Ван Юнли: Глубокие последствия законодательства о стейблкоинах в США превышают ожидания

Автор: Ван Юнли, Китайская экономическая газета

Редакционное примечание. В преддверии вступления в силу «Регламента о стабильных монетах» в Гонконге, «Руководство и создание национального закона о инновациях стабильных монет в США» было эффективно принято Конгрессом США и подписано президентским указом. С момента его появления этот закон сразу же привлек внимание мирового рынка — каковы стратегические намерения США, ускорит ли это перестройку глобального капитального потока, сможет ли это способствовать эволюции международных валютных правил и, в свою очередь, повлиять на изменения в глобальной финансовой системе управления, какова будет игра великих держав на фоне стандартов инфраструктуры, таких как блокчейн. Для того чтобы прояснить эти запутанные вопросы, Экономическая газета Китая пригласила экспертов в этой области, чтобы они раскрыли тайну стабильных монет и проанализировали логическую цепочку влияния «Закона о стабильных монетах в США» на все стороны.

Ключевая идея

Законодательство о стейблкоинах и криптоактивах будет способствовать широкому участию банков и других финансовых учреждений, поддерживая их взаимодействие с различными публичными блокчейнами, позволяя клиентам напрямую конвертировать оффлайн фиатные депозиты в токены на блокчейне или обратно в фиатные депозиты, уменьшая дополнительные этапы и расходы, связанные с конвертацией фиатных валют и стейблкоинов, осуществляемой небанковскими платежными институтами, заменяя стейблкоины в качестве более удобного канала для соединения криптомира и реального мира.

Под давлением президента США Дональда Трампа, «Законопроект о руководстве и создании национальных инноваций стабильных валют в США» (сокращенно «Закон о стабильных валютах США») был подписан президентом 18 июля и вступил в силу немедленно, опередив вступление в силу «Регламента о стабильных валютах» в Гонконге 1 августа. Это вызвало высокий интерес и обсуждение по всему миру, и многие интерпретируют это как новое проявление жесткой борьбы за глобальную валютную власть, что приведет к ускорению законодательного процесса по созданию стабильных валют в других странах и регионах, а новые стабильные валюты появятся в большом количестве, что приведет к масштабному расширению и реконструкции международной валютной системы и правил финансового рынка.

Фиатные стабильные монеты, привязанные к курсу фиатной валюты, были впервые выпущены американской компанией Tether в начале 2015 года с долларовой стабильной монетой «USDT», которая на сегодняшний день имеет более 10 лет истории работы и способствовала развитию новых долларовых стабильных монет «USDC» и других стабильных монет. К июню 2025 года рыночная капитализация долларовых стабильных монет превысит 250 миллиардов долларов, что составит более 95% от общей рыночной капитализации стабильных монет. Однако законодательное регулирование стабильных монет только начинается, связанные с этим законопроекты были поспешно предложены и все еще требуют доработки, особенно в понимании стабильных монет и криптоактивов, необходимо преодолеть существующие ограничения мышления и рассматривать и точно понимать их с более высокой точки зрения и в более широких масштабах.

Наиболее выдающейся характеристикой стейблкоинов является «онлайн-криптовалюта»

Фиатные стабильные монеты — это активы, обеспеченные определенной валютой в заданном диапазоне, которые поддерживают стабильное соотношение с этой валютой, но должны быть преобразованы в криптовалюту, которая может использоваться в безграничной глобальной блокчейн-системе. В отличие от обычных безналичных цифровых валют (включая деньги, хранящиеся на депозитных счетах или в электронных кошельках), стабильные монеты относятся к специальной категории «цепочечных криптовалют».

Криптовалюта на блокчейне больше не является осязаемыми банкнотами и монетами, она представляется лишь как строка символов, которая является как адресом владельца на цепочке, так и адресом его счета в цепочке (регистрация равна открытию счета), за которой скрыта идентификационная информация владельца, личный пароль, баланс счета, смарт-контракты и другие элементы. Платформа блокчейна должна использовать технологию распределенного реестра для шифрования всех процессов работы счета, чтобы гарантировать его подлинность, прозрачность и безопасность, что приводит к значительной дифференциации по сравнению с традиционными формами и моделями функционирования фиатных валют. Поэтому говорить о стейблкоинах, не упоминая о блокчейне, является нецелесообразным и отклонением от основ.

Основной сценарий применения стейблкоинов — это «криптомир на блокчейне».

