Gate.io AMA: Как Grayscale обманывает Three Arrows Capital и BlockFi?

В: Знаменитый инвестор Чарли Мангер однажды сказал: “Есть три способа сделать умного человека банкротом: алкоголь, женщины и плечо.” Чарли Мангер, привыкший видеть циклы рынка, увидел мощь плеча. Но на крипторынке новички, такие как BlockFi и Three Arrows Capital, постепенно подошли к своему концу после беспорядочного расширения изобильной ликвидности на бычьем рынке.
Как Three Arrows Capital, который раньше был фондом первого уровня, так и BlockFi, которому когда-то приписывалась стоимость 3 миллиарда долларов, стали жертвами ловушки BTCS, выпущенной Grayscale.
BTCS, ранее известный как двигатель бычьего рынка, теперь стал причиной трагедий, происходящих с многими институтами. Как это все произошло?
О: Полное название BTCS - Grayscale Bitcoin Trust, запущенный Grayscale. GBTC стремится помочь американским инвесторам с высоким уровнем достатка инвестировать в BTC в пределах, разрешенных местными законами, похожим образом, как в фондовые инвестиции. Фактически, Grayscale Биткоин Доверие больше похоже на обезглавленный фонд “подобный ETF”.

Обычно инвесторы могут подписываться на акции GBTC, используя BTC на первичном рынке выпуска, или выкупать BTC с соответствующим GBTC. Однако, начиная с 28 октября 2014 года, Grayscale Биткойн Trust приостановил свой механизм погашения. Затем, после выпуска GBTC на первичном рынке, он может быть торгован только на вторичном рынке до истечения шестимесячного периода блокировки.

В: Почему инвесторы выбирают покупку GBTC с премией вместо того, чтобы действительно держать BTC?
Вопрос хороший. На вторичном рынке большинство держателей GBTC являются квалифицированными физическими лицами и институциональными инвесторами. Большинство физических лиц могут приобрести GBTC напрямую через счета плана пенсионных льгот США, не уплачивая налог на доход. Поэтому, пока премиальная ставка GBTC находится в приемлемом диапазоне для них, они могут получать прибыль с помощью налогового избежания. Кроме того, есть также некоторые традиционные институты, которые не могут покупать и держать BTC по регуляторным причинам, поэтому они также будут делать соответствующие инвестиции в криптовалюту через GBTC.
Одна точка зрения заключается в том, что Grayscale намеренно продвигает положительную премию, чтобы привлечь больше инвесторов к участию. Как изображено в классическом фильме «Волк с Уолл-стрит», лучший способ заставить потребителей купить у нас ручку - это создать спрос. В этом случае положительная премия является «спросом», то есть прибылью, которую преследуют инвесторы.
Положительная премия для криптоинститутов будет стабильным средством для арбитража процентных ставок. купить BTC, депонируйте его в Grayscale и выкидывайте его физическим и юридическим лицам на вторичном рынке по более высокой цене после окончания периода блокировки GBTC. Это также одна из основных сил, которые подталкивают рост BTC во второй половине 2020 года. С меньшим количеством доступных мест для покупки на рынке цена BTC растет, и американские инвесторы проявляют больше энтузиазма к инвестированию в GBTC, что также является причиной того, что GBTC долгое время поддерживает положительный премиум.

Q: Успех или неудача, все дело в арбитраже. Как Grayscale обдирает Three Arrows Capital, BlockFi и другие институты?
А: Three Arrows Capital и BlockFi хорошо знакомы с арбитражем GBTC. Они однажды составляли 11% позиций GBTC (доля институциональных владений в общем обороте не превышает 20%). Это один из их левериджей: использовать BTC пользователя для арбитража и заблокировать его в Grayscale, которая может только импортировать, но отказывается от экспорта монет. Например, ранее BlockFi покупал BTC у инвесторов под процентную ставку 5%. Согласно бизнес-модели, он должен был займать BTC под более высокую процентную ставку, но, к сожалению, спрос на займы BTC невелик, что приводит к низкой степени использования средств. Поэтому BlockFi выбрал преобразование BTC в GBTC, кажущийся более безопасным способом «арбитража», за счет ликвидности, чтобы получить возможности для арбитража. Путем использования этого механизма BlockFi однажды стал самым крупным институциональным держателем позиций GBTC, но позже был обогнан Three Arrows Capital.

