Прощай, дикое развитие: действительно ли повторится четырехлетний цикл? Новый порядок Криптоактивов пришел.

Автор: Ignas | Децентрализованные финансы Исследование

Компиляция: Shenchao TechFlow

Мне очень нравится модель Рэя Далио "Изменяющийся мировой порядок" (Changing World Order), потому что она позволяет нам рассматривать проблемы с макроскопической точки зрения и видеть общую картину.

Вместо того чтобы зацикливаться на "маленьких спектаклях" в области криптовалют каждый день, лучше сосредоточиться на долгосрочных тенденциях в отрасли. Это и есть тот способ, которым мы должны рассматривать криптовалюту.

Это не просто быстрая смена нарратива, а коренное изменение порядка в отрасли.

Криптовалютный рынок больше не выглядит так, как в 2017 или 2021 годах.

Вот несколько аспектов, которые, на мой взгляд, указывают на изменения в порядке в индустрии.

Большая ротация: ротация активов в криптоиндустрии

Выпуск ETF на биткойн и эфир является значительным изменением.

В этом месяце SEC одобрила стандарты上市 для交易产品 (ETP) на универсальных товарных биржах. Это означает ускорение процесса одобрения, и больше активов войдет на рынок. Grayscale уже подала заявку на основе этого изменения.

Биткойн ETF установил самый успешный рекорд размещения в истории. Эфириум ETF стартовал медленно, но даже на слабом рынке сейчас управляет активами на десятки миллиардов долларов.

С 8 апреля текущего года спотовые крипто-ETF занимают лидирующую позицию по притоку средств среди всех категорий ETF, достигнув 34 миллиардов долларов, опередив тематические ETF, государственные облигации и драгоценные металлы.

Покупатели включают пенсионные фонды, консультантов и банки. Криптовалюта теперь стала частью инвестиционного портфеля, как золото или Nasdaq.

Биткойн ETF владеет активами объемом 150 миллиардов долларов, что составляет более 6% от общего предложения.

Эфириум ETF составляет 5.59% от общего объема предложения.

Все это произошло всего за чуть больше года.

ETF теперь являются основными покупателями биткойнов и эфира, они переводят основу собственности от розничных инвесторов к институциональным. Из моего поста видно, что киты покупают, в то время как розничные инвесторы продают.

Более важно, что "старые киты" продают активы "новым китам".

Происходит смена собственности. Инвесторы, верящие в четырехлетний цикл, продают, ожидая повторения старого сценария. Однако происходят некоторые отличные вещи.

Малые инвесторы, покупающие на низких уровнях, продают свои активы ETF и институциональным инвесторам. Это перемещение повышает базу затрат, а также поднимает дно для будущего цикла, поскольку новые держатели не будут продавать при небольших прибылях.

Это и есть большая ротация в криптоиндустрии. Криптоактивы переходят от спекулятивных розничных инвесторов к долгосрочным инвесторам.

Универсальные стандарты листинга открыли следующую стадию этого цикла.

В 2019 году аналогичные правила в сфере акций утроили количество выпущенных ETF. Ожидается, что в криптовалютной сфере произойдет аналогичная ситуация. Многие новые ETF вскоре будут запущены, такие как SOL, HYPE, XRP, DOGE и другие, предоставляя розничным инвесторам ликвидность для выхода.

Ключевой вопрос остается следующим: сможет ли покупательская способность институциональных инвесторов сбалансировать давление на продажу со стороны розничных инвесторов?

Если макроэкономическая обстановка останется стабильной, я верю, что те, кто сейчас продает, ожидая четырехлетнего цикла, купят обратно по более высокой цене.

Конец бурного роста рынка

В прошлом крипторынок обычно реагировал как единое целое. Сначала поднимался биткойн, затем эфириум, после чего следовали другие активы. Токены с маленькой капитализацией взлетали, так как ликвидность смещалась вниз по кривой риска.

В этот раз ситуация иная, не все токены растут синхронно.

Сейчас на рынке существует миллионы токенов. Каждый день новые монеты запускаются на pump.fun, и «создатели» отвлекают внимание от старых токенов на свои Memecoin. Объем поставок стремительно растет, в то время как интерес розничных инвесторов остается на прежнем уровне.

Ликвидность распределена по слишком большому количеству активов, так как выпуск новых токенов практически не требует затрат.