В начале 2009 года появились «Биткойн (Bitcoin)» и его блокчейн, созданные на основе высокой интеграции блокчейн-технологий и криптографии, а затем появился блокчейн Эфириума (Ethereum) и его родной криптоактив «Эфир» (Ether), что привело к появлению множества различных производных криптоактивов на основе блокчейна, которые собирали средства через ICO, выпуская новые токены, и торговали ими на блокчейне (обычно называемыми «альткойнами»), а также криптовалютных бирж, предоставляющих услуги по размещению, торговле и обмену этих криптоактивов. Это позволило осуществлять непрерывную торговлю по всему миру 24/7, создавая безграничный децентрализованный «блокчейн-криптомир» и ускоряя его развитие. «Блокчейн-криптомир» стал одним из важнейших инновационных достижений человечества в XXI веке, использующим блокчейн и криптографические технологии, и окажет глубокое влияние на человеческий мир, что требует особого внимания.

Однако разработка и функционирование блокчейна, а также производство и торговля криптоактивами требуют значительных затрат (фиатных денег) вне цепи. Если можно получить только доходы от криптоактивов, таких как биткойн, но нет возможности легко обменять их на фиатные деньги, это не может удовлетворить потребности в развитии криптоактивов. В то же время, если фиатные деньги не могут привлечь инвестиции в криптоактивы, их стоимость будет трудно реализовать эффективно. Особенно это касается криптоактивов, таких как биткойн, отношение которых к фиатным деньгам, таким как доллар, часто подвержено резким колебаниям, и обмен биткойнов и других криптовалют на жизненно необходимые продукты вне цепи становится крайне сложным. Эти факторы способствовали возникновению уникальной стабильной криптовалюты, соединяющей фиатные деньги и криптоактивы. Таким образом, "криптомир на цепи" стал основным источником потребностей и сценариев применения для стабильной криптовалюты.

Фиатные стабильные монеты активно способствуют развитию мира криптовалют на блокчейне.

Блокчейн и криптографические технологии находятся в высокой степени взаимосвязи. Несмотря на то, что они породили такие криптоактивы, как Bitcoin и другие родственные активы на блокчейне, а также такие уникальные цифровые активы, как NFT, отсутствие достаточного участия фиатных валют ограничивает эти криптоактивы в рамках криптомира, затрудняя полное проявление их ценности и влияние на реальный мир вне цепочки. Появление стейблкоинов на основе фиатной валюты стало ценностным каналом, соединяющим криптомир и реальный мир, способным удовлетворить потребности глобальной 7×24-часовой непрерывной торговли и расчетов криптоактивов, что активно поддерживает развитие криптомира. Кроме того, фиатные стейблкоины, представляя собой активы реального мира, открыли путь и стали успешным примером для токенизации реальных активов (RWA) на блокчейне, что способствовало появлению большего числа продуктов RWA.

Но поскольку стейблкоины также подчеркивают децентрализацию и отсутствие регулирования, они до сих пор не получили легального признания и регулирующей защиты. В процессе своего развития они действительно столкнулись с серьезными проблемами, в результате чего банки и другие финансовые учреждения не могут активно участвовать, что также сильно ограничивает развитие стейблкоинов и криптомира. Теперь законодательство о фиатных стейблкоинах и вообще о криптоактивах установило легальность фиатных стейблкоинов и криптоактивов, что, безусловно, будет способствовать массовому участию банков и других финансовых учреждений, а также позволит многим стандартизированным финансовым активам быть переведенными на блокчейн в виде RWA, что ускорит развитие криптомира на блокчейне и станет необратимой тенденцией — это должно быть самым важным вкладом законодательства о стейблкоинах в США.

Фиатные стабильные монеты соответствуют потребностям развития криптомира и способствуют его ускоренному развитию, они взаимодополняют и способствуют друг другу. Если рассматривать стабильные монеты только в рамках финансовой сферы, не помещая их в широкий контекст криптомира, понимание и осознание стабильных монет будет затруднительным.

Криптоактивы не могут стать настоящей валютой криптомира

Биткойн, эфир и другие нативные и производные криптоактивы, хотя и называются «монетами» (называемыми «криптовалютами» или «цифровыми валютами»), на практике не могут стать настоящими деньгами, а могут лишь быть новым типом крипто (цифрового) актива. Именно поэтому необходимо появление и поддержка стабильных монет, привязанных к фиатной валюте.

В человеческом обществе деньги существуют уже несколько тысяч лет, их форма (или носитель) и способы функционирования постоянно улучшаются, начиная с первоначальных природных материальных денег (таких как ракушечные деньги), развиваясь в нормативные металлические монеты (такие как медные, золотые и серебряные монеты), затем переходя к бумажным деньгам на металлической основе, и далее к чисто кредитным деньгам, которые отделяются от какой-либо конкретной товарной стоимости и изменяются в зависимости от изменения общего объема обмениваемого богатства (от материального к нематериальному, подчеркивая суть), постоянно повышая эффективность, снижая затраты и строго контролируя, чтобы лучше выполнять свои функции.

