Bitwise CIO: 2026 год будет очень сильным; ICO вернутся

В программе Мэтт провёл глубокие обсуждения по ключевым темам, таким как «ослабевает ли влияние четырёхлетнего цикла биткоина», «институциональные фонды ускоряют вход» и «существует ли реальный риск быть вынужденным продавать биткоин в стратегии», а также дал своё мнение о дебатах Хасиб-Санти по оценке публичных цепей L1, а также поделился своими взглядами на импульс роста крипторынка на следующем этапе.

Автор и источник: bitpush

Источник подкаста: Empire

Время трансляции: 8 декабря 2025 года

Гость: Мэтт Хауган, главный инвестиционный директор (CIO) Bitwise

Собрано и организовано: BitpushNews

Содержание этой статьи собрано из последнего эпизода криптоподкаста Empire под названием «Институциональные потоки подавят 4-летний цикл». Гостем был Мэтт Хауган, главный инвестиционный директор (CIO) Bitwise.

В программе Мэтт провёл глубокие обсуждения по ключевым темам, таким как «ослабевает ли влияние четырёхлетнего цикла биткоина», «институциональные фонды ускоряют вход» и «существует ли реальный риск быть вынужденным продавать биткоин в стратегии», а также дал своё мнение о дебатах Хасиб-Санти по оценке публичных цепей L1, а также поделился своими взглядами на импульс роста крипторынка на следующем этапе.

(Ниже приведено краткое содержание интервью)

Мэтт Хауган:

Краткосрочная волатильность сама по себе мало что говорит, но последние несколько месяцев действительно сформировали «панику выходных». Поскольку крипторынок торгуется круглосуточно, а люди не спят круглый год, ликвидность рынка по выходным естественно слаба, а некоторые крупные макрополитики часто публикуются по пятницам после обеда, из-за чего крипторынок вынужден заранее осмысливать новости, часто усиливаясь по выходным.

Так что я не думаю, что это фундаментальное изменение. На самом деле, сейчас речь идёт о рынке, который в целом остаётся стабильным в этом году, но настроение стало настолько сильным, что кажется, будто он пережил крах. Многие инвесторы сейчас нервничают просто потому, что вспоминают, что «выходные часто бывают с несчастными случаями». Это не сигнал долгосрочного тренда.

Матовый:

Я много раз говорил, что, на мой взгляд, так называемый «четырёхлетний цикл» в значительной степени провалился. В прошлом он создавался из-за сочетания определённых факторов, которые больше не имеют достаточного влияния.

Шок предложения от халвинга влияет на рынок с уменьшающейся скоростью; Ситуация с процентными ставками полностью отличается от двух предыдущих «коррекционных лет цикла» (2018, 2022), и сейчас это цикл снижения ставки; Риск «системных гроз», которые вызвали значительный откат в предыдущем цикле, также значительно снизился. Другими словами, исходные силы, движущие циклом, теперь ослаблены.

Но с другой стороны, есть одна сила, которая становится сильнее — вход институционального капитала. За последние шесть месяцев традиционные гиганты, такие как Bank of America, Morgan Stanley, UBS и Wells Fargo, последовательно открыли распределение криптоактивов с общим объемом более 15 триллионов долларов. Это сила уровня десять лет, чего достаточно, чтобы подавить так называемый четырёхлетний цикл.

Поэтому я говорю очень ясно: я не думаю, что 2026 год будет годом упадка, напротив, я думаю, что он будет сильным.

Матовый:

Многие держатели оригинальных монет в последние годы не продавали монеты напрямую, поэтому данные на блокчейне не показывают «перемещение старого кошелька», но они применяли ещё одно аналогичное давление на продажи: покрытые коллы.

Проще говоря, они не хотят продавать свой биткоин в течение многих лет (из-за высокой налоговой нагрузки), но хотят обналичить вырученные средства, поэтому заложат биткоин в ипотеку, чтобы выписать опционы в обмен на годовую доходность 10–20%. Эта операция по сути представляет собой «продажу» будущих прибылей на рынок, и давление на цену эквивалентно частичной продаже, но она не будет отмечена как «старый адресный перевод из активов» в цепочке.

