Позиция «испаряется» в условиях экстремального рынка: узнайте о механизме ADL, стоящем за бессрочными фьючерсами.

Наверняка многие трейдеры сталкивались с подобным опытом: проснувшись, они обнаруживают, что их позиция по бессрочным фьючерсам была автоматически ликвидирована, а на странице аккаунта появилось незнакомое слово "автоматическая декорреляция (ADL)", ставшее главной загадкой. Сегодня мы разберем это "конечное правило", скрытое за рынком бессрочных фьючерсов, самым доступным способом.

Чтобы понять ADL, сначала нужно развеять одно заблуждение: на примере бессрочных фьючерсов на биткойн (BTC) в этом рынке на самом деле нет реальных биткойнов. В основе функционирования всего рынка лежит, по сути, пул средств, который совместно вкладывают участники, а бессрочные фьючерсы — это всего лишь набор правил, позволяющий этим денежным средствам имитировать "торговлю биткойнами".

Суть этих правил заключается в том, как в весах — позиции быков (оптимистичных) и медведей (пессимистичных) должны быть абсолютно сбалансированы, иначе вся торговая система мгновенно рухнет. Все трейдеры должны внести маржу в фонд, когда цена BTC сильно колеблется, средства перераспределяются между обеими сторонами: если цена растет, быки зарабатывают, медведи теряют; если цена падает, то наоборот. Как только одна из сторон исчерпывает свою маржу, система принудительно ликвидирует ее, полностью выводя из рынка.

Здесь есть ключевая логика: прибыль быков по сути является убытком медведей; прибыль медведей также полностью зависит от убытка быков. Когда одна сторона ликвидируется, а капитал обнулен, соответствующая другая сторона теряет источник прибыли, и система оказывается нарушенной. В этот момент рынок сначала попытается два способа "самосохранения":

1. Зависимость от рыночной ликвидности: поиск новых трейдеров для передачи ликвидируемых позиций через книгу заказов, маржа, внесенная новыми участниками, может снова заполнить пул средств, восстанавливая баланс системы. В условиях нормального рынка с достаточной ликвидностью этот механизм работает эффективно и гладко, и все стороны могут удовлетворительно покинуть рынок.

2. Запуск страхового фонда: если ликвидности на ордерной книге недостаточно, созданный биржей «страховой фонд» выйдет на рынок для поддержки. Этот специальный пул средств можно назвать «пожарной бригадой» рынка, которая часто может выкупать ликвидируемые позиции по низкой цене и продавать их по высокой цене, когда рынок разворачивается. В некоторых случаях страховой фонд биржи смог заработать 40 миллионов долларов всего за один час. Однако страховой фонд не является безграничной поддержкой; его объем средств и способность к риску также ограничены.

Когда оба этих способа не сработают, ADL — «последняя линия защиты» этого рынка — будет запущена. Это похоже на то, как авиакомпании справляются с перепроданными рейсами: сначала они пытаются привлечь пассажиров к добровольной переназначению рейса, повышая компенсацию, и если никто не откликнется, то им не остается ничего другого, кроме как принудительно высадить некоторых пассажиров. На рынке бессрочных фьючерсов, когда убыточная сторона ликвидируется и никто не готов взять на себя позиции, система принудительно закроет позиции прибыльной стороны, чтобы восстановить баланс между покупателями и продавцами.

Несмотря на различия в правилах ADL у разных бирж, логика выборки объектов для ликвидации очень согласованна и в первую очередь нацеливается на три категории "больших китов": во-первых, трейдеров с наибольшей прибылью, во-вторых, позиции с крайне высоким плечом, в-третьих, аккаунты с наибольшими объемами. Проще говоря, трейдеры, которые зарабатывают больше всего, ставят наибольшие суммы и имеют наибольший объем, будут первыми, кого ADL "пригласит" покинуть рынок.

Многие люди полны жалоб на ADL — когда прибыльный тренд идет, их заставляют закрывать сделки, и это кажется крайне несправедливым. Но если взглянуть с другой стороны, существование ADL как раз и является «предохранительным клапаном» рынка. Ни одна биржа не может гарантировать, что пул средств убыточной стороны всегда будет заполнен, и появление ADL как раз и предназначено для предотвращения коллапса всей торговой системы из-за одностороннего рынка.

На самом деле, рынок бессрочных фьючерсов похож на игру в покер с нулевой суммой: вы на одном столе выигрываете все фишки соперника, продолжаете выигрывать за другим столом, но когда у всех остальных в казино заканчиваются фишки, игра не может продолжаться — суть ADL заключается в том, что когда "фишки казино исчерпаны", принудительно прекращается игра некоторых победителей. Здесь нет колебаний реальных активов, есть лишь движение средств между участниками, как в термодинамическом законе, стоимость в системе не может возникнуть из ниоткуда и не может бесследно исчезнуть.

Бессрочные фьючерсы, используя точные правила, создали «торговую иллюзию», которая очень похожа на спотовый рынок, и большую часть времени мы можем нормально торговать в этом симулированном сценарии. Но когда рынок становится экстремальным и достигает границ правил, ADL будет, как дверь в мир вне фильма «Шоу Трумана», напоминать нам: эта торговая игра в конечном итоге имеет свой «правила потолка». #BTC #BTC、ETH、SOL