Золотая империя TEDA: амбиции и изъяны «глобального центрального банка»

Tether, эмитент USDT — крупнейшего стейблкоина в мире, рекордно увеличивает запасы физического золота.

По данным квартального отчета Tether за третий квартал 2025 года, золотые резервы компании достигли 12,9 млрд долларов США против 5,3 млрд долларов США на конец 2024 года. За девять месяцев чистые вложения Tether в золото выросли более чем на 7,6 млрд долларов США. Аналитики рынка отмечают: Tether еженедельно добавлял в резервы более тонны золота в течение года, обгоняя темпы накопления металла центробанками большинства стран.

Компания также приобретает контрольный пакет акций в золотодобывающих предприятиях и нанимает ведущих мировых трейдеров по драгоценным металлам. Стратегия Tether напоминает модель «глобального центрального банка», где доход формируется казначейскими облигациями США, а основными резервными активами выступают золото и Bitcoin. Однако, насколько жизнеспособна эта, казалось бы, идеальная коммерческая конструкция?

$12,9 млрд долларов США в золотых резервах обеспечили $4 млрд долларов США нереализованной прибыли

Финансовые результаты Tether в 2025 году впечатляют. За девять месяцев компания получила чистую прибыль свыше $10 млрд долларов США, а ее оценка достигла $500 млрд долларов США — сравнима с OPENAI.

Десятизначный поток прибыли — наглядная демонстрация «финансовой алхимии» Tether, основанной на двух ключевых источниках:

• Операционная прибыль: стабильный доход от процентов по примерно $135 млрд долларов США казначейских облигаций США.
• Нереализованные доходы: значительный прирост стоимости золота и Bitcoin на бычьем рынке 2025 года.

Хотя Tether не раскрывает структуру прибыли, ключевые драйверы можно оценить.

Годовой доход от казначейских облигаций США — около $4 млрд долларов США при доходности 4%.

Золото стало особенно значимым. В начале 2025 года его цена составляла примерно $2 624 за унцию, а к 30 сентября выросла до $3 859 — на 47%. «Старые» золотые резервы Tether ($5,3 млрд долларов США на конец 2024 года) принесли около $2,5 млрд долларов США нереализованной прибыли. С учетом новых закупок золота в 2025 году годовой доход компании включает $3–4 млрд долларов США от переоценки золота. Прирост стоимости Bitcoin оценивается примерно в $2 млрд долларов США.

Таким образом, золото стало центральным элементом доходной модели Tether. Компания не просто инвестирует в металл, а строит суверенные стратегии, стремясь контролировать весь золотой цикл — от добычи до торговли.

В июне 2025 года Tether Investments приобрела стратегическую долю 37,8% в Elemental Altus Royalties Corp. — канадской публичной компании по золотым роялти, с правом увеличения участия до 51,8% для получения контрольного пакета акций. Такая модель гарантирует Tether долгосрочную долю в добыче золота без операционных рисков, обеспечивая стабильность резервов.

В ноябре Tether нанял двух ведущих мировых трейдеров по драгоценным металлам из HSBC. Винсент Домьен, один из них, ранее был главой глобального трейдинга металлами HSBC и состоит в совете директоров London Bullion Market Association (LBMA).

Кроме того, рыночная капитализация Tether Gold (XAUT) — самостоятельного токенизированного золотого продукта — превысила $2,1 млрд долларов США. Совместно с сингапурской Antalpha компания планирует привлечь минимум $200 млн долларов США для фонда Digital Asset Treasury (DAT), который будет накапливать XAUT и создавать «институциональную платформу кредитования под обеспечение золотом».

Цикл «Казначейские облигации — золото»: Конструкция «глобального центрального банка»

Благодаря стратегическим действиям компания Tether реализовала исключительно устойчивую бизнес-модель:

Привлечение долларов: через выпуск USDT компания аккумулирует почти $180 млрд долларов США мирового капитала.

Инвестиции в казначейские облигации: основная часть средств размещается в высоколиквидных, надежных бумагах США.

Процентные доходы: в условиях высоких ставок ФРС Tether ежегодно получает миллиарды долларов США «безрискового» дохода.

Покупка золота: часть прибыли реинвестируется в золото и активы золотодобывающих компаний, что страхует от девальвации облигаций или снижения ставок.

Избыточное обеспечение: накопление золота и Bitcoin усиливает резервный коэффициент, укрепляет надежность рынка стейблкоинов и бренд, открывая путь для нового выпуска токенов.

В рамках комплексной стратегии Tether больше не просто криптокомпания. Компания превратилась в «теневой банк» и де-факто стала «несуверенным центральным банком», владеющим казначейскими облигациями и золотом в объемах, превышающих резервы многих государств.

Этот цикл сделал Tether одним из самых эффективных генераторов прибыли в мире. Компания уже выходит на рынки искусственного интеллекта, образования, энергетики, сельского хозяйства и расширяет бизнес. Ключевой фактор — на фоне роста сектора стейблкоинов доход от эмиссии (сеньораж) Tether позволит компании влиять на новые отрасли и регионы.

Три уязвимости идеальной империи

Однако в этой идеальной модели появляются новые вызовы. «Совершенная логика» Tether сталкивается с тремя главными угрозами: регулирование, рыночная волатильность и рост конкурентов. Любая из них способна поставить под вопрос амбиции «глобального центрального банка».