В: Новость о том, что «Three Arrows Capital стал крупнейшим держателем позиции GBTC», сделала его звездой индустрии. В то же время, больше людей любопытно, почему Three Arrows Capital так богат и откуда у него BTCs.
A: Фактически, они их заняли. Некоторые узнали, что Three Arrows Capital заняли BTC без обеспечения под очень низкий процент на длительное время, конвертировали его в GBTC, а затем заложили в Genesis, платформу для кредитования, принадлежащую DCG, чтобы получить ликвидность. Но после запуска трех ETF BTC в Канаде спрос на GBTC упал, так что премия GBTC быстро уменьшилась и даже стала отрицательной в марте 2021 года. В апреле 2021 года Grayscale объявила о своем плане превратить GBTC в ETF.
Во-вторых, Three Arrows Capital занимает у институтов, но нет большого давления на мгновенное и рассеянное погашение; но BlockFi привлекает BTC от массовых инвесторов, создавая большее давление на погашение. Поэтому BlockFi вынуждена непрерывно продавать GBTC с отрицательной премией, чтобы уменьшить позиции в первом квартале 2021 года. По словам практика крипто-кредитной института, BlockFi потеряла почти $700 миллионов на GBTC.

В: Не выкупает их капитал Три стрелы?
A: Three Arrows Capital сейчас не испытывает давления на выкуп BTC в краткосрочной перспективе, но заложенный GBTC имеет риск принудительной ликвидации, и риск будет синхронно передан DCG. 18 июня Bloomberg Terminal однажды уменьшил позицию Three Arrows Capital в GBTC до 0. Причиной, указанной Bloomberg, является то, что с 4 января 2021 года Three Arrows Capital не представляла отчет 13G/A, и они не могут найти доступные данные, указывающие на то, что Three Arrows Capital все еще держит $GBTC. Поэтому они удалили их как устаревшие данные. Меньше чем через сутки данные возобновились. Bloomberg сказал: “пока мы не подтвердим, что они больше не владеют этой позицией, мы можем быть вынуждены проверить 13G/A”.

В: Я слышал, что в октябре 2021 года Grayscale подал заявку в американскую SEC на преобразование GBTC в BTC spot ETF. SEC примет решение о том, одобрить или отклонить заявку к 6 июля.
Да, это также причина того, почему Three Arrows Capital обещало получить 40% прибыли всего за 40 дней, потому что сделала ставку на то, что SEC одобрит заявку. Но для этого арбитражного продукта Джеймс Сейффарт, аналитик Bloomberg ETF, сказал: “в традиционной финансовой сфере эта операция называется структурированными записями. Но в любом случае они приобретут владение вашим BTC и заработают на вашем BTC. Они получают ваш BTC и берут отдельную прибыль от инвесторов в любом случае (независимо от того, будет ли GBTC конвертирован в ETF или нет). Даже если Three Arrows Capital/TPS Capital остается платежеспособным, это определенно плохая сделка для любых инвесторов.”
Сообщается, что Three Arrows Capital не смогло получить достаточно средств через этот продукт. Вместо этого на него может обрушиться большая ликвидация. Хотя Майкл Моро, генеральный директор Genesis, не назвал это прямо “ Контрагент”, общепринято считать, что это был Three Arrows Capital, основываясь на текущей рыночной динамике и действиях Bloomberg, намеренно опустошающего данные о позиции GBTC Three Arrows Capital в тот же день.

Q: Звездная компания, которая поднялась на рычаге, в конечном итоге упала из-за рычага. Как сказал Штефан Цвейг, «может быть, тогда он был слишком молод, чтобы знать, что все дары, даные судьбой, уже были тайно оценены».
A: Под влиянием кризиса ликвидности никто не может выжить в одиночку. Институциональный бычий рынок, созданный за счет покупки BTC институциями, наконец, провалился при ликвидации рычаговых активов институций. Звезды померкнут с течением времени. Медвежий рынок обязательно придет с рисками ликвидации.

Не забудьте подписаться на наш канал YouTube и поставить лайк и комментарий к этому видео: https://youtu.be/xeugS9W_W5A