В прошлом токены с низким объемом торгов и высокой полной разведенной капитализацией (FDV) были очень популярны и подходили для аирдропов. Но теперь розничные инвесторы извлекли уроки. Они склонны выбирать токены, которые могут приносить ценностный доход или, по крайней мере, обладают сильной культурной привлекательностью (например, $UNI, несмотря на сильный объем торгов, не смог вырасти).

Мнение Ансема верное, мы достигли пика чистого спекулятивного рынка. Новая тенденция — это доход, так как он обладает устойчивостью. Приложения с соответствием продукта рынку и затратами будут расти, в то время как другие не будут.

Есть две заметные вещи: пользователи платят высокие сборы за спекуляции, и сравнение эффективности блокчейна и традиционных финансовых систем. Первое достигло пика, а второе все еще имеет пространство для роста.

Мурад выдвинул еще одну хорошую мысль, которую, я думаю, Ансем проигнорировал. Токены, которые все еще могут расти, обычно новые, странные и легко поддающиеся недопониманию, но имеют сильное сообщество, поддерживающее их. Я тоже из тех, кто любит новизну (как мой iPhone Air).

Культурное значение определяет разницу между выживанием и провалом. Ясная миссия, даже если на первый взгляд она кажется безумной, может заставить сообщество удерживаться до появления эффекта снежного кома. Я отнесу Pudgy Penguins, Punk NFT и Memecoin к этой категории.

Однако не все блестящие новшества могут добиться успеха. Runes, ERC404 и другие заставили меня понять, как быстро исчезает новизна. Нарратив может исчезнуть еще до достижения критического качества.

Я считаю, что эти точки зрения вместе объясняют новый порядок. Сортировка доходов исключает слабые проекты, а культура поддерживает те проекты, которые были неправильно поняты.

Оба важны, но способы разные. Самыми большими победителями станут немногие токены, которые смогут объединить оба.

Статус стабильных монет придает доверие криптоиндустрии

Сначала трейдеры держали USDT или USDC для покупки BTC и других криптовалют. Новые денежные потоки являются бычьими, поскольку они превращаются в спотовые покупки. В то время от 80% до 100% стабильных монет, поступающих на рынок, в конечном итоге использовались для покупки криптовалюты.

Теперь ситуация изменилась.

Средства стабильных монет входят в области кредитования, платежей, доходности, управления казной и майнинга через аирдропы. Часть этих средств никогда не касалась спотовых покупок BTC или ETH, но все же улучшила всю систему. Больше сделок на L1 и L2. Больше ликвидности DEX. Больше доходов на рынках кредитования, таких как Fluid и Aave. Финансовый рынок всей экосистемы стал глубже.

Новая тенденция заключается в том, что приоритет отдается платежам в L1.

Stripe и Tempo от Paradigm разработаны специально для высокопроизводительных платежей со стабильными монетами, оснащены инструментами EVM и нативным AMM для стабильных монет.

Plasma - это L1, поддерживаемый Tether, специально разработанный для USDT, с банковскими приложениями и платежными картами для развивающихся рынков.

Эти блокчейны выводят стейблкоины в реальную экономику, а не только в трейдинг. Мы снова возвращаемся к теме «блокчейнов для платежей».

Что это может означать (честно говоря, я все еще не уверен).

Tempo: Возможности распределения Stripe огромны. Это способствует широкому принятию криптовалют, но может обойти спрос на спот BTC или ETH. В конечном итоге Tempo может стать похожим на PayPal: огромный трафик, но очень мало накопления ценности для Ethereum или других блокчейнов. В настоящее время неясно, будет ли Tempo выпускать токен (я считаю, что да), и сколько дохода от сборов вернется в криптовалюту.

Plasma: Tether уже доминирует в выпуске USDT. Соединяя блокчейн + эмитента + приложения, Plasma может сосредоточить значительную часть платежей на развивающихся рынках в закрытой экосистеме. Это как противостояние закрытой экосистемы Apple и открытого интернета, который пропагандируют Ethereum и Solana. Это вызвало борьбу с Solana, Tron и EVM Layer2 за статус основной цепочки USDT. Я считаю, что Tron понес наибольшие потери в этом плане, в то время как Ethereum изначально не является платежной цепочкой. Тем не менее, выпуск Aave и других компаний на Plasma представляет собой огромный риск для ETH...

Base: Спаситель ETH L2. Поскольку Coinbase и Base продвигают платежи через приложение Base и получение доходов в USDC, они будут продолжать способствовать росту сборов Ethereum и Децентрализованных финансов. Экосистема по-прежнему децентрализована, но конкуренция велика, что дополнительно расширяет ликвидность.