Такой бизнес в Bitwise растёт очень быстро, и мы не единственный поставщик. Я подозреваю, что на рынке уже может быть миллиарды долларов неявных продаж благодаря этой структурной продаже.

Матовый:

Волноваться совсем не нужно. Я даже думаю, что это недоразумение.

У MicroStrategy ежегодные процентные расходы составляет около 800 миллионов долларов и 14,4 миллиарда долларов наличных, что хватит на следующие 18 месяцев. Её долг составляет около $8 миллиардов, а её биткоин-активы превышают $60 миллиардов. Более того, самый ранний долг, который нужно погасить, погасит только в 2027 году.

Если цена биткоина не упадёт на 90%, не существует такого понятия, как «принудительная продажа». И если он действительно упадёт на 90%, вся индустрия окажется в худшем положении, чем MicroStrategy.

Так что правильная проблема — не «продадут ли они», а «в будущем могут купить меньше, чем раньше». Это предельное воздействие.

Матовый:

Если взять модель «миссионер против наёмника», я думаю:

Миссионерский тип (как Сэйлор): Почти невозможно продать.

Mercenary (небольшая компания, имитирующая MicroStrategy): уйдёт в будущем, но они слишком малы, чтобы вызвать системный шок, даже если продадут всё.

Матовый:

Сейчас я много времени провожу в общении с этими учреждениями. Вопрос, который они задают, очень простой: почему Биткоин ценен? Как ценить? Как это коррелирует с существующими активами? Какова роль в портфеле?

Ключевой факт часто упускается из виду: институциональное принятие решений происходит очень медленно.

Среднестатистический институциональный клиент Bitwise обычно покупает 8 встреч, и эти встречи иногда проходят ежеквартально, так что можно понять, почему Гарвард добавляет биткоин только сейчас — они начали изучать это с момента запуска ETF до фактического одобрения, ровно через год.

Гиганты, такие как Bank of America, управляют активами на $3,5 триллиона, даже если выделено только 1%, что составляет $35 миллиардов, что превышает текущие чистые поступления всех биткоин-ETF.

Вот почему я говорю: институциональное внедрение — самая важная сила на рынке в ближайшие годы.

Матовый:

Потому что их цель — не стремиться к максимальной доходности портфеля, а:

«Избегайте увольнения со стороны клиентов из-за убытков.»

Если FA выделит средства клиентов в Bitcoin в 2021 году, а инцидент с FTX в 2022 году привёл к падению активов на 75%, клиенты обязательно уволят их сразу.

Акции ИИ, такие как Nvidia, также могут упасть на 50%, но рыночный нарратив — это «будущий тренд», а медиа-нарратив криптовалют всё ещё ставится под сомнение, поэтому «риск быть уволенным» выше.

По мере снижения волатильности и усиления нарратива о стейблкоинах и токенизации активов (RWA) криптоактивы становятся всё более «приемлемыми для профессиональных консультантов».

Матовый:

Стратегия проста:

Выделяйте различия (технический путь, скорость, стоимость, концепция проектирования)

Тогда рекомендуется «купить понемногу всего»

Причина в том, что консультанты тратят в целом всего 5 часов в неделю на исследование портфелей, из которых только 3 минуты могут быть выделены криптоактивам.

Мэтт говорит:

«Если у меня есть всего три минуты в неделю на исследование криптовалюты, я никогда не смогу сказать, какая цепочка выиграет, поэтому самый разумный способ — диверсифицировать свои активы.»

С точки зрения понятности:

Uniswap и Aave самые простые для понимания, потому что это «децентрализованные Coinbase» и «криптокредитные банки».

Chainlink также очень популярен среди учреждений, потому что его можно сказать прямо:

«Chainlink — это терминал данных Bloomberg в мире блокчейна.»

(Примечание Bitpush: Хасиб Куреши — партнер криптовенчурной компании Dragonfly Capital, представляющий долгосрочную перспективу, считая, что рынок серьёзно недооценил будущий масштаб транзакций и сетевые эффекты публичной цепочки (L1).

