Рефлексия существующей модели TGE: возможно ли заменить CEX на DeFi TGE и способствовать долгосрочному открытию ценности

Автор | @DougieDeLuca

Компиляция | У Сюэ Цюанькуан Аки

Исходная ссылка:

Предупреждение о рисках: Эта статья предназначена только для обмена информацией и не предоставляет никаких финансовых или инвестиционных советов. Пожалуйста, строго соблюдайте законы и нормативные акты вашей страны и не участвуйте в незаконной финансовой деятельности.

Введение: Почему модель TGE требует переосмысления

TGE часто является ключевым моментом в жизненном цикле проекта, который обозначает значительный поворотный момент, когда проект официально переходит из частной сферы в публичную. Разные заинтересованные стороны имеют разные ожидания от TGE, и согласование этих ожиданий часто является сложной задачей, требующей тщательной организации.

За последние 18 месяцев мы стали свидетелями появления двух доминирующих моделей TGE — низкий объём обращения / высокая полная оценка (Low Float/High FDV) и справедливый запуск (Fair Launch). Эти две модели находятся на противоположных концах спектра, каждая из них имеет свои явные преимущества и недостатки. Однако с точки зрения долгосрочной устойчивости результаты обоих подходов нельзя назвать успешными. С развитием криптоиндустрии мы считаем, что сейчас настало время оглянуться на историю, переосмыслить и решить, следует ли вносить изменения.

В данной статье предлагается компромиссная модель TGE, направленная на использование ликвидности на блокчейне, содействие реальному механизм управления ценами на рынке и обеспечение согласованности интересов внутренних участников проекта (включая команду и инвесторов) в долгосрочной перспективе. Прежде чем обсудить конкретные составляющие этой модели, мы рассмотрим, как две текущие основные модели TGE потерпели неудачу из-за своих недостатков, как рынок отреагировал на это и почему путь, ориентированный на блокчейн, является разумным выбором для проекта, стремящегося к устойчивому развитию.

Недавние ловушки и проблемы модели TGE

1. Низкая ликвидность / Высокая полная оценка: быстро выигрываешь, быстро проигрываешь

Модель низкого обращения/высокой полной оценки (Low Float/High FDV) обычно включает несколько раундов предварительного финансирования перед TGE, при этом оценка повышается с каждым раундом, и в день официального запуска устанавливается крайне низкий объем обращения. Изначально такой дизайн может создать иллюзию дефицита, что приводит к значительному росту цены токенов. Однако со временем эта модель выявляет множество проблем:

● Механизм ценообразования частного размещения до TGE:

Команда проекта провела несколько раундов финансирования перед TGE, постепенно увеличивая оценку и согласовав, чтобы токены были доступны на основных централизованных биржах (CEX) в день запуска. К моменту официального начала TGE большая часть роста цены токена уже произошла на этапе частных размещений, что затрудняет привлечение новых маржинальных покупателей на открытом рынке.

● Высокие затраты на запуск на первом уровне биржи:

Для многих проектов запуск на основных биржах в первый день часто требует выплаты до 10% или более от общего объема токенов в качестве комиссии за листинг. Эта практика имеет сильный эффект разбавления и часто ослабляет долгосрочный потенциал развития проекта.

● Чрезмерная зависимость от соглашений с маркет-мейкерами (MM):

Чтобы обеспечить первоначальную ликвидность, проектные команды обычно распределяют большое количество токенов третьим сторонам-маркетмейкерам на выгодных условиях. Однако такие соглашения часто страдают от недостатка прозрачности, механизмы стимулов могут быть искажены, и это может оказать долгосрочное негативное влияние на операционную деятельность проекта, создавая постоянную нагрузку.

● Инвесторы хеджируют свои заблокированные позиции:

Из-за того, что токены находятся в состоянии блокировки в течение длительного времени, некоторые опытные инвесторы или фонды могут шортить этот актив на внешнем рынке, что эффективно хеджирует их риск по позициям и вызывает более сильное давление на продажи при разблокировке.

● Продажа со скидкой вне биржи (OTC):

Инвесторы и участники проектов часто продают токены по скидочной цене через внебиржевую торговлю (OTC) инвесторам, которые ищут возможность купить по низкой цене — эти покупатели затем хеджируют свои позиции, приобретенные со скидкой, и закрывают хеджированные позиции в начале разблокировки.

