Huobi Academy of Growth｜|Гиперликвидность Глубина исследования: восход новой генерации в блокчейне Производных "Ликвидность底座"

Резюме

В последние два года рынок децентрализованных деривативов переживает бурный рост. С учетом постоянно проявляющихся проблем с регулированием и доверием в CeFi, потребность пользователей в "высокопроизводительных, прозрачных и проверяемых" ончейн деривативных платформах быстро растет. Hyperliquid выделяется на этом фоне, основываясь на собственных высокопроизводительных цепочках и полностью ончейн ордербуке, с видением "так же быстро, как централизованные биржи, но без централизованного доверия", постепенно становясь абсолютным лидером на рынке DeFi бессрочных контрактов.

В середине 2025 года Hyperliquid займёт 70–80% доли рынка децентрализованных деривативов, с ежедневным объемом торгов, достигающим сотен миллиардов долларов, а TVL превысит 2 миллиарда долларов. Рыночная капитализация его токена HYPE однажды вошла в десятку лучших. Сообщество даже называет его «онлайн-версией Binance». Однако Hyperliquid не только стремится к масштабам торговли, его истинная амбиция заключается в создании кросс-чейн инфраструктуры ликвидности, позволяющей пользователям выполнять кросс-чейн депозиты, торговлю с использованием заемных средств и вывод средств одним нажатием кнопки из кошелька. В этом исследовании будет всесторонне проанализирован Hyperliquid с различных аспектов: фон команды и организационная структура, особенности продукта и форма торговли, управление и проектирование систем, основы доверия пользователей, рыночные показатели и конкурентная среда, выводы для маркетинга DEX, а также риски и вызовы.

1. Фон команды и организационная структура

Восход Hyperliquid в значительной степени обусловлен его уникальным составом команды и организационной культурой. В отличие от многих крипто-проектов, которые полагаются на большие команды и значительное финансирование, Hyperliquid с самого начала выбрал путь "компактности, эффективности и технологичности", его ключевое конкурентное преимущество заключается в высокой исполнительной способности небольшой команды, инженерной генетике и приверженности к общественному имуществу.

Основатель Hyperliquid Джефф Ян имеет ярко выраженный опыт в области количественного анализа и системной инженерии. Он окончил Гарвардский университет по специальности "Математика и компьютерные науки" и работал количественным трейдером в крупнейшей в мире компании по высокочастотной торговле Hudson River Trading (HRT). HRT является знаковым учреждением на Уолл-стрит в мире высокочастотной торговли, предъявляющим жесткие требования к технологической задержке и производительности систем. В такой среде Джефф накопил глубокое понимание сверхнизколатентных систем свода, построения количественных моделей и микроструктуры рынка. В 2018 году он начал входить в криптоиндустрию, первоначально исследуя, как перенести опыт традиционной высокочастотной торговли в децентрализованную среду. К 2022 году он официально основал Hyperliquid с ясной миссией: создать высокопроизводительную торговую платформу, "сочетающую высокочастотную торговлю и механизмы на блокчейне". В отличие от многих крипто-предпринимателей, Джефф не увлечен бизнес-развитием или капитальными операциями; он твердо верит, что только сосредоточив ресурсы на разработке продуктов и итерации систем, можно действительно выделиться на конкурентном рынке. Этот подход к предпринимательству, ориентированный на технологии, определил тон развития Hyperliquid и определил общую генетику команды — количественное мышление, ориентированное на системную инженерию и стремление к предельной производительности.

Команда Hyperliquid имеет крайне компактный состав. Согласно публичным отчетам и оценкам сообщества, в ядре команды всего около 11 человек, которые поддерживают платформу с ежедневным объемом торгов, превышающим десятки миллиардов долларов. В отличие от традиционных финансово-технических компаний, где команды разработки и операционной деятельности могут насчитывать сотни человек, такой масштаб кажется почти невероятным. Эта модель "малой команды с высоким выходом" также отражается в финансовых показателях. Согласно статистике сообщества и сторонним исследованиям за август 2025 года, годовая выручка Hyperliquid на душу населения превышает 100 миллионов долларов, а общая выручка достигает миллиардного уровня, что делает ее "одной из компаний с самой высокой эффективностью на душу населения в мире". Эта поразительная эффективность не только демонстрирует исполнительскую способность команды, но и отражает высокую степень автоматизации и стабильности ее базовой системы. Система ордеров, управление рисками и механизмы клиринга почти полностью зависят от автоматической работы системы, а основные усилия членов команды сосредоточены на итерации протоколов и расширении функциональности, а не на повседневном обслуживании и ручном вмешательстве. Эта модель снижает предельные трудозатраты, позволяя команде достигать максимального охвата рынка с минимальным масштабом. Что более важно, такая высокая эффективность не достигается за счет жертвы безопасностью. Механизм сопоставления Hyperliquid и цепочные механизмы выдержали испытания в нескольких экстремальных рыночных условиях, система работает стабильно, а активы пользователей в безопасности без серьезных инцидентов. Это укрепляет уверенность рынка в том, что даже небольшая команда может благодаря выдающимся инженерным способностям и дизайну механизмов создать торговую инфраструктуру, сравнимую с традиционными гигантами.