Санти Сантос — криптоинвестор и исследователь, представляющий фракцию рациональной оценки, более традиционную в финансах, подчёркивая, что публичные цепочки в конечном итоге должны оцениваться по доходу, комиссиям и реальной экономической стоимости, считая, что текущая оценка некоторых L1 перегружена с будущими ожиданиями. ）

Матовый:

Я думаю, что оба они правы, но их фокус разный.

С точки зрения долгосрочной структуры я всё же приближаюсь к точке зрения Хасива. Наше нынешнее воображение масштаба транзакций в блокчейне, экономической активности и частоты расчетов активов слишком консервативно. Приведу простой пример: почему зарплата выплачивается каждые две недели? Вполне возможно рассчитывать по часам или даже по минутам, и этот сдвиг означает, что объём транзакций в цепочке будет расти экспоненциально.

Но я также согласен с точкой Санти, что в конечном итоге все L1 должны оцениваться по реальным экономическим показателям. Доходы, сборы и стоимость захвата протокола — всё это неизбежно. Просто финансовые данные, которые мы видим сейчас, далеки от того, чтобы отразить масштаб сети в будущем.

Я подытожу вот так —

Оценки в конечном итоге будут основываться на финансовых показателях (Санти прав), но будущая экономика будет гораздо масштабнее, чем текущая модель (Хасиб прав).

Матовый:

Я думаю, что криптопроекты переходят от «эры чисто общественных нарративов» к «эре квазипубличных компаний». Это означает, что команде проекта необходимо учиться на проверенных практиках традиционных рынков капитала, таких как:

Регулярно публикуйте прозрачные операционные и финансовые данные

Проводят ежеквартальные звонки с обновлениями

Создание команды по работе с инвесторами (IR)

Четко объясните доходы, экономическую модель и долгосрочное видение соглашения

За последние несколько лет многие фонды перефинансировали, и использование средств оказалось неэффективным. Я считаю, что в будущем участники проекта должны управлять казначейством как реальный инвестиционный портфель, как Arbitrum, а не как краткосрочный механизм субсидирования.

Эти меры — не формализм, а проверенный и эффективный способ коммуникации на рынке капитала за последний век.

Матовый:

Я всегда считал, что ICO в 2017 году была «преждевременной, но правильной» попыткой, и в его философии не было ничего плохого, но экономическая модель была незрелой, а регулирование тогда было неясным, что привело к тому, что многие проекты не выполнили свои обещания.

В будущем, думаю, ICO вернутся и будут гораздо больше, чем в 2017 году. ICO быстрее, демократичнее и дешевле, чем традиционные IPO, а нынешняя регуляторная среда позволяет напрямую связывать токены с экономической активностью протокола, что придаёт токенам реальную экономическую ценность.

В долгосрочной перспективе я даже думаю, что метод листинга компании постепенно перейдёт от IPO к нативному выпуску токенов или к их слиянию.

Матовый:

Нарратив Zcash очень ясен, но регуляторная сторона всё ещё более чувствительная, особенно когда речь идёт о обсуждении соответствия «конфиденциальности по умолчанию против опциональной приватности».

Поэтому ETF и институциональные продукты сложно получить доступ к Zcash.

Однако он подчеркнул:

«В будущем криптосфера расширится с одного нарратива до десяти, и конфиденциальность станет одной из них.»

Просто сейчас не время для учреждений раскрывать свои ресурсы по защите конфиденциальности.

Мэтт Хауган:

Думаю, 2026 год будет очень сильным. Институциональные притоки накапливают потенциальную энергию, регуляторная среда сместилась с встречных ветров на попутные ветры, а новые нарративы, такие как стейблкоины, токенизация активов и финансирование в цепочке, распространяются. Рынок может быть разочарован этими нарративами на некоторых этапах, но это вопрос темпа, а не направления.

Если свести итог в одном предложении:

Сейчас мы просто стоим у входа в следующий огромный цикл роста.