modelos. Introduzir um sistema de investidores qualificados, estabelecendo requisitos de adequação para investidores individuais que participam em investimentos em ativos digitais; estabelecer um mecanismo de resolução de disputas de ativos digitais, criando uma plataforma de arbitragem e mediação dedicada, garantindo os direitos legais dos investidores.

Tomar como exemplo a experiência internacional e aprimorar a estrutura regulatória. Inspirar-se em sistemas de licenciamento como o de Singapura, no quadro MiCA da União Europeia e em outras melhores práticas internacionais, para construir um sistema regulatório que abranja toda a cadeia de emissão, negociação e custódia de ativos digitais. É especialmente importante esclarecer os requisitos específicos para a divulgação de informações, avaliação de ativos, controle de riscos e auditoria para as atividades de tesouraria de ativos digitais de empresas listadas, oferecendo orientações operacionais claras para as empresas.

Aproveitando a vantagem do “um país, dois sistemas”, sob a premissa de manter a segurança financeira, estabelecer mecanismos de compartilhamento de informações regulatórias e colaboração na aplicação da lei com o continente e outras jurisdições, para enfrentar em conjunto os desafios da supervisão transfronteiriça. Em particular, aprofundar a cooperação nas áreas de combate à lavagem de dinheiro, combate ao financiamento do terrorismo e manipulação de mercado.

A gestão de ativos digitais é um produto inevitável da era da economia digital, da qual as empresas listadas não podem se esquivar e as autoridades reguladoras não podem ignorar. Para Hong Kong, lidar adequadamente com a questão da regulamentação da gestão de ativos digitais das empresas listadas é, por um lado, garantir a estabilidade do mercado financeiro e, por outro lado, focar na consolidação e elevação da posição estratégica como centro financeiro internacional. Estamos em um ponto de inflexão histórico; se formos para a esquerda, mantendo o status quo, podemos perder oportunidades de desenvolvimento; se formos para a direita, avançando cegamente, podemos desencadear riscos significativos. Somente buscando um equilíbrio entre inovação e regulamentação, mantendo clareza entre oportunidades e riscos, poderemos avançar de forma estável e duradoura nesta transformação financeira digital.