● Передача откатов в фонд ликвидности:

Команда проекта может предложить ликвидному фонду стратегически значимые "привилегии" или частные соглашения в обмен на его ранние покупки после TGE, тем самым искусственно повышая цену. Такие операции вызывают юридические споры и часто предоставляют инсайдерам проекта временное окно для продажи части своих активов через OTC, чтобы получить наличные по завышенной оценке.

● Разблокировка инвесторов вызывает невыносимое давление на продажу:

Как только большое количество токенов будет разблокировано, розничным инвесторам необходимо оценить, будет ли накопленное предложение поступать на рынок. Если у самого продукта (или токена) недостаточный рыночный спрос, новые силы продаж, возникающие в результате разблокировки, могут привести к застою цен токена или даже к обрушению.

По сути, модель низкого обращения/высокой полной оценки (Low Float/High FDV) создает среду, благоприятную для быстрого получения прибыли инсайдерами. Это часто ставит розничных инвесторов или тех, кто покупает позже, в невыгодное положение. Многие проекты сталкиваются с проблемами уже через год, поскольку у ранних инсайдеров нет мотивации продолжать участие.

2. Восхождение справедливого распределения и его собственные проблемы

Столкнувшись с множеством неудач моделей с низким объемом обращения / высокой полной оценкой, рынок начал переходить к поддержке "справедливого выпуска" (Fair Launch). Эта модель направлена на создание открытой и равноправной структуры TGE, позволяя токенам с самого начала находиться в широком владении общественности, тем самым уменьшая преимущества инсайдеров и крупные распределения через частные размещения. Хотя эта идея имеет хорошие намерения, с течением времени эта стратегия выпуска также выявила ряд собственных проблем:

● Ограничение финансирования:

Команды проектов, которые имеют справедливое распределение, обычно почти не привлекают финансирование во время TGE, а иногда и вообще не получают финансирования. Из-за крайне низкой доли токенов, принадлежащих команде, после TGE им трудно будет привлечь дополнительные инвестиции. С падением цен на токены долгосрочная устойчивость проекта оказывается под серьезным воздействием.

● Слабая ликвидность и недостаточная исполнительность:

Из-за отсутствия поддержки со стороны маркет-мейкеров и невозможности влить начальную ликвидность, токены, выпущенные на公平发行, часто сталкиваются с недостаточной ликвидностью на этапе своего запуска и дальнейшей зрелости, что приводит к усилению волатильности и частым проблемам с высоким проскальзыванием.

● CEX бессрочные контракты усиливают нисходящее давление:

Многие токены с честным распределением — особенно проекты в области ИИ — открыли рынок бессрочных контрактов до выхода на спотовый рынок на централизованных биржах (CEX), что позволило использующим кредитное плечо медведям сильно давить на токены с низкой ликвидностью, тем самым снижая их цену.

● Долгосрочный ценовой потолок:

Ограниченная ликвидность на блокчейне в сочетании с действиями по шортингу с использованием кредитного плеча в конечном итоге создает рыночную среду с постоянным давлением на спрос, что сдерживает рост цен на токены.

Справедливое распределение изначально рассматривалось как глоток свежего воздуха, так как оно поощряло более «открытые» формы участия. Однако эта модель в конечном итоге также не смогла построить устойчивую долгосрочную рыночную структуру. Осознав это, рынок вновь начал искать новые альтернативы.

Уроки, которые можно извлечь из реакции рынка

Низкая ликвидность / высоко оцененная модель полной капитализации и модель справедливого распределения пошли к неудаче разными путями. Через реакцию рынка на эти два пути мы подводим следующие уроки:

● Открытый механизм ценообразования имеет решающее значение:

Если публичные инвесторы не могут существенно участвовать в процессе определения цены, как только они поймут, что инсайдеры уже зафиксировали прибыль, они быстро потеряют интерес.

● Глубина и ликвидность превосходят временные спекуляции:

Ни краткосрочная спекуляция, ни манипуляции не могут решить проблему в основном малоликвидного рынка. Постоянная ликвидность, особенно на блокчейне, имеет жизненно важное значение.

● Проектная команда должна развивать "дорожку", а покупателям ликвидности необходимо место для роста:

Команда проекта должна собрать достаточное количество средств для обеспечения долгосрочной устойчивости проекта, а также оставить существенное пространство для роста для новых участников на публичном рынке.

