Китайские технологические гиганты на перепутье: переоценка ваших инвестиций в Alibaba и Tencent

Изменяющийся ландшафт китайских технологий

Прошедшие пять лет нарисовали яркую картину для двух крупнейших технологических конгломератов Китая. Акции Alibaba упали почти на 40%, в то время как Tencent показала скромный рост всего на 6%. Эта разница отражает не только рыночные настроения — она сигнализирует о фундаментальных сдвигах в том, как эти компании создают ценность и ориентируются в все более сложной регулирующей среде.

Обе компании остаются гигантами в своих сферах. Alibaba контролирует крупнейшие в Китае платформы электронной коммерции — Taobao и Tmall — и управляет значительной облачной инфраструктурой. Tencent обеспечивает работу WeChat, ubiquitous “супер-приложения”, которое обслуживает более 1.41 миллиарда активных пользователей в месяц, а также доминирующую мировую платформу по публикации видеоигр. Однако масштаб сам по себе не защитил их от растущего давления.

Alibaba: почему рост остановился

Лидер электронной коммерции сталкивается с структурными препятствиями, которые кардинально изменили его траекторию. В 2021 году китайские антимонопольные органы наложили ограничения, запрещающие Taobao и Tmall блокировать продавцов в рамках эксклюзивных соглашений, использовать хищнические ценовые тактики или осуществлять несанкционированное расширение. Эти ограничения устранили конкурентные преимущества, которые ранее защищали доминирование Alibaba, открыв дверь для агрессивных конкурентов, таких как PDD и JD.com, захватывать долю рынка.

Вместо того чтобы оживить свои основные китайские операции, Alibaba все больше делает ставку на международное расширение — Lazada в Юго-Восточной Азии, Trendyol в Турции, Daraz в Южной Азии и AliExpress для трансграничной электронной коммерции. Компания также переключается на Cainiao, свою логистическую сеть. Проблема в том, что эти направления роста остаются убыточными, сжимая общие показатели прибыли.

Аналитики прогнозируют, что выручка и прибыль на акцию Alibaba будут расти на 8% и 11% соответственно в сложных годах до 2028 финансового года. Это далеко от взрывного роста, который когда-то определял компанию. Хотя рекомендации на базе ИИ и улучшенные инструменты для продавцов могут стабилизировать зрелые внутренние рынки, дни быстрого роста окончательно прошли. Облачный бизнес компании предлагает некоторый потенциал от внедрения ИИ, но он не компенсирует замедление в других сегментах.

Истинная проблема Alibaba: ей нужно выбрать между защитой сокращающихся маржей в основном бизнесе или жертвованием прибылью ради финансирования международных амбиций. Ни один из путей не выглядит особенно привлекательным, поскольку альтернатива Alibaba все еще заслуживает внимания.

Tencent: разные проблемы, схожие ограничения

Проблемы Tencent также сложны, хотя компания справляется с ними более умело. WeChat остается незаменимым для китайского общества — связующим звеном для обмена сообщениями, платежей, электронной коммерции и новостей. Однако конкуренция со стороны Douyin ByteDance и других быстро растущих платформ усиливается, фрагментируя внимание пользователей и угрожая первенству WeChat.

Более немедленный удар наносит регулирование со стороны Пекина в сфере игр. Правительство ужесточило одобрение новых игр и ввело строгие ограничения по времени игры для несовершеннолетних, создав потолок для того, что ранее было самым надежным источником прибыли Tencent. Популярные игры, такие как Honor of Kings, League of Legends и PUBG Mobile, по-прежнему приносят огромные доходы, но рост остановился.

Чтобы компенсировать это, Tencent активно развивает свои финтех и корпоративные сервисы — включая WeChat Pay, Tencent Cloud и бизнес-ориентированные предложения. Компания также совершенствует ИИ-таргетинг рекламы, чтобы извлечь больше ценности из существующих пользователей WeChat, и расширяет свой портфель игр на международном рынке, чтобы снизить зависимость от китайского рынка.

Эта стратегия диверсификации, похоже, работает. Аналитики ожидают, что выручка и EPS Tencent будут расти на 11% и 15% соответственно с 2024 по 2027 годы — значительно быстрее, чем прогнозируемый рост Alibaba. Глубокая интеграция больших языковых моделей в рекламу WeChat, игровые и корпоративные инструменты должна поддерживать этот импульс.

Вопрос оценки и перспективы

По мультипликатору 17 раз по прогнозной прибыли Alibaba торгуется дешевле, чем Tencent с мультипликатором 20x. Более низкие оценки обычно сигнализируют о возможности, но не когда у более дешевой компании замедляется рост и усиливается конкуренция. Сжатие маржи Alibaba и неспособность возобновить внутренний рост оправдывают этот мультипликатор, делая его привлекательным.

В свою очередь, Tencent торгуется с премией, потому что его диверсифицированные источники дохода — реклама, игры, облачные услуги, финтех — обеспечивают большую стабильность и множество путей для расширения. Монополистическая позиция WeChat в цифровой жизни Китая, несмотря на новых конкурентов, остается мощной, в чем Taobao и Tmall уже не могут похвастаться.

Геополитические факторы тоже важны. Обе акции могут значительно переоцениться, если напряженность в торговых отношениях между США и Китаем снизится, но это остается спекулятивным сценарием. Для инвесторов, ищущих экспозицию в китайский технологический сектор сегодня, Tencent предлагает более сбалансированный профиль: медленное снижение регуляторного давления на его основные активы, более диверсифицированные источники дохода и более быстрый прогнозируемый рост прибыли. Alibaba, в свою очередь, представляет собой ставку на восстановление, зависящую от масштабирования на международном рынке и стабилизации внутреннего рынка — более рискованный вариант для консервативных портфелей, ищущих альтернативу Alibaba.