Aumentou mais de 66% no ano, a lógica por trás do rally contínuo do ouro

O preço do ouro atingiu momentaneamente os 4378 dólares por onça, com um aumento anual superior a 66%, estabelecendo o melhor desempenho do ano desde 1979.

Raízes da Grande subida: fissuras na credibilidade do dólar e fatores múltiplos em ressonância

A história de um século de luta entre ouro e dólar

A relação entre ouro e dólar é a chave para interpretar as oscilações do preço do ouro, sendo que a história do confronto entre ambos remonta ao século XX. Em 1944, foi estabelecido o sistema de Bretton Woods, com o mecanismo de duplo lastro: o dólar ligado ao ouro e as moedas dos países ligados ao dólar. Nesse momento, o ouro tornou-se o âncora da credibilidade do dólar, com o preço fixado em 35 dólares por onça. Em 1971, o governo de Nixon anunciou a desvinculação do dólar do ouro, marcando o início oficial da era das moedas fiduciárias, com o ouro passando de uma moeda a um ativo de investimento, mas a relação negativa de “queda do dólar, subida do ouro” persiste até hoje.

Dados indicam que, nos últimos 50 anos, a correlação entre ouro e o índice do dólar foi de -0,68, sendo que em momentos críticos de impacto na credibilidade do sistema do dólar, essa correlação negativa se torna mais evidente. Por exemplo, após a desintegração do sistema de Bretton Woods em 1971, o preço do ouro subiu de 35 dólares por onça para 850 dólares em uma década; durante a crise financeira de 2008, a queda súbita do índice do dólar provocou uma duplicação do preço do ouro em dois anos. A forte valorização do ouro em 2025 é, essencialmente, uma repetição dessa lógica histórica.

Crise de credibilidade do dólar: o motor principal desta alta

Em 2025, o sistema de credibilidade do dólar enfrentou múltiplos choques, tornando-se o fator central para a quebra de resistência do preço do ouro. Do ponto de vista fundamental, a dívida pública dos EUA ultrapassou os 37 trilhões de dólares, ocorrendo novamente uma paralisação do governo, a crise de crédito nos bancos regionais continua a se agravar, e a implementação de Stablecoins pode enfraquecer ainda mais a credibilidade do dólar (pois, através de Stablecoins em dólares, o governo dos EUA pode contornar o Federal Reserve e obter “direito de cunhagem de curva”, emitindo e hipotecando títulos do Tesouro dos EUA — emitindo Stablecoins em dólares — trocando por dólares — o governo dos EUA pode, de forma indireta, adquirir direitos de cunhagem de dólares digitais, interferindo na independência da política monetária do Federal Reserve)… Esses problemas continuam a minar a confiança do mercado no dólar. Como ativo não lastreado por credibilidade, o ouro não depende de soberania de nenhum país, tornando-se a primeira escolha para proteção contra riscos do dólar.

A mudança na política monetária do Federal Reserve também reforça a fraqueza do dólar a curto prazo. Em 17 de setembro de 2025, o FED iniciou uma redução de juros, levando a taxa dos fundos federais para 4,00%-4,25%, e o gráfico de pontos sinaliza uma nova redução de 50 pontos-base ainda neste ano, com uma probabilidade de 98% de corte de 25 pontos-base em outubro. O índice do dólar já recuou mais de 8% desde o pico do ano, enquanto a taxa real de juros dos títulos de 10 anos caiu de 4,5% para 3,2%. Com a diminuição dos juros reais, o ouro, como ativo de rendimento zero, torna-se mais valioso para alocação.

Ressonância de riscos geopolíticos e expectativas inflacionárias

Em 2025, o índice de riscos geopolíticos globais atingiu o nível mais alto em quase uma década, com o conflito Rússia-Ucrânia persistente, tensões no Oriente Médio e outros eventos que estimulam o sentimento de aversão ao risco. Nos últimos dois meses, o preço do ouro cresceu mais de 10% ao mês, evidenciando esse comportamento de proteção.

No que diz respeito à inflação, embora a inflação núcleo global tenha recuado para 3,2%, ainda permanece acima da meta de 2% dos principais bancos centrais, e as oscilações nos preços de energia e alimentos, provocadas por conflitos geopolíticos, podem impulsionar novamente a inflação. Dados históricos mostram que, desde a desintegração de Bretton Woods em 1971, o preço do ouro aumentou mais de 50 vezes, superando em muito a inflação média anual global de 3,5%; entre 2020 e 2023, durante o ciclo de grande inflação global, o ouro teve uma valorização anualizada de 12,3%, superando significativamente a inflação global média de 6,8% no mesmo período. Essa propriedade de proteção contra a inflação continua a atrair fluxos de capital para o mercado do ouro.