● Рыночный спрос приводит к структурным изменениям:

Эволюция от "низкого объема обращения / высокой полной оценки" к "справедливому выпуску" показывает, что если рынок отказывается поддерживать проблемные модели выпуска, командам проектов придется вносить изменения. Однако, если отсутствует четкая стратегия по созданию ликвидности и долгосрочная устойчивая рыночная структура, даже сам по себе справедливый выпуск не сможет гарантировать успех проекта.

● Прозрачность должна быть неприемлемым минимумом:

Когда инсайдеры быстро выходят из-за непрозрачной структуры рынка, доверие к рынку разрушается. Хотя справедливый выпуск способствовал большему количеству открытых данных в цепочке, настоящие механизмы подотчетности и прозрачность информации все еще не были полностью установлены.

Почему ликвидность на блокчейне является естественным следующим шагом

Оглядываясь на вышеупомянутые неудачные примеры и восстановление рынка, мы можем четко определить один основной принцип: только при условии открытого и цепочного определения цены, а также при невозможности для инсайдеров легко продавать токены в тайне, рынок может достичь долгосрочного устойчивого развития. Цепочная торговля обеспечивает прозрачный механизм ответственности в реальном времени, благодаря которому "кто что держит и по какой цене продает" становится ясно и доступно для проверки.

Для обеспечения достаточной ликвидности на всех этапах жизненного цикла токена необходимо построить систему, содержащую следующие элементы:

● Прозрачная рыночная глубина на блокчейне

● Надежный механизм сдерживания внезапного давления на продажу

● Механизм стимулов для долгосрочного участия команды и инвесторов после TGE

Это напрямую вводит концепцию «родного DeFi TGE», то есть модели выпуска, которая объединяет финансирование и общественную ликвидность, позволяя внутренним заинтересованным сторонам согласовать свои интересы с долгосрочным развитием проекта.

Предложение по оригинальной модели TGE для DeFi

Наша основная цель предложения заключается в том, чтобы:

1. Превращение потенциального давления на продажу в структурированную ончейн ликвидность

2. Линейный механизм разблокировки на основе цены / времени заменяет резкое разблокирование больших сумм.

3. Предложите прозрачный и устойчивый путь к листингу на основных CEX.

4. Поощрение и даже принуждение внутренних участников (включая инвесторов и команду) к использованию механизмов на блокчейне

Конкретные действия следующие:

1. Механизм предоставления ликвидности поэтапно (односторонняя/двусторонняя ликвидность):

● Одностороннее предоставление ликвидности (Single-Sided LP):

Инвесторы могут участвовать в предоставлении ликвидности, просто вложив родные токены в централизованный пул ликвидности (например, Uniswap V3). Выбирая определенный ценовой диапазон, это фактически эквивалентно установке условного ордера — токены будут проданы только тогда, когда рыночная цена войдет в установленный диапазон.

● Двустороннее предоставление ликвидности (Dual-Sided LP):

Чтобы увеличить глубину ликвидности и снизить проскальзывание, участники (включая команды проектов) могут паровать токены со стейблкоинами или другими активами (такими как ETH), создавая тем самым мгновенную рыночную глубину.

2. Механизм разблокировки, основанный на цене, и блокировка ликвидности

● Пошаговый механизм разблокировки:

Команда проекта ограничит долю токенов, которую каждый инвестор может использовать для обеспечения ликвидности во время TGE. Со временем или когда цена токена достигнет определенного порога, дополнительные доли будут постепенно разблокированы, что эффективно предотвратит удар по предложению, вызванный централизованным выпуском.

● Заблокированные позиции ликвидности (Locking LPs):

Чтобы предотвратить арбитраж с использованием уязвимостей механизма (например, искусственное завышение цен для активации диапазона LP), провайдеры ликвидности должны заблокировать свои токены на определенное время после их обмена. В этот период они не могут немедленно вывести средства и скрытно повторно войти, что обеспечивает устойчивую стабильность рыночной ликвидности.

