Развенчание мифа об эффективности рынков

Между интеллектуальным знанием и осознанным пониманием на уровне ощущений лежит огромная разница — как между изучением физики по учебнику и просмотром MythBusters, где взрывают водонагреватель.

Учебник объясняет: при нагревании воды в закрытой системе возрастает давление, поскольку вода стремится расшириться.

Вы читаете эти строки и разбираетесь в теории фазовых переходов.

Но MythBusters показывают, как давление превращает водонагреватель в ракету, взмывающую на 150 метров вверх.

Вы смотрите их YouTube-видео и по-настоящему осознаёте последствия катастрофического взрыва пара.

Иногда показать — ценнее, чем рассказать.

На прошлой неделе Брайан Армстронг наглядно продемонстрировал теорию рефлексивности Джорджа Сороса в реальном эксперименте, который мог бы украсить выпуск MythBusters.

Во время конференц-колла по отчетности Coinbase Армстронг озвучил все оставшиеся слова, на которые участники рынка прогнозов ожидали услышать в его речи.

«Я следил за рынком прогнозов: что Coinbase скажет на следующем отчётном звонке, — сказал он в самом конце. — И просто хочу добавить сюда слова: Bitcoin, Ethereum, blockchain, staking и Web3».

Это вызвало противоречивые оценки: кто-то счёл это забавным трюком, другие — манипуляцией рынком.

Я считаю, что это не то и не другое.

Для меня это яркая иллюстрация того, как реально работают финансовые рынки: по теории Сороса, рыночная цена влияет на стоимость актива, которую она должна определять.

Сорос, прежде чем стать миллиардером и управляющим хедж-фондом, хотел быть философом и объясняет свой успех тем, что обнаружил слабое место теории эффективных рынков: «Рыночная цена всегда искажает фундаментальные показатели».

Вместо пассивного отражения основ актива, как принято считать, рынки активно формируют саму реальность, которую должны измерять.

Сорос приводит пример моды на конгломераты в 1960-х: инвесторы верили в создание стоимости путём поглощения мелких компаний, и потому взвинчивали акции — что в свою очередь давало возможность покупать эти компании по завышенным ценам, создавая дополнительную стоимость.

В результате возникал «непрерывный и циклический» механизм обратной связи: мышление участников рынка влияло на события, на которые делались ставки, а события — на их мышление.

Сегодня Сорос мог бы привести пример компаний, хранящих цифровые активы, таких как Strategy, которые Майкл Сэйлор продвигает инвесторам с круговой логикой: акции Strategy должны оцениваться с мультипликатором к NAV, потому что торговля с этим мультипликатором делает акции ценными.

В материале 2009 года Сорос через свою теорию рефлексивности объясняет, что коренная причина глобального финансового кризиса — ошибочное убеждение, будто «стоимость залога [недвижимости] не зависит от доступности кредита».

Распространённая точка зрения: банки просто переоценили недвижимость под залог кредитов, а инвесторы переплатили за деривативы на эти кредиты.

Иногда всё действительно так — простая ошибка ценообразования.

Но Сорос утверждает: монументальный масштаб кризиса 2008 года объясняется только обратной связью. Инвесторы переплачивали за кредит, что поднимало стоимость залога: «Когда кредит дешевеет и становится доступнее, активность растёт, а стоимость недвижимости увеличивается».

Рост стоимости недвижимости, в свою очередь, подталкивал инвесторов переплачивать ещё больше.

По теории, цены производных кредитных инструментов, таких как CDO, должны отражать стоимость недвижимости. На практике они способствовали её формированию.

Так бы учебник описал теорию финансовой рефлексивности Сороса.

Но Армстронг не просто объяснил — он продемонстрировал её на практике, как MythBusters.

Произнеся слова, на которые делали ставки участники рынка, он показал: мнение игроков (рынок прогнозов) может напрямую формировать результат (то, что он сказал) — ровно то, о чём говорил Сорос: рыночная цена способна искажать фундаментальные показатели.

Это своевременный урок, ведь нынешний пузырь вокруг AI — эксперимент Армстронга в масштабе триллионов долларов: люди верят в наступление AGI, инвестируют в OpenAI, Nvidia, дата-центры и пр., что делает AGI более вероятным, что привлекает ещё больше инвесторов в OpenAI…

В этом — полный смысл знаменитой фразы Сороса о пузырях: он покупает, потому что покупки поднимают цены, а рост цен укрепляет фундаментал — и это вовлекает ещё больше покупателей.

Но Сорос предостерегает: не стоит верить в самореализующиеся прогнозы, ведь в крайних случаях — при пузыре — инвесторы поднимают цены быстрее, чем рост цен способен подтянуть фундаментальные показатели.

«Положительный механизм обратной связи, проходящий полный цикл, сначала самоусиливается, — писал Сорос, размышляя о Глобальном финансовом кризисе, — но в конце концов достигает точки кульминации или разворота, после чего процесс начинает усиливаться в обратную сторону».

Иными словами, деревья не растут до небес, а пузыри не надуваются бесконечно.

К сожалению, реального эксперимента в духе MythBusters, чтобы это продемонстрировать, не существует.

По крайней мере, теперь мы знаем: рыночная цена способна менять реальность — как слова в расшифровке звонка по финансовым результатам.

Почему бы не AGI?

Отказ от ответственности:

1. Статья перепечатана с сайта [Breakdown]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Byron Gilliam]. Если у вас есть возражения против перепечатки, свяжитесь с командой Gate Learn для быстрой обработки вашего запроса.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в статье, отражают исключительно позицию автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполнены командой Gate Learn. За исключением специально указанных случаев, копирование, распространение или плагиат переводов запрещены.