Угроза №1: регуляторные барьеры

Золотые резервы обеспечивают Tether высокую прибыль, но и создают максимальные риски с точки зрения соответствия требованиям. В июле 2025 года в США принят закон GENIUS Act: эмитенты стейблкоинов, работающие на рынке, обязаны обеспечивать резервы на 100% «высококачественными ликвидными активами» — наличными долларами или краткосрочными казначейскими бумагами.

Это делает Tether уязвимым. По данным квартального отчета, компания держит $181,2 млрд долларов США резервов под $174,4 млрд долларов США выпущенных USDT. Из них $12,9 млрд долларов США золота, $9,9 млрд долларов США Bitcoin и другие инвестиции и кредиты считаются активами, не отвечающими требованиям по стандартам GENIUS Act.

По оценке J.P. Morgan, Tether может быть вынужден ликвидировать все активы, не отвечающие требованиям — включая Bitcoin и драгоценные металлы — чтобы легально работать в США.

Аналогичная ситуация уже возникла в Европе: из-за несоблюдения требований MiCA крупнейшие биржи, включая Coinbase и Crypto.com, исключили USDT из обращения в Европейской экономической зоне (EEA) с конца 2024 года по март 2025 года.

С усилением контроля за соблюдением GENIUS Act в ближайшие 18 месяцев все биржи США (например, Coinbase и Kraken) могут последовать этому примеру. Хотя Tether заявляет, что не обслуживает клиентов из США, согласованный запрет на биржах может серьезно ударить по глобальной ликвидности и фактически вынудить компанию уйти с крупнейшего регулируемого рынка.

Действия Tether отражают серьезность этих рисков. В сентябре 2025 года компания запустила Tether America и назначила бывшего советника Белого дома Бо Хайнса CEO (см.: 29-летний крипто-лидер Бо Хайнс: от связующего Белого дома по криптовалютам до главы американского стейблкоина Tether). Компания планирует выпустить новый полностью соответствующий требованиям стейблкоин USAT в декабре, обеспеченный исключительно казначейскими бумагами и предназначенный для рынка США. Этот шаг создает «защитный барьер», жертвуя будущим USDT в США ради сохранения стратегии глобальных резервов в золоте и Bitcoin. Но USAT — скорее стратегическая страховка, чем полноценная смена курса.

Угроза №2: риски медвежьего рынка

Как отмечалось выше, прибыль Tether обеспечивает два сегмента: доход от казначейских бумаг и, в большей степени, прирост стоимости золота и Bitcoin. Впечатляющие результаты в 2025 году были достигнуты благодаря росту цен на эти активы.

Но такая модель прибыли несет существенные риски: если рынок развернется в 2026 году, рост дохода Tether может замедлиться или стать отрицательным.

Крупнейшие финансовые институты прогнозируют, что ФРС начнет снижение ставок в 2026 году. Снижение на 25 базисных пунктов приведет к сокращению годового дохода компании на $32,5 млн долларов США.

В 2025 году золото и Bitcoin пережили фазу бурного бычьего рынка, и на 2026 год сохраняется оптимизм на фоне ожиданий снижения ставок. Однако рынки непредсказуемы. Если золото и Bitcoin перейдут в медвежий цикл (не обязательно одновременно — в этом суть хеджирования Tether), доходы по этим активам могут резко упасть, а прибыль исчезнуть.

Кроме того, если на крипторынке начнется спад, рост выпуска стейблкоинов может замедлиться или сократиться, что напрямую ударит по прибыли Tether.

Угроза №3: рост конкурентов

Ужесточение регулирования трансформирует рынок стейблкоинов. GENIUS Act в США и MiCA в ЕС прокладывают путь для полностью соответствующих требованиям токенов.

Главным победителем становится USDC от Circle: этот токен — лидер по комплаенсу и пользуется поддержкой регуляторов. По отчету Circle за третий квартал 2025 года, оборот USDC вырос до $73,7 млрд долларов США, что на 108% больше, чем годом ранее.

В то же время Tether сохраняет лидерство, но теряет темпы: в сентябре 2025 года объем USDT составил $172 млрд долларов США, его рост уступает USDC. По Глобальному отчету о развитии индустрии стейблкоинов 2025 года от PANews, при сохранении текущих тенденций USDC может превзойти USDT к 2030 году. Таким образом, «золотая стратегия» Tether служит одновременно конкурентным преимуществом и уязвимостью. Объективно модель хеджирования рисков Tether — одна из лучших в криптоиндустрии. Лидеры отрасли, в том числе J.P. Morgan и Goldman Sachs, считают, что цикл снижения ставок ФРС в 2026 году способен привести к новым максимумам золота и Bitcoin, а не к медвежьему рынку. Если этот сценарий реализуется, «золотая стратегия» Tether откроет компании новый уровень.

Примечание:

1. Статья перепечатана с сайта [PANews], авторские права принадлежат [Frank, PANews]. При наличии возражений по перепечатке обращайтесь к команде Gate Learn; заявки рассматриваются оперативно по установленным процедурам.
2. Отказ от ответственности: Мнения и оценки, приведённые в статье, выражают личную позицию автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполнены командой Gate Learn. Если Gate не указан явно, не копируйте, не распространяйте и не используйте переводы статьи.