3. Поощрять ранних инвесторов выходить до TGE

● Механизм ценового преобразования между инвесторами с низкими затратами и новыми инвесторами:

Проект может поощрять ранних инвесторов с низкими затратами перед TGE передавать часть своих долей новым инвесторам, которые активно подписываются и имеют более высокую оценку. Такие операции могут быть выполнены через передачу долей от существующих инвесторов к новым, и в конечном итоге должны быть одобрены проектом. В этой модели ранние инвесторы могут получать прибыль, не продавая свои активы на открытом рынке, в то время как новые инвесторы, входя по более высокой цене, менее склонны к быстрой продаже в начале запуска проекта. Следует отметить, что такие передачи в прошлом часто отклонялись проектом.

● Более здоровая структура послепродажного рынка TGE:

С помощью указанного механизма группа инвесторов во время TGE с большей вероятностью выберет удержание токенов ради более высоких доходов, что снизит краткосрочное давление на продажу и позволит достичь более сбалансированного распределения ликвидности между различными ценовыми диапазонами.

4. Механизм контроля смарт-контрактов и проектирование соблюдения норм

● Комплайенс-пул и структурированный механизм извлечения:

С помощью внедрения основанных на политике ограничений (например, проверка противодействия отмыванию денег для потоков капитала) заблокированные токены могут поступать на одобренный рынок в блокчейне только в открыто видимом и управляемом правилами порядке.

● Постепенный доступ к правам:

Умные контракты будут контролировать время и способ настройки ценового диапазона, получения комиссий или вывода средств для поставщиков ликвидности (LP), чтобы предотвратить воздействие на рынок в результате сосредоточенной распродажи инсайдеров.

5. Механизм ценообразования TGE и участие команды

● Привлекательная и устойчивая стратегия оценки:

Команда проекта может выбрать более низкий уровень оценки на TGE по сравнению с традиционной моделью "низкая ликвидность / высокая полная оценка", чтобы привлечь реальных покупателей. С течением времени цена и объемы торгов на блокчейне могут органически расти и в конечном итоге привлечь крупные биржи.

● Введение механизма ограничения долей в команде:

Команда проекта может применить такие же ограничения по LP к собственным токенам, чтобы выразить действительно согласованную позицию с общими интересами. В условиях рынка, где высокая степень прозрачности имеет значение, держание команды также может быть открыто видно в цепочке, что эффективно сдерживает частные OTC-продажи или внезапные внутренние выходы.

6. Постепенное продвижение по пути上市 на CEX

● Задержка раннего запуска:

На начальном этапе проекта старайтесь избегать выхода на крупные биржи, чтобы помочь рынку самостоятельно завершить обнаружение цен на блокчейне и предотвратить предоставление внутренним лицам мгновенного канала для наличных.

● Катализаторы реального роста:

С увеличением реального объема использования проекта, активности сделок и влияния на сообщество, выход на основные централизованные биржи (CEX) постепенно станет катализатором для стимуляции реального рыночного спроса, а не инструментом для краткосрочной спекуляции «быстрого входа и выхода».

Ожидаемая доходность: позволить всем заинтересованным сторонам совместно создавать стойкую ценность

Эта нативная модель TGE DeFi помогает решить несколько ключевых проблем и способствует более глубокому публичному обнаружению цен:

1. Реальное обнаружение цен на блокчейне: запуск по справедливой цене и требование участия инсайдеров в предоставлении ликвидности способствуют формированию прозрачного механизма ценообразования в реальном времени.

2. Более здоровый механизм разблокировки: основанный на цене способ разблокировки токенов помогает смягчить опасения рынка по поводу крупных резких распродаж. Если покупатель не поднимет цену до установленного диапазона, внутренние позиции останутся заблокированными.

3. Более высокая ликвидность, снижение зависимости от маркетмейкеров: начальные поставщики ликвидности назначаются ключевыми заинтересованными сторонами, что уменьшает зависимость от маркетмейкеров (MM), которые могут иметь конфликты интересов.

4. Согласованность интересов команды и инвесторов: когда ключевые участники также сталкиваются с ограничениями ликвидности, они не могут тихо выйти из проекта, и успех проекта становится общей целью для всех сторон.

5. Устойчивая поддержка рынка: в сочетании с постепенным темпом выхода на CEX проект будет постоянно получать этапные катализационные эффекты в процессе накопления репутации в сети, формируя более сильную рыночную поддержку.

6. Масштабируемое экспериментальное пространство: благодаря этой механике, обладающей программируемостью, проектные команды могут гибко настраивать время блокировки, ценовые пороги или конфигурацию ликвидных пулов с белым списком для поиска оптимального пути реализации.