Регуляторы содействуют этому изменению. Законопроект «GENIUS» способствует тому, чтобы другие страны на глобальном уровне начали догонять по темпам внедрения стабильных монет.

Кроме того, Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) только что разрешила использовать стейблкоины в качестве токенизированного залога в производных финансовых инструментах. Это увеличило потребность в платежах для внебиржевых нужд капитального рынка.

В целом, стейблкоины и новые стабильные L1 придают криптоиндустрии доверие.

Ранее это было просто игорное заведение, теперь оно приобрело геополитическое значение. Спекуляции по-прежнему остаются главным использованием, но стабильные монеты, безусловно, являются вторым по значимости приложением в области криптовалют.

Победителями становятся те блокчейны и приложения, которые могут захватывать потоки стейблкоинов и преобразовывать их в постоянных пользователей и денежные потоки. Наибольшая неизвестность заключается в том, смогут ли новые L1, такие как Tempo и Plasma, стать лидерами по блокировке ценности в своей экосистеме, или Ethereum, Solana, L2 и Tron смогут дать отпор.

Следующая большая сделка состоится 25 сентября в основной сети Plasma.

DAT：новая модель плечевого финансирования и IPO для не ETF токенов

Цифровые активы (DATs) вызывают у меня беспокойство.

В каждом цикле бычьего рынка мы всегда находим новые способы увеличить капитализацию токенов. Это приводит к росту цен, значительно превышающему возможности покупки на спотовом рынке, но когда рынок разворачивается, декредитование всегда бывает очень жестоким. Во время краха FTX принудительная продажа из-за CeFi-левериджа раздавила рынок.

Риск плеча в этом цикле может быть связан с DAT. Если они выпускают акции с премией, привлекают долговые средства и инвестируют средства в токены, это может усилить рост. А когда рыночные настроения изменяются, такие структуры могут усугубить падение.

Принудительное выкупание или исчерпание средств на выкуп акций может вызвать сильное давление на продажу. Таким образом, хотя DAT расширяет доступ к рынку и привлекает институциональный капитал, они также добавляют новый уровень системного риска.

Мы привели пример, чтобы объяснить, что происходит, когда mNAV > 1. Короче говоря, они отправляют ETH акционерам, которые, скорее всего, продадут свои токены. Тем не менее, несмотря на «эйрдроп», цена торговли BTCS остается на уровне 0.74 mNAV. Это плохо.

С другой стороны, DAT является новым мостом между токеномикой и фондовым рынком.

Как написал основатель Ethena:

"Меня беспокоит, что мы, возможно, исчерпали крипто-родной капитал и не сможем поднять альткойны выше пиков предыдущего цикла. Если мы посмотрим на пиковые значения номинальной рыночной капитализации альткойнов в четвертом квартале 2021 года и четвертом квартале 2024 года, они оба остаются примерно на уровне 1,2 триллиона долларов. Учитывая корректировку на инфляцию, эти два значения практически идентичны. Возможно, это и есть предел, до которого глобальный розничный капитал может оценить 99% 'воздушных монет'?"

Вот почему DAT важен.

Рынок розничных инвесторов, возможно, достиг пика, но токены с реальным бизнесом, реальным доходом и реальными пользователями могут выйти на более крупный фондовый рынок. По сравнению с глобальным фондовым рынком, весь рынок альткоинов является лишь незначительным числом. DAT открывает дверь для нового притока капитала.

Не только это, но и поскольку очень мало альткоинов обладают необходимыми знаниями для запуска DAT, проекты, которые могут это сделать, перенаправят внимание с миллионов токенов на несколько активов "точек Шеллинга" (глубокая нотация: Schelling Point, также называемая Focal Point, важная концепция в теории игр, означающая, что в отсутствие общения люди естественным образом выбирают определенное решение или точку сбора).

Он также упомянул, что арбитраж на премии NAV не важен, это само по себе является положительным фактором.

Большинство DAT не могут использовать кредитное плечо через капитальную структуру, как Saylor, чтобы постоянно поддерживать премию NAV. Истинная ценность DAT заключается не в игре с премиями, а в каналах получения капитала. Даже стабильный 1:1 NAV вместе с постоянным притоком средств лучше, чем полное отсутствие доступа к капиталу.

ENA и даже DAT SOL подверглись критике, потому что они считаются "инструментами" для извлечения прибыли из токенов, принадлежащих венчурным фондам.