Помимо фона основателей и размера команды, организационная культура Hyperliquid также является одним из ее уникальных преимуществ. Во-первых, команда придерживается принципа "лучше меньше, да лучше" при найме сотрудников. Большинство членов команды приходят из таких ведущих академических и финансовых учреждений, как MIT, Caltech, Citadel и обладают высококвалифицированным опытом. В отличие от быстрого расширения за счет увеличения численности персонала, Hyperliquid предпочитает поддерживать эффективное выполнение задач за счет глубокого вовлечения ключевых членов команды. Во-вторых, команда демонстрирует сильные ценности в выборе капитала. Они однозначно отказываются от внешних инвестиций от венчурных капиталистов, настаивая на том, что "не берут VC". В криптоиндустрии этот выбор имеет значительное символическое значение. Многие проекты на ранних стадиях получают ресурсы за счет масштабного финансирования, что часто приводит к смещению прав управления и прав на получение ценности в сторону капитала. Hyperliquid же способствует своему развитию за счет самофинансирования и внутреннего роста протокола, гарантируя, что захват ценности принадлежит сообществу, а не капиталу. Это не только усиливает чувство принадлежности пользователей к платформе, но и создает дифференцированное позиционирование на уровне повествования.

В плане управления Hyperliquid продолжает эту логику. Комиссии платформы и доходы возвращаются в казну HLP протокола и экологический фонд, команда не устанавливает прибыль. Эта схема дает пользователям ощущение прозрачности и справедливости работы платформы, снижая беспокойство по поводу "централизованного арбитража". С увеличением прав голоса сообщества в управлении и экостроительстве Hyperliquid постепенно формирует культуру "пользователь - это собственник". Эта культура становится одной из важных причин быстрого завоевания доверия пользователей и создает долговременный общественный защитный барьер для развития платформы.

Таким образом, команда и организационная структура Hyperliquid демонстрируют яркие «три характеристики»: фон основателей определяет генетику: накопленный опыт в количественной и высокочастотной торговле дает платформе инженерные и производственные преимущества; небольшая команда достигает высокой эффективности: всего лишь десяток человек поддерживает объем торгов в миллиарды долларов, создавая очень высокую капиталовложение и человеческую эффективность; организационная культура подчеркивает общественную собственность: отказ от венчурного капитала и акцент на прозрачном распределении усиливают доверие и вовлеченность пользователей. Эта организационная модель разрушает традиционное представление о том, что «только масштаб может привести к успеху», доказывая, что в секторе DeFi небольшие, но специализированные команды, ориентированные на пользователей, также могут вырасти в лидеров отрасли. История команды Hyperliquid не только важная заметка о ее успехе, но и предоставляет будущим участникам парадигму, достойную глубокого размышления: в мире открытых финансов самым дефицитным является не капитал и трудовые ресурсы, а исключительные инженерные способности, четкие ценности и долгосрочный согласованный дизайн системы.

2. Особенности продукта и торговая форма

Hyperliquid смог быстро подняться за короткое время благодаря не только инженерным возможностям и организационной культуре команды, но и архитектуре продукта и торговым формам, которые являются ключевыми для создания рыночных барьеров. На рынке DeFi деривативов большинство протоколов сталкиваются с дилеммой "недостаточной производительности и доверия к безопасности", в то время как Hyperliquid, благодаря самостоятельно разработанной двухдвижковой архитектуре, полному ончейн ордербуку, инновационному HLP-протоколу казначейства и строгой системе управления рисками с плечом, успешно наладил баланс между производительностью и децентрализацией. Это позволяет платформе предоставлять торговый опыт, близкий к централизованным биржам (CEX), и одновременно сохранять прозрачность и открытость DeFi на институциональном уровне, становясь одной из единственных платформ, которые действительно сочетают скорость CEX и безопасность DeFi.