Mapa de fluxos de capital: impulsionado por alocação de longo prazo e investimento de médio prazo

Bancos Centrais: compradores de longo prazo do tipo “âncora”

A contínua acumulação por parte dos bancos centrais é o suporte mais estável para o mercado do ouro, sendo que essa alocação não é uma especulação de curto prazo, mas uma estratégia de longo prazo baseada em interesses nacionais. Dados indicam que, nos últimos três anos, os bancos centrais aumentaram suas reservas de ouro em mais de 1000 toneladas por ano, e 95% das instituições consultadas esperam que suas reservas oficiais continuem a crescer nos próximos 12 meses. O Banco Central da China tem se destacado, acumulando ouro por 11 meses consecutivos, com reservas de ouro atingindo 74,06 milhões de onças em setembro, um aumento de quase 10% em relação ao início do ano.

Estruturalmente, os bancos centrais de mercados emergentes lideram esse aumento, com a participação de suas reservas de ouro passando de 10% para 18% nos últimos cinco anos. A lógica por trás do aumento de ouro por parte dos bancos centrais é a de proteger-se contra riscos de credibilidade do dólar, manter estabilidade financeira, equilibrar a carteira de ativos e combater a inflação. Essencialmente, essa estratégia visa diversificar as reservas cambiais, reduzindo a dependência de ativos em dólares. O tamanho das reservas de ouro também é um símbolo de credibilidade e força financeira do país, fortalecendo a confiança do mercado internacional na moeda local. Essa demanda “de nível de reserva oficial” fornece uma base rígida de suporte ao preço do ouro, que pode se recuperar rapidamente mesmo após correções de curto prazo.

Instituições financeiras: principais negociantes movidos por estratégias

Diversas instituições financeiras compõem a força central do mercado do ouro, com comportamentos que combinam tendências e estratégias.

Tomemos como exemplo os fundos de investimento públicos: eles respondem passivamente às necessidades dos investidores através de ETFs de ouro. Entre setembro e outubro de 2025, o fluxo líquido mensal de ouro em ETFs globais atingiu 17,3 bilhões de dólares, sendo que o maior ETF de ouro do mundo (SPDR Gold Shares) aumentou sua posição em 45% desde o início do ano, e o ETF de ouro chinês (518850) ultrapassou 30 bilhões de yuans.

Investidor de retalho: entrada total de consumidores e investidores

A entrada maciça de fundos de retalho também é um fator importante na tendência, apresentando um duplo impulso de consumo e investimento. No lado do consumo, países tradicionais como China e Índia continuam com forte demanda por ouro: na China, o mercado de casamentos consome mais de 300 toneladas de ouro por ano, e as vendas de ouro físico nas joalherias cresceram 28% em 2025, com marcas como Chow Tai Fook mantendo preços firmes em 1247 yuans por grama, ainda com forte procura.

Na parte de investimento, o crescimento é ainda mais expressivo, com aumento de 45% na compra de ouro por investidores de retalho, além de vendas de barras, moedas e produtos como ouro em papel e ouro em depósito, que continuam a atrair muita atenção. O Banco Industrial e Comercial da China, por exemplo, atingiu 50 bilhões de yuans em depósitos de ouro em 2025. Os principais motivos para a entrada de investidores de retalho incluem proteção contra a inflação, hedge contra a volatilidade do mercado de ações e tendência de seguir o movimento de alta, especialmente após o ouro atingir recordes históricos, com o efeito de “perseguir o alta” ampliando significativamente o volume de negociações.

Funcionalidade de proteção do ouro contra riscos reais

Capacidade de preservação de valor em ambientes inflacionários normais

Em ambientes inflacionários comuns, a capacidade do ouro de preservar valor tem sido repetidamente comprovada na história. Entre 2020 e 2023, durante o ciclo de grande inflação global, o preço do ouro subiu de 1700 dólares por onça para 2500 dólares, com uma valorização anualizada de 12,3%, superando os 6,8% da inflação global no mesmo período, garantindo a preservação do poder de compra dos ativos.

Para investidores individuais, alocar de 5% a 10% do patrimônio em ouro pode proteger contra a erosão do valor causado pela inflação. Quanto às formas de investimento, ETFs de ouro oferecem alta liquidez e baixos custos de negociação, sendo acessíveis a investidores comuns; barras e moedas físicas são preferidas por aqueles que valorizam a posse real, embora seja necessário considerar custos de armazenamento e liquidez limitada.

Limites de proteção em cenários extremos

Em situações de guerra ou crises extremas, a propriedade de ouro revela sua função de “proteção contra crises”, embora também apresente riscos potenciais.