Развитие и изменения валюты определяются ее фундаментальным содержанием: сущностные свойства валюты — это масштаб ценности (делимый и агрегируемый), ключевая функция — это средство обмена (инструмент передачи и расчетов ценности), основное проявление — это ценные токены с наибольшей ликвидностью (требующие наивысшей кредитной поддержки в пределах оборота), эти три аспекта являются полным описанием незаменимых ключевых элементов валюты.

В качестве меры стоимости основным требованием к деньгам является их единство и базовая стабильность курса. Это требует, чтобы общее количество денег изменялось в соответствии с изменениями в общей стоимости торговых богатств, обладая регулируемостью и гибкостью, способностью обеспечивать базовую стабильность курса денег на основе достаточного предложения. Таким образом, любые материальные объекты, которые ранее служили деньгами, такие как ракушки, бронза, золото, серебро и т.д., должны покинуть сцену денег и вернуться к своей изначальной роли торгового богатства, поскольку их предложение не может поспевать за бесконечным ростом стоимости торговых богатств. Введение золотого стандарта или поиск одного или нескольких конкретных объектов с ограниченным предложением (например, редкоземельные элементы) в качестве денег или денежной единицы также противоречат денежной теории и трудно осуществимы. Это также является основной причиной, по которой Бреттон-Вудская система (которая стремилась вернуть международные деньги к золотому стандарту) неизбежно рухнула, а такие криптоактивы, как биткойн (объем и периодический прирост полностью фиксированы и не подлежат регулированию), не могут стать настоящими деньгами, и стабильные монеты, не привязанные к единой фиатной валюте, трудно осуществимы; деньги должны выйти из любой одной или нескольких конкретных вещей и стать чисто законными кредитными деньгами, подчеркивая их сущностные характеристики.

Здесь необходимо различать носитель валюты или ее форму представления и саму валюту. Раковины, монеты, бумажные деньги и т.д. являются носителями валюты или ее формами представления, а не самой валютой. Формы представления и способы функционирования валюты постоянно движутся в направлении нематериальности, цифровизации и интеллектуализации; доля наличных и наличных платежей в общем объеме валюты и сумме платежей становится все меньше, валюта больше представлена в виде депозитов (представленных номером счета) и переводов платежей / бухгалтерского расчета депозитов, а материальные наличные деньги (бумажные деньги и монеты) в конечном итоге полностью уйдут со сцены валюты. Сравнивать валюту с наличными деньгами совершенно неправильно. В то же время необходимо точно понимать содержание термина «валюта» или «монета», нельзя называть все криптоактивы на блокчейне «монетами» или «токенизированными», такие как биткойн, альткойны, NFT, RWA и т.д., могут быть только активами, а не валютой.

Цифровой мир на блокчейне приносит глубокие изменения в финансовую сферу.

С учетом множества реальных проблем, в настоящее время в системе законных денег, кроме небольшого количества наличных, которые могут быть непосредственно переданы между сторонами, все больше денег хранится в банках и других расчетных учреждениях. Стороны должны использовать расчетные учреждения в качестве посредников для осуществления перевода денег / расчетов. Если обе стороны открыли счета в одном и том же банке, перевод денег требует только одного посредника - банка-эмитента. Если стороны открыли счета в разных банках, и между двумя банками открыт расчетный счет, то необходимо два посредника - два банка. Если между двумя банками нет отношений по счетам, нужно найти банк с общими счетами для «моста», чтобы обеспечить связь между счетами, чтобы завершить перевод денег от плательщика к получателю, что требует трех или более посредников. В трансакциях кросс-границы, как правило, требуется более трех посредников, и необходимо использовать разные системы расчетов разных стран и регионов, обрабатывая уведомления о платежах на разных языках и с разными правилами. Таким образом, чем больше вовлечено посредников, тем сложнее уведомления о платежах и системы расчетов, что приводит к снижению эффективности расчетов и увеличению затрат.

Чтобы повысить эффективность расчетов и снизить связанные с этим расходы, в большинстве стран внедряется централизованная система открытия счетов, при этом все расчетные учреждения открывают счета в расчетных центрах, что максимально сокращает количество посредников. В то же время была создана широко связанная и централизованная система Всемирной ассоциации межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT), которая способствует высокой стандартизации и унификации платежных сообщений, а также глобальной сетевой обработке, что значительно улучшает эффективность и снижает затраты на расчеты. Однако из-за того, что посредников в расчетах сложно значительно сократить или полностью устранить, в области трансграничных расчетов эффективность и затраты остаются на прежнем уровне.