Особенно это касается ENA, которая особенно уязвима из-за того, что венчурные капитальные фонды владеют большим количеством токенов. Но именно из-за проблем с распределением капитала частные венчурные капитальные фонды значительно превышают спрос на ликвидность на вторичном рынке. Выход из DAT является положительным моментом, так как венчурные капитальные фонды могут перераспределить капитал в другие криптоактивы.

Это важно, потому что венчурные капитальные фонды не смогли выйти из инвестиций в этом цикле и понесли серьезные убытки. Если бы они могли продать и получить новую ликвидность, они могли бы финансировать новые инновации в крипто-сфере, тем самым способствуя развитию отрасли.

В целом, DAT положительно относится к криптовалютам, особенно к токенам, для которых невозможно получить ETF. Они позволяют таким проектам, как Aave, Fluid, Hype, имеющим реальных пользователей и доход, перенаправлять инвестиции на фондовый рынок.

Конечно, многие DAT потерпят неудачу и окажут влияние на рынок. Но они также предоставляют возможность IPO для ICO проектов.

RWA революция: возможности финансовой жизни на блокчейне

Общая капитализация рынка RWA на блокчейне только что превысила 30 миллиардов долларов, увеличившись почти на 9% всего за месяц. График тренда продолжает расти.

Государственные облигации, кредиты, сырьевые товары и частный капитал теперь все токенизированы. Скорость изменений стремительно возрастает.

RWA привнесет мировую экономику в цепочку. Некоторые значительные изменения включают:

Ранее вам приходилось продавать криптовалюту за фиат, чтобы купить акции или облигации. Теперь вы можете продолжать держать BTC или стейблкоины на блокчейне, переводить их в государственные облигации или акции и хранить их самостоятельно.

Децентрализованные финансы избавились от многих протоколов роста — «Понзи-схем». Это принесло новые источники дохода для Децентрализованных финансов и L1/L2 инфраструктуры.

Самое важное изменение — это залог.

Horizon от Aave позволяет вам вносить токенизированные активы, такие как индекс S&P 500, и использовать их в качестве залога для заимствования. Однако его общая заблокированная стоимость (TVL) по-прежнему очень мала, составляя всего 114 миллионов долларов, что означает, что RWA все еще находится на относительно ранней стадии. (Примечание: Centrifuge работает над тем, чтобы официальные RWA SPX500 были размещены в блокчейне. Если это удастся, CFG может показать хорошие результаты. У меня есть уверенность в этом.)

Традиционные финансы почти не могут этого достичь для розничных инвесторов.

RWA в конечном итоге делает Децентрализованные финансы настоящим капиталовложением. Они устанавливают базовые процентные ставки через государственные облигации и кредиты. Они расширяют глобальное покрытие, позволяя любому иметь доступ к государственным облигациям США без необходимости обращаться в американские банки (что становится глобальной ареной).

BlackRock запустила BUIDL, Franklin запустила BENJI. Это не маргинальные проекты, а мосты, соединяющие триллионы долларов и криптовалюту.

В общем, RWA является в настоящее время самой важной структурной революцией. Они связывают Децентрализованные финансы с реальной экономикой и закладывают инфраструктуру для мира, который может полностью функционировать на链上.

4 года

Для родного криптовалютного рынка самым важным вопросом является то, закончился ли четырехлетний цикл. Я слышал, что вокруг меня люди уже начали распродажу, ожидая его повторения. Но я верю, что с изменением порядка в криптовалютах четырехлетний цикл снова повторится.

На этот раз все по-другому.

Я ставлю на свои собственные активы, потому что:

ETF превращает BTC и ETH в активы, доступные для институциональных инвесторов.

Стейблкоины становятся геополитическим инструментом и теперь входят в платежные и капитальные рынки.

DAT открыл путь для токенов, которые не могут получить поддержку ETF, для выхода на фондовый рынок, одновременно позволяя венчурным фондам выходить и финансировать новые проекты.

RWA приведет глобальную экономику на блокчейн и создаст базовую процентную ставку для Децентрализованных финансов.

Это не казино 2017 года и не безумие 2021 года.

Это новая эпоха структур и принятия, где криптовалюта интегрируется с традиционными финансами, оставаясь при этом под влиянием культуры, спекуляции и веры.

Следующий победитель не будет из стратегии «покупать все подряд».

Многие токены могут все еще повторять четырехлетний цикл падений. Вам нужно осторожно выбирать.

Настоящими победителями станут токены, которые смогут адаптироваться к макроэкономическим и институциональным изменениям, сохраняя при этом культурную привлекательность для розничных инвесторов.

Это новый порядок.