O ouro é um ativo que atravessa ciclos econômicos. Durante períodos de guerra, é considerado o ativo de maior confiança para preservar riqueza, tendo um papel insubstituível na fase de recuperação pós-conflito. Por exemplo, na Alemanha após a Primeira Guerra Mundial, devido às reparações de guerra, houve hiperinflação, com a taxa de câmbio do marco caindo de 64 marcos por dólar em 1921 para 42 trilhões de marcos em 1923, tornando a riqueza dos detentores de marcos praticamente nula, enquanto quem possuía ouro conseguiu manter seu valor (em 1923, uma onça de ouro podia ser trocada por 12.000 marcos no início do ano e por 4,2 trilhões no final, protegendo totalmente contra a hiperinflação). Nesses períodos, possuir ouro permite recuperar riqueza rapidamente após o conflito, podendo ser usado para reconstrução ou investimento em setores produtivos, enquanto quem mantém moeda fiduciária corre risco de desvalorização ou anulação.

Por outro lado, é preciso estar atento ao risco de confisco por parte do Estado. Historicamente, governos extremados já expropriaram ouro: na Alemanha nazista, a “Lei do Ouro do Império” obrigou cidadãos a entregarem todo ouro, sob pena de punições severas; no Japão durante a Segunda Guerra Mundial, a “Lei de Controle do Ouro” proibiu a posse privada; nos EUA, durante a Grande Depressão, a “Lei de Bancos de 1933” proibiu a posse privada de ouro, obrigando a troca por 20,67 dólares por onça, e no ano seguinte, o preço oficial foi elevado para 35 dólares, efetivamente confiscando a riqueza dos cidadãos. Em tempos de crise, o ouro pode ser alvo de confisco, limitando sua função de proteção.

Reflexão adicional: Bitcoin versus ouro?

Diferenças essenciais de atributos

O ouro é um ativo de proteção durante guerras mundiais, enquanto o Bitcoin é uma proteção contra conflitos regionais. O ouro, com milhares de anos de história, possui atributos de respaldo sem soberania, sem risco de crédito e com forte escassez, consolidando-se como o “ativo final de não crédito”. O Bitcoin, por sua vez, ainda não enfrentou testes extremos de crise — em regiões de conflito sem eletricidade, internet ou dispositivos, o Bitcoin não consegue substituir o ouro físico na troca direta. Mas, se o conflito for local e a pessoa puder se deslocar para uma área segura, o Bitcoin é mais fácil de transportar.

No que diz respeito à escassez, o Bitcoin é mais definido: o ouro tem reservas limitadas e custos elevados de extração, com cerca de 3 mil toneladas produzidas anualmente, embora às vezes sejam descobertos grandes depósitos; o Bitcoin tem limite fixo de 21 milhões de unidades, garantindo sua escassez.

Diferenciação na estrutura de mercado

A estrutura dos detentores e as características de mercado de cada ativo diferenciam seus mecanismos de formação de preço. O mercado do ouro é dominado por fundos de longo prazo, com participação de bancos centrais e investidores institucionais que representam mais de 60%, o que o torna resistente a choques de liquidez de curto prazo.

O Bitcoin, por outro lado, é predominantemente negociado por fundos de curto e médio prazo, embora, nos últimos anos, tenham aumentado as reservas de longo prazo (estratégias nacionais, ETFs de Bitcoin, DAT de Bitcoin), mas sua rotatividade diária ainda é alta, com mais de 60% de alavancagem. Essa alta rotatividade e alavancagem tornam o Bitcoin mais suscetível a vendas em momentos de aversão ao risco. Além disso, sua correlação com o Nasdaq é maior, enquanto com o ouro é menor, reforçando seu caráter de ativo de risco, não de proteção.

Posicionamento futuro: complementaridade, não substituição

Do ponto de vista de tendências, o Bitcoin e o ouro tendem a se complementar. O ouro, com sua base de crédito milenar e atributos físicos, continua sendo o principal ativo de reserva dos bancos centrais e instituições globais, especialmente em cenários de crise de credibilidade soberana ou guerra extrema; o Bitcoin, apoiado na tecnologia blockchain, mostra vantagens na proteção contra a inflação, pagamentos internacionais, alocação de ativos globais e mobilidade de riqueza.

Para investidores de retalho, o ouro funciona como um “colchão” de segurança, oferecendo proteção e preservação de valor com maior certeza; o Bitcoin pode ser uma parte de uma carteira de maior risco, buscando ganhos por inovação tecnológica, mas com a aceitação de sua alta volatilidade e possíveis mudanças regulatórias em alguns países.