Техническая архитектура Hyperliquid основана на двух движках: HyperCore и HyperEVM, которые отвечают за производительность и открытость. HyperCore является центральной системой свопа и торговли платформы, отвечающей за исполнение спотовых и бессрочных контрактов. Его производственные показатели близки к традиционным централизованным биржам, медиана задержки свопа составляет около 200 миллисекунд, а пропускная способность достигает сотен тысяч TPS. Это означает, что высокочастотные трейдеры и институциональные инвесторы могут выполнять сложные стратегии на блокчейне, не теряя конкурентные преимущества из-за задержек и проскальзываний. HyperEVM является совместимой с виртуальной машиной Ethereum средой, которая поддерживает контракты и функции расширения экосистемы на блокчейне. Он гарантирует, что Hyperliquid сможет сохранять высокую производительность, оставаясь совместимым с экосистемой Ethereum и более широкими протоколами DeFi. С помощью HyperEVM Hyperliquid может быстро расширяться в такие финансовые приложения, как кредитование, ликвидная ставка, выпуск активов и многое другое, образуя полный замкнутый цикл финансов на блокчейне. Эта модель "двойного двигателя" проектировалась с учетом производительности и проверяемости: HyperCore сосредоточен на максимальной скорости и стабильности, в то время как HyperEVM обеспечивает открытость системы и разнообразие экосистемы. Именно эта инновация в архитектуре позволяет Hyperliquid достичь цели "CEX-опыт + безопасность DeFi".

В торговом режиме Hyperliquid выбрала совершенно другой путь по сравнению с основными моделями AMM — полностью цепочечная книга заказов (CLOB). Традиционные децентрализованные биржи в основном полагаются на AMM (автоматизированные маркет-мейкеры), которые, хотя и обеспечивают ликвидность без разрешений, имеют естественные ограничения в глубине, проскальзывании и высокочастотных стратегиях. Hyperliquid полностью перенесла логику книги заказов и согласования на цепочку, что позволяет пользователям верифицировать весь процесс размещения, отмены заказов, согласования и расчета. Этот дизайн приносит две основные выгоды: с одной стороны, он значительно увеличивает справедливость и прозрачность. Все заказы и результаты согласования записываются на цепочке, что предотвращает манипуляции и скрытые операции со стороны маркет-мейкеров. С другой стороны, он открывает двери для институциональных пользователей и высокочастотных трейдеров. Эти пользователи знакомы с торговыми моделями на основе книги заказов и полагаются на сложные стратегии размещения и отмены заказов для управления рисками и арбитража. Цепочечная книга заказов, предлагаемая Hyperliquid, удовлетворяет их двойные требования к глубине, скорости и программируемости, позволяя им выполнять сложные стратегии так же, как на CEX, но без необходимости нести риски хранения.

В торговле Derivatives DeFi вопрос обеспечения стабильной ликвидности и ликвидационной способности всегда оставался актуальным. Hyperliquid инновационно решает эту проблему через механизм HLP (казначейства). HLP выполняет три основные роли: Поставщик ликвидности: HLP берет на себя основные функции маркет-мейкера платформы, обеспечивая стабильную глубину для покупателей и продавцов. Рисковый буфер: в случае убытков пользователей или резких колебаний на рынке, HLP выступает в качестве пула хеджирования системного риска, поглощая ликвидационные убытки, тем самым избегая использования ADL (автоматического сокращения позиций), распространенного на традиционных биржах. Таким образом, прибыльные пользователи не будут принудительно ликвидированы из-за системного риска. Механизм распределения доходов: все пользователи, вносящие средства в HLP, могут делиться доходами от комиссий платформы и доходами от процентных ставок.

Основное значение этого дизайна заключается в демократизации. В CEX маркет-мейкинг и клиринг обычно контролируются небольшой группой привилегированных маркет-мейкеров, и обычные пользователи не могут участвовать напрямую. В Hyperliquid каждый депозитчик может стать частью маркет-мейкинга и делиться дивидендами от роста рынка. В долгосрочной перспективе это не только увеличивает привязанность пользователей, но и делает управление рисками платформы более устойчивым.

Кредитное плечо и контроль рисков являются основными аспектами рынка производных финансовых инструментов. Hyperliquid, предлагая высокое кредитное плечо, создала динамическую систему управления рисками. Платформа поддерживает максимальное кредитное плечо 40–50 раз, удовлетворяя потребности профессиональных трейдеров. Однако в случае с криптовалютами с малой капитализацией или большими позициями, система автоматически снижает лимит кредитного плеча, чтобы избежать системных рисков из-за отдельных экстремальных позиций. Расчет финансирования также отражает надежность платформы. В отличие от некоторых платформ, которые рассчитывают финансирование на основе внутренних цен или состояния пулов ликвидности, финансирование Hyperliquid основано на ценах внешних оракулов, что гарантирует привязку цен к реальному рынку и избегает внутреннего манипулирования. Механизм частого расчета ставок (обычно каждые 8 часов) дополнительно обеспечивает динамический баланс на рынке. Благодаря этой серии механизмов, Hyperliquid, сохраняя привлекательность высоколиквидной торговли, обеспечивает управляемость системных рисков и предсказуемость пользовательского опыта. Это позволяет установить относительно прочный мост доверия между китами и розничными инвесторами.

В целом, продукты и торговая модель Hyperliquid демонстрируют высокий уровень системного инженерного мышления: с помощью двойного двигателя HyperCore + HyperEVM достигается баланс между производительностью и открытостью; через полностью цепочечную книгу заказов предоставляется уровень справедливости и глубины, соответствующий институциональным стандартам; с помощью казначейства HLP протокола демократизированы функции маркет-мейкинга и клиринга; с помощью системы кредитного плеча и управления рисками одновременно привлекаются высокочастотные и профессиональные пользователи, поддерживая безопасность и стабильность платформы. Эта полная система продуктов не только решает долгосрочные проблемы децентрализованных производных финансовых инструментов, но и формирует уникальное конкурентное преимущество Hyperliquid. Она позволяет пользователям практически бесшовно переключаться между CEX и DeFi, одновременно создавая долгосрочное доверие и привязанность через прозрачные механизмы распределения доходов и институциональные правила. Именно поэтому Hyperliquid смогла быстро выделиться на конкурентной арене, став наиболее представительным "базисом ликвидности" в настоящее время.

Третье. Управление и проектирование систем: основа доверия пользователей

Еще одним ключевым конкурентным преимуществом Hyperliquid является то, что он достигает открытости, масштабируемости и быстрой итерации через управление и институциональные инновации. С момента своего основания проект использует механизм, аналогичный EIP Ethereum, а именно Hyper Improvement Proposal (HIP), в качестве базовой структуры для консенсуса сообщества и итерации продукта. Благодаря HIP Hyperliquid не только решает проблемы холодного старта ликвидности и размещения активов, но и предоставляет институционализированный путь для расширения рынка производных инструментов, что значительно усиливает экологическое разнообразие платформы.

Запуск HIP-1 стал важным первым шагом для Hyperliquid в области управления и проектирования систем. Благодаря этому механизму любая команда проекта может создать собственный токен на платформе, заплатив определенное количество токенов HYPE, и быстро запустить рынок спотовой торговли. Этот механизм разрушает ситуацию, когда право добавления токенов монополизируется биржей в централизованных биржах (CEX), и избегает узких мест, связанных с зависимостью от внешней ликвидности в традиционных децентрализованных биржах (DEX). Иными словами, HIP-1 стандартизирует и регламентирует процесс "добавления токенов", позволяя командам проектов выходить на рынок в полностью неконтролируемой среде, одновременно значительно снижая затраты на начальный запуск. Если HIP-1 решает проблему "как добавить токены", то HIP-2 далее решает задачу "как поддерживать глубину рынка на начальном этапе". На традиционных рынках новые активы часто сталкиваются с нехваткой активной ликвидности со стороны покупателей и продавцов, что приводит к высоким проскальзываниям и нестабильности торгов. Hyperliquid вводит автоматизированные услуги по созданию рынка (Hyperliquidity) через HIP-2, предоставляя новым проектам базовую ликвидность для покупок и продаж. Это не только улучшает пользовательский опыт, но и помогает новым активам быстрее получить признание на рынке. Стоит отметить, что эта автоматизация не является простым стимулом ликвидности, а основана на системных алгоритмах и разумном распределении пулов капитала, что обеспечивает устойчивость создания рынка.