Появление криптомира на блокчейне принесло огромные возможности для решения вышеупомянутых проблем. На безграничной глобальной публичной цепи правила встроены в систему (кодирование — это правила), пользователи регистрируются и открывают счета, что полностью позволяет платежщику напрямую осуществлять расчеты с получателем без посредников, что значительно улучшает эффективность и снижает затраты, что явно превосходит традиционные способы трансакций и расчетов в международных платежах. В то же время, размещая финансовые продукты на публичной цепи, их можно продавать и торговать на глобальном уровне, что значительно преодолевает ограничения оффшорного финансового рынка, позволяя привлечь большее количество инвесторов и средств. Это обязательно привлечет больше финансовых продуктов, особенно высоко цифровых и стандартизированных ценных бумаг (акции, облигации, денежные фонды и т. д.), которые будут поступать на цепь через способ RWA, тем самым увеличивая разнообразие криптоактивов на цепи, активизируя торговлю и усиливая влияние.

Более глубокими изменениями могут стать: законодательство о стабильных монетах и криптоактивах, которое будет способствовать широкому участию банков и других финансовых учреждений, через их взаимодействие с различными публичными блокчейнами, поддерживая клиентов в прямом преобразовании оффлайн-фиатных депозитов в токены на блокчейне или в прямом возврате токенов на блокчейне в фиатные депозиты, что уменьшит дополнительные этапы и затраты, связанные с конвертацией фиатных валют и стабильных монет, выполняемыми небанковскими платежными учреждениями, заменяя стабильные монеты более удобным каналом для связи между криптомиром и реальным миром. Это уменьшит проблемы, связанные с тем, что одна фиатная валюта имеет множество различных стабильных монет, что создает вызовы для регулирования, облегчая выполнение требований по статистике токенов на блокчейне и идентификации клиентов (KYC), противодействию отмыванию денег (AML), противодействию финансированию терроризма (CFT) и другим требованиям регулирования, сдерживая быстрое расширение фиатных стабильных монет, которое может оказать значительное воздействие на существующую финансовую систему, увеличивая возможности равного использования публичных блокчейнов для стран, что окажет глубокое влияние на эмитентов фиатных стабильных монет и существующую рыночную структуру (включая абсолютное доминирование долларовых стабильных монет), на жизненное пространство стабильных монет, не попадающих под регулирование, и различных «альткоинов», на международное влияние SWIFT и т.д., ускоряя переход традиционных финансовых торговых продуктов к RWA и привлекая традиционные лицензированные учреждения к активной торговле криптоактивами и ведению криптобирж, что также может оказать заменяющее воздействие на цифровые валюты центрального банка (CBDC).

В этом отношении Китай должен иметь более ясное понимание и более прогрессивные меры, при этом акцент должен быть не на развитии стабильной валюты юаня (возможности для этого весьма ограничены), а на ускорении законодательного процесса, ускорении вступления банков и развитии RWA для достижения обгонной стратегии.

Законодательное регулирование мира криптовалют на блокчейне необходимо постоянно укреплять и совершенствовать

Появление и развитие стабильных монет, обеспеченных фиатными валютами, способствует ускорению перехода криптомира на цепочке от (первичных и производных) активов к RWA. Глобальные публичные блокчейны также начинают играть роль посредников в оффлайн-кросс-граничных расчетах и расчетах с денежными переводами, способствуя все более глубокому слиянию криптомира на цепочке и реального мира вне цепочки, а также увеличению влияния. Это оказывает глубокое воздействие на существующий денежный суверенитет и финансовое регулирование. Отсутствие эффективного регулирования является очень страшным, и необходимо реально усилить контроль над процессами перевода реальных активов (особенно фиатных валют) на цепочку и обратно, соответствуя требованиям KYC, AML, CFT и другим.

Сейчас регулирование фиатных стабильных монет и всего криптоактива только начинается, необходимо искать баланс между стимулированием инноваций и предотвращением рисков, индивидуальными интересами государств или корпораций и общими интересами человечества, совершенствовать детали реализации, контролировать ключевые риски, особенно необходимо предотвратить ослабление необходимого регулирования из-за того, что США всеми силами поддерживают криптоиндустрию через законодательство; необходимо преодолеть ограничения традиционного мышления реального мира, уделять высокое внимание развитию криптомира, тщательно его исследовать и точно понимать; требуется активное участие ответственной державы в установлении правил и поддержании порядка в криптомире и усиление международного сотрудничества.

Основой и правилами функционирования криптомира является система блокчейн и ее встроенные правила. Наиболее широким охватом и большим влиянием обладает безграничный глобальный публичный блокчейн (в настоящее время существует множество публичных блокчейнов, таких как Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot и т.д.). Поэтому глобальная универсальность и справедливость правил блокчейна, полная прозрачность и безопасность его работы становятся жизненно важной основой криптомира на цепочке, и должно поощряться развитие децентрализованных некосударственных публичных блокчейнов и честная конкуренция (эффективность, стоимость, справедливость, безопасность), выживание сильнейших, постоянное совершенствование, предотвращение контроля и использования блокчейна отдельными государствами или группами интересов.

В целом, глубокое воздействие законодательства о стейблкоинах в США может превзойти ожидания.