Самое важное, что этот механизм объединяет внимание всех участников — включая основателей проекта, ранних инвесторов и новых участников — на устойчивый долгосрочный рост, а не на краткосрочную возможность выхода.

Открытые вопросы и дальнейшие соображения

Хотя модель предложила решения для распространенных проблем с TGE, все еще существует множество аспектов, которые стоит дополнительно обсудить:

1. Риск концентрации ликвидности: могут ли крупные держатели активов сосредоточиться в близких ценовых диапазонах, тем самым создавая ценовую "стену"? Если такая ситуация возникнет, как можно эффективно предотвратить это?

2. Механизм книги заказов и автоматические маркет-мейкеры (AMM): всегда ли централизованная ликвидность AMM превосходит книгу заказов? Или некоторые токены лучше подходят для смешанных решений?

3. Исполнение и регулирование: должны ли инвесторы, участвующие в таких механизмах, соблюдать определенные требования соблюдения (например, KYC / AML)?

4. Образование инвесторов и поддержка инструментов: необходимо ли для внутренних сотрудников, не имеющих опыта или ресурсов, обеспечить профессиональные панели или привлечь сторонних управляющих для помощи в выполнении сложных LP-стратегий ликвидности?

5. Прозрачность команды: хотя форвардные контракты или частные соглашения могут по-прежнему существовать, требование от инсайдеров полной или почти полной раскрытия информации поможет продвинуть отрасль к более высокой степени честности и прозрачности.

Заключение: шаг к более устойчивому долгосрочному будущему

От "низкой капитализации / высокой полной оценке" до "справедливого размещения", крипторынок постоянно колебался между двумя крайностями — первая дает инсайдерам возможность получить краткосрочную прибыль, в то время как вторая, из-за нехватки средств и нестабильной ликвидности, с трудом достигает успеха. Оба подхода ставят участников в тупик краткосрочных оптимумов, и в конечном итоге они разочаровываются в мимолетных спекуляциях и манипуляциях.

Вводя модель TGE для нативного DeFi — основанную на поэтапной ликвидности на блокчейне, индикаторах, управляемых прогрессивным механизмом разблокировки и обязательной прозрачностью информации, мы предлагаем компромиссный и жизнеспособный промежуточный путь:

● Проектная команда обеспечивает достаточное финансирование без зависимости от грабительских соглашений.

● Реальное ценообразование и ликвидность естественным образом формируются на блокчейне, что усиливает доверие как розничных, так и институциональных инвесторов.

● Ранние инвесторы с более низкими ожиданиями по ценам могут безопасно выйти до TGE, передав свои доли новым участникам с более высокой базой затрат и оценочными ожиданиями, тем самым оптимизируя здоровье вторичного рынка.

● Основные централизованные биржи (CEX) должны служить настоящим катализатором роста, а не каналом для немедленного вывода средств инсайдерами.

● Рынок, как конечный арбитр, будет решать, признавать ли проект или отклонять его в зависимости от того, соответствует ли он указанным выше принципам.

Несмотря на то, что ни одна модель TGE не может подходить для всех проектов, очевидно, что отрасли срочно требуется механизм, который сможет способствовать истинному обнаружению цен на блокчейне, строить устойчивую рыночную ликвидность и достигать глубокой согласованности интересов всех сторон. Модель TGE нативного DeFi является ключевым шагом на пути к этой цели.

Читателям предлагается поближе познакомиться с этими идеями, предложить улучшения и поэкспериментировать в реальных условиях. Для процветания криптоиндустрия опирается на инновации и итерации. Бросая вызов традиционным моделям, таким как «низкая ликвидность/высокая полная оценка» и «справедливая эмиссия», мы надеемся проложить путь к более здоровой структуре стимулов, которая позволит долгосрочному созданию стоимости преобладать над кратковременными волнами ажиотажа.

В конечном итоге, если эта статья сможет вызвать обсуждение преимуществ различных моделей TGE и продвигать новые решения, ориентированные на реальный рост, наша цель будет достигнута. Давайте совместно работать над созданием среды для выпуска токенов, из которой все участники смогут извлекать выгоду от устойчивого успеха, позволяя рынку справедливо вознаграждать тех строителей, инвесторов и членов сообщества, которые неустанно трудятся ради криптобудущего.