HIP-3 можно считать знаковым нововведением в управлении и проектировании системы Hyperliquid. Согласно этому предложению, любой Builder (строитель), который ставит на кон 1 миллион HYPE и участвует в голландском аукционе, может получить право на развертывание рынка бессрочных контрактов. Более того, Builder в новом рынке может получать до 50% дохода от сборов, а также настраивать параметры и ставки сделок. Этот механизм значительно освобождает креативность сообщества, передавая право на предложение бессрочных контрактов от официальной команды к участникам экосистемы. Потенциальное влияние HIP-3 является глубоким: оно позволяет Hyperliquid быстро расширяться на RWA (активы реального мира), индексы, товары, валюту и даже акции до IPO, формируя дифференцированное предложение продуктов по сравнению с CEX; оно отбирает строителей, обладающих долгосрочными инвестициями и финансовыми возможностями, благодаря высоким порогам залога и аукционной механике, что предотвращает переполнение низкокачественными рынками; оно связывает распределение сборов с управлением, предоставляя сообществу четкие экономические стимулы при расширении новых рынков.

В целом, предложения серии HIP демонстрируют логику проектирования системы Hyperliquid: сначала снижение барьеров для входа через открытое добавление токенов и автоматизированные маркет-мейкеры, затем реализация механизма Builder для децентрализации предложения и масштабируемого расширения. Эта рамочная система управления не только решает проблемы роста традиционных DEX, но и формирует институциональную основу для долгосрочной эволюции Hyperliquid.

В децентрализованных финансах доверие пользователей является основой долгосрочного развития платформы. Основная логика сватовства и механизм обращения средств Hyperliquid на первый взгляд имеют определенный оттенок "централизованной обработки", но тем не менее, она смогла за короткий срок установить сильное доверие пользователей. Формирование этого доверия обусловлено взаимным влиянием трех аспектов: производительности, институциональной структуры и нарратива. Во-первых, производительность и опыт являются самым непосредственным притяжением. Hyperliquid предлагает скорость и глубину торговли, близкие к централизованным биржам, задержка сватовства составляет всего 200 миллисекунд, что достаточно для поддержки потребностей высокочастотных трейдеров и институциональных пользователей. Пользователи на платформе испытывают почти бесшовное взаимодействие с CEX, но при этом не несут рисков централизованного управления. Во-вторых, прозрачность и ненадежность дают пользователям большее чувство безопасности. Платформа не устанавливает механизм извлечения прибыли, все доходы от комиссий возвращаются в казну HLP-протокола и экосистемный фонд. Активы пользователей всегда находятся под их контролем, все записи транзакций доступны для проверки в блокчейне, что резко контрастирует с "черным ящиком" традиционных бирж. В-третьих, общественная собственность создает доверительную основу на уровне ценностей. Hyperliquid всегда отказывалась от инвестиций венчурного капитала, не передавая利益 внешнему капиталу, а вместо этого придерживалась принципа "пользователь — это владелец". Этот нарратив не только развеивает сомнения в "игре капитала и пользователей", но и позволяет пользователям психологически воспринимать себя как совместных строителей платформы и долгосрочных бенефициаров.

Кроме того, эффект китов также усиливает передачу доверия. Известный крупный игрок Джеймс Уинн торгует на платформе с позициями в несколько сотен миллионов долларов и высоким кредитным плечом, создавая при этом крайне высокую прибыль. Такие прозрачные и наглядные примеры успеха значительно укрепляют доверие обычных пользователей, что приводит к притоку дополнительных средств. Наконец, дефляция и механизмы стимулов укрепляют ожидания ценности токена. Токен HYPE является не только инструментом управления и стейкинга, но также предоставляет скидки на комиссии, а часть доходов платформы будет использована для выкупа и сжигания токенов. Эта схема позволяет пользователям верить в прямую связь между ростом платформы и ценностью токена, что делает их более склонными к долгосрочному удержанию и участию.

Таким образом, доверительный круг Hyperliquid формируется за счет технической производительности, прозрачной системы, общественной собственности, демонстрационного эффекта и дефляционного механизма. Эта сложная структура доверия позволяет ему в короткие сроки преодолеть спор о "необходимости доверия, как в CEX", и, наоборот, сформировать уникальное конкурентное преимущество.

Четыре. Рыночные показатели и конкурентная среда

К 2025 году Hyperliquid станет абсолютным лидером на рынке бессрочных контрактов DeFi, стабильно удерживая долю рынка на уровне 70–80%. Среднедневной объем торгов достигнет сотен миллиардов долларов, что не только значительно превышает другие децентрализованные платформы производных финансовых инструментов, но и сопоставимо со средними централизованными биржами. Согласно данным DefiLlama, годовая комиссия протокола Hyperliquid составляет 1,345 миллиарда долларов, за последние 30 дней комиссия составила 110,26 миллиона долларов, а общая сумма комиссии достигла 660,98 миллионов долларов. В то же время годовой доход составил 1,251 миллиарда долларов, за последние 30 дней доход составил 102,55 миллиона долларов, а общий доход достиг 636,46 миллионов долларов. Такой объем делает Hyperliquid поистине "основой ликвидности на блокчейне". По объему средств TVL Hyperliquid превышает 2 миллиарда долларов, что отражает накопление активов пользователей и безопасность протокола. Рыночная капитализация его токена HYPE достигала 16 миллиардов долларов, а полная разбавленная оценка (FDV) превышала 46 миллиардов долларов. Такая высокая оценка не только свидетельствует о признании рыночной модели, но и указывает на то, что инвесторы в целом позитивно настроены к его долгосрочному потенциалу. Hyperliquid по скорости и пользовательскому опыту уже близок к централизованным гигантам, таким как Binance, и благодаря небиржевому и общественному владению избегает кризиса доверия и регулирования, характерного для CeFi. На фоне снижения доверия глобальных пользователей к CEX, эта дифференциация становится стратегическим преимуществом Hyperliquid. Тем не менее в будущем, с ужесточением регулирования, Hyperliquid столкнется с вызовом, как сбалансировать противоречие между "без KYC, свободой между цепями" и "требованиями к соблюдению норм", что станет критически важным для его дальнейшего расширения.

В области DEX явные преимущества Hyperliquid: в отличие от DEX на основе AMM (таких как Uniswap), Hyperliquid предлагает более профессиональные инструменты для торговли по ордерной книге и более глубокую ликвидность, что привлекает институциональных и высокочастотных пользователей. В отличие от ордерных DEX, таких как dYdX V4, собственная высокопроизводительная L1 и модель HLP Hyperliquid демонстрируют более высокую производительность и устойчивость, избегая зависимости от производственных узких мест внешних цепочек. В целом, Hyperliquid уже заняла фактическую монопольную позицию на рынке бессрочных контрактов DeFi. Это не только конкурент для CEX, но и превосходство над другими DEX. Управление и проектирование системы Hyperliquid реализует полный открытый процесс от листинга токенов, создания рынка до расширения на рынок деривативов через серию предложений HIP; доверие пользователей основано на сочетании производительности, прозрачности и ценностного нарратива; рыночные результаты подтверждают успех этой модели. В 2025 году она станет не только лидером бессрочных контрактов DeFi, но и прототипом "инфраструктуры ликвидности на блокчейне". Тем не менее, регулирование и управление остаются ключевыми вызовами будущего. Для других DEX опыт Hyperliquid показывает, что только сочетание технической производительности, институциональных инноваций и ценностного нарратива может создать долгосрочный конкурентный барьер в условиях жесткой конкуренции.

Пять. Риски и вызовы

Хотя Hyperliquid за короткое время совершил скачок от небольшой команды до рыночного лидера, любая быстроразвивающаяся финансовая инфраструктура неизбежно сталкивается с рядом рисков и вызовов. Для Hyperliquid эти вызовы не только определяют, сможет ли он продолжать удерживать лидерство, но также повлияют на всю структуру рынка деривативов DeFi.

Основным вызовом является неопределенность глобальной регуляторной среды. Модель Hyperliquid подчеркивает отсутствие KYC и свободное перемещение средств между цепями, что является преимуществом с точки зрения пользовательского опыта и расширения рынка, но с точки зрения соблюдения норм может стать потенциальной угрозой. Регуляторные органы во многих странах все больше обращают внимание на риски кредитного плеча в крипто деривативах, требования по борьбе с отмыванием денег и трансакции через границу, в будущем могут быть введены обязательные требования к регистрации или идентификации. Если Hyperliquid столкнется с региональными ограничениями, это может повлиять на рост пользователей и ликвидность. В отличие от CeFi платформ, DeFi протоколам сложно решить проблемы соблюдения норм через традиционные пути лицензирования, нахождение баланса между соблюдением норм и духом децентрализации станет долгосрочным вызовом для Hyperliquid.

Хотя Hyperliquid продвигает концепцию "пользователь — это владелец" и реализует демократизацию управления через предложения HIP и казну HLP, на практике все еще существует риск централизации управления. Например, в инциденте с манипуляцией JELLYJELLY Hyper Foundation потребовалось вмешательство в управление и рынок, что демонстрирует зависимость экосистемы от окончательных решений основной команды. Это явление раскрывает парадокс: децентрализованный дизайн систем часто все же требует централизации для обеспечения стабильности в условиях сложного управления или злонамеренных атак. В будущем оптимизация механизма управления валидаторами и обеспечение баланса интересов между строителями и пользователями напрямую повлияют на долгосрочную устойчивость Hyperliquid. Высокопроизводительный механизм сопоставления и дизайн кросс-цепного моста Hyperliquid являются его конкурентным преимуществом, но также скрывают системные риски. В условиях экстремальных рыночных колебаний или масштабных ликвидационных событий кросс-цепные входящие переводы, ликвидация и расчет средств могут подвергаться огромному давлению. В случае задержки или сбоя это может повлиять на доверие пользователей. Кроме того, хотя казна HLP берет на себя большую часть рисков, ее способность выдерживать экстремальные потери все еще имеет предел. Как повысить устойчивость системы без ущерба для пользовательского опыта — это направление, в которое Hyperliquid должен продолжать инвестировать.

Доходы Hyperliquid в значительной степени зависят от активности на рынке, особенно от спроса на кредитное плечо в торговле производными финансовыми инструментами. В период бычьего рынка объемы торгов и доходы от комиссий могут быстро расти, но в условиях медвежьего рынка снижение торговой активности может привести к значительному сокращению доходов протокола. Если платформа не сможет поддерживать достаточное распределение доходов в условиях спада, это может ослабить мотивацию вкладчиков HLP, что, в свою очередь, повлияет на рыночную ликвидность и общую стабильность экосистемы. Циклический риск бизнес-модели необходимо частично хеджировать за счет диверсификации продуктов (таких как RWA, кредитование и т. д.). Кроме того, повествование о бренде Hyperliquid основано на "отказе от венчурного капитала и собственности сообщества", что является важным активом для его дифференциации. Однако, если команда окажется под сомнением из-за скрытой прибыли или структура управления столкнется с обвинениями в непрозрачности, это может быстро подорвать доверие пользователей к этому повествованию. Кроме того, с усилением эффекта китов некоторые пользователи опасаются, что Hyperliquid чрезмерно зависит от средств крупных игроков, что может привести к нестабильности на рынке и неравномерному распределению доходов. Если такие восприятия рисков не будут должным образом управляться, это может привести к расколу в сообществе.

Итог: Регулирование, управление, системная стабильность, рыночные циклы и признание бренда являются пятью основными источниками риска для Hyperliquid в будущем. Эти вызовы не ослабят его текущую лидирующую позицию, но определят, сможет ли он стать настоящей "кросс-цепочечной ликвидной инфраструктурой".

Шесть. Уроки маркетинга DEX

Успех Hyperliquid не ограничивается только продуктовой стороной, но и заключается в том, что он создал весьма значимую модель в повествовании и институциональной структуре. Для тех, кто стремится вырасти на арене децентрализованной торговли, подход Hyperliquid предоставляет ясные подсказки. Включая:

1. Наративное управление:

Пользовательская собственность и ценностное вознаграждение. Hyperliquid всегда подчеркивает "отказ от венчурного капитала, пользователи - владельцы" и реализует это через распределение комиссий и совместное использование доходов HLP. Этот нарратив не только повышает чувство принадлежности пользователей, но и создает сильную общественную привязанность. Для любого DEX нарратив - это не просто реклама, а единство системы и практики:

Только когда пользователи действительно почувствуют выгоды от роста платформы, повествование будет иметь долговечность.

2. Продуктовая ориентация:

Баланс между производительностью и опытом. Основное конкурентное преимущество Hyperliquid заключается в "двухдвигательной архитектуре + полномониторном ордербуке".

Это указывает на то, что в области DEX пользователи не снизят требования к качеству обслуживания из-за децентрализации.

Напротив, пользователи готовы длительно использовать продукт только в том случае, если его производительность близка к CEX. Поэтому для новаторов маркетинг не должен ограничиваться лишь ярлыком "децентрализованный", а должен сочетать "высокую производительность, низкую задержку и прозрачность с возможностью проверки", чтобы донести до пользователей преимущества продукта "и быстрого, и безопасного".

3. Сообщество как движущая сила: эффект китов и распространение среди розничных пользователей. Путь роста Hyperliquid начинается с привлечения объемов и ликвидности через крупных пользователей, а затем с помощью сотрудничества с такими кошельками, как Phantom, реализуется распространение среди розничных пользователей. Эта двойная модель "сверху вниз + снизу вверх" предоставляет многоразовую структуру. Для DEX на начальном этапе можно установить рыночное доверие, демонстрируя успешные примеры крупных клиентов, а в среднесрочной и долгосрочной перспективе необходимо глубоко интегрировать с входными приложениями (кошельки, агрегаторы), чтобы включить розничных пользователей в экосистему.

4. Механизм управления: Открытый рост и логика распределения прибыли. Успех HIP-3 показывает, что открытое создание экосистемы для разработчиков является эффективным способом расширения рынка. Через высокие пороги стейкинга и распределение комиссии Hyperliquid передает право создания рынка сообществу, достигая масштабного расширения со стороны предложения. Для маркетинга эта логика вдохновляет DEX рассматривать «дизайн системы» как часть повествования о росте, подчеркивая, что платформа принадлежит всем, а не немногим.

5. Брендовая стратегия: от DEX к "основе ликвидности". Hyperliquid больше не позиционирует себя как единый обмен, а подчеркивает "кроссчейн ликвидностную инфраструктуру". Эта позиция предоставляет ей более широкие стратегические возможности. Для любого DEX ключ к бренд-маркетингу заключается в том, чтобы выйти за рамки "одной точечной программы", создавая более крупные нарративы, такие как "уровень расчета на цепочке" и "кроссчейн шлюз активов", что позволяет получить стратегическую премию, превосходящую единственный продукт.

Вдохновение Hyperliquid заключается в том, что пять измерений: повествование, продукт, сообщество, механизмы и бренд должны работать синергетически; маркетинг — это не единичное действие, а единый выход системы, продукта и стратегии.

Семь. Заключение

История Hyperliquid является важной примечанием к новому этапу децентрализованных финансов. С небольшого коллектива из менее чем двадцати человек до сегодняшнего дня, когда он занимает 70–80% рынка децентрализованных вечных контрактов, движущую силу этого процесса можно резюмировать тремя пунктами: инженерная культура, проектирование систем и ценности повествования.

На уровне инженерии Hyperliquid полагается на компактную команду, которая создала собственную высокопроизводительную цепочку и полный ордербук на цепочке, доказывая, что небольшие команды также могут превосходить традиционных гигантов на уровне системной инженерии; на уровне институтов, через серию предложений HIP и казначейство HLP, он достиг единства в расширении рынка, управлении рисками и распределении доходов; на уровне нарратива, отвергая венчурный капитал и подчеркивая собственность сообщества, он создал у пользователей чувство принадлежности и признания ценности. Эти три аспекта вместе составляют "колесо доверия" Hyperliquid, что делает его не только лидером в DeFi деривативах, но и предшественником нового поколения финансовой инфраструктуры на цепочке. Заглядывая в будущее, перед Hyperliquid стоят четкие вызовы: ужесточение регуляторной среды, риски централизации в структуре управления, устойчивость системы в экстремальных рыночных условиях и воздействие рыночных циклов на модели доходов. Но созданная им парадигма уже служит ориентиром для отрасли. Для последователей опыт Hyperliquid показывает, что в условиях жесткой конкуренции в области децентрализованных торгов только сочетание преимуществ производительности, институциональных инноваций и ценностного нарратива может действительно создать долгосрочный защитный барьер.

В некотором смысле, Hyperliquid — это не просто DEX, он сделал ключевой шаг на пути к созданию «кросс-чейн ликвидной базы». Его появление предвещает, что будущее DeFi уже не будет набором единичных приложений, а постепенно эволюционирует в глобальную финансовую сеть, производительность которой будет сопоставима с CEX, с прозрачностью институтов и совместным